投資與風險論文精選(九篇)

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第1篇：投資與風險論文范文

（一）研究設計

在金融發展與經濟增長領域文獻的實證研究中，一個重要的關注點是內生性的把握。簡單的OLS回歸只能證明金融發展程度與經濟增長之間的相關關系，這既可以被解釋為金融發展對經濟增長的促進，同樣可以解釋為金融發展水平隨著經濟增長而逐步提高，也就是說存在反向因果的可能性。研究融資約束與企業成長性同樣存在反向因果造成的內生性問題，一方面，融資約束較松的企業由于更容易獲取用于投資和生產經營的資金，從而能夠實現更快速的企業成長；另一方面，企業的快速成長向銀行和非銀行金融機構提供了關于企業生產經營的良好信息，這會有助于企業獲取外部融資、緩解融資約束。為了控制該內生性問題，筆者參照Rajan和Zingales[11]采用DID方法，設立行業外部融資依賴度與銀行業發展水平、行業外部融資依賴度與風險投資發展水平的交叉項，通過考察該交叉項對企業成長性的影響來考察融資約束對企業成長性的影響。若交叉項在對企業成長性的回歸中系數為正，則說明外部融資依賴度高的企業在銀行業發展水平（或風險投資發展水平）越高的地區成長性越高，從而說明銀行業發展（或風險投資發展）能夠通過緩解企業的融資約束狀況促進企業的成長。

（二）樣本數據

筆者數據選取2002—2013年A股主板、中小板和創業板上市公司，剔除掉ST、金融行業，同時刪除了所有者權益為負和數據不完整的公司，最終得到的研究樣本共有2193家公司，12184個觀測值。樣本公司的財務數據主要來自于Wind數據庫，托賓Q指標源于Resset數據庫。借鑒吳超鵬等[12]所采用的方法對于上市公司有無風險投資背景進行識別。第一，若上市公司十大股東的名稱中含有關鍵詞“風險投資”“創業投資”“創業資本投資”，則該公司被認定為具有風險投資背景。第二，若上市公司十大股東的名稱中含有關鍵詞“高科技投資”“高新投資”“創新投資”“科技投資”“技術改造投資”“信息產業投資”“科技產業投資”“高科技股份投資”“高新技術產業投資”“技術投資”“投資公司”“投資有限公司”，則需進一步判定，若其被《中國風險投資年鑒2002—2013》①[13]收錄，則該公司具有風險投資背景，否則該公司被認為無風險投資背景。吳超鵬等[12]使用了《中國創業投資發展報告》[14]，筆者之所以采用《中國風險投資年鑒》，是因為其覆蓋的機構數超過了《中國創業投資發展報告》，并且列出了海外風險投資機構。實際上，兩者所列的機構有相當大一部分交集。為了集中考察企業規模和抵押品對融資約束的影響，筆者以資產總計的中位數劃分大企業和中小企業，用固定資產占總資產比重的中位數劃分抵押品多和抵押品少的企業分別進行回歸分析。為了去除離群點對回歸結果造成的偏誤，筆者所有數值型變量均采用Winsor方法去除前后1%的觀測值。此外，筆者采用證監會的行業分類標準對企業所屬行業進行分類。

（三）變量定義

筆者以凈利潤增長率（ProfitGrowth）衡量企業成長性，以是否有風險投資背景（VCFinancing）衡量企業是否獲得風險投資，以獲取短期借款占資產總計的比重（DebtFinancing，DebtFinancing2）衡量獲取銀行貸款融資的程度。以行業為單位，計算每個行業中所有企業外部融資比率的中位數，作為該行業整體外部融資依賴程度指標（ExtDep）。以省份為單位，計算每個省份中所有企業獲取銀行貸款融資程度的平均數作為該省的銀行業發展程度指標（BankDev），計算每個省份中所有企業獲取風險投資的平均數作為該省的風險投資發展程度指標（VCDev）。回歸中所用的控制變量包括：企業規模以資產總計（As－set）或者營業收入（Income）衡量，企業有形性以固定資產占總資產的比重（Tang）衡量，企業年齡以企業上市年數（Age）或者成立年數（Age2）衡量，托賓Q值以市場價值與期末總資產之比（Qc）或市場價值占資產總額與無形資產凈值之差的比重（Qd）衡量，稅盾以營業費用和管理費用之和占營業收入的比重（TaxShield）或者財務費用占三項費用的比重（TaxShield2）衡量，盈利性以凈資產收益率（ROE）或者總資產回報率（ROA）衡量，破產風險以一系列相關指標組合成破產風險指標（Z）衡量，具體變量的定義見表1。筆者所有的回歸分析中均包含年份啞變量，以控制年份固定效應。

（四）描述性統計

表2是對以上主要變量的描述性統計，表3為按照是否有風險投資背景區分子樣本之后的變量統計數據表。

二、實證分析結果

為了考察不同融資渠道對企業成長性的影響差異，筆者首先進行如下形式的回歸分析：ProfitGrowthijtp=β0+β1×ExtDepjt+β2×VCDevit+β3×（ExtDepjt×VCDevit）+Controls×δ+γt+φp+εitp（1）ProfitGrowthijtp=β0+β1×ExtDepjt+β2×BankDevit+β3×（ExtDepjt×BankDevit）+Controls×δ+γt+φp+εitp（2）其中，ProfitGrowthijtp指的是i省j行業t年p企業的凈利潤增長率，ExtDepjt指的是j行業t年平均的外部融資依賴度，VCDevit和BankDevit分別指的是i省t年的風險投資發展程度和銀行業發展程度，Controls是回歸的控制變量，包括企業規模（Asset）、有形性（Tang）、上市年限（Age）、上市年限的平方項（Age_Sq）、托賓Q值（Qd）、破產風險（Z）和稅盾（TaxShield）。等式（1）主要考察風險投資對企業成長性的影響，等式（2）則考察銀行貸款對企業成長性的影響。著重關注交叉項系數β3，若（1）式β3顯著為正，則說明外部融資依賴度較高的企業，在風險投資發展水平越高的省份，中小企業成長越快；若（2）式中β3顯著為正，則說明外部融資依賴程度較高的企業，在銀行業發展水平越高的省份，大企業成長越快。為了考察不同企業規模和有形性下融資渠道對企業成長性的差異性影響，筆者首先以企業資產總計的中位數為標準，將樣本分為中小企業和大企業分別進行回歸，結果見表4；然后以固定資產占總資產比重的中位數為標準，將樣本分為抵押品較少的企業和抵押品較多的企業分別進行回歸，結果見表5。表4中第1、2、5、6列為中小企業樣本，3、4、7、8列為大企業樣本，第1、3、5、7列僅僅加入核心自變量，第2、4、6、8列在核心自變量的基礎上加入了控制變量。比較第1、2列與第3、4列，大企業增長性對外部融資依賴程度以及風險投資發展水平不敏感，而中小企業增長性與兩者顯著相關，比較第5、6列與第7、8列可以得出同樣的結論。這說明，融資約束問題主要困擾的是中小企業而不是大企業，大企業由于執行較為規范的會計準則，具備完善的財務數據，信息不對稱程度小，能夠獲取充足的外部融資；而中小企業則由于信息不對稱程度高、抵押品少等面臨較為嚴峻的融資約束，無法獲得充足的外部融資。根據第1、2列，外部融資依賴度指標（ExtDep）系數顯著為正，風險投資發展程度指標（VCDev）系數不顯著，兩者交叉項（ExtDep×VCDev）系數顯著為正，這說明從事外部融資依賴度較高行業的中小企業，在風險投資發展程度較高的省份，成長性較快；根據第5、6列，外部融資依賴度指標（ExtDep）系數顯著為正，銀行業發展程度指標（BankDev）系數不顯著，兩者交叉項（ExtDep×BankDev）系數顯著為負，這說明從事外部融資依賴度較高行業的企業，在銀行業發展程度較高的省份，成長較慢。這說明，對于依賴外部融資的中小企業而言，銀行業發展程度的提高并不能提高企業的成長性，而風險投資行業發展程度的提高則能顯著提高企業的成長性。作為融資渠道，風險投資相比于銀行貸款更能緩解中小企業的融資約束。表5按照企業有形性對樣本進行區分，比較第1、2、5、6列與第3、4、7、8列，發現抵押品較少的企業的成長性受外部融資依賴度和金融發展水平影響較大，而抵押品較多的企業成長性對上述指標不敏感，這說明在當前我國金融體系下，受到融資約束困擾的是抵押品較少的企業，因為抵押品是獲取包括銀行貸款在內的諸多外部融資的前提條件。交叉項的系數進一步支持了表4的結論，從事外部融資依賴度較高行業的企業，在銀行業發展程度較高的省份，成長性較慢，而在風險投資發展程度較高的省份，成長性較快。控制變量的系數也符合理論預期。對于抵押品較少的企業而言，企業規模與成長性不顯著，而對于抵押品較多的企業而言，企業規模與成長性具有顯著的正相關關系，這是因為抵押品較少的企業通常是規模較小的企業，還不具有生產的規模效應，而抵押品較多的企業則通常規模較大，生產的規模效應導致規模越大企業成長性越快。對于規模較小的企業，有形性與成長性具有顯著的負相關關系，而對于規模較大的企業，有形性與成長性不相關，這是因為規模較小的企業通常參加更多的研發創新活動，過多的有形資產占用了企業并不富余資金中的大部分，將不利于企業通過研發創新獲取生產進步和企業成長，而規模較大的企業由于融資約束較松，不存在有形資產與研發創新之間爭搶資金資源的現象。上市年限對企業成長性的影響不顯著，且影響的方向不一致，這說明企業成長性與上市年限之間沒有直接的相關關系。對于大企業來說，托賓Q值與成長性具有顯著的正相關關系，而對于中小企業該相關關系不顯著，這說明股票市場能夠及時發現大企業的成長性，并將成長性反映了較高的托賓Q值，而股票市場發現中小企業成長性的能力較差，原因在于中小企業生產經營活動的不確定性程度高，且財務指標信息相對不健全，其未來成長盈利無法及時傳遞給投資者，從而無法轉化為更高的托賓Q值。對于抵押品較少的企業而言，破產風險與成長性具有顯著的負相關關系，而對于抵押品較多的企業，該關系不顯著，這說明抵押品較少的企業由于無法獲取充足的外部融資支持，成長性的下降能夠通過企業自身財務狀況的惡化迅速地傳導而導致企業破產風險上升，而抵押品較多的企業由于能夠獲取更多的外部融資，成長性的下降并不必然導致企業財務狀況的惡化從而破產風險上升。稅盾與企業成長性的關系顯著為負，這說明快速成長中的企業對通過調整融資結構獲取稅收優惠的動機不強烈，而成長性較低的企業才有更強的動機獲取稅收的優惠。分析表4、表5筆者可以得出，風險投資發展程度的提高（而不是銀行業發展程度的提高），能夠緩解從事外部融資依賴度高的行業的企業的融資約束問題，這一效果在規模小、抵押品少的企業中更加顯著。作為企業獲取外部融資的兩種方式，風險投資和銀行貸款為什么在緩解規模小、抵押品少的企業的融資約束狀況上存在如此明顯的差異？影響企業獲取風險投資和銀行貸款的因素分別是什么？接下來筆者進行如下的回歸分析：VCFinancingijtp=β0+β1×Assetijtp+β2×Tangijtp+β3×Ageijtp+β4×Agesqijtp+β5ROEijtp+β6×Zijtp+β7×TaxShieldijtp+γt+φp+εijtp（3）DebtFinancingijtp=β0+β1×Assetijtp+β2×Tangijtp+β3×Ageijtp+β4×Agesqijtp+β5×ROEijtp+β6×Zijtp+β7×TaxShieldijtp+γt+φp+εijtp（4）其中，VCFinancingijtp和DebtFinancingijtp分別衡量企業獲取風險投資和銀行貸款程度②，公式（3）和（4）分別考察了影響企業獲取風險投資和銀行貸款的影響因素。從表6中可以看出，企業能否獲取風險投資與企業規模（Asset）不相關，而與企業有形性具有顯著為負的相關性，從表7中可以看出，企業能否獲取銀行貸款則顯著地正相關于企業規模和企業有形性。這說明，作為企業獲取外部融資的方式，銀行貸款更傾向于規模較大以及抵押品較多的企業，因為這些企業具有更穩定的經營活動和未來現金流，具有獲取外部融資充足的抵押品，因此規模大、抵押品多的企業能夠獲取充足的銀行貸款融資；而規模小、抵押品少的企業，由于無法提供充足的抵押品、未來現金流不穩定、信息不對稱程度高，較難獲取充足的銀行貸款融資。風險投資作為企業獲取外部融資的另一種方式，對企業規模不敏感，對企業抵押品同樣也不敏感，但由于抵押品較少的企業不能獲取足夠的銀行貸款融資而轉向風險投資，導致抵押品較少的企業反而風險投資獲取較多。從影響企業獲取風險投資和銀行貸款影響因素的回歸分析看，實證結果支持了理論上對于風險投資及銀行貸款融資方式差異的討論。因為風險投資多以股權投資形式存在，而銀行貸款則主要形成公司負債，因此風險投資更加傾向于風險高、收益也高的中小企業，而銀行貸款傾向于風險低收益低的大企業；銀行貸款專業化程度低，主要通過監控貸款企業的財務狀況確保貸款收益，而風險投資專業化程度高，更加積極主動地參與到企業戰略制定和經營管理中，因此銀行貸款大多以抵押品為首要條件，通過控制企業提供給銀行的抵押品來確保銀行貸款收益，而風險投資則大多不需要企業提供抵押品，通過參與企業戰略制定和經營管理促進企業發展確保投資收益[15]。為了檢驗上述結論的穩健性，筆者進行了穩健性檢驗③：首先，將衡量企業規模的指標由資產總計（Asset）替換為營業收入（Income），將盈利性指標從凈資產收益率（ROE）替換為總資產回報率（ROA），將托賓Q值由市場價值占資產總額與無形資產凈值之差的比重（Qd）替換為市場價值與期末總資產之比（Qc），將企業上市年數（Age）替換為企業成立年數（Age2），進行回歸分析；其次，考慮到內生性問題，筆者將所有財務指標滯后一期進行分析。檢驗結果顯示，各項指標之間關系與筆者研究結論沒有實質性差異，支持了之前得出的結論。

三、緩解中小企業融資約束的政策建議

截至2013年第三季度末，全國工商注冊的中小企業總量超過4200萬家，比2007年增長了49.4%，占全國企業總數的99%以上；同時，中小企業也貢獻了58.5%的GDP，68.3%的外貿出口額，52.2%的稅收和80%的就業，在促進國民經濟平穩較快增長、緩解就業壓力、實現科教興國、優化經濟結構等諸多方面，均發揮著越來越重要的作用。[16]因此，解決中小企業的融資約束以及快速穩定成長問題具有重要的現實意義，同時也帶來深刻的啟示。

1.要積極支持非銀行金融體系的發展，形成銀行貸款與風險投資相互補充的中小企業融資格局。當前我國中小企業融資難、融資貴現象普遍存在，這與我國以銀行尤其是國有大型商業銀行為主的金融體系不無關系。由于銀行貸款本身具有的依賴抵押品、專業化程度低以及債務融資的特點，銀行體系的發展不會改變銀行貸款傾向于規模大、抵押品多的企業的特征。盡管政府一再出臺干預型政策，但不可能從根本上緩解中小企業融資難、融資貴現象。而包含風險投資在內的非銀行金融機構，由于具有不依賴抵押品、專業化程度高、股權融資為主等特點，能夠有效地緩解中小企業的融資約束、促進中小企業的發展與成長。特別是對一些具有核心技術、市場前景廣闊的高科技企業作用更優。因此，進一步的金融改革應當更加大力發展非銀行金融體系，建立一個包括金融機構和金融市場、銀行和非銀行金融機構共同發展的多層次的金融體系。

2.提高風險投資的收益，吸引更多的社會資金投入風險項目。由于缺少投資渠道，很多社會資金流入了回報較高的“地下錢莊”，破壞了正常的金融秩序，給社會穩定埋下隱患。提高風險投資的成功率和回報，可以吸收更多的社會資金投入實體經濟，有效解決社會資金的投資需求。中小企業大多為家族企業或合伙企業。引入風險投資必須明晰企業產權、確定股權比例，建立現代企業治理結構。這必然會促進中小企業規范化管理水平的提高。另外，風險投資公司為了提高投資收益，往往會積極地參與企業戰略研究，向企業提供專業的財務、營銷咨詢，幫助企業吸收先進的管理經驗和新的經營方式，不斷給企業輸入新信息，增強企業的內生動力。這種主動參與經營的投資方式，使得由風險投資支持發展起來的企業，成長遠快于使用銀行貸款的公司。因此，扶持風險投資不僅可以緩解中小企業融資難問題，而且對于中小企業的快速持續發展具有重要的作用。但從目前情況看，收益因素仍是制約我國風險投資市場發展的主要原因。據統計，2004—2008年近三分之二的風險投資項目退出時發生虧損[17]。因此，政府應當把重點放在研究制定收益改善型的政策措施上來，進一步加大稅收優惠力度，出臺新的免稅、退稅、稅收扣除、加速折舊等激勵政策，給予風險投資公司利益讓渡。同時，大力發展資本市場，解決好符合條件的中小企業長時間排隊不能及早上市的問題，降低風險投資的隱形成本。眾所周知，美國納斯達克是與眾多創新型小企業一同成長起來的資本市場，已發展成為全球創新型小企業最向往的上市場所。我國很多優質的中小企業，由于在國內上市難，不遠萬里跑到美國上市。與納斯達克相比較，我國的創業板和中小板市場，還存在大量的制度性問題需要解決和完善，這也為今后的改革提供了空間和方向。

第2篇：投資與風險論文范文

投資效率大多數學者是從投資非效率的角度去給予解釋，將投資無效分為投資不足和投資過度兩個概念。投資不足是指企業主動放棄凈現值為正的投資項目，數量上表現為企業實際新增投資額低于其預期理想的投資水平,發生投資不足的原因一般包括企業自由現金流枯竭、融資成本過高、管理者厭惡風險等。過度投資是指除了凈現值為正的項目外，企業還投資于凈現值為負的項目，數量上表現為企業實際新增投資額高于其預期理想的投資水平，發生過度投資的原因一般包括管理者謀取私利、自由現金流充裕、零和市場競爭謀求擴大企業相對市場占有率等。投資不足普遍存在于企業中,非投資類企業對個別投資項目的失敗造成的財務風險一般可控性較強，但對于投資類企業的投資非效率而形成的財務風險，一但爆發而形成的傷害可能就是致命性，因此投資效率是投資類企業經營管理的核心，也是企業治理領域研究的重點。投資類企業的主營業務收入項目主要包括：來自對被投資公司管理而取得的管理費用、對被投資公司的臨時借款而收取的利息、還有以BOT形式投資項目收回的金額、投資收益等。投資類企業取得被投資企業的股利分紅，是其重要的凈現金流來源，也是其經營管理中能降低財務風險的重要支撐資源。對于投資類企業，無論去投資法人單位的投資還是BOT形式的投資都是公司經營的經常性事項、是公司主要經營業務，因此投資效率對于投資類企業我們可以看成其經營效率。

二、投資類企業的財務風險

財務風險是指在經營活動中,企業由于內外部環境以及各種難以預料或無法控制的因素，而致使財務結果偏離預期財務目標的可能性。財務風險一方面可能給企業造成損失，使企業陷入財務困境，影響企業的正常有序經營；另一方面也可能給企業帶來預期外收益。企業財務風險是指企業陷入財務困境的可能性，不考慮財務風險給企業帶來預期外收益的情況。投資決策、融資決策、股利政策是公司治理決策中三個重大組成部分,投資決策及其共生的投資效率直接關系到企業價值的實現，決定著企業發展過程中能承擔多大的財務風險。投資類企業的投資效率如何卻是經營情況的直接反應，沒有任何可調劑的經營現金流，因為投資的相關回報就是其主營業務收入，投資效率導致的經營風險直接形成企業的財務風險。

三、投資效率與財務風險

最優投資效率要求企業內部資源得到最優分配，在投資決策與財務風險控制兩者這間維持平衡，才得以實現企業價值實現最大化。筆者從委托理論和風險偏好理論、自由現金流理論出發，結合自己在國有投資類企業多年經驗，進行定性分析。

（一）基于委托理論的分析

委托關系必然存在股東與管理層的信息不對稱、管理層道德風險等問題。管理層會從自身利益最大化的角度出發，由于業績激勵機制的不同、管理者防御效應、壕溝效應等，投資于不利于股東的項目。Jaffe,Russe(1976)的研究認為債權人會由于了解到自己處于信息劣勢，從而采取貸款保障措施，貸給債權人較少的資金，導致企業資金不足,放棄一些凈現值為正的項目，從而投資不足。而相比股權債券融資，內源融資便能很好的解決信息不對稱問題，但是相應的由股東決定的股利分配制度又限制了內源融資的融資程度。這種投資不足、投資效率低是因為企業沒有現金流資源，投資企業的財務風險相對較小。但這種財務風險小的狀況持續就是投資類企業經營的停滯，因此投資類企業不能長期停留在這種外部融資不足、內源融資有限的經營狀態，必須設法解決融資問題而造成的投資低效問題，可適大增加企業的財務風險。從管理層道德風險角度，由于管理者的剩余索取權往往小于他的控制權，管理者便可能采取自身利益最大化的行為，而非企業價值最大化、股東利益最大化，這導致了無效投資行為的發生。Williamson(1964)認為，管理者會為了自己的職業晉升而擴大企業業務規模，產生過度投資。Narayanan(1985)發現管理者會為了獲得個人聲譽,提升短期績效，損害企業長期利益。管理層道德風險不僅造成了投資低效，同時伴隨著企業的財務風險不斷加大。對于投資類公司而言，投資的支出一方面增加企業財務風險，另一方面低效投資可能使企業未來的負凈現金流，造成更大的財務風險，投資效率與財務風險高度負相關。因此，投資類企業必須設法避免企業治理結構問題造成的投資無效。

（二）從風險偏好理論分析

根據風險偏好理論，管理層會因為個人風險喜好的不同而進行不同程度的投資，承擔的經營風險、財務風險的心理底線不同。Holmstrom、Costa(1986)研究發現風險厭惡的管理者不愿投資于風險較高的項目，會導致自由現金流的閑置，損失股東利益；而風險偏好的管理者會進行激進的投資，甚至會投資一些凈現值為負的項目，損失企業利益。從實現角度，大多數投資類企業，都會以可行性研究為正現金流量的項目才會進行投資，過度投資一般是市場競爭的需要或是未來市場需求的預期非常良好。但無論何種因素，兩者相關性較強，激進的投資造成投資類企業的財務風險迅速增大，未來財務風險更加不可控制，投資類企業的經營管理面臨更大的挑戰。如果在市場正常增長率下，投資類企業與競爭對手競爭近似于零和博弈，只有蠶食對手市場、取代競爭對手的市場才能得以生存，才能取得投資項目未來正現金流量，才可能彌補項目投資的到期償債的現金流出。因此，對于投資類企業的管理層風險偏好的投資行為，未來投資項目運營成功與否更加關健，即投資效率直接決定企業的財務風險程序。如果投資項目的未來市場在屬于成長型，在項目生命周期內，企業現金流會很充沛，償付項目借款的風險不大，投資類企業雖然承擔了現實的財務風險，但投資類企業很容易得到股東的再融資資金或債務性外部融資，因此財務風險是可控的，兩者相關性較弱。不過，投資類企業對一個行業持續投資時要預防被投資行業的市場由成長期到成熟期過渡，后續投資的風險會增大，這種投資的效率將變得更難以把握，對投資類企業而言又重新回到市場正常增長率的投資軌道上，投資效率與財務風險兩者的相關性逐漸變強。

（三）從自由現金流理論分析

Jensen(1986)提出了自由現金流假說，認為企業現金流越多，經理人傾向于采取更多投資活動，導致投資效率下降。Richardson(2006)建立了自由現金流量與過度投資的模型，并通過統計檢驗,認為自由現金流量高的企業發生過度投資的情況髙于其他同類型企業。Cleary等(2007)指出如果采用凈流動資產作為現金流指標的變量，那么這一正相關關系會更加顯著的表現出來。從自由現金理論看，企業自由現金充沛時，管理層傾向于過度投資。現實中，企業治理結構的完善，及重大投資決策的制度化、科學化，一般過度投資問題是可控的。上述理論所呈現的現象時有發生，除了委托關系存在因素外，我們也可以理性認為是市場競爭的需要。在重大投資決策的制度化、科學化前提下，我們可以對此狀態下進行定性分析：對于投資類企業當自由現金流充沛時，首先要考慮企業自由現金流的形成是外部融資還是內源融資，其次要考慮企業負債水平、財務風險程度，最后綜合分析投資機會、資金機會成本。由于投資類企業的投資效率幾乎等同于企業的經營效率，投資項目的可行性分析、投資項目價值的確定等事項更加專業化。若企業負債水平不高、內源融資形成充沛的現金流量，企業對于投資項目的選擇可以是風險型，投資的成功可以給投資類企業高于一般項目的回報率，即使投資失敗也不致導致企業財務風險不可控。因此投資效率與財務風險相關性不是太高。若企業負債水平不高，由外源融資形成現金流量，投資項目應選擇中性風險，以控制未來的財務風險，可知投資效率與財務風險相關性相對較強。當企業負債率較高時，無論是內源融資還是外源融資形成企業充沛現金流量，企業的投資效率與財務風險都有很高的相關性，投資類企業的投資決策需要謹慎，最好放棄風險較高的項目，除非市場競爭的需要、為生存而戰時被迫選擇風險較高的項目。

四、結語

第3篇：投資與風險論文范文

關鍵詞：戰略投資者商業銀行風險控制

一、戰略投資者可極大促進我國商業銀行內部風險控制能力的提高

(一)完善銀行公司治理結構，消除體制性風險

我國商業銀行風險不斷積聚卻無法得到消解的根本原因是體制性因素，即銀行的行政性治理結構。產權基本上屬于各級政府的商業銀行兼具商業功能和財政功能，承擔了較多的社會經濟轉型和體制改革成本。另外，商業銀行本身沒有獨立的經濟利益，也不用獨立承擔風險責任，無法形成科學有效的內在激勵和約束機制，導致機會主義行為嚴重以及違規違紀的經營風險、道德風險和操作風險大大增加。經過多年改革發展。在政府主導下，商業銀行基本上已構建起了公司治理結構的基本框架，但遠遠不夠完善，加上缺乏制衡的力量和管理層傳統思維方式的影響，公司治理結構只是形似而神不似，董事會僅僅成為政府行政干預的工具而已。通過引進戰略投資者，稀釋國有股權，形成穩定集中的多元化股權結構，有利于銀行公司治理結構的進一步完善和治理效率的提高。首先，深諳銀行運作之道、具有豐富的大型銀行管理經驗的外資股東必然會把公司治理結構的制度精髓、成熟的經驗和文化引入銀行，有利于商業銀行不斷完善公司治理結構框架，真正建立起新型的按國際慣例和市場規則運行的現代化銀行制度。其次，為了維護自己的權益和聲譽，外資股東將通過派出從業經驗豐富、專業知識全面的董事參與董事會的決策和監督，外資方將以經濟效益最大化作為目標，排除一切非生產經營因素干擾，形成有效的制約機制，從而有利于形成以經濟利潤、股東價值最大化為目標的內部約束機制和發展動力源泉一方面，商業銀行嚴格按照市場經濟運作方式治理企業，政府作為投資者之一，接受《公司法》約束，從而消除權利經濟和關系經濟袖以生存的土壤，有效抑制由行政過度干預造成的經濟風險轉嫁為金融風險的渠道；另一方面，權責分明的治理結構使股東大會、董事會、經理層和監事會在公司運作過程中既相互配合、又彼此制約，既充分激勵、又硬性約束，有效避免因激勵與約束機制弱化帶來的機會主義傾向以及經營風險和道德風險·

(二)增強風險意識，提升風險管理水平

在傳統體制下，國家信用和銀行信用完全混為一談，政府完全承擔了本應由金融機構承擔的風險和損失。這種單一的損失彌補機制導致商業銀行尤其是基層機構對金融風險的危害性認識不夠，防范和化解風險的意識淡薄。隨著商業銀行向自負盈虧市場主體轉變，對風險管理逐漸重視起來。但由于起步晚、起點低，與西方發達國家銀行相比，風險管理存在相當大的差距，顯得非常落后。正是由于認識到風險管理的重要作用和自身在這方面的薄弱和巨大差距，我國商業銀行在引進戰略投資者時，幾乎都與外資銀行簽定了在風險管理方面開展合作的協議。在外資銀行的幫助下，商業銀行將逐步建立起全面、科學、有效的現代商業銀行風險管理機制。

1．樹立全面風險管理理念。改變只單純注重信貸風險管理的理念，要重視市場風險和操作風險，并且對不同業務、不同風險、不同地區實行差別化管理

2．建立健全科學系統的風險管理組織體系。改變總分行制的行政管理模式，建立董事會全面領導的相互獨立的、垂直的風險管理組織框架，逐步實現風險管理橫向延伸、縱向管理，在矩陣式管理的基礎上實現管理過程的扁平化。

3．培養風險管理人才。由于銀行風險的多發性、復雜性和隱蔽性，需要大批具有特殊素質和專業技能的風險經理人才專司銀行風險管理。外資銀行入股中國商業銀行后，一方面，可直接輸送一些索質高、實踐經驗豐富的高層次風險管理人才；另一方面，可通過培訓幫助提高現有風險管理人員的理論水平和業務實踐能力，努力培養一大批從事風險管理的專家，實現由感性、經驗型、操作型的風險管理向理性、知識型、專家型的風險管理轉變。

4．規范管理。嚴格的操作規程和嚴密的規章制度是銀行風險管理有效規范運作的制度保證。在外資方幫助下，我國商業銀行將補充和完善風險管理操作規程和相關規章制度，以規范銀行風險管理程序和行為，避免風險管理人員在進行風險評價和判定時。由于受自身素質的限制以及外界條件的影響，造成判定結果的隨意性和主觀性。

5．改進管理方法。引進外資方先進技術，改造傳統風險識別、評價、決策與監督手段，設計和建立風險計量指標和模型，更多地應用量化分析工具；建立和完善信息管理系統。不斷積累和豐富業務信息，為風險計量提供足夠、準確和及時的數據信息，提高管理的科學性和準確性。

(三)充實資本金，增強自主抵御風險的能力

據2005年1O月統計，我國主要商業銀行平均資本充足率僅約為4．5％。即使資本充足率達8％的銀行，大部分也剛好超過8％，超過10％的很少。當前我國商業銀行贏利水平普遍比較低，自身資本積累能力比較弱。依靠自身利潤、增加留存收益來提高資本充足水平受到很大限制。繼續依賴財政注資和政策剝離不太現實。年年給予銀行免費“午餐”，政府有限的財力將不堪重負和顯得效益低下。隨著中國經濟不斷向前發展，以及由于銀行為增強國際競爭力必將不斷擴張規模，資本充足率問題將更為嚴峻。通過引進戰略投資者，首先可以直接引進境外資本，增加資本金規模，改善資本金結構。直接提高資本金充足水平。另外．還可以通過提高銀行市場價值和證實銀行發展前景，到境內外資本市場公開上市，利用發行股票，包括首發、增發、配股等手段募集資本。建立和完善科學的資本補充機制。持續不斷補充資本，增強銀行自身抵抗風險的能力和業務持續發展的后勁。

(四)推動業務經營模式轉變和國際化戰略實施，降低和分散風險

引進戰略投資者，有利于商業銀行轉變業務經營模式和實施國際化戰略，從而降低和分散風險。

1．推進業務經營模式轉變，降低和分散風險。現在，商業銀行業務中傳統存貸業務仍高達約90％，并且基本上依靠利差來實行盈利。傳統存貸業務屬于加權風險系數高的業務，并且，隨著中國證券市場的發展，間接融資將被贏接融資分流，傳統存貸業務的市場占比將不斷減少。隨著中國利率市場化的穩步推進以及銀行競爭加劇，利差將不斷收窄，商業銀行傳統的經營模式面臨著極大的風險。而國外先進銀行已經實行了綜合經營，特別是零售業務和中間業務發展極好。如發達國家銀行中間業務收入普遍占到整個銀行業務收入的40％一50％，高的甚至到80％以上。

2．隨著我國商業銀行借助于引進戰略投資者后實施業務經營國際化戰略，有利于風險在地域和業務種類上進行分散。引進戰略投資者后，商業銀行可利用外資銀行良好的國際聲譽、廣泛的國際業務網點、靈敏的國際金融市場信息和強大的人才優勢，更加快捷地走向國際市場，實現國際化經營，擴大自己的服務地域和服務范圍，有利于銀行風險的分散二、戰略投資者作用的局限性

(一)外費方的保守

外資方目標在于追求利瀾，搶占巾市場，對商業銀行風險控制改進作用只是實現其目標的一個副產品。根據弗農(Vernon)的產品周期理論，為了保持自身競爭優勢，外資方不會將最先進的技術轉讓給東道國；外資方所在國政府出于國家經濟安全考慮，也會阻止外資銀行轉讓最先進技術和經驗。另外。由于外資銀行在并購行中處于次要地位。會進一步降低其轉讓最先進技術和經驗的積極性。

(二)我國商業銀行吸收消化能力

外資銀行的溢出能否在商業銀行產生良好效應．還取決于我國商業銀行學習的主觀能動性以及吸收消化能力。如果商業銀行不識“貨”或學習吸收能力比較差，將喪失自我提高的機會。

(三)外資銀行無法解決產生我國商業銀行風險的外部環境

中國金融部門質量之優劣70％取決于金融運行的體制環境。主要包括以下幾個方面：一是各級政府的贏接干預。引進外資后，大部分商業銀行中。國有股份仍然占據絕對控制地位。由于政府行為目標包括了經濟目標、社會目標和業績目標，政府對商業銀行日常經營的直接干預將為銀行帶來巨大的潛在金融風險。二是宏觀經濟波動和經濟結構調整導致大批企業經營出現困難甚至破產，企業經營風險向金融業轉移，經濟風險轉嫁為金融風險。三是社會信用環境羞。我國金融運行的法制環境較差，相關的法律制度不健全。企業和個人的金融法律意識淡薄，銀行的債權得不到應有的保障。社會信用意識薄弱，社會信用體系建設滯后，缺乏對企業和個人信用的評價和記錄系統。

(四)金融監管不當和不力

金融監管重點不明確、風險識別嚴重滯后以及手段不充分，嚴重制約了監管的有效性，金融機構違規經營活動沒有被及時發現、及時制止以致釀成大患。

三、對策建議

(一)加強對外資并購的規制和引導

政府主管部門和金融管理層要加強對外資并購活動的監督管理和審核把關，督促商業銀行在引進戰略投資者時，嚴格執行銀監會的<境外金融機構投資人股中資金融機構管理辦法》的要求和規定，堅持銀監會提出的五項原則和五項標準，真正與外資方建立起以市場為基礎的“互贏”的利益共同體。

(二)商業銀行提高學習吸收能力

對外資銀行提供的經驗、制度和技術，我國商業銀行要虛心接受和學習，結合自身實際狀況，應用到日常的管理和業務經營中。同時還要加強研究分析，掌握吸收本質和核心內容，在此基礎上模仿創新，逐漸培育出自主創新能力，真正做到“洋為中用”。

(三)創造良好的金融外部環境

一是加快政府改革進程，切實轉變政府觀念和職能，使政府樹立市場經濟意識，按照市場規律辦事，杜絕政府對銀行管理和日常經營直接行政干預情況的發生；二是貫徹落實科學發展觀，轉變經濟運行方式，優化經濟結構，加強宏觀調控。減少經濟波動的頻率和幅度，創造平穩的宏觀經濟運行環境；三是進一步建立健全金融法律法規體系，嚴懲逃廢金融債務行為，形成有法必依、違法必究、執法必嚴的金融規范化、法制化環境。加強信用管理體系建設，建立健全單位及個人信用信息登記系統。

(四)加強金融風險監管

建立起比較全面的、持續的、動態的風險監管控制機制，注重監管的全方位和多角度。建立系統性的風險指標統計制度，既要全面收集銀行內部運行數據，嚴密監控金融內生性風險，又要加強收集經濟社會中可能對金融運行環境產生影響的數據和信息，以監控外生性風險和突發性風險。

第4篇：投資與風險論文范文

與中國太平盛世比起來，海外的政治特別是民族宗教環境不太確定，因此對于經濟特別是在海外的中方施工企業有一定的影響。雖然與伊拉克、敘利亞等國家相比，海外的政治環境還算安寧，但是存在的少量的部落沖突、政治黨派斗爭以及地方的勢力斗爭都是影響到中方企業的穩定施工和合同等環節，這也會造成進一步影響中國的投資者跟進的重要因素，從而會影響到海外的招商環境和經濟發展。

此外，當前海外招商引資的環境接近七八十年代的中國，正是大量引起外資企業的絕佳時機，應該拓展眼界，學習中國的成功經驗，以隔壁的朝鮮等閉關鎖國的教訓作為失敗典型，完善引起來的開放政策，在這個驅動下才能對于國內的政治經濟環境進行改良，提供更多的機會和更安寧的局面給中資建筑企業，同時也要端正國內政府的意識，服務于外商企業才是更有利于當地國泰民安的長期措施，保證中國建筑企業與國內的當地企業公平公正競爭是一個長期長久之計，任何地方保護主義都是短期行為，不會帶動當地的經濟行業的發展。

目前我國建筑企業進行跨國經營時主要采用以下幾種方式來進行股權安排：

（1）中方獨資經營，雖然這樣是由中方企業完全控股，但是由于在海外國處于外資的環境中，所以有一定的投資風險，例如在中國爆發的反對樂天超市這種民族運動，涉及到民族主義等排外事件時，會對企業的經營帶來巨大的風險，完全沒有風險分擔。所以中國企業通常不適合采用全資在海外成立子公司的方式， 甚至股權也不是越多越好，避免成為當地進行民族斗爭以及排外的犧牲品。推薦閱讀>>>如何控制在國外投資的政治風險

第5篇：投資與風險論文范文

關鍵詞：投資衍生金融風險風險控制

中航油事件案例分析

中國航油(新加坡)股份有限公司（以下簡稱中航油）成立于1993年，由中央直屬大型國企中國航空油料控股公司控股，總部和注冊地均位于新加坡。公司成立之初經營十分困難，一度瀕臨破產，后在總裁陳久霖的帶領下，一舉扭虧為盈，從單一的進口航油采購業務逐步擴展到國際石油貿易業務，并于2001年在新加坡交易所主板上市，成為中國首家利用海外自有資產在國外上市的中資企業。公司經營的成功為其贏來了聲譽，2002年公司被新交所評為“最具透明度的上市公司”獎，并且是唯一入選的中資公司。

中航油通過國際石油貿易、石油期貨等衍生金融工具的交易，其凈資產已經從1997年16.8萬美元增加到2004年的1.35億美元，增幅高達800倍。但2004年11月，中航油因誤判油價走勢，在石油期貨投機上虧損5.5億美元。這一事件被認為是著名的“巴林銀行悲劇”的翻版：十年前，在新加坡期貨市場上，歐洲老牌的巴林銀行因雇員違規投機操作，令公司損失13億美元并導致被一家荷蘭銀行收購。曾經在7年間實現資產增值800倍的海外國企中航油，緣何短短幾個月內就在期貨投機市場上背負5.5億美元的巨債？

2003年底，由于中航油錯誤地判斷了油價走勢，調整了交易策略，賣出了買權并買入了賣權，導致期權盤位到期時面臨虧損。為了避免虧損，中航油新加坡公司在2004年1月、6月和9月先后進行了三次挪盤，即買回期權以關閉原先盤位，同時出售期限更長、交易量更大的新期權。每次挪盤均成倍擴大了風險，該風險在油價上升時呈指數級數的擴大，直至公司不再有能力支付不斷高漲的保證金，最終導致了破產的財務困境。應該說中航油能夠在7年間實現凈資產增幅800倍，到巨虧5.5億美元，都是緣于“創新”及對衍生金融工具的使用。衍生金融工具的誕生本來是為了規避風險的保值作用，但中航油卻是毀于過度的投機。

衍生金融工具及其特征

衍生金融工具是具有衍生特征的金融工具。根據美國財務會計準則委員會(FASB)的定義：“衍生金融工具是期貨、遠期合約、互換和期權合約以及類似性質的金融工具，如利率上限與固定利率借款承諾等”。而我國一些學者認為，衍生金融工具是指價值派生于某些標的物的價格金融工具；其中，標的項目包括債券、商品、利率、匯率和某種指數等。也就是說，衍生金融工具就是在傳統的金融工具基礎上衍生出來的，通過預測股價、利率、匯率等未來行情走勢，采用支付少量保證金或權利金簽訂遠期合同或互換不同金融商品等交易形式的新興金融工具。

衍生金融工具是以風險存在為前提，并為適應風險管理的需要而產生和發展的，其交易有別于一般的金融現貨交易，是以標準合約交易和保證金交易為基本特征的，其主要功能并不是交易，而是保值或投機。主要特征有六個：杠桿性，它能以極少的資金（合約保證金）控制較多的投資資金（出貨或平倉時合約持有者應付的資金），來獲取理財的收益；虛擬性，它在合約到期時可以履行也可以不履行；依存性，它依賴于傳統的金融工具而存在，傳統金融工具的價格變動最終會影響衍生金融工具；靈活性，它可以根據用戶的不同需要設計出不同類型的衍生金融工具，以適應使用者的需求；表外交易，它通常不在企業資產負債表中反映；定價比較復雜，因對其風險的度量非常困難。

近幾年以來，衍生工具交易風波不斷，1994年1月，德國MGRM集團在美國高息籌資，投資石油期貨損失13億美元，相當于集團一半資產；1994年12月，美國加州橘郡財務長雪鐵龍以政府名義籌資，進行票據投資，最后虧損18億美元，地方政府宣布破產；同年12月，美國最富庶的奧蘭冶縣由于從事金融衍生交易失敗而虧損15億美元，不得不宣布破產；1995年2月23日，我國上海證券交易所出現“327國債期貨風波”，直接導致了國債期貨市場在我國的暫停。

盡管出現上述情況，但衍生金融工具仍獲得了巨大發展，美國《幸福》雜志在1995年載文聲稱，國際金融市場上當時已知的金融衍生工具已有1200多種，未清償名義本金額超過20萬億美元。不僅如此，衍生工具的品種也正在創新中，目前一些大的金融機構幾乎能根據客戶的任何特殊要求“量身訂造”任何品種的衍生工具并為之創造市場，所以今后衍生工具的品種還將不斷增加。

目前我國關于衍生金融工具投資的制度現狀

我國十分注意衍生金融工具交易的風險意識。對于衍生金融工具交易，我國不斷各項規章制度：國務院1998年8月的《國務院關于進一步整頓和規范期貨市場的通知》中規定：“取得境外期貨業務許可證的企業，在境外期貨市場只允許進行套期保值，不得進行投機交易。”1999年6月，以國務院令的《期貨交易管理暫行條例》第四條規定：“期貨交易必須在期貨交易所內進行。禁止不通過期貨交易所的場外期貨交易。”第四十八條規定：“國有企業從事期貨交易，限于從事套期保值業務，期貨交易總量應當與其同期現貨交易量總量相適應。”2001年10月，證監會的《國有企業境外期貨套期保值業務管理制度指導意見》第二條規定：“獲得境外期貨業務許可證的企業在境外期貨市場只能從事套期保值交易，不得進行投機交易。”

我國自2004年3月起施行了《金融機構衍生產品交易業務管理暫行辦法》，該辦法實施的范圍為在我國境內依法設立的銀行、信托投資公司、財務公司、金融租賃公司、汽車金融公司法人，以及外國銀行在中國境內的分行。目前，我國證監會共計批準中石油、中石化、中航油等27家企業可以進行衍生金融工具的交易。

企業投資衍生金融工具的風險控制策略

以上一系列事件說明，必須對衍生金融工具的投資風險加以必要的控制，不能任其作為表外業務游離于會計報表之外。如果對該項風險極大的投機行為予以適當的披露，有適當的機制予以約束，提醒管理層和所有者的高度關注，就不會發生等事態無法收拾以后的巴林銀行殘局和中航油的艱難重組。對企業衍生金融工具投資的風險控制，可以從以下幾方面入手：

制定嚴格的操作規程，禁止過度投機，完善內部治理制度，杜絕“越陷越深、無法自拔”。建立嚴格的衍生金融工具使用、授權和核準制度。企業使用衍生金融工具應由高級管理部門、董事會或相關的專門委員會如審計委員會、財務委員會授權核準，并進行合法、合規性檢查；衍生金融工具的授權、執行和記錄必須嚴格分工。如由獨立于初始交易者的負責人授權批準，由獨立于初始交易者的其他人員負責接收來自交易對方對交易的確認憑證；對交易伙伴的信譽進行評估，并采取措施控制交易伙伴的信用風險；建立健全的衍生金融工具保管制度和定期盤點核對制度；建立投機項目的投資限額制度，規定衍生金融工具投資的最高限額，將風險控制在可以接受的程度之內；嚴格限定衍生金融工具的適用范圍，除為了規避實際外貿業務中的不確定風險以外，禁止從事以投機為手段的投資行為。

加大對操作人員的業務培訓和職業道德教育，提高他們的職業水平和道德水準。衍生金融工具不斷創新，種類眾多，業務操作人員必須認真學習和分析各種衍生金融工具的特點、風險，同時加強職業道德教育，避免巴林銀行事件中因業務人員越權違規操作所帶來的巨額經濟損失。另外，必須使用信得過的交易人員，做到核心機密內部人掌握。中航油參與此次交易、掌握交易核心機密的交易員，均是外籍人，來自澳大利亞、日本、韓國等國。像這種核心機密被外籍人士掌握和運作，即使在美國這樣的國家也是很少出現的。在美國的高盛、摩根士丹利等公司，掌握最核心機密的關鍵位置交易員，一般都是美國人。

實施嚴格的信息披露制度，加強外部監管，將作為“表外業務”納入到表內披露。中航油從事場外交易歷時一年多，從最初的200萬桶發展到出事時的5200萬桶，一直未向中國航油集團公司報告，中國航油集團公司也沒有發現。

隨著市場經濟的深化、金融市場的逐步國際化，衍生金融工具也必將在我國迅速發展起來。因而，我國必須完善法規制度，使企業在投資或投機衍生金融產品時有據可依、有章可循，能夠對高風險的投機業務實施必要的風險控制，以避免類似中航油事件的再次發生。

參考文獻：

第6篇：投資與風險論文范文

關鍵詞：民營企業，財務管理，目標，選擇

財務管理是企業管理的一部分，是有關資金的獲得和有效使用的管理工作。財務管理的目標是企業理財活動通過優化財務行為所希望實現的結果，是分析和評價企業理財活動是否合理的基本標準，它取決于企業的總目標，并且受財務管理自身特點的制約。

一、民營企業的目標及其財務管理的要求

改革開放以來，我國私人投資辦企業的積極性空前高漲，民營經濟得到了長足發展。但在民營企業的發展中也看到，只有少數企業能在短時間內完成原始積累，發展為規模大、管理規范、資本雄厚、市場競爭力強的大企業，相當一部分民營企業處于“高出生與高死亡率”狀態。因此，民營企業的目標可以概括為生存、發展和獲利。這就要求企業的成功以及生存，在很大程度上取決于它過去和現在的財務政策。財務管理不僅與資產的獲得及合理的決策有關，而且與企業的生產、銷售管理發生直接聯系。

二、民營企業的財務目標

1.利潤最大化

財務管理的目標必須與企業的目標相一致。論文寫作，選擇。無論是公司或是企業，都是以盈利為目的的生產經營組織，追求最大化利潤是每一個在市場經濟中角逐的企業的現實目標。因此，利潤最大化無論過去、現在還是將來，都是符合企業存在之目的。這一目標由于更接近人們的認識，且看得見，摸得著，因而更容易被企業管理者和所有者接受和理解。但是，它沒有明確企業賺取利潤的最終目的是為了干什么，這就與目標應具有的體現社會主義基本經濟規律性、統一性和明晰性三個特征不太相符。作為目標缺少了這三個特征，就不利于建立企業的內部利益的制衡機制，目標的激勵鼓動作用也就不十分明顯，這是該目標的重大缺陷。由于該目標缺少統一性特征，所以它未能正確處理收益和風險的矛盾。目前利益和長遠利益的矛盾，結果企業出現了嚴重的短期行為。論文寫作，選擇。因此，把利潤作為企業的財務管理目標是不太恰當。

2..每股盈余最大化

用每股盈余來概括企業的財務目標，以避免“利潤最大化目標”的缺點。但是它還是存在以下缺陷“（1）仍然沒有考慮每股盈余取得的時間性。（2）仍然沒有考慮每股盈余的風險性。

3.企業價值最大化

企業價值是企業全部資產的市場價值，它是以一定期間企業所取得的報酬（按凈現金流量表示），按與取得該報酬相適應的風險報酬率作為貼現率計算的現值來表示。企業價值不同于利潤，利潤只是新創建價值的一部分，而企業價值不僅包含了新創造的價值，還包含了潛在活預期的獲利能力。如果用V表示企業價值；t表示取得報酬的具體時間；NCF表示第t年取得的企業報酬（企業凈現金流），i表示預計風險報酬率，則企業價值可以通過以下公式算：V=nt=1 NCFt 1（1+i）t。若假定企業持續經營，即n∞，且每年的NCF相等，則V=NCF/i。由此可見，企業總價在V與NCF成正比，與i成反比。即企業價值與預期報酬成正比，與預期風險成反比。由財務管理的基本原理可知，報酬與風險是成比例變動的，所獲得的報酬越大，所冒的風險也就越大。而風險的增加又會影響到企業的生存狀況和獲利能力。因此，企業的價值只有在其報酬與風險達到較好的均衡時才能達到最大。以企業價值最大化作為財務管理目標，其理由主要有以下兩點：（一）以企業價值最大化作為財務管理目標彌補了利潤最大化的不足，如果利潤最大化作為財務管理目標，一方面，沒有考慮企業所創造的利潤與投入資本之間的關系，不利于同資本規模的企業或同一企業不同時期之間的比較；另一方面，它沒有考慮時間價值和風險價值，取得的同一利潤額所用的時間不同，其價值不同，承擔的風險也可能不同。如果以追求企業利潤最大化作為財務管理目標，還可能會忽視產品開發、生存安全、履行社會責任等工作，導致企業短期行為的發生。論文寫作，選擇。進行財務管理就是要權衡報酬與風險的得失，實現二者的最佳平衡，使企業價值最大。以企業價值最大化作為財務管理目標，可以將企業取得的報酬按時間價值進行計算，考慮了報酬與風險的關系，使企業的當前收益與未來收益都對企業價值產生影響，有效地避免企業短期行為的發生。（二）以企業價值最大化作為財務管理目標更符合我國國情。因為企業價值最大化作為財務管理目標，體現了對經濟效益的深層次認識，不僅考慮了風險與報酬的關系，還將影響企業財務管理活動及各利益關系人的關系協調起來，使企業所有者、債權人、職工和政府都能夠在企業價值的增長中使自己的利益得到滿足，從而使企業財務管理和經濟效益均進入良性循環狀態。因此，企業價值最大化應是民營企業財務管理的最優目標。

三.影響民營企業財務管理目標實現的因素

影響民營企業財務管理目標實現的因素很多，既有外部因素，又有管理決策的因素。外部因素的刺激作用是因為地方政府對民營經濟鼓勵態度更為明顯，地方政府各種優化環境，促進民營經濟發展的經濟政策出臺，經濟結構中的市場化成分進一步提高。金融市場進一步完善，為民營企業調節資金余缺，進行資本投資提供便利。論文寫作，選擇。稅法和公司法等法規，為民營企業市場公平競爭、規范管理活動起到推動作用。論文寫作，選擇。

管理決策因素，是民營企業可控制的因素。企業價值的高低取決于企業的報酬率和風險，而企業的報酬率和風險，又是企業的投資項目、資本結構等決定的。因此，這些因素影響企業的價值。財務管理正是通過投資決策、籌建決策來提高報酬率、降低風險，實現其目標。

1、投資報酬率。 在風險相等的情況下，提供風險報酬率可以增加股東財富。

2、風險。 任何決策都是面向未來的，并且會有或多或少的風險。決策時需要權衡風險和報酬，才能獲得較好的結果。論文寫作，選擇。

3、投資項目。投資項目是決定企業報酬率和風險的首要因素。一般來說，被企業采納的投資項目，都會增加企業的報酬，否則企業就沒有必要為它投資。與此同時，任何項目都有風險，區別只在于風險的大小不同。因此，企業的投資計劃會改變其報酬率和風險。

4、資本機構。 資本結構會影響企業的報酬率和風險。只有當企業總資金成本最低時的負債水平才是較為合理的。

綜上所述，民營企業應將財務經濟可持續發展作為財務管理的戰略目標，以實現企業經濟效益和社會效益、長遠利益和短期利益、整體利益和局部利益的統一，為社會經濟發展和社會全面進步作出貢獻。

參考文獻

第7篇：投資與風險論文范文

1952年,現代資產選擇理論的奠基者Markowitz首先開創性地提出了現代證券組合理論(Modern Portfolio Theory)。Markowitz的資產組合投資模型為:假設選定N種風險資產進行組合投資,為第i種風險資產持有期的收益率,是一個隨機變量,是第i種資產的期望收益率,為該投資組合的期望收益率向量,投資者投資此N種風險的投資比重向量記為,兩資產收益率的協方差記為,其對應的協方差矩陣記為。若用表示該資產投資組合的預期收益率,表示該資產投資組合的風險,特別地記向量,則Markowitz模型可以表示為下面的規劃問題:

該模型是計算使得預期收益率達到指定的預期收益率時,風險即資產投資組合的方差為最小時各資產的投資比重。

Markowitz的均值―方差模型包含以下的假設:

⑴資產的收益率服從均值為,方差為的正態分布;

⑵投資者是厭惡風險的;

⑶衡量收益率和風險的指標為期望收益率和方差。

實際資產收益未必會服從正態分布的假設條件;并且在均值――方差模型中是允許賣空的,這與我國的證券市場也不相符。因此Markowitz的均值―方差模型存在著一定的局限性。

2.最大損失最小化(MM)模型

已知n種證券在個時期的歷史數據,是證券在時期的實際收益率;是在證券上的投資量;是投資總量;是組合證券在時期的收益率,則:

3.最小收益最大化模型

鑒于前面的成果主要是以風險最小化為目標函數,通過改進風險的度量方法以及對收益的約束條件來建立證券組合投資模型。本文將在此基礎上,試圖從另一個角度(改變目標函數)去建立組合證券投資模型。首先,引用絕對離差風險作為風險測度,以最小收益最大化為目標函數,將風險控制在一個投資者可以接受的范圍內,并且利用絕對離差函數的線性性質,將風險作為約束條件來建立在此風險測度下的組合證券投資模型。

已知n種證券在個時期的歷史數據,是證券在時期的實際收益率;是在證券上的投資量;是投資總量;是組合證券P在時期的收益率,則:

4.結論

考慮到理性的投資者總是希望在既定的風險水平下,獲得最大期望收益;或者在已知期望收益的條件下,使投資風險達到最小。本模型試圖在各個時期收益具有最大期望的前提下,進而追求組合投資收益最大化。模型將收益最大化作為目標函數,利用損失和絕對離差作為風險來約束,通過聯合這兩個量,能使收益風險得到比較穩定控制。

參考文獻

[1]陳共,周升業,吳曉求.證券投資分析[M].人民大學出版社,1997,2.

[2]李輝華,蘇慧文.金融風險識別與對策[M].北京:北京經濟學院出版社,1996.

[3]葉中行,林建忠.數理金融[M].北京:科學出版社,2000,7.

[4]劉志新,牟旭濤.投資組合最大損失最小化模型研究[J].系統工程理論與實踐,2000(12):23-25.

[5]王輝.證券組合投資決策模型及實證研究[D].河北工業大學碩士學位論文.

第8篇：投資與風險論文范文

論文關鍵詞：財務風險，籌資結構，科學決策

 

企業財務風險是指由于企業經營不善或者財務管理不善而出現的企業資金結構不合理，償債能力低下，財務目標無法實現等等各種無法控制的財務現象。財務風險是客觀存在的，始終貫穿于企業生產的任何一個階段，防范財務風險，是企業市場競爭的前提，企業能夠成功的預防財務風險，也是它能在市場占有一席之地的根本前提。

1.企業的財務風險的表現形式

（1）財務決策失誤科學決策，財務工作效率低下；財務決策關系著企業資金的使用方向，在我國企業中普遍存在著經驗決策和個人主觀決策的現象，這一決策的直接后果是企業投資資金使用效率低，投入產出比例低下，資金使用成本過高，資金回籠慢，后果嚴重的直接導致企業財務風險的出現；另外，企業中普遍存在著一人多崗和一崗多人的現象，一崗多人使得財務工作充滿了重復的無用工，而一人多崗的現象又使得財務工作不能全面展開，降低了工作質量和工作效率免費論文下載。

（2）應收賬款過多，資金緊張；在企業經營中，普遍存在著賒銷的現象，賒銷在一定程度上能夠促進企業的生產業績，但也是一顆定時炸彈；許多企業管理者只看到賒銷所帶來的業績的增長，卻沒有看到賒銷所帶來的消極因素；如一些企業在賒銷過程中不注意對買家的信用狀況的調查科學決策，過于相信賒銷買主和自己的人際關系，最后買家因為破產或者干脆直接消失而不能償還貨款，給企業帶來的直接后果是應收賬款無法收回，變成壞賬，企業生產成本上升，利潤下降，資金緊張。

（3）籌資決策失誤，籌資結構不合理，償債壓力過大。在企業籌資的過程中，要合理搭配長期負債和短期負債的比例，短期負債的資金成本較低，籌資時間快，償債周期短，對企業的短期償債能力要求較高，長期負債資金不容易籌集，利息比短期負債高科學決策，償債的周期較長；如果企業的短期負債比例過高，那么企業在舉債后，可能沒等到所籌資金的使用見效就得償還債務，企業在還款期可能資金還未完全回籠，償債壓力非常大，但相對來說長期負債的比例就較小，對長期負債償債能力的要求較小；如果企業的短期負債比例小，但長期負債的比例過大，又會形成新的問題，企業的短期償債能力要求不高，但當長期負債到期時，長期負債會和到期的短期負債構成新的短期負債，償債規模相當大，對企業的資金狀況是一個嚴重的考驗，問題嚴重的直接導致企業的資金流斷裂，企業生產陷入困境科學決策，所以企業在籌資時，一定要放眼全局，合理搭配資金比例。

（4）企業盲目的擴大規模，市場需求跟不上企業擴張的腳步，導致庫存規模大。庫存對企業發展的重要性不言而喻，相信任何企業都有一定的庫存量。適度的庫存能夠調節生產和銷售的不平衡性，但庫存是要成本的，過度的庫存量會加大企業的生產成本，有些企業盲目的擴張，企業銷售跟不上，導致庫存量劇增，庫存占用大量成本，企業的資金回流慢，管理費用高，現金流出現問題，財務風險的幾率上升免費論文下載。

2. 企業財務風險的產生原因

（1）缺乏對人才的重視科學決策，任人唯親。現代社會是人才競爭的社會，企業的發展是靠人才的推進來實現的。

（2）決策失誤。決策失誤最明顯的表現就是籌資結構出現問題，企業盲目的擴大生產規模。決策缺乏科學性最直接的后果是預期效果達不到，投資無法收回成本。

（3）企業管理者對財務風險缺乏足夠的認識免費論文下載。財務風險是伴隨著企業的財務活動的，有財務活動就會有財務風險，風險意識淡薄是導致財務風險產生的主要原因之一。

（4）經營不善。企業的經營活動是在各個部門相互協調，相互合作的基礎上進行的，企業權責不明確或者管理的混亂都會造成經營活動的混亂。

3.加強財務管理，防范財務風險

財務風險雖然是客觀存在的，但是并不代表風險就是無法避免的，只要企業管理者加強風險防范意識，合理決策，科學管理，就一定能夠降低風險發生的概率。

（1）提高風險管理意識，加強人才的培養；企業管理者要把對風險的認識貫穿到企業的整個生產過程中，畢竟科學決策，財務風險是關系到企業生存發展的關鍵因素，要讓員工時時刻刻保持警惕性；加強對財務專業人才的引進和培養，專業的人才能夠洞察財務工作的每一個細節，剔除可能產生財務風險的隱患，同時人才最大的價值體現在其具有創新性，使企業的發展更具有活力。

（2）完善財務管理系統，建立財務預警體系；完善財務管理系統要求我們健全企業財務管理制度，設立高效的管理機構，配置高素質的財務人才，同時對機構的工作分工明確，權責分明，調動員工積極性和主動性，以提高工作效率免費論文下載。建立以企業財務數據和經營數據為主的數據庫，分析整理，解決企業可能存在的潛在的財務問題，同時核實企業的經營數據和財務數據科學決策，保持企業經營各個環節的有序進行。

（3）優化資本結構，合理籌資。面對籌資，企業應該放眼全局，防止出現一味追求最低籌資成本的片面現象，長期負債和短期負債要合理搭配，防止出現債務到期時企業償債壓力過大的現象，權衡企業籌資的資本結構的比例，力求達到最優的資本結構。

（4）完善科學的決策機制。不管是企業并購還是擴大企業的生產規模，都是企業投資的一部分，而投資決策又是企業決策中最重要的一部分，企業管理層在做出決策之前一定要做好項目的可行性分析，充分考慮貨幣的時間價值和投資風險價值。科學決策，以求把資金的效應發揮要最大化。

參考文獻：

[1]江紅：試論企業財務風險的分析與防范，經濟研究參考,2008,(63):26～27

[2]王海燕：淺析企業財務風險及其規避，時代金融2008,(10):106～108

[3]王慶成：財務管理目標的思索，會計研究，1999（10）:4-5

第9篇：投資與風險論文范文

【關 鍵 詞】風險投資 抑價率 財務績效

一、引言

很多學者都曾以美國、德國、新加坡、香港、臺灣等國家或地區的創業板和主板市場為樣本研究風險投資機構的參與對被投資企業的影響，研究的焦點主要集中于被投資企業的抑價現象、股價長期表現、財務績效、公司治理等方面。

相關研究幾乎都將所有的風險投資機構視為相似的，但實際上，由于風險投資機構的資本來源、存續年限、注冊資本、投資期限、持股比例均存在差異，決定了他們對被投資企業的影響存在差異。本文擬從此角度探討VC機構的特征差異對被投資企業的影響。

二、研究假設

在我國的特殊背景下，國有獨資和政府引導型VC，很多情況下為政府承擔引導投資的角色，委托的風險很大。然而外資VC有著更加成熟的資本運作經驗，能在被投資企業IPO時制定更為合理的發行價，從而降低抑價率。Gompers（1994）、Gompers（1996）、Peggy M.Lee等（2003）的實證結果證明資本較大的VC機構由于經驗豐富，更能甄別優秀的投資項目，因而被投資企業發行抑價率較低。投資期限較長的VC機構對企業的了解更加充分，能降低信息不對稱程度，同時VC在被投資企業里持有股份時間越長，IPO時抑價也較低。

基于以上分析，本研究中提出假設：

假設1：相比其他幾類VC，外資VC所支持企業的抑價率更低。

假設2：存續期較長的VC所支持企業的抑價率會低于存續期限較短的VC所支持企業。

假設3：規模較大的VC所支持企業的抑價率會低于規模較小的VC所支持企業。

一般來說，當風險投資看好某個公司的發展前景，勢必會持有更多股份，并且長時間持有。當風險投資的持股時間越長，持股比例越高，則就有更加強烈的動機去監督被投資企業，提供更加有效的增值服務。Jain & Kini （1995）和BMPV（1990）也得出類似的結論。

假設4：VC的性質對所投資企業的財務績效有顯著影響。

假設5：持股比例高的VC所支持企業財務績效優于持股比例低的VC所支持的企業。

三、相關實證

1.樣本選擇與數據來源

截至2010年1月31日止，國內上市公司已達到1729家。根據上市公司招股說明書中的詳細資料，截止2010年1月31日，滬深主板、中小企業板、創業板上風險投資機構參與的公司達到140家。本論文中樣本公司數據、風險投資機構信息均來自Wind數據庫。

2.多元回歸模型

選取抑價率影響因素時，本研究參考Tereza et al（2007）的文獻，影響IPO抑價率的因素主要有企業的發行規模（Issuesize）、IPO時的市場價值（Mv）、IPO時市盈率（Issuepe）、IPO時企業的存續期限（Firmage）。據此建立的橫截面多元線性回歸模型如下：

ARi=α0+αjXij+εi

其中，ARi為股票的IPO超額報酬率，Xi1，Xi2…為模型的自變量，本論文根據所需會建立多個模型，相關變量名含義如下：發行規模，VC存續期限，VC注冊資本，VC投資期限，IPO前VC持股比例。

對財務績效的回歸分析，本研究中主要使用每股收益（EPS）在T-1年，T年，T+1年這三年的平均數來衡量企業的財務績效。回歸模型如下：

EPsi=β0+βjXij+μi

其中，EPsi為第支股票的每股收益，β0為常數項回歸系數，βj為第個變量的系數，Xi1，Xi2，Xi3，…為模型的自變量，字母縮寫含義與上式相同。

3.實證結果

本文采用SPSS16.0對上述多元回歸模型進行回歸分析，結果如下表1和表2。

表1 分類樣本的抑價率回歸分析結果

模型1對VC持股比例大于中位數的樣本進行回歸分析，發現了VC規模的顯著性影響，VC的規模越大，其被投資企業IPO時的抑價率越低，這可能是由于資金實力較為雄厚的風險投資機構更有條件選擇資質更優的項目，從而能有效地降低被投資企業抑價率，假設3得到支持。從模型3可以看出，若風險投資機構的存續期限較長，則能顯著降低被投資企業的抑價率，假設2得到支持，并證實了Peggy M.Lee（2003）、Clement K.Wang et al.（2003）等人的結論。對比模型2，外資VC對IPO抑價的影響并不明顯，并沒能證明假設1。

表2 每股收益（EPS）回歸模型分析表

模型4、5、6中納入考慮VC性質，如VC存續期、VC資金來源、VC規模，結果表明該模型顯著有效。可以看出不同性質的VC對被投資企業EPS的顯著影響。其中國有獨資VC會降低被投資企業EPS，而外資VC的參與則可以提高EPS。假設4得到支持。

模型7考慮VC的持股比例，可以看出VC持股比例越高，則更有可能參與企業運營管理，從而提高被投資企業經營效率，使其EPS升高，假設5得到支持。

四、結論和建議

本文從理論和實證的角度分析和探討了VC背景對被投資企業的抑價、財務績效的影響，證實了風險投資機構對企業影響的存在。據此也可為我國的風險投資業提供如下建議：

（1）政府應該開放市場，多元化投資主體。VC性質對企業的影響表明，目前我國國有獨資及政府主導型VC存在非常強的委托-風險，而外資VC能有效地參與被投資企業的管理，所投企業績效表現更好。政府應加強引導，提高外資進入VC業的積極性。

（2）提高風險投資行業的管理水平。實證中VC機構存續期并未帶來財務績效的差異，反映目前的VC在參與企業經營管理方面十分欠缺，并沒提供實實在在的增值服務。

（3）提倡長期投資。實證表明VC的投資期限越長，則被投資企業的長期股價報酬和財務績效越好。事實上目前大多數VC機構往往在上市前夕才進入企業，VC機構也應轉變投資觀念，盡可能選擇優質企業，在種子期進入，VC本身也可分享更高收益。

參考文獻：

[1]Tereza Tykvova，Uwe Walz.How Important is participation of different venture capitalists in German IPOs .Global Finance Journal.2007（17）：350-378.

[2]Clement K.Wang， Kangmao Wang， Qing Lu. Effects of venture capitalists’ participation in listed companies. Journal of Banking & Finance. 2003， 27： 2015-2034.