股票長期投資策略精選(九篇)
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第1篇：股票長期投資策略范文
【關(guān)鍵詞】投資者；股票價(jià)值規(guī)律；長期持有；波段操作
一、問題提出
股市的主要功能有兩個(gè)：一個(gè)是為企業(yè)融資；另一個(gè)是為投資者提供股票。股市的這兩個(gè)主要功能決定股市的參與者企業(yè)和投資者應(yīng)該是雙贏，即企業(yè)獲得發(fā)展的資金，投資者獲得收益。但是，中國股市的事實(shí)是一成盈利股民，那么是什么原因讓股民虧損呢？答案只有一個(gè)，就是股民的投資策略錯(cuò)誤使投資者自己虧錢了。
股市的普通股民要怎樣參與投資才能不虧錢呢？普通股民只要用股票價(jià)值規(guī)律投資股市，就能夠在股市中獲得收益。股市的股票是有價(jià)值的，投資者正是看到其價(jià)值，才敢于去股市投資。投資者要分析出自己選中的股票的價(jià)值，價(jià)值走勢，價(jià)格圍繞價(jià)值波動(dòng)區(qū)間做出投資策略，決定自己是長期投資或者是波段投資。長期投資即可以獲得分紅，又可以得到股票價(jià)格上漲帶來的增值。波段投資可以獲得股票價(jià)格回歸價(jià)值帶來的利潤。
二、研究方法
1.研究對象：股市中的普通股民。問卷調(diào)查，隨機(jī)選取股市的普通股民。訪談部分普通股民。
2.測量工具：測量工具一為“股市普通股民投資狀況調(diào)查問卷”，了解普通股民盈虧，投資觀念，投資計(jì)劃，收益目標(biāo)，投資依據(jù)，投資方法，投資收益，盈利或虧損原因。 測量工具二為訪談，對多名股民，了解他們的投資理念，投資教訓(xùn)，投資經(jīng)驗(yàn)。測量工具三為股票價(jià)值規(guī)律投資模式分析。運(yùn)用股票價(jià)值規(guī)律對股票的價(jià)值和價(jià)格走勢圖表分析、記錄、對股票價(jià)值規(guī)律投資模式后期問卷調(diào)查等方法進(jìn)行檢測。
3.研究方法
第一，通過問卷調(diào)查的方法，了解股民的進(jìn)入股市的角色，投資理論，投資計(jì)劃，收益目標(biāo)，投資依據(jù)，投資方式，投資收益，盈虧原因等情況。調(diào)查股民200人，發(fā)放調(diào)查問卷200份，收回有效調(diào)查問卷200份。第二，對多名股民，了解他們的投資理念，投資教訓(xùn)，投資經(jīng)驗(yàn)，對股票價(jià)值規(guī)律投資模式認(rèn)同度。第三，采用觀察法、分析法、歸納法對部分股票的價(jià)值和價(jià)格的走勢規(guī)律進(jìn)行總結(jié)，得出股票價(jià)值規(guī)律投資模式。
三、調(diào)查結(jié)果
通過問卷調(diào)查主要調(diào)查普通股民的投資理論，投資計(jì)劃，收益目標(biāo)，投資依據(jù)，投資方法，投資收益，沒有獲得收益或者虧損的原因，獲得收益的原因等情況。訪談投資者主要了解他們的投資理念，投資教訓(xùn)，投資經(jīng)驗(yàn)，以及對股票價(jià)值規(guī)律投資模式的認(rèn)同度。
1.普通股民的投資收益調(diào)查情況： 200名投資者中，11人盈利，占5.5%，289人虧損，占94.5%。2. 普通股民的投資理論，投資觀念，投資計(jì)劃，收益目標(biāo)的情況：盈利者，明確是投資者，愿意長期持股，有投資計(jì)劃，確定了合理收益目標(biāo)。虧損者，投機(jī)者，頻繁交易，追漲或割肉，沒有計(jì)劃和收益目標(biāo)，往往貪過頭。3.普通股民的投資依據(jù)：盈利者，股票價(jià)值；虧損者，追逐熱點(diǎn)，各種消息。投資方法：盈利者，長期持有或不斷操作；虧損者，頻繁交易。4.普通股民盈利的原因：買入股票有較高價(jià)值，較長時(shí)間持有，或者波段操作。5.普通股民虧損的原因：不知道股票的價(jià)值，更不知道股票的價(jià)格是否過高或過低。不能長期持有股票，每天忙著追漲跌，交易頻繁，到了關(guān)鍵時(shí)刻仍剎不住車。 6.普通股民對價(jià)值規(guī)律認(rèn)同度：不管盈利者或者虧損者都愿意持有如貴州茅臺(tái)、格力電器這類價(jià)值成長股。
通過以上調(diào)查，得出以下結(jié)論：第一，普通股民在股市中盈利的比例低于一成，九成人以上虧損，說明只有極少數(shù)股民盈利。股民中的絕大多數(shù)人的投資觀念是為了賺取股票的差價(jià)，即投機(jī)者占絕對多數(shù)，真正的投資者極少。真正的投資者多數(shù)在股市中盈利，投機(jī)者多數(shù)虧損。第二，在虧損者中，多數(shù)人不在乎股票是否有投資價(jià)值，追逐熱點(diǎn)，聽取各種小道消息，或者只依據(jù)股票走勢技術(shù)，短線頻繁操作，在盈利的股民中，多數(shù)人注重股票的價(jià)值，結(jié)合了股票走勢的技術(shù)面和政策基本面，中長線持有和波段操作結(jié)合。
四、股票價(jià)值規(guī)律投資策略
通過調(diào)查發(fā)現(xiàn)，在股市中要成為能盈利的股民，必須作一個(gè)真正的投資者，以股票的價(jià)值為基礎(chǔ)，探究一種股票價(jià)值規(guī)律投資模式。下面從股票價(jià)值規(guī)律的投資觀念，投資依據(jù)，投資方法等方面進(jìn)行闡述：
1.樹立正確投資觀念：遵循股票價(jià)值規(guī)律投資股市
股市的功能就是提供融資和投資，股民為公司提供發(fā)展的資金，獲取利潤，公司為投資者提供投資的股票（資產(chǎn)），提供利潤。通過調(diào)查結(jié)果，超過90%的股民在股市中都是作為投機(jī)者參與股市交易，只是希望通過賺取股票差r獲取利潤，甚至短時(shí)間獲取暴利。這是一種錯(cuò)誤的投資觀念，也與股市的功能是不相符的，這也是股民虧損的原因。所以，股民必須樹立正確的投資觀念，股民作為為公司提供發(fā)展的資金，購買的股票，應(yīng)該從公司獲取分紅，是投資者。因此，股民的角色定位應(yīng)該是投資者，不是投機(jī)者。
股票在股市是以特殊商品來進(jìn)行交易，是一種有價(jià)值的證券，其代表的價(jià)值多少是由發(fā)行股票的公司資產(chǎn)決定。因此，投資者投資股票就要遵循股票價(jià)值規(guī)律。股票價(jià)值規(guī)律，股票的價(jià)值是由發(fā)行股票的公司資產(chǎn)總體價(jià)值決定的，股票的價(jià)格受供求關(guān)系影響圍繞其價(jià)值上下波動(dòng)。股票的價(jià)格是股票價(jià)值的表現(xiàn)形式。一般情況下，影響股票價(jià)格變動(dòng)的最主要因素是股票的供求關(guān)系。在股市，當(dāng)某種股票供不應(yīng)求時(shí)，其價(jià)格就可能上漲到價(jià)值以上；而當(dāng)股票供過于求時(shí)，其價(jià)格就會(huì)下降到價(jià)值以下。同時(shí)，股票價(jià)格的變化會(huì)反過來調(diào)整和改股票變市場的供求關(guān)系，使得股票價(jià)格不斷圍繞著其價(jià)值上下波動(dòng)。某種股票的價(jià)值增長，股票的價(jià)格上升（如格力電器）；股票的價(jià)值平穩(wěn)，股票的價(jià)格也會(huì)平穩(wěn)（如中國銀行）；股票的價(jià)值減少，股票的價(jià)格下降（如中國石油）。投資者遵循股票價(jià)值規(guī)律投資股市，長期投資，其盈利的來源一是股票的分紅；二是股票的價(jià)值增長，股票的價(jià)格增長帶來的增值；短期投資，波段操作，獲取股票價(jià)格低于股票價(jià)值帶來的利潤。
2.投資依據(jù)
（1）股票基本面
股票基本面是指把對股票分析研究重點(diǎn)放在它本身的內(nèi)在價(jià)值上。股票基本面包括股市概括，財(cái)務(wù)分析，資本運(yùn)作，行業(yè)分析，公司大事，經(jīng)營分析，股本結(jié)構(gòu)等方面。從中分析現(xiàn)在盈利能力和未來盈利能力、發(fā)展?jié)摿Αo形資產(chǎn)、實(shí)物資產(chǎn)和生產(chǎn)能力。發(fā)展?jié)摿ΘD―新的產(chǎn)品、拓展計(jì)劃、利潤增長點(diǎn)。無形資產(chǎn)――知識(shí)版權(quán)、專利、知名品牌。實(shí)物資產(chǎn)――有價(jià)值的房地產(chǎn)、存貨和設(shè)備。生產(chǎn)能力――能否應(yīng)用先進(jìn)技術(shù)提高。股票基本面分析出股票的價(jià)值，確定其價(jià)值中軸，確定股票的價(jià)格；確定股票是否有高增長，高分紅的能力。
獲得資料的途徑：股票分析軟件，公司網(wǎng)站，財(cái)經(jīng)網(wǎng)站和股票經(jīng)紀(jì)提供的公司年度報(bào)告，新聞報(bào)道――有關(guān)技術(shù)革新和其它方面的發(fā)展情況。
（2）股票技術(shù)面
技術(shù)分析是用股票分析軟件，以預(yù)測市場價(jià)格變化的未來趨勢為目的，通過分析歷史圖表對市場價(jià)格的運(yùn)動(dòng)進(jìn)行分析的一種方法。股票技術(shù)面主要決定股票的價(jià)格是否與股票的價(jià)值一致，當(dāng)股票價(jià)格低于股票價(jià)值，就可以買入股票，當(dāng)股票的價(jià)格遠(yuǎn)離股票價(jià)格，就可以賣出股票。
（3）股票政策面
政策面是指對股市可能產(chǎn)生影響的有關(guān)政策方面的因素。①宏觀導(dǎo)向；②經(jīng)濟(jì)政策； ③根據(jù)證券市場的發(fā)展要求而出臺(tái)的一些新的政策法規(guī)，有利于股市或者公司發(fā)展的政策，就會(huì)提升股票的價(jià)值和價(jià)格，反之，股票的價(jià)值和價(jià)格就會(huì)下降。
3.投資方法
（1）長期持有價(jià)值成長股
股民選到一只價(jià)值成長股，就可以長期持有，一方面可以獲得股票分紅； 另一方面股票價(jià)值增長，股票的價(jià)格也會(huì)上升。如圖貴州茅臺(tái)，上市以來派現(xiàn)15次，送轉(zhuǎn)股7次，股本擴(kuò)張5.79倍，后復(fù)權(quán)價(jià)2075元，是發(fā)行價(jià)的66倍，平均每年獲利4.4倍。股民是長期投資者應(yīng)該持有價(jià)值成長股，其特征是行業(yè)龍頭，稀缺，不可復(fù)制，高增長，高分紅。
（2）長期跟蹤價(jià)值成長股，波段操作
第2篇：股票長期投資策略范文
這一年，表征國內(nèi)兩個(gè)市場的滬深300指數(shù)跌幅達(dá)到了25％，位居全球主要資本市場之冠。跌幅超過中國的只有受危機(jī)沖擊最大的希臘股市。
2012年以來，美國三大股指繼續(xù)保持穩(wěn)定上漲的趨勢，目前納斯達(dá)克指數(shù)點(diǎn)位已經(jīng)超過2007年金融危機(jī)前的點(diǎn)位，標(biāo)普500指數(shù)和道瓊斯指數(shù)也接近了金融危機(jī)前的點(diǎn)位，表現(xiàn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)好于中國資本市場。
通過比較標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)與國內(nèi)滬深300指數(shù)，我們可以看出，中國股市表現(xiàn)出了更強(qiáng)的波動(dòng)性。
這種波動(dòng)帶有明顯的“情緒化”特征，具體表現(xiàn)為：當(dāng)資本市場預(yù)期向下時(shí)，股市表現(xiàn)為“過度悲觀”；當(dāng)資本市場預(yù)期良好時(shí)，股市顯得又“過度樂觀”。
這種現(xiàn)象的根源在于所謂 “價(jià)值中樞”的缺失，而真正意義上的長期價(jià)值投資者的缺乏是導(dǎo)致“價(jià)值中樞”缺失的主要原因。
成熟市場的定海神針
在成熟的資本市場中，市場主體以長期價(jià)值投資者為主，長期價(jià)值投資者會(huì)根據(jù)自身的資產(chǎn)配置需求，長期持有基本面穩(wěn)定、風(fēng)險(xiǎn)較低、有良好分紅能力的大盤績優(yōu)藍(lán)籌股，對大盤形成良好的支撐作用。
在成熟市場中，長期投資者主要包括傳壽險(xiǎn)和養(yǎng)老金等以相對收益為主要投資策略的大型機(jī)構(gòu)投資者，它們主要從資產(chǎn)配置和資產(chǎn)負(fù)債匹配角度考慮持有該類資產(chǎn)，一般不會(huì)根據(jù)市場趨勢進(jìn)行大量頻繁交易。
因此，成熟市場中機(jī)構(gòu)投資者擁有的長期資金已經(jīng)成為資本市場的穩(wěn)定器。
根據(jù)美國全國性的投資公司組織ICI的計(jì)，截至2011年底，美國養(yǎng)老保險(xiǎn)總資產(chǎn)達(dá)20萬億美元，其中私人養(yǎng)老金規(guī)模在18萬億美元，用于股票投資的養(yǎng)老金規(guī)模也在9萬億美元左右，而美國2011年底股票總市值為15.4萬億美元，養(yǎng)老保險(xiǎn)資金等長期價(jià)值投資者組成了美國資本市場最主要的投資者，也是美國資本市場波動(dòng)較小的重要原因之一。
保險(xiǎn)資金缺位
過去20年，以公募基金為代表的中國資本市場上的機(jī)構(gòu)投資者占比明顯上升，但受到基金持有人中散戶比例較高、考核體系短期化等因素限制，以公募基金為代表的國內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者更加關(guān)注短期回報(bào)和絕對回報(bào)，偏好趨勢性投資機(jī)會(huì)。
對基本面較好的大盤股和藍(lán)籌股的長期投資機(jī)會(huì)則關(guān)注較少，對市場和行業(yè)的判斷也比較容易過度悲觀或過度樂觀。
雖然，公募基金也包括擁有長期投資策略的產(chǎn)品，例如指數(shù)基金等，但數(shù)量和規(guī)模相對較小，只占到公募基金總量的不到15％，很難起到支撐市場的作用。
從歷史操作來看，中國的保險(xiǎn)資金是真正具有長期持有能力和意愿的機(jī)構(gòu)投資人中的主流，國內(nèi)企業(yè)補(bǔ)充養(yǎng)老保險(xiǎn)和社保基金等長期投資人目前大規(guī)模投資股市的比例還比較小，而且由于多為委托公募基金管理公司負(fù)責(zé)管理，它們還沒有形成與公募基金不同的投資風(fēng)格。
通過對國內(nèi)最大的基金管理公司――華夏基金管理公司旗下五只股票型基金同國內(nèi)三大保險(xiǎn)公司前十大重倉股2010年底和2011年底的比較，從圖表中可以看出華夏股票基金2010年底的十大重倉股到2011年底時(shí)只有三只還留在重倉股名單上。
而保險(xiǎn)公司2010年底十大重倉股到2011年底時(shí)有八只仍為重倉股，且以金融股和大盤藍(lán)籌股為主。對這些股票以長期持有為主，沒有大量的頻繁交易，這體現(xiàn)了長期價(jià)值投資者的投資風(fēng)格，對國內(nèi)資本市場的穩(wěn)定起到了一定的作用。
但目前中國以保險(xiǎn)公司為代表的長期價(jià)值投資者可投資股票市場的投資規(guī)模只有5000億元左右，與公募基金2萬億元的規(guī)模和16.5萬億元的資本市場流通市值相比，規(guī)模偏小，還遠(yuǎn)遠(yuǎn)達(dá)不到穩(wěn)定國內(nèi)資本市場的作用。
從增長前景來看，雖然與國際成熟市場相比，國內(nèi)保險(xiǎn)行業(yè)的深度和密度較低，仍處于快速增長期，但短期內(nèi)的增長形勢不容樂觀。
由于受到2011年銀保新規(guī)的限制和銀行理財(cái)產(chǎn)品的沖擊，國內(nèi)壽險(xiǎn)行業(yè)一改前期的持續(xù)高增長的態(tài)勢，全年僅增長了6.8％，并且單純依靠傳的分紅產(chǎn)品，保險(xiǎn)資產(chǎn)總規(guī)模和未來可投資國內(nèi)資本市場份額的增長速度受到很大挑戰(zhàn)。
從國外經(jīng)驗(yàn)來看，個(gè)人延遲繳稅類型的養(yǎng)老保險(xiǎn)產(chǎn)品是壽險(xiǎn)公司的重要產(chǎn)品，由于有個(gè)人稅收延遲繳付的功能，該類產(chǎn)品在國外成熟市場發(fā)展迅速，保費(fèi)的規(guī)模快速擴(kuò)張。
此類型保險(xiǎn)的本質(zhì)是由國家施行部分稅收優(yōu)惠，鼓勵(lì)個(gè)人進(jìn)行養(yǎng)老儲(chǔ)蓄，以減輕個(gè)人退休后國家可能面臨的負(fù)擔(dān)，并通過保險(xiǎn)公司專業(yè)機(jī)構(gòu)進(jìn)行投資管理，避免個(gè)人盲目投資，使之成為資本市場上重要的長期投資者。
國內(nèi)目前已經(jīng)開始探索個(gè)人延遲繳稅類型的養(yǎng)老保險(xiǎn)產(chǎn)品，如果此類產(chǎn)品能夠盡快推出，將大大推動(dòng)國內(nèi)保險(xiǎn)業(yè)特別是長期壽險(xiǎn)行業(yè)的發(fā)展壯大，保險(xiǎn)資金才能有望與其他長期資金一起，成為國內(nèi)資本市場的穩(wěn)定器。
培育長期投資者
在目前國內(nèi)資本市場大部分參與者風(fēng)格都趨向短期的大背景下，國內(nèi)資本市場出現(xiàn)大起大落很難避免，既影響資本市場融資功能的實(shí)現(xiàn)，也不利于投資者實(shí)現(xiàn)長期投資收益。
因此，從國內(nèi)資本市場穩(wěn)定發(fā)展的角度出發(fā)，盡快培育和壯大長期價(jià)值投資者隊(duì)伍，對于國內(nèi)資本市場的成熟發(fā)展至關(guān)重要。
從保險(xiǎn)資金的層面來分析，建議監(jiān)管層應(yīng)借鑒國際經(jīng)驗(yàn)，積極應(yīng)對國內(nèi)老齡化社會(huì)的需要，盡快推出個(gè)稅延遲繳稅類型的養(yǎng)老保險(xiǎn)產(chǎn)品，促進(jìn)保險(xiǎn)行業(yè)特別是長期壽險(xiǎn)行業(yè)的發(fā)展壯大，并切實(shí)出臺(tái)相關(guān)措施支持保險(xiǎn)行業(yè)的發(fā)展，使之盡快成為國內(nèi)資本市場的主要參與力量。
中國保監(jiān)會(huì)已將個(gè)人延稅型養(yǎng)老保險(xiǎn)產(chǎn)品試點(diǎn)作為2012年的重點(diǎn)工作之一，近期將有望在上海等地試點(diǎn)，未來可能在全國推廣。
從國內(nèi)社保和養(yǎng)老保險(xiǎn)資金來看，如何引導(dǎo)國內(nèi)社保資金和企業(yè)補(bǔ)充養(yǎng)老保險(xiǎn)資金合理進(jìn)入資本市場，并從機(jī)制設(shè)計(jì)上鼓勵(lì)長期價(jià)值投資，使之與保險(xiǎn)資金一起成為國內(nèi)資本市場的長期穩(wěn)定投資者，應(yīng)是監(jiān)管層面臨的一個(gè)重要課題。
建議可以通過適當(dāng)拉長考核周期，將投資策略從以追求年度絕對回報(bào)為主，改變?yōu)橐宰非笙鄬ν顿Y收益和低風(fēng)險(xiǎn)為主，鼓勵(lì)長期價(jià)值投資。同時(shí)，建議社保基金可以適當(dāng)擴(kuò)大投資管理人的范圍，允許保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司作為投資管理人。
從公募基金來看，具有長期投資策略的指數(shù)基金產(chǎn)品從數(shù)量和規(guī)模來看都相對較小，指數(shù)型基金的資產(chǎn)凈值占資本市場流通市值不到2％，遠(yuǎn)低于國際成熟市場的指數(shù)型和ETF產(chǎn)品的發(fā)展規(guī)模，比如，美國指數(shù)基金和ETF產(chǎn)品占美國資本市場市值接近20％。
建議監(jiān)管層應(yīng)進(jìn)一步鼓勵(lì)和引導(dǎo)國內(nèi)公募基金管理公司多發(fā)行指數(shù)型和ETF產(chǎn)品，盡快壯大該類型基金產(chǎn)品的規(guī)模。同時(shí)，應(yīng)引導(dǎo)主動(dòng)型股票投資基金摒棄大進(jìn)大出，從追求短期回報(bào)的趨勢性投資策略向長期投資策略轉(zhuǎn)變。
第3篇：股票長期投資策略范文
1969年fama提出有效市場理論（EMH）以來，關(guān)于市場有效性的爭議不斷，對于市場有效性的實(shí)證研究層出不窮。一般認(rèn)為，歐美等發(fā)達(dá)國家的股票市場已經(jīng)達(dá)到了“弱有效”的標(biāo)準(zhǔn)，一些研究認(rèn)為美國股票市場已經(jīng)處于“中強(qiáng)有效”的狀態(tài)，隨著市場機(jī)制的不斷發(fā)展和完善，股票市場有不斷提高其有效性的趨勢。中國股票市場起步于上世紀(jì)90年代，僅有三十多年的歷史，對其有效性的辯論由來已久，對其是否達(dá)到“弱有效”也存在著不同的看法。對于市場有效性逐步提高的機(jī)理也存在不同觀點(diǎn)，但多數(shù)學(xué)者都持“自然進(jìn)化”的觀點(diǎn)，認(rèn)為市場成熟度的增加會(huì)使市場變得更加有效。本文從交易機(jī)制的重大變革入手，以行為金融的視角，探索提升市場有效性的機(jī)制和途徑。
二、文獻(xiàn)綜述
滬深300股指期貨自2010年4月16日推出以來，關(guān)于其對中國股票市場作用的評價(jià)與研究不斷涌現(xiàn)，多數(shù)集中在其對市場波動(dòng)性的影響上。張孝巖、沈中華（2011）①用2010年的高頻數(shù)據(jù)，使用Chow檢驗(yàn)、雙向Granger因果關(guān)系檢驗(yàn)、非線性GARCH模型，研究股指期貨推出前后的市場波動(dòng)性。研究結(jié)果表明,在短期中，股指期貨總體上沒有到期日效益；股指期貨推出初期，加劇了現(xiàn)貨市場的波動(dòng)，但隨著時(shí)間的推移現(xiàn)貨市場波動(dòng)不斷減小，說明股指期貨對市場波動(dòng)能夠起到平復(fù)作用。許紅偉、吳沖鋒（2012）②在研究2009至2011數(shù)據(jù)時(shí)，得到了完全不同的結(jié)論。他們認(rèn)為，股指期貨給現(xiàn)貨市場帶來的“轉(zhuǎn)移效益”大于“增量效益”，現(xiàn)貨市場的有效價(jià)差擴(kuò)大了，市場的波動(dòng)率也增加了，說明股指期貨非但沒能降低市場波動(dòng)性，反而使單一交易日內(nèi)的波動(dòng)加劇。近期的研究也存在著結(jié)論相左的問題。夏日（2014）③使用2008至2012年的數(shù)據(jù)，運(yùn)用EGARCH模型和VECM模型檢驗(yàn)股指期貨的市場穩(wěn)定功能和價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能。研究結(jié)果表明，滬深300股指期貨推出以來，對現(xiàn)貨市場起到了一定的穩(wěn)定作用。同一時(shí)期，田鳳平等（2014）④利用2010年4月至2011年8月的數(shù)據(jù)，使用AHAR-C-TCJ模型研究了滬深300股指期貨波動(dòng)率，結(jié)果表明滬深300股指期貨波動(dòng)率具有一定的可預(yù)測性，即市場波動(dòng)更加規(guī)律，市場可能更加有效了。然而，顧京（2013）⑤研究了滬深300股指期貨推出到2012年9月的數(shù)據(jù)，認(rèn)為股指期貨的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能一直弱于現(xiàn)貨市場，現(xiàn)貨市場信息傳遞效率不但沒有提高，反而出現(xiàn)了下降，說明市場效率下降了。以上研究均大量使用數(shù)學(xué)模型與相關(guān)性檢驗(yàn)，對滬深300股指期貨推出以來的數(shù)據(jù)做出具體分析，所得結(jié)論不一而足，說明在股指期貨對現(xiàn)貨市場的作用上存在爭議。滬深300股指期貨這一重大交易機(jī)制的變革，是否改善中國股票市場的有效性，尚不得而知。如果轉(zhuǎn)換一下視角，以行為金融視角研究股指期貨對股票市場的作用，將有利于研究的全面性與完備性。一直以來行為金融都在以“反證法”對市場有效性提出質(zhì)疑，即投資人可以根據(jù)某些操作策略獲得超額收益。在眾多操作策略中，反轉(zhuǎn)投資策略是較為普遍的策略之一。這一策略，建議股票投資者購買過去某段時(shí)間表現(xiàn)較差的股票，并賣出相對應(yīng)期間內(nèi)表現(xiàn)較為出色的股票。反轉(zhuǎn)投資策略起源于1985年，DeBondt和Thaler對美國股市反轉(zhuǎn)現(xiàn)象的研究。他們的研究表明，美國股市里存在三到五年期反轉(zhuǎn)投資策略獲利現(xiàn)象，投資者可以通過買入差股票并賣出好股票獲利，超額收益可達(dá)到每年大約8%，并由此提出過度反應(yīng)假設(shè)。同一時(shí)期，Campbell等研究者發(fā)展了一個(gè)描述成交量與收益率之間關(guān)系的投資模型，該模型表明高成交量下期收益傾向于反轉(zhuǎn)。Conrad等則以納斯達(dá)克股票數(shù)據(jù)為樣本，驗(yàn)證了基于股市成交量的短期（周）反轉(zhuǎn)現(xiàn)象，并闡述了反轉(zhuǎn)投資策略的贏利能力與交易的活躍程度成正相關(guān)的關(guān)系。國外對反轉(zhuǎn)投資策略的研究還有很多，尚未形成一致的具有最終說服力的結(jié)論，但越來越多的研究證明，反轉(zhuǎn)投資策略確實(shí)能帶來超額收益。在針對中國股市反轉(zhuǎn)投資策略的研究中，可分為以下幾種觀點(diǎn)：
1.中長期內(nèi)反轉(zhuǎn)投資策略可以獲得超額收益。劉博、皮天雷（2007）⑥使用1994年到2005年中國A股的全樣本數(shù)據(jù)，驗(yàn)證了滬深A(yù)股市場的慣性和反轉(zhuǎn)投資策略。其研究結(jié)果表明，在中國A股市場基本不存在慣性現(xiàn)象，但存在顯著的反轉(zhuǎn)現(xiàn)象。反轉(zhuǎn)策略中贏者組合和輸者組合在實(shí)證期間內(nèi)的均值，表現(xiàn)出高度一致的反轉(zhuǎn)現(xiàn)象，股市投資者表現(xiàn)出過度反應(yīng)的特征。楊炘等（2004）⑦使用1992年至2001年滬深兩市的全部A股為樣本，研究股市慣性和反轉(zhuǎn)現(xiàn)象。研究結(jié)果表明，中國A股市場不存在顯著慣性特征，而反轉(zhuǎn)特征顯著存在。在其研究中，過去1到12個(gè)月的贏家或者輸家，在將來的表現(xiàn)中沒有表現(xiàn)出顯著差異，慣性投資策略的“追漲殺跌”并不能帶來盈利；而過去30到42個(gè)月輸家組合的月平均收益率達(dá)到3.8%~4.4%，明顯高于過去贏家收益率的2.1%，也高于同時(shí)段無風(fēng)險(xiǎn)收益率（利率）3.54%，高于當(dāng)期市場組合收益率1.89%。這種投資在未來36個(gè)月累計(jì)收益率達(dá)到136.7%，而且沒有顯著的高風(fēng)險(xiǎn)。陸葉舟（2012）⑧選取1999年至2008年的A股市場非金融股票數(shù)據(jù)建立了一維排序模型，分別持有1年、2年和3年，分別統(tǒng)計(jì)了價(jià)值股組合與績優(yōu)股組合的持有期收益率。研究結(jié)果表明，在A股市場運(yùn)用反轉(zhuǎn)投資策略能夠獲取超額收益。
2.短期內(nèi)反轉(zhuǎn)投資策略可以獲得超額收益。華偉榮、金德懷等（2003）⑨指出，我國證券市場并非一個(gè)有效市場。中長期投資采取慣性投資策略，同時(shí)短期運(yùn)用反轉(zhuǎn)投資策略投資，會(huì)取得超過大盤的收益率。其實(shí)證檢驗(yàn)結(jié)果證明，我國證券市場在1至6周內(nèi)主要存在反應(yīng)過度現(xiàn)象，而6至24周內(nèi)主要呈現(xiàn)反應(yīng)不足現(xiàn)象。同一時(shí)期，湯國棟運(yùn)用縮短形成期與持有期和引入交易頻率兩個(gè)新的因素，研究了超短期（3個(gè)交易日）內(nèi)存在的股價(jià)反轉(zhuǎn)特征。認(rèn)為我國股市可能存在中短期的反轉(zhuǎn)，并認(rèn)為隨時(shí)間的推移，反轉(zhuǎn)效應(yīng)將逐漸減弱。秦筱婧（2008）⑩以2000年至2008年我國滬深兩市726家2000年前上市的股票為樣本，利用其日交易數(shù)據(jù)進(jìn)行了實(shí)證檢驗(yàn)。實(shí)證結(jié)果表明中國股市不但存在中期慣性效應(yīng)而且還存在一個(gè)短期的反轉(zhuǎn)、超短期的慣性效應(yīng)。
3.長、短期內(nèi)反轉(zhuǎn)投資策略都可以獲得超額收益。賀京同、鄭為夷（2013）輯訛輥以滬深兩市2001年1月至2012年12月A股股票月度價(jià)格及收益率為樣本，對我國A股中的慣性投資策略和反轉(zhuǎn)投資策略進(jìn)行了分析。結(jié)果表明，買入輸家組合并賣出贏家組合的反轉(zhuǎn)投資策略在短期、長期均可獲得超額收益，而買入贏家組合賣出輸家組合的慣性投資策略所獲的超額收益并不明顯。因此，反轉(zhuǎn)投資策略超額收益是一種穩(wěn)健存在的“異象”，而且傳統(tǒng)金融學(xué)的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償理論無法對其來源進(jìn)行解釋。
4.反轉(zhuǎn)投資策略不能獲得超額收益。王春峰、郝鵬、房振明等（2009）輰訛輥在其文章中，實(shí)證分析中國證券市場條件下反轉(zhuǎn)效應(yīng)是否存在，以及投資者是否可以利用反轉(zhuǎn)效應(yīng)獲利。通過股票流動(dòng)性對收益率序列相關(guān)性模式影響的分析，他們發(fā)現(xiàn)A股市場中、短期反轉(zhuǎn)特征都是非常顯著的，最強(qiáng)的反轉(zhuǎn)效應(yīng)和潛在最大的反轉(zhuǎn)策略能夠獲利的同時(shí)，伴隨著高換手率和高非流動(dòng)性。如果考慮反轉(zhuǎn)投資策略的交易成本，在實(shí)證中表現(xiàn)出的微量贏利就不足以補(bǔ)償頻繁交易產(chǎn)生的成本了。由此可見，由于證券市場摩擦的存在，投資者在A股市場條件下通過反轉(zhuǎn)投資策略并不能獲得超額利潤。
5.反轉(zhuǎn)投資策略的收益性不穩(wěn)定。程兵、梁衡義、肖宇谷等（2004）輱訛輥采用滬深兩市1995年前上市的股票作為樣本，研究發(fā)現(xiàn)我國股市中存在明顯的慣性現(xiàn)象和反轉(zhuǎn)盈利，而且兩種效應(yīng)的強(qiáng)弱與大盤走勢息息相關(guān)。當(dāng)股票市場為牛市時(shí)，慣性效應(yīng)明顯強(qiáng)于反轉(zhuǎn)效應(yīng)。而當(dāng)股票市場為熊市時(shí)則相反。梁學(xué)玲（2008）輲訛輥運(yùn)用Jegadeesh和Titman（2001）的研究方法，分別檢驗(yàn)了716家滬市A股，研究交易量、市值規(guī)模、市盈率、BE/PE值、價(jià)格這五個(gè)因素與慣性效應(yīng)和反轉(zhuǎn)效應(yīng)之間的關(guān)系。實(shí)證結(jié)果顯示，交易量、市值規(guī)模、市盈率、BE/PE值、價(jià)格這五個(gè)因素對市場反轉(zhuǎn)效應(yīng)和慣性效應(yīng)存在著不同程度的影響。
總體而言，國內(nèi)現(xiàn)有文獻(xiàn)中，有關(guān)慣性策略的研究結(jié)論是非常不一致的。而關(guān)于反轉(zhuǎn)投資策略的結(jié)論，研究者普遍認(rèn)為運(yùn)用反轉(zhuǎn)投資策略在我國證券市場上能戰(zhàn)勝市場平均收益率。這就意味著存在穩(wěn)定獲取超額收益的投資策略，不符合Fama有關(guān)有效市場的假說，說明市場不一定是有效的。本研究將使用最近三年的數(shù)據(jù)對反轉(zhuǎn)投資策略進(jìn)行驗(yàn)證，并與其它研究者的數(shù)據(jù)對比，以期了解市場有效性的演化，以及股指期貨對市場有效性的影響。
三、實(shí)證檢驗(yàn)
本文基于滬深300股指期貨推出后，2011年至2013年中國股市行情下滑但波動(dòng)較穩(wěn)定期間，運(yùn)用滬深300成分股作為樣本，并考慮反轉(zhuǎn)投資策略所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)貝塔系數(shù)，意在實(shí)證分析運(yùn)用反轉(zhuǎn)投資策略給投資者帶來超額利潤的可能性和所承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。并與股指期貨推出前的類似策略相比較，考察重大交易機(jī)制轉(zhuǎn)變對市場效率的影響。本文定義t1為排序期(即投資組合構(gòu)建期)，t1（t）為第t次排序期間；t2為持有期，t2(t)為第t次持有期間。以下為反轉(zhuǎn)投資策略的步驟：1.從某一時(shí)點(diǎn)t開始，如第一次選t1,第二次選t2……第s次選ts時(shí)間點(diǎn)，然后計(jì)算各股票t1(t)時(shí)間的收益率為基準(zhǔn)進(jìn)行從低到高排序。2.選取上述按收益率升序排序的股票分成十個(gè)等份構(gòu)成組合，將滬深300成分股股票分成10組，每組30只股票。構(gòu)成的組合依次為Gl，G2，……，G10。第一個(gè)組合G1是t1(t)時(shí)段里表現(xiàn)最差的組合，稱其為lose（r輸家）；第十個(gè)組合G10是t1(t)時(shí)段時(shí)間里表現(xiàn)最好的組合，稱其為winne（r贏家）。3.運(yùn)用SPSS統(tǒng)計(jì)分析軟件計(jì)算G1、G10組合在t2(t)持有期的平均收益R30（R30為G1、G10組合中30只股票在t2(t)持有期的平均收益率）。4.在時(shí)刻ts+Δs按抽樣計(jì)劃重復(fù)上面的過程，Δs為時(shí)間滑動(dòng)長度，本文所用的是非重疊隨機(jī)抽樣方法。5.計(jì)算各個(gè)持有期相對應(yīng)的滬深300成分股的平均收益Rm（t），在本文中稱為市場平均收益率。通過滬深300成分股2011年1月1日到2013年12月31日的周收益率數(shù)據(jù)和月收益率數(shù)據(jù)，用非重疊隨機(jī)抽樣方法結(jié)合不同的排序期（短期1、2、4周和中長期1、2、3、6個(gè)月）和不同的持有期（短期1、2、4周和中長期1、2、3、6個(gè)月）各組合的對應(yīng)收益率。檢驗(yàn)在反轉(zhuǎn)投資策略下，是否能戰(zhàn)勝市場平均收益和實(shí)現(xiàn)正數(shù)值的超額收益。并且檢驗(yàn)各組合的顯著性和風(fēng)險(xiǎn)貝塔系數(shù)，綜合衡量組合的有效性。通過SPSS統(tǒng)計(jì)分析軟件處理，得到如下表格中數(shù)據(jù)：1.LOSER組合的反轉(zhuǎn)投資策略實(shí)證數(shù)據(jù)。2.WINNER組合反轉(zhuǎn)投資策略實(shí)證數(shù)據(jù)。
四、實(shí)證結(jié)果分析
（一）實(shí)證數(shù)據(jù)分析
由上述實(shí)證數(shù)據(jù)表我們可以看出：
1.運(yùn)用反轉(zhuǎn)投資策略在1、2、4周實(shí)證中，不同的排序期和對應(yīng)不同的持有期的投資組合中，loser組合基本都能戰(zhàn)勝市場平均收益率或與市場平均收益率持平，而沒有比市場平均收益率較差的情況。從這點(diǎn)來看，反轉(zhuǎn)投資策略在短期內(nèi)的收益情況是具有優(yōu)勢的。在loser組合中，運(yùn)用反轉(zhuǎn)投資策略在1、2、3、6月實(shí)證中，不同的排序期和對應(yīng)不同的持有期的投資組合中，55%以上的組合都能戰(zhàn)勝市場平均收益，在不能戰(zhàn)勝市場平均收益的組合中，與市場平均的收益率并不是很大的差距。從這個(gè)結(jié)果來看，中長期（月份）運(yùn)用反轉(zhuǎn)投資策略也是具有優(yōu)勢的。由此看出，loser組合從原來表現(xiàn)最差的股票到在不同持有期中的表現(xiàn)能戰(zhàn)勝市場或跟市場變現(xiàn)相當(dāng)，可以看出loser組合的反轉(zhuǎn)現(xiàn)象。
2.在winner組合中，短期（周）以排序期和持有期分別取1、2、4周時(shí)，基本都能戰(zhàn)勝市場收益率，中長期（月）以排序期和持有期分別取1、2、3、6月時(shí)，50%組合能戰(zhàn)勝市場收益率。但看具體的數(shù)據(jù)可見，在戰(zhàn)勝市場的組合中，只有20%組合明顯戰(zhàn)勝市場（組合收益率比市場平均收益率高于0.01），而80%的組合和市場平均收益表現(xiàn)相當(dāng)。也就是說在winner組合，僅有14%組合還能表現(xiàn)慣性現(xiàn)象，繼續(xù)戰(zhàn)勝市場。而86%組合的表現(xiàn)與市場平均收益表現(xiàn)相當(dāng)或比市場表現(xiàn)差。也就是說，winner組合從原來表現(xiàn)最好的股票到在小同持有期中的表現(xiàn)跟市場平均水平相當(dāng)或史差、山此可見，winner組合表現(xiàn)出反轉(zhuǎn)現(xiàn)象、綜上所述，反轉(zhuǎn)投資策略在市場上的投資中基本上能表現(xiàn)出優(yōu)于市場平均收益率，說明市場行情大體上表現(xiàn)出反轉(zhuǎn)現(xiàn)象。排序期為4周，持有期分別為1周,2周的時(shí)候，wnmer組介能獲取止數(shù)收益率并且戰(zhàn)勝市場，表現(xiàn)出慣性現(xiàn)象。上述現(xiàn)象都小支持有效市場假說，說明中國股票市場尚小滿足有效市場條件，即使是滬深300成分股票，也叫以通過反轉(zhuǎn)投資策略獲得超額利潤。
(二)歷史數(shù)據(jù)分析
為比較滬深300股指期貨推出前后的數(shù)據(jù)，我們選擇了張宇州印葉究數(shù)據(jù)作為比較。張宇在其論文中選定滬深上市A股股票，數(shù)據(jù)期間為1993年1月至2007年12月，在股指期貨推出之前。采用與本文相類似的實(shí)證方法，兩者的數(shù)據(jù)具有叫比性。以下為兩次實(shí)證的數(shù)據(jù)對比：比較滬深300股指期貨推出前后超額收益率的絕對值，在短期（周）反轉(zhuǎn)投資策略的超額收益率中，股指期貨推出前的數(shù)值大都大于推出后的數(shù)值，除了排序期為4持有期為1和2的贏家組合。這一現(xiàn)象說明，股指期貨的提出改善了中國股票市場的交易機(jī)制，使通過某種投資策略獲取的超額收益下降，市場的波動(dòng)性有所減小，提高了市場的有效性。與短期(周)反轉(zhuǎn)投資策略相比，中長期(月)反轉(zhuǎn)投資策略的超額收益率，在滬深300股指期貨推出前后，并末呈現(xiàn)單向變動(dòng)的趨勢，說明中長期市場超額收益的變化小穩(wěn)定。這恰好說明，短期(周)反轉(zhuǎn)策略超額收益的下降是山于股指期貨，這交易和制的改變所導(dǎo)致的，而非股票市場自然“進(jìn)化”的結(jié)果。同時(shí)也說明，股指期貨對短期投資策略的影響比較確定，使超額收益率變動(dòng)出現(xiàn)收斂趨勢，對于中長期投資策略影響并不大。
五、結(jié)論
第4篇：股票長期投資策略范文
關(guān)鍵詞：財(cái)經(jīng)管理；投資組合保險(xiǎn)策略
中圖分類號：F830.59 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號：1001-828X（2014）04-0-01
資產(chǎn)配置是企業(yè)資產(chǎn)管理中的重要環(huán)節(jié)，可以解決組合收益的90%左右，因此資產(chǎn)配置形式將會(huì)嚴(yán)重影響到企業(yè)的最終收效。投資組合保險(xiǎn)目前在我國越來越受到重視，部分企業(yè)采用了此技術(shù)，但時(shí)目前還處在發(fā)展初期，本文為更好地講述企業(yè)財(cái)經(jīng)管理對投資組合保險(xiǎn)的應(yīng)用，先從投資組合保險(xiǎn)的背景和應(yīng)用空間說起。
一、投資組合保險(xiǎn)的背景與應(yīng)用空間
投資組合保險(xiǎn)最早出現(xiàn)在20世紀(jì)80年代，是美國的三家金融機(jī)構(gòu)在實(shí)踐中獲得的，傳入到我國在保險(xiǎn)等一些企業(yè)中得到運(yùn)用，但是整體來說來處在初期階段。從國際上的應(yīng)用來看，投資組合保險(xiǎn)在使用時(shí)主要用作股票風(fēng)險(xiǎn)波動(dòng)大、投資者風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)強(qiáng)以及獲得低風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)率等三種情況。在現(xiàn)資理論中證券風(fēng)險(xiǎn)分為系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，對于系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)而言，通常使用投資組合保險(xiǎn)技術(shù)來盡量避免，而非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)一般是使用投資組合進(jìn)行分散。投資資和保險(xiǎn)不僅能夠降低企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)，對于股市走向不明確的金融機(jī)構(gòu)而言能夠保障本金的安全。
投資組合保險(xiǎn)的應(yīng)用空間主要是以下幾方面，首先我國現(xiàn)在的銀行低風(fēng)險(xiǎn)投資市場還不夠成熟，相對而言股票市場風(fēng)險(xiǎn)投資比較大，這些因素非常適合風(fēng)險(xiǎn)組合保險(xiǎn)的發(fā)展要求。其次我國股市在2005年之前抑制不景氣，在2005年7月出現(xiàn)牛市，但是波動(dòng)范圍非常的大，為追求資金的安全性，因此投資組合保險(xiǎn)就有非常大的發(fā)揮空間。再次我國具有良好的大的股票市場，在很多方面如人民幣升值等還沒有發(fā)生很大的變化，對于投資者來說，盲目撤資不太明智，因此在這種情況下，投資組合保險(xiǎn)就有了發(fā)揮控制風(fēng)險(xiǎn)投資的作用空間。
二、企業(yè)經(jīng)營管理對投資組合保險(xiǎn)的應(yīng)用
1.定量分析模型
企業(yè)在應(yīng)用投資組合保險(xiǎn)技術(shù)時(shí)，難以滿足所需要條件，因此就容易造成實(shí)際價(jià)值與理論價(jià)值之間的偏差，另外股票波動(dòng)率也是投資組合保險(xiǎn)的一個(gè)關(guān)鍵因素，基于種種情況，本文主要研究有關(guān)簡單參數(shù)的組合保險(xiǎn)策略。將上述參數(shù)引入投資組合保險(xiǎn)中，就可以制定普通的TIPP。具體而言，先設(shè)定底值，用公式Ft=aMt+bert（0≤a≤1，b≥0）（1），式中r是指無風(fēng)險(xiǎn)利率，Mt=Max[Wter（1-т）]，Wter（1-т）是指在t時(shí)刻前т時(shí)刻的無風(fēng)險(xiǎn)下的組合價(jià)值，當(dāng)a為0.9時(shí)，組合保險(xiǎn)得到最大值90%，在投資者沒有額外附加時(shí)b=0，本文為簡化計(jì)算取b=0。
防護(hù)墊是指資產(chǎn)組合的總價(jià)值減去底值，公式為Yt=Wt-Ft。風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)投資額是防護(hù)墊乘以一個(gè)放大系數(shù)，即At=mYt=m（Wt-Ft），放大系數(shù)m是確定風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)投資額的重要因素，不能取任意值，也不能無限的增大，受到約束條件At=Mn[mYt，Wt]限制。固定比例投資組合保險(xiǎn)CPPI的計(jì)算與時(shí)間固定比例性組合保險(xiǎn)TIPP不太相同，CPPI計(jì)算是先確定底值，F(xiàn)t=F0ert，也就是相當(dāng)于式（1）中的a=0，b=F0的情況。對于買入持有策略，投資者在一開始就確定了買入持有策略就相當(dāng)于a=0，b為常數(shù)的情形，此時(shí)m=1。對于恒定組合策略而言。從投資開始就存在風(fēng)險(xiǎn)，此時(shí)底值為0。
對組合保險(xiǎn)進(jìn)行實(shí)驗(yàn)?zāi)M，假定資產(chǎn)期初價(jià)值為100萬元，可以隨意選擇風(fēng)險(xiǎn)投資與安全資產(chǎn)投資，風(fēng)險(xiǎn)投資定為股票指數(shù)，安全資產(chǎn)定位年利息為5%的債券，設(shè)定交易成本為交易量的0.5%，風(fēng)險(xiǎn)波動(dòng)大時(shí)需要調(diào)整幅度，為更加貼近實(shí)際，取為1%、3%、5%、8%，保底率定位0.9，采用固定比例投資組合風(fēng)險(xiǎn)CPPI策略a=0，b=9萬，對于時(shí)間固定比例性組合保險(xiǎn)TIPP策略，a=保底率，b=0，m值從1至5變化，計(jì)算二者戰(zhàn)勝大盤率的差值。
2.數(shù)據(jù)分析研究
由于短期投資與長期投資之間有差別，因?yàn)樾枰槍煞N不同投資進(jìn)行分析，對于短期投資而言，當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)下跌幅度大于trigger時(shí)投資組合采用TIPP策略以保證組合安全。投資期限為1年，采取調(diào)整后的保險(xiǎn)策略能夠獲得最大的受益，當(dāng)trigger為0.03與0.05時(shí)能夠取得最大收益。在股市上漲時(shí)，為更好的參與獲利，需要調(diào)整組合保險(xiǎn)策略，若是股市市場下跌，調(diào)整方法能夠很好地保護(hù)資金，投資時(shí)由于TIPP的底值還與組合最大值有密切的關(guān)系，因此為提高TIPP策略的底值需要調(diào)整組合粗略，來獲得更大的收益。
TIPP投資策略比較適合于短期的投資，相對于長期投資來講，由于有著更大的風(fēng)險(xiǎn)變化，比動(dòng)幅度變化也比較大，有時(shí)會(huì)出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)持有量為0的情況，一旦風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)持有量變?yōu)?，就意味著完全喪失了市場上方獲利的機(jī)會(huì)，因此長期投資不宜單獨(dú)采用TIPP策略。在股票市場上升的時(shí)候，CPPI策略能夠獲得更多的利益，因此此效果要比TIPP投資策略好得多，但是在市場下降時(shí)，由于TIPP具有保護(hù)資金的作用，因此投資效果要強(qiáng)于CPPI。整體而言，投資者在采取長期投資時(shí)，在風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)上政府度大于trigger時(shí)宜采取CPPI策略來獲取最大的受益，但是當(dāng)漲幅幅度要大于trigger是需要采取TIPP策略來保護(hù)資金，也就是或采取調(diào)整的組合保險(xiǎn)策略能夠獲得做好的效果，隨著trigger的增加，這種優(yōu)勢表現(xiàn)得更加明顯，在m=3，trigger=0.08時(shí)，這種現(xiàn)象表現(xiàn)得最明顯，調(diào)整策略與單獨(dú)采用TIPPeeeP策略獲得收益差值達(dá)到了11.87%。
總而言之，對于投資者來說沒有一種組合保險(xiǎn)策略能夠始終優(yōu)越于其他策略，從以上分析中得出只有結(jié)合使用幾種不同組合保險(xiǎn)策略，才能獲得最大的效果。在短期投資的情況下，為最大的獲取利益，可以依照市場上漲能力，采取TIPP策略進(jìn)行投資，若是長期投資可以使用CPPI與TIPP策略相結(jié)合的投資方式，但是需要注意的是，在轉(zhuǎn)換策略時(shí)由于是在風(fēng)險(xiǎn)投資和無風(fēng)險(xiǎn)投資之間的轉(zhuǎn)換，因此容易對交易成本造成非常大的影響，可能會(huì)影響到調(diào)整投資組合策略的效果。
三、結(jié)束語
綜上所述，本文先簡單介紹了投資組合保險(xiǎn)的背景與應(yīng)用空間，重點(diǎn)定量分析了企業(yè)財(cái)經(jīng)管理對投資組合保險(xiǎn)的應(yīng)用。隨著我國不同類型企業(yè)的發(fā)展，投資組合保險(xiǎn)要也會(huì)受到更多的重視，對于風(fēng)險(xiǎn)較大的投資者來說，只有靈活運(yùn)用各種投資組合保險(xiǎn)策略，才能獲得更佳的投資收效。
參考文獻(xiàn)：
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第5篇：股票長期投資策略范文
市場總是豐富多彩、超乎人們預(yù)期的。去年8月前，市場在樂觀的情緒中不斷上揚(yáng)，8月4日最高探至3478點(diǎn)，然后下挫，圍繞3000點(diǎn)箱體震蕩，在2800點(diǎn)到3300點(diǎn)之間已經(jīng)徘徊半年有余。震蕩中，投資股票的中小散戶發(fā)現(xiàn)市場的情況是：投資熱點(diǎn)變化快，賺錢越來越困難。
在指數(shù)上下震蕩中，同期主動(dòng)型基金情況如何呢？根據(jù)銀河證券截至3月5日的統(tǒng)計(jì)，在過去的半年里，同期主動(dòng)管理的股票型基金整體獲得了正收益，其中148只可比標(biāo)準(zhǔn)股票型基金中有146只獲得正收益，平均收益率高達(dá)10．09％；37只股票上限95％的偏股型基金全部獲得正收益，平均收益率達(dá)10．88％；35只股票上限80％的偏股型基金有34只獲得了正收益，平均收益率也達(dá)到了7．81％。
投資有句話，“現(xiàn)在”總是最難決策的時(shí)刻。可以反思過去，可以謀劃未來，只有現(xiàn)在，始終讓投資者把握不定。投資基金，實(shí)際上是個(gè)伴隨一生的長期計(jì)劃，不能過分看重當(dāng)前短期的收益。在投資基金時(shí)，面對凈值的大幅波動(dòng)，要以良好的心態(tài)把握住以下幾點(diǎn)：
第一，基金應(yīng)當(dāng)長期持有而不盲目贖回。踏空和套牢都是投資者不愿意碰到的。短期凈值反彈，有些前期虧損的投資者看到有所獲利，就抱著落袋為安的心態(tài)，急急忙忙贖回基金。這種急切的行為，實(shí)際上和市場稍有反彈就急忙介入是一樣的，都過分看重了短線效應(yīng)，而沒有關(guān)注基金凈值增長的持續(xù)性。樹立長期投資信心，既不要被短期收益誘惑，也不要被一時(shí)風(fēng)險(xiǎn)嚇倒。
第二，投資基金要有目標(biāo)、有計(jì)劃。投資者投資基金產(chǎn)品，一定要制訂一個(gè)長遠(yuǎn)的目標(biāo)和計(jì)劃，例如是為了配置自己的資產(chǎn)，還是為了自己養(yǎng)老準(zhǔn)備、子女教育。這些長遠(yuǎn)的目標(biāo)都需要一個(gè)詳細(xì)的投資計(jì)劃來實(shí)現(xiàn)，比如配置多少股票基金、多少債券基金。基金公司都能提供這方面的建議和規(guī)劃，一旦計(jì)劃確定了，就不要受短期波動(dòng)影響，使投資目標(biāo)和計(jì)劃中斷。
第三，堅(jiān)持投資紀(jì)律。投資基金是伴隨一生的理財(cái)活動(dòng)。每個(gè)投資者的需求都是不一樣的，了解了自己的需求并且在專家的幫助下選擇基金組合后，應(yīng)當(dāng)堅(jiān)持投資紀(jì)律。其他投資者對市場的判斷和解讀，都和他自身的情況有關(guān)系，投資需要自己做功課，在專家的幫助下，堅(jiān)持自主決定。如果人云亦云，很容易產(chǎn)生投資沖動(dòng)，甚至由于短期收益少于他人而產(chǎn)生對他人意見依賴，甚至攀比收益。這些行為都是投資中的大忌。
第6篇：股票長期投資策略范文
關(guān)鍵詞：價(jià)值投資；安全邊際；金融市場理論
一、價(jià)值投資策略的產(chǎn)生和發(fā)展
美國的本杰明·格雷厄姆和大衛(wèi)·多德在1934年出版了《證券分析》一書，證券市場價(jià)值投資理論及策略在此基礎(chǔ)上發(fā)展起來。該理論的基本假設(shè)是：盡管證券的價(jià)格波動(dòng)很大，其內(nèi)在價(jià)值穩(wěn)定且可測量。短期內(nèi)證券市場價(jià)格會(huì)經(jīng)常偏離其內(nèi)在價(jià)值，但市場存在自我糾偏的機(jī)制，長期來看內(nèi)在價(jià)值與市場價(jià)格趨同。價(jià)值投資的精髓是在市場價(jià)格明顯低于內(nèi)在價(jià)值時(shí)買人證券，在顯著高出時(shí)賣出。內(nèi)在價(jià)值與市場價(jià)格間的差額——安全邊際越大．投資風(fēng)險(xiǎn)就越小。預(yù)期收益就越高。從上市公司財(cái)務(wù)報(bào)表出發(fā)，通過分析資產(chǎn)價(jià)值、盈利價(jià)值和成長性價(jià)值來計(jì)算投資對象的內(nèi)在價(jià)值。關(guān)于備受爭議的公司成長性價(jià)值，格雷厄姆指出，唯一能給投資者帶來利潤的成長是那些資本回報(bào)超過資本成本的增長，只有具備經(jīng)濟(jì)特許權(quán)(企業(yè)受壁壘保護(hù)，對手難以進(jìn)人該行業(yè))的成長性才是有價(jià)值的。格雷厄姆投資思想是價(jià)值投資理念的啟蒙和經(jīng)典，其實(shí)質(zhì)便是選擇買人被市場一定程度低估的股票并且在其被高估時(shí)賣出。
《證券分析》出版之際，正值1929年-1933年美國股災(zāi)結(jié)束，華爾街處于歷史性的熊市，市場中充斥著股價(jià)跌破凈資產(chǎn)的股票，是價(jià)值投資的大好時(shí)機(jī)。此時(shí)，通過大量收集上市公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，格累厄姆及其追隨者找到無數(shù)符合價(jià)值投資理念的股票，并在隨后的反彈行情中獲得巨額收益。但是此后數(shù)十年，隨著公司財(cái)務(wù)信息日益透明，投資者素質(zhì)提升，想在美國證券市場找到被嚴(yán)重低估的優(yōu)質(zhì)股票已經(jīng)日趨困難。到20世紀(jì)70年代大牛市中，市場中已很難找到傳統(tǒng)價(jià)值型股票，格雷厄姆本人也宣稱隨著市場越來越有效，投資者運(yùn)用傳統(tǒng)的價(jià)值投資策略很難再獲得超額利潤。然而此時(shí)及以后的數(shù)十年間，沃倫·巴菲特等價(jià)值投資者繼承和發(fā)展了格雷厄姆的投資理念，并創(chuàng)造出一系列極其成功的投資記錄。巴菲特認(rèn)為選擇股票的本質(zhì)是選擇上市公司。他的投資策略便是以合適的價(jià)格購入具備持續(xù)競爭優(yōu)勢的超級明星企業(yè)股票并長期集中持有。在權(quán)益證券評估方法上，只認(rèn)可現(xiàn)金流量貼現(xiàn)模型，即任何證券的內(nèi)在價(jià)值取決于其未來現(xiàn)金流量以適當(dāng)貼現(xiàn)率貼現(xiàn)的現(xiàn)值之和。
經(jīng)過大半個(gè)世紀(jì)的發(fā)展，雖然價(jià)值投資方法的本質(zhì)依然是通過判定證券內(nèi)在價(jià)值與市場價(jià)格的偏離而尋求投資機(jī)會(huì)，但具體的投資策略卻有著極大發(fā)展并各有特點(diǎn)。證券的基本面分析成為了價(jià)值投資方法的核心。由此逐步形成了從宏觀經(jīng)濟(jì)、行業(yè)研究到公司分析和證券定價(jià)的三步定價(jià)法。從過去僅僅側(cè)重于公司財(cái)務(wù)報(bào)表分析，到關(guān)注報(bào)表數(shù)據(jù)之外的因素(如品牌、技術(shù)領(lǐng)先程度和管理層品質(zhì)等)；從過去地關(guān)注上市公司歷史和現(xiàn)狀分析，發(fā)展到現(xiàn)在兼顧公司未來成長性分析；指標(biāo)分析上亦從側(cè)重于市凈率和分紅派息，到現(xiàn)在對一攬子指標(biāo)進(jìn)行綜合分析(市盈率、價(jià)格銷售額比率和經(jīng)營性現(xiàn)金流量等)。上市公司的價(jià)值評估方法逐步得到優(yōu)化，內(nèi)在價(jià)值的內(nèi)涵和外延不斷地得以擴(kuò)大，分門別類的價(jià)值投資也有著以下共同特征：(1)安全邊際的留存，使得買入的股票相對比較便宜，市盈率、市凈率等指標(biāo)值相對較低，因此在熊市中操作較多，在股市泡沫中操作較少；(2)更傾向于中長期投資，對于證券市場的短期波動(dòng)相對不敏感；(3)投資組合相對集中；(4)更適用于相對成熟的證券市場。
二、金融市場理論對價(jià)值投資策略的解釋及爭議
金融市場在整個(gè)20世紀(jì)有著長足的發(fā)展，分門別類的金融理論和投資策略亦層出不窮，各有發(fā)展。時(shí)至今日。證券市場的主流投資方法主要包括基于基本面分析理論的價(jià)值投資和成長投資、基于空中樓閣理論的技術(shù)分析和基于有效市場假設(shè)的指數(shù)化投資。而行為金融學(xué)自20世紀(jì)80年代誕生起便逐步異軍突起，成為極具發(fā)展前景的新興金融理論。
成長投資和價(jià)值投資同屬于基本分析范疇，二者都強(qiáng)調(diào)嚴(yán)謹(jǐn)?shù)莫?dú)立分析，在理論的內(nèi)在邏輯上趨于一致，但實(shí)際投資風(fēng)格差別較大甚至完全相反。前者看重企業(yè)的發(fā)展?jié)摿ΓJ(rèn)為股票價(jià)格不斷上漲的動(dòng)力來自于企業(yè)持續(xù)快速發(fā)展，盈利高速增長，當(dāng)前股價(jià)的高低并不是考慮的第一要素，所選擇股票往往市盈率較高。在成長投資者看來，價(jià)值投資利用市場波動(dòng)在安全邊際下購入股票。P／E、P／BV和P／S等指標(biāo)值較低，風(fēng)險(xiǎn)固然相對較小，但投資風(fēng)格顯得保守單一，得不到高增長企業(yè)帶來的超額回報(bào)。從美國股市運(yùn)行的實(shí)證分析結(jié)果來看，在過去的25年間，價(jià)值投資和成長性投資各有其風(fēng)行周期，呈現(xiàn)周期輪動(dòng)的態(tài)勢，各自在其風(fēng)行周期中的表現(xiàn)均好過對方，但從長期回報(bào)來看。價(jià)值投資收益要明顯高于成長投資，而收益波動(dòng)卻小于對方。
相對于基本面分析理論，空中樓閣理論認(rèn)為證券的價(jià)格波動(dòng)是由大眾心理預(yù)期的變化所決定，聰明的投資者所要做的僅僅是購入大眾認(rèn)定可以漲價(jià)的股票，并以更高的價(jià)格賣出即可。在此理論依據(jù)下，技術(shù)分析方法僅從證券的市場行為來分析證券價(jià)格的未來變化。技術(shù)分析師認(rèn)為價(jià)格變動(dòng)受長期趨勢影響，對新信息并不是立即做出精確的反應(yīng)，而是逐漸反應(yīng)，因此投資者只需計(jì)算未來的趨勢，沒有必要進(jìn)行基本面分析和價(jià)值投資分析。但大多數(shù)對歐美證券市場弱有效性的檢驗(yàn)結(jié)果證實(shí)，證券價(jià)格并不按照一定趨勢變動(dòng)，技術(shù)分析的前提假定條件難以成立。
基于有效市場假設(shè)的現(xiàn)資理論認(rèn)為，在所謂的半強(qiáng)式有效市場中，證券市場價(jià)格能夠迅速反映公開市場已有的全部信息，因此價(jià)值投資分析不能為投資者帶來超越市場的額外收益。然而在歐美市場上的大量實(shí)證研究并不能證明證券市場完全有效，市場上存在著大量的非有效性證據(jù)，包括風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的時(shí)間序列相關(guān)性、市盈率效應(yīng)、賬面價(jià)值／市場價(jià)值比率和日歷效應(yīng)等。同時(shí)沃倫·巴菲特、彼得·林奇等價(jià)值投資群體的長期超額業(yè)績回報(bào)也從實(shí)踐上對半強(qiáng)式有效市場進(jìn)行了極其有力的反駁。
在統(tǒng)計(jì)分析實(shí)證研究對現(xiàn)資理論提出挑戰(zhàn)的同時(shí)，行為金融學(xué)理論于20世紀(jì)80年代誕生。該理論以心理學(xué)對人類決策心理的研究成果為依據(jù)，以人們的實(shí)際決策心理為出發(fā)點(diǎn)，研究投資者非理性決策對證券價(jià)格變化的影響。行為金融學(xué)認(rèn)為，投資者并非如有效市場理論假設(shè)的那樣完全理性，而是有限理性的，有一種偏差會(huì)使人們更注重最近的消息，存在著“過度反應(yīng)”，從而導(dǎo)致證券價(jià)格的非理性波動(dòng)，證券價(jià)格偏離價(jià)值是不可避免的，投資者身上出現(xiàn)的類似認(rèn)知偏差還有：過度自信，反應(yīng)不足和損失厭惡等等。這個(gè)發(fā)現(xiàn)驗(yàn)證了價(jià)值投資理論的前提假設(shè)：從短期來看，市場只是一個(gè)投票機(jī)，股票價(jià)格不僅決定于基本面因素，還受影響于投資大眾的心理認(rèn)知偏差。證
券價(jià)格的非理性波動(dòng)，使得價(jià)值投資策略利用市場波動(dòng)尋求套利成為可能。來自基本面的邏輯因素決定了股票的內(nèi)在價(jià)值，而心理因素則影響其短期的市場價(jià)格。
三、價(jià)值投資策略的實(shí)踐效應(yīng)
價(jià)值投資方法所具有的科學(xué)性和穩(wěn)健性使其逐漸成為歐美成熟證券市場的主流投資理念和投資策略，美國華爾街90％的證券分析師都聲稱自己是基本面分析者。隨著證券分析業(yè)的不斷發(fā)展和走向成熟，歐美證券市場上越來越難以發(fā)現(xiàn)內(nèi)在價(jià)值被明顯低估的股票，特別是在幾波大牛市中，市場中多數(shù)股票都被嚴(yán)重高估，此時(shí)價(jià)值投資者只能選擇有所不為。難以分享證券市場空中樓閣所帶來的超額投機(jī)收益。當(dāng)證券價(jià)格普遍達(dá)到甚至超越其內(nèi)在價(jià)值，股市若長期處于高漲狀態(tài)，堅(jiān)持價(jià)值投資策略的機(jī)會(huì)成本也較大。
另外，在買人證券之前的價(jià)值評估環(huán)節(jié)中，由于上市公司信息來源有限，信息可信度有時(shí)也不高，已有信息中，無形資產(chǎn)等項(xiàng)目的價(jià)值也難以確定，由此造成其資產(chǎn)價(jià)值難以判斷；另一方面，企業(yè)未來的盈利和增長更是不易預(yù)測，很多復(fù)雜和隨機(jī)的因素都會(huì)導(dǎo)致原先的預(yù)測結(jié)果和實(shí)際值相差極大，未來充滿不確定性。價(jià)值投資者雖然在單個(gè)股票上所花工作量巨大，精確度卻未見有多高，因此，保留足夠的安全邊際在抵消風(fēng)險(xiǎn)和獲得盈利上顯得尤為重要。然而如此一來，一些未來成長性極佳上市公司便很容易被忽略掉。一些能力和精力均有限的投資者往往只能選擇那些低市盈率和市凈率的股票，近似達(dá)到和實(shí)現(xiàn)價(jià)值投資的效果。彼得·林奇曾將利潤增長率指標(biāo)結(jié)合考慮，提供一個(gè)新的價(jià)值指標(biāo)公式：K=增長率／市盈率，K值愈大，投資回報(bào)愈大，這樣能夠兼顧分享到成長型公司的業(yè)績回報(bào)。
來自歐美、日本以及新興證券市場的實(shí)證研究表明，從長期來看，堅(jiān)持價(jià)值投資方法是能夠獲得超額收益的［(JosefLakonishok和AndreiShileifer(1994)；Fama和French(1997)；Hart和Slagter(2001)；Chan，Hamao和Lakonishok(1991)］。我國學(xué)者對于內(nèi)地A股市場的實(shí)證研究也得出了相似的結(jié)論(郝愛民，2006)。價(jià)值投資的業(yè)績不僅超越純粹的技術(shù)分析投資，也明顯超越了成長投資和指數(shù)化投資。與此同時(shí)，其遭遇風(fēng)險(xiǎn)而損失的可能性卻小于成長投資，穩(wěn)健性更是明顯好于對方，尤其是在熊市中，價(jià)值型投資組合能夠表現(xiàn)出更強(qiáng)的抗跌性。
第7篇：股票長期投資策略范文
保本基金適合誰
業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，投資者一定要根據(jù)自身的風(fēng)險(xiǎn)偏好去選擇基金類型，不能盲目隨從，比如對于風(fēng)險(xiǎn)承受力比較低且喜歡中長期投資的人來說，低風(fēng)險(xiǎn)穩(wěn)健收益的保本基金不失為一種較為理想的選擇。
據(jù)介紹，保本基金的特點(diǎn)是到期保證本金的安全，并在此基礎(chǔ)上通過動(dòng)態(tài)調(diào)整股票和債券的投資比例來獲取穩(wěn)定的回報(bào)。相對股票基金而言，它可以保證本金的安全，但在牛市里收益水平也會(huì)相應(yīng)地低于股票基金。與債券基金相比，它可以通過參與股票市場獲取更高的回報(bào)。保本基金沒有本金損失的風(fēng)險(xiǎn)，它是一種低風(fēng)險(xiǎn)低收益的投資品種。保本基金的保本功能很受注重風(fēng)險(xiǎn)的保守型投資者的青睞，近年來在國際市場上得到了較快的發(fā)展。
目前我國的保本基金是指在3年期限后(國泰金鹿是2年期限)，投資者的投資本金能獲得100％的安全保證，但投資者如果在3年封閉期內(nèi)贖回基金份額，就只按基金凈值贖回，基金公司對此不作保本承諾。也就是說，3年保本期內(nèi)，基金凈值有可能在面值以下，這時(shí)候贖回的話，就形成虧損。
如何獲取超額回報(bào)
保本基金的特性是在控制風(fēng)險(xiǎn)的前提下追求超額收益，所以其在收益率上自然不能和股票基金或混合型基金相提并論。那么保本基金如何能獲得較好收益呢?
銀華保本基金經(jīng)理姜永康告訴記者，保本基金具有很低投資風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)，在有效控制風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上通過“打新股”、投資可轉(zhuǎn)債和獨(dú)特的股票投資策略三大途徑提高保本基金的收益率。
姜永康表示，保本基金在投資過程中強(qiáng)調(diào)風(fēng)險(xiǎn)控制，通過高的固定收益投資比例為投資者鎖定風(fēng)險(xiǎn)。在現(xiàn)有的利率水平情況下，長期債券收益水平比短期債券收益水平提高較少，為了規(guī)避利率漲跌的風(fēng)險(xiǎn)，銀華保本基金將會(huì)通過配置和3年保本期限基本相同的債券品種，把其中的部分資金投資在信用溢價(jià)和流動(dòng)性溢價(jià)的債券，以提高保本基金債券投資部分的收益率。現(xiàn)階段3年期央行票據(jù)收益率為3％左右，其他一些3年期企業(yè)債或其他債券收益率為3％～4％之間，有的企業(yè)債收益率可以達(dá)到5％左右。一般情況下，通過長短期債券品種的組合，銀華保本基金債券投資部分可以獲得3％左右的收益率。
姜永康透露，保本基金的股票投資策略和股票基金的投資有很大不同，將嚴(yán)格控制股票投資的下行風(fēng)險(xiǎn)。把保本基金資產(chǎn)配置在“打新股”或者可轉(zhuǎn)債上，也都是風(fēng)險(xiǎn)很小的權(quán)益類投資。
可轉(zhuǎn)債對保本基金來說有很高的投資價(jià)值。可轉(zhuǎn)債兼具債券和股票的雙重屬性，在風(fēng)險(xiǎn)收益方面有下跌空間小、上漲空間較大的特征。
第8篇：股票長期投資策略范文
一、社會(huì)保險(xiǎn)基金基本投資策略評價(jià)
我國的社會(huì)保險(xiǎn)基金由兩部分組成，一是由用人單位和職工共同繳費(fèi)形成的社會(huì)保險(xiǎn)基金，二是由財(cái)政轉(zhuǎn)移支付形成的全國社會(huì)保障基金。隨著我國社會(huì)保障體系的不斷完善，社保基金的積累規(guī)模會(huì)不斷擴(kuò)大。我國政府按照一定的基金管理制度和投資策略，對社保基金進(jìn)行投資運(yùn)作，取得了一定保值增值效果，但也存在一些問題，這些問題導(dǎo)致了社保基金投資的非理。
(一)投資時(shí)點(diǎn)選擇論證不充分
社會(huì)保險(xiǎn)基金管理是社會(huì)保險(xiǎn)制度運(yùn)行的核心，是社會(huì)保險(xiǎn)制度的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)和物質(zhì)基礎(chǔ)。一國社會(huì)保險(xiǎn)制度完善與否，以及是否具有支撐力和償付能力，關(guān)鍵取決于是否有穩(wěn)定的、可靠的社會(huì)保險(xiǎn)基金籌集機(jī)制和有效的實(shí)現(xiàn)基金保值增值的投資機(jī)制。在社會(huì)保險(xiǎn)運(yùn)作中，繳費(fèi)、投資和待遇支付是三個(gè)核心的環(huán)節(jié)，而這三者之間又存在著緊密的相互制約的邏輯關(guān)系。隨著人口老齡化的到來，要保證社會(huì)保障基金的收支平衡和社會(huì)保障體系的穩(wěn)健運(yùn)行，必須對社會(huì)保險(xiǎn)的參數(shù)進(jìn)行調(diào)整，可以通過提高繳費(fèi)率、提高投資收益率或降低替代率這三種方式來實(shí)現(xiàn)基金的增收節(jié)支。而降低替代率意味著待遇水平的下降，會(huì)引起公民的不滿，降低社會(huì)保險(xiǎn)的參保積極性;提高繳費(fèi)率又會(huì)增加用人單位的人工成本和經(jīng)濟(jì)負(fù)擔(dān)，使企業(yè)不堪重負(fù)。在此背景下，為了實(shí)現(xiàn)社保基金的收支平衡，唯一可行的辦法就是提高社會(huì)保險(xiǎn)基金的投資收益率，充實(shí)社會(huì)保險(xiǎn)基金。［2］(120)在社保基金投資與否這個(gè)問題上，投資無疑是理性的選擇。但是還要根據(jù)國際經(jīng)濟(jì)形勢和本國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平和金融市場的完善程度來最終決定是否要進(jìn)行投資，怎樣進(jìn)行投資。例如，當(dāng)經(jīng)濟(jì)下滑跡象明顯，金融市場存在巨大泡沫的情況下，就沒有必要去冒險(xiǎn)投資高風(fēng)險(xiǎn)投資品種，而應(yīng)選擇固定收益類金融產(chǎn)品作為投資對象。當(dāng)國際經(jīng)濟(jì)形勢不明朗，而國內(nèi)經(jīng)濟(jì)處于穩(wěn)健上升期時(shí)，就沒有必要進(jìn)行海外投資。此外，還要處理好金融產(chǎn)品投資和實(shí)體經(jīng)濟(jì)投資的關(guān)系。
(二)投資原則間存在矛盾普通公共基金投資要遵循的三個(gè)基本原則是收益性原則、流動(dòng)性原則和安全性原則。社會(huì)保險(xiǎn)基金投資也不例外。但是，社會(huì)保險(xiǎn)基金的特殊性質(zhì)又決定其在投資中把握這三個(gè)原則的順序上不同于一般的投資基金，應(yīng)按照安全性、流動(dòng)性和收益性進(jìn)行排序。社會(huì)保險(xiǎn)基金的安全關(guān)系到整個(gè)社會(huì)保險(xiǎn)體系能否安全運(yùn)行，影響著整個(gè)社會(huì)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，關(guān)系到億萬人民的基本生活能否得到保障。因此，作為“養(yǎng)命錢”的社會(huì)保險(xiǎn)基金必須把安全性作為投資的首要基本原則，不能為了追求高收益而讓基金承擔(dān)過高的投資風(fēng)險(xiǎn)，在投資組合中，應(yīng)控制高風(fēng)險(xiǎn)投資工具的使用比例。在流動(dòng)性方面，為了應(yīng)付日常的社會(huì)保險(xiǎn)支付，應(yīng)在投資中保持足夠的變現(xiàn)能力。要對社會(huì)保險(xiǎn)基金未來的收支情況進(jìn)行預(yù)測，留有一定的短期投資和現(xiàn)金存款滿足短期支付需要;要對完全積累的中長期投資進(jìn)行統(tǒng)籌規(guī)劃，提高資金的效益和保證未來支付。社會(huì)保險(xiǎn)基金投資的根本目的是為了獲得收益，以實(shí)現(xiàn)基金的保值和增值，這就要求社會(huì)保險(xiǎn)基金的投資收益率要足夠高，既能夠抵消通貨膨脹的影響，使基金能夠保值，還需要使基金能夠增值。除了以上三個(gè)原則外，社會(huì)保險(xiǎn)基金投資還要遵循社會(huì)性原則，既要追求經(jīng)濟(jì)效益，還要追求一定的社會(huì)效益。社會(huì)保險(xiǎn)基金的投資要符合國家的經(jīng)濟(jì)社會(huì)政策，投資于一些公共基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和公共房屋建設(shè)，滿足經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的需要。實(shí)際上，這四個(gè)投資原則之間是相互矛盾的，顧此失彼，難以形成能夠統(tǒng)籌考慮四者關(guān)系的最優(yōu)投資策略，實(shí)際操作中也很難做到完全理性。
(三)政府對投資工具和投資策略選擇干預(yù)
過度從世界各國社會(huì)保障基金投資的實(shí)踐來看，隨著金融產(chǎn)品和金融衍生工具的不斷創(chuàng)新，社會(huì)保障基金的投資品種也在不斷增加，除了傳統(tǒng)的銀行存款和政府債券外，還有公司債券、公司股票、房地產(chǎn)以及其他實(shí)體經(jīng)濟(jì)投資等。各國根據(jù)本國資本市場的發(fā)育程度，對社會(huì)保險(xiǎn)基金的資金投向采取不同的限制措施，規(guī)定各種投資工具在社會(huì)保險(xiǎn)基金投資資產(chǎn)配置中的最高比例或最低比例，采用多元化的投資組合減少投資風(fēng)險(xiǎn)。在投資策略上同時(shí)兼顧安全性、流動(dòng)性和收益性的基本要求，選擇最佳的資產(chǎn)與負(fù)債的匹配模式，提高收益率并有效控制投資風(fēng)險(xiǎn)。相對其他國家而言，我國社保基金投資渠道和投資比例限制非常嚴(yán)格(表1)，不利于提高投資收益率。［3］根據(jù)《全國社會(huì)保障基金管理暫行辦法》規(guī)定，全國社會(huì)保障基金銀行存款和國債投資的比例不得低于50%，企業(yè)債、金融債投資的比例不得高于10%，證券投資基金、股票的投資比例不得高于40%。此外，對個(gè)人賬戶基金投資的規(guī)定更為嚴(yán)格，投資僅限于銀行存款和購買國債這兩種方式。盡管政府對投資工具選擇的干預(yù)是必要的，有利于基金的穩(wěn)健運(yùn)行，但過多的干預(yù)勢必影響社會(huì)保險(xiǎn)基金投資的最優(yōu)決策，影響投資績效。一方面，投資手段單一和投資渠道狹窄，是導(dǎo)致社會(huì)保障基金投資效益低下的直接原因;另一方面，嚴(yán)格的投資限制使基金管理機(jī)構(gòu)投資操作的靈活性受到限制，喪失了獲得高投資回報(bào)的機(jī)會(huì)，最終導(dǎo)致基金投資不能實(shí)現(xiàn)保值、增值的目標(biāo)。
二、社會(huì)保險(xiǎn)基金非完全理性投資操作的行為金融學(xué)解釋
社會(huì)保險(xiǎn)基金理事會(huì)通過公開招標(biāo)和嚴(yán)格的評審程序，選擇并委托專業(yè)投資管理機(jī)構(gòu)進(jìn)行股票、債券投資。同時(shí)，社會(huì)保險(xiǎn)基金理事會(huì)與選定的投資管理人簽訂委托投資合同，按照預(yù)先設(shè)定的投資原則和嚴(yán)格的監(jiān)督機(jī)制來規(guī)范和約束投資管理人的投資行為。而作為投資管理人的基金管理公司，具有獨(dú)立的研究團(tuán)隊(duì)，能夠按照已經(jīng)成熟的金融理論和投資策略來指導(dǎo)投資實(shí)踐，并且會(huì)在其內(nèi)部建立嚴(yán)格的投資決策和管理程序，對投資風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評估，選擇適當(dāng)?shù)馁Y產(chǎn)組合進(jìn)行投資。既然有這么嚴(yán)密的管理程序，有堅(jiān)實(shí)的理論基礎(chǔ)和一流管理團(tuán)隊(duì)的實(shí)戰(zhàn)經(jīng)驗(yàn)，那么其投資應(yīng)該是“完全理性”的。但實(shí)際情況是，社會(huì)保險(xiǎn)基金投資的收益率并不能保持一個(gè)很高的水平，甚至出現(xiàn)虧損。這需要運(yùn)用行為金融學(xué)的有關(guān)理論來解釋。
(一)社會(huì)保險(xiǎn)基金投資管理人的行為理性
偏誤作為行為金融學(xué)理論基石的前景理論分析了在不確定條件下投資者的行為理性偏誤問題，認(rèn)為在不確定條件下，由于行為的有限理性和投資者個(gè)人的社會(huì)經(jīng)驗(yàn)、觀念習(xí)俗、偏好存在差異，會(huì)導(dǎo)致在投資決策時(shí)受到?jīng)Q策參考點(diǎn)、損失規(guī)避心理、非貝葉斯法則預(yù)期和框架相依效應(yīng)的影響，而使其未來的決策帶有不確定性，會(huì)存在行為理性偏誤。［4］(36)在實(shí)踐中，社保基金理事會(huì)對投資管理人依據(jù)法律法規(guī)及合同開展的投資管理操作不予以干預(yù)，管理人可依據(jù)市場判斷，自主開展投資管理操作。而作為投資管理人的基金管理公司則會(huì)把投資交給具體的基金經(jīng)理或操盤手來做。這樣就難以避免由于基金經(jīng)理或操盤手個(gè)人的心理偏差所導(dǎo)致的行為理性偏誤，最終造成投資決策過程和未來投資收益的不確定性。
(二)社會(huì)保險(xiǎn)基金投資管理人的過度自信
過度自信是指投資者往往過高估計(jì)自己的投資能力和獲得成功的機(jī)會(huì)，不管是理性投資者還是非理性投資者，都不會(huì)懷疑自己行為理性的存在。這種過度自信并不僅僅表現(xiàn)于單個(gè)投資者身上，金融專業(yè)從業(yè)者和機(jī)構(gòu)投資者也同樣無法避免受過度自信的影響。社會(huì)保險(xiǎn)基金的投資管理者一般都是實(shí)力雄厚的金融機(jī)構(gòu)，經(jīng)過嚴(yán)格的審批和認(rèn)證程序才取得了社保基金投資的資格，因而對自己的投資能力十分自信。他們自認(rèn)為比其他投資者掌握了更多的專業(yè)知識(shí)、投資技巧和市場信息，高估了自己投資獲利的可能性，這種過度自信必然會(huì)產(chǎn)生行為認(rèn)知誤差，導(dǎo)致投資無法達(dá)到預(yù)期目標(biāo)。過度自信還會(huì)導(dǎo)致過度反應(yīng)和反應(yīng)不足。過度反應(yīng)是指投資者會(huì)更加關(guān)注市場和證券資產(chǎn)價(jià)格的近期變化，在股價(jià)上升時(shí)過于樂觀，在股價(jià)下跌時(shí)又過于悲觀，投資者的這種過度反應(yīng)使資產(chǎn)價(jià)格產(chǎn)生過度的波動(dòng)。反應(yīng)不足是當(dāng)新的重大消息到來后，對市場價(jià)格反應(yīng)趨于滯后。［5］(12)
(三)市場的套利限制與從眾投資心理
標(biāo)準(zhǔn)金融理論認(rèn)為，由于理易者能夠正確評估證券的價(jià)格，非理性投資者的非理性投資行為會(huì)相互沖抵，因此，短期的價(jià)格偏離會(huì)很快得到修復(fù)，不會(huì)影響到市場的有效性，行為理性偏誤投資者在市場上難以長期存在，市場存在套利的可能性。行為金融理論認(rèn)為，從長期來看，套利無法消除非理對理的實(shí)質(zhì)性影響，行為理性偏誤投資者甚至可以在金融市場上占據(jù)統(tǒng)治地位，從而排斥理性投資者。［6］(3－4)由于金融市場上的個(gè)體投資行為普遍是非理性的，所以套利是存在限制的。在中國的證券市場上，機(jī)構(gòu)投資者和散戶投資者的關(guān)系就表現(xiàn)為理性投資者和非理性投資者的關(guān)系。中國股民的數(shù)量近些年在快速上升，形成了規(guī)模龐大的個(gè)人投資者群體。一些股民并不具備投資知識(shí)，只是受利益的驅(qū)使而進(jìn)入股市進(jìn)行投機(jī)性的短期交易，他們是典型的非理性投資者。而作為機(jī)構(gòu)投資者的社會(huì)保險(xiǎn)基金是相對理想的投資者，奉行長期投資和價(jià)值投資理念，但有時(shí)也很難擺脫散戶非理的影響，完全按照有效市場理論進(jìn)行操作。社保基金與散戶之間的博弈造成彼此間投資決策和投資策略的相互影響。套利的有限性使投資者的非理對證券資產(chǎn)的價(jià)格產(chǎn)生影響，而套利本身又無法對非理性投資者的行為進(jìn)行控制。因此，社會(huì)保險(xiǎn)基金投資也不能真正做到理性。此外，行為金融理論中的羊群效應(yīng)理論可以很好解釋社會(huì)保險(xiǎn)基金投資的從眾心理。一般認(rèn)為從眾心理只會(huì)出現(xiàn)在個(gè)體投資者身上，這是由于其自身信息匱乏而受其他投資者的影響，故采取與多數(shù)投資者相同或相近的投資策略。其實(shí)機(jī)構(gòu)投資者也難以避免從眾心理的影響。機(jī)構(gòu)投資者為了保持自己的聲譽(yù)，確保其自身的投資績效不比別的機(jī)構(gòu)差，在投資策略選擇上往往要參考其他投資者的投資策略和資產(chǎn)配置情況，采取相對一致的投資策略。這種從眾心理會(huì)導(dǎo)致證券定價(jià)偏離均衡價(jià)格，成為套利限制的另一種表現(xiàn)形式，最終影響市場的有效性。
三、基于行為金融學(xué)的社會(huì)保險(xiǎn)基金投資策略
社會(huì)保險(xiǎn)基金投資意義重大，其投資成敗直接關(guān)系到我國社會(huì)保險(xiǎn)體系的穩(wěn)定運(yùn)行，進(jìn)而會(huì)影響到社會(huì)的穩(wěn)定與和諧。因此，需要從投資策略和投資技術(shù)兩個(gè)層面進(jìn)行創(chuàng)新，綜合運(yùn)用標(biāo)準(zhǔn)金融理論和行為金融學(xué)的最新理論，制定符合我國國情的社會(huì)保險(xiǎn)基金投資策略，減少行為理性偏差，正確處理風(fēng)險(xiǎn)與保障、安全與收益、理性與非理性的矛盾。
(一)調(diào)整社會(huì)保險(xiǎn)基金投資策略的政策限制政府制定的社會(huì)保險(xiǎn)基金投資策略會(huì)對投資產(chǎn)生根本性的影響。為了讓投資更加科學(xué)有效，政府應(yīng)只做原則性的規(guī)定和把握投資方向，并對投資進(jìn)行嚴(yán)格的監(jiān)管。首先，在投資時(shí)點(diǎn)的選擇上，要以對市場環(huán)境的把握為基礎(chǔ)，來決定投資與否，以及將多大比例的基金用于投資，避免承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)與未來可能的收益不匹配的非理性投資。其次，在投資原則的制定上，不要只強(qiáng)調(diào)安全性，而忽視其他原則，因?yàn)闊o風(fēng)險(xiǎn)則無收益。應(yīng)相對降低社保基金短期收益率的重要性，把提高長期資本投資總收益率作為投資的核心目標(biāo)，建立一種可以測度的投資原則組合，將安全性、收益性、流動(dòng)性和社會(huì)性置于同一分析框架來解決彼此之間的矛盾，這也有利于在實(shí)際操作中去權(quán)衡和把握。最后，在投資工具、投資組合與投資風(fēng)格的選擇上，政府應(yīng)逐步放松管制，實(shí)行有效的多元化投資組合，更好地分散系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，逐步將投資領(lǐng)域擴(kuò)展到資本市場之外的實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域。不同投資風(fēng)格的基金在相同的市場環(huán)境中會(huì)表現(xiàn)出不同的風(fēng)險(xiǎn)收益特征，因此社保基金投資風(fēng)格的選擇要與社保基金風(fēng)險(xiǎn)偏好的特征相適應(yīng)，相對穩(wěn)定的投資風(fēng)格可以降低投資選擇成本，便于準(zhǔn)確評價(jià)基金投資業(yè)績。［7］
(二)規(guī)范社會(huì)保險(xiǎn)基金投資管理人的決策程序社會(huì)保險(xiǎn)管理部門和全國社會(huì)保障基金理事會(huì)要通過公開選拔，委托專業(yè)投資管理機(jī)構(gòu)進(jìn)行股票、債券等投資。這就存在兩個(gè)層次的委托關(guān)系，一是基金理事會(huì)和基金管理人之間的委托關(guān)系，二是基金管理人和基金經(jīng)理之間的委托關(guān)系。［8］(240)為了規(guī)避投資風(fēng)險(xiǎn)，社保管理機(jī)構(gòu)要與受托基金管理機(jī)構(gòu)簽訂委托投資合同，并制定投資方針來指導(dǎo)、約束投資管理人的投資行為。投資管理人依據(jù)法律法規(guī)及合同開展投資管理活動(dòng)。投資管理人需要在社保基金戰(zhàn)略和戰(zhàn)術(shù)資產(chǎn)配置框架下對基金經(jīng)理的具體操作進(jìn)行規(guī)范，建立嚴(yán)格的決策程序，對市場行情判斷、投資組合設(shè)計(jì)、投資風(fēng)格選擇等具體操作策略進(jìn)行決策。通過集體決策和責(zé)任分擔(dān)機(jī)制來避免投資權(quán)力過度向基金經(jīng)理和操盤手集中所導(dǎo)致的行為理性偏誤，避免由于投資管理人過度自信所導(dǎo)致的對市場信息的反應(yīng)過度和反應(yīng)不足所引發(fā)的市場價(jià)值偏離。社會(huì)保險(xiǎn)投資管理機(jī)構(gòu)還要正確認(rèn)識(shí)資本市場的套利限制對投資策略和投資行為的影響，重視理性投資者與非理性投資者共生關(guān)系的相互作用機(jī)制，堅(jiān)持價(jià)值投資和長期投資，避免受短視行為和羊群效應(yīng)的影響而進(jìn)行的非理性博弈。
第9篇：股票長期投資策略范文
論文關(guān)鍵詞：交叉上市，價(jià)格差異，投資策略
境內(nèi)外交叉上市是指一個(gè)公司的股票同時(shí)在境內(nèi)外證券市場上市，簡稱交叉上市。交叉上市往往導(dǎo)致同一家上市公司的股票存在同股不同價(jià)現(xiàn)象。Froot和Dabora(1999)，Kim，Szakma和Mathur(2000)的研究都證實(shí)，在國際資本市場分割的前提下，同一家公司在多個(gè)市場交叉上市的證券具有不同的風(fēng)險(xiǎn)特征、不同的收益和價(jià)格。
一、文獻(xiàn)回顧
（一）流動(dòng)性與交易成本
Amihud and Mendelson（1986）認(rèn)為投資者的預(yù)期報(bào)酬會(huì)與價(jià)差呈現(xiàn)正向關(guān)系，投資者對流動(dòng)性欠缺的股票具有較高的期望收益，即通過較低的定價(jià)來彌補(bǔ)其交易成本的增加。價(jià)差可作為衡量流動(dòng)性高低的指標(biāo)，流動(dòng)性越高者其價(jià)差越小。而實(shí)證結(jié)果表明：預(yù)期報(bào)酬的確與價(jià)差呈現(xiàn)正相關(guān)，即代表預(yù)期報(bào)酬與交易成本呈正相關(guān)，而交易成本又與流動(dòng)性呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)。Bailey(1994)發(fā)現(xiàn)B股的市場規(guī)模較A股市場為小，流動(dòng)性較差，因此投資人要求較高的報(bào)酬，降低了B股的價(jià)格，造成了A、B股的價(jià)差。B股的折價(jià)與流動(dòng)性呈現(xiàn)負(fù)向關(guān)系。Datar et al.（1998）使用周轉(zhuǎn)率作為衡量流動(dòng)性的變量，發(fā)現(xiàn)周轉(zhuǎn)率與股票報(bào)酬率呈現(xiàn)反向關(guān)系，亦即股票報(bào)酬與流動(dòng)性呈負(fù)向關(guān)系。Amihud(2002)認(rèn)為，由于流動(dòng)性差的資產(chǎn)面臨流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，投資者會(huì)要求這樣的資產(chǎn)提供比流動(dòng)性好的資產(chǎn)更高的收益，以吸引投資者持有該資產(chǎn)。Doidge，Karolyi和Stulz(2004)的研究表明，流動(dòng)性差異顯著影響交叉上市股票的價(jià)差。楊娉（2007）認(rèn)為信息不對稱、流動(dòng)性、市場需求和投機(jī)性是導(dǎo)致各公司的H股折價(jià)規(guī)模不同的重要原因。
（二）市場整合（或風(fēng)險(xiǎn)偏好假說）
Ma (1996)基于投資人分散風(fēng)險(xiǎn)的角度而言，假設(shè)外國投資人投資B股主要的目的為分散風(fēng)險(xiǎn)，若中國B股與世界市場具有高度相關(guān)，代表風(fēng)險(xiǎn)分散程度越低，則投資人會(huì)降低對B股的需求，使B股股價(jià)降低，產(chǎn)生A 股及B股之間的價(jià)差問題。Ronald and Zhang(2004)指出因?yàn)橹袊鴥?nèi)陸投資人與外國投資人對中國股市風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)知的不同，造成了A、B股股價(jià)的差異，外國投資人相對于中國內(nèi)陸投資人會(huì)要求較高的報(bào)酬率以補(bǔ)償承擔(dān)的國家風(fēng)險(xiǎn)，尤其是政治風(fēng)險(xiǎn)，此即為B股折價(jià)的主要因素。
（三）信息不對稱
信息不對稱假說源自Grossman和Stiglitz(1980)。在市場分割條件下，不同的投資者因獲得信息的成本不同而獲得有差異的信息經(jīng)濟(jì)論文，這種信息獲得的差異會(huì)造成資產(chǎn)價(jià)格的不同，而由于套利的有限作用，信息優(yōu)勢者無法通過套利完全消除這種價(jià)格差異。Bailey(1994)在對中國股市的研究當(dāng)中，發(fā)現(xiàn)外國投資人要取得相同的信息所要付出的成本高于中國內(nèi)陸投資人的信息成本，使外國投資人要求較高的報(bào)酬率以補(bǔ)償該成本，造成B 股的跌價(jià)，因此價(jià)差也隨之?dāng)U大論文提綱格式。Chakravarty(1998)使用了不同的變量探討中國股價(jià)價(jià)差，發(fā)現(xiàn)最能夠解釋B股折價(jià)的變量為市場整合和信息不對稱。因?yàn)槲幕町悺?huì)計(jì)制度不同，使得外國投資人難以取得正確且具有可信度的信息，進(jìn)而造成信息成本，使得A 股和B 股產(chǎn)生價(jià)差。Chan，Menkveld和Yang(2003)對中國證券市場的研究發(fā)現(xiàn)，信息不對稱是導(dǎo)致B股、H股等折價(jià)的原因。
（四）國內(nèi)相關(guān)研究
目前國內(nèi)對交叉上市的研究不多，研究的角度有H股回歸對A股市場收益率的影響（程均麗，2008），交叉上市的溢出效應(yīng)（王景，2007；陳國進(jìn)等，2007；張滌新等，2007），交叉上市的公司治理、內(nèi)部控制、信息披露（張曄，2008；方紅星等，2009；朱志雄，2008），交叉上市與價(jià)格發(fā)現(xiàn)（姚寧，2007；陳學(xué)勝等，2009），以及從審計(jì)師角度研究的交叉上市與會(huì)計(jì)盈余管理（辛清泉等，2007）。研究文獻(xiàn)基本都是實(shí)證研究，研究方法一般為事件研究法、因子分析法，研究結(jié)論對于政策決策有一定的借鑒意義。
二、投資績效之樣本范圍
投資績效所要探討的是公司兩地交叉掛牌后，通過價(jià)差分析探討是否具有套利空間，因此樣本范圍為兩岸公司交叉上市后至今的歷史股價(jià)資料，不需限制一定要先后上市；因?yàn)槠洳糠质菍儆陂L期研究，因此必須注意其兩地股票價(jià)格是否具有收斂或是否存在共整合；此外要探討的長期投資績效，故所需要的股價(jià)數(shù)據(jù)長度至少要從2006年至2009年，因此，針對此研究部分所要采用的樣本來源，做了以下的篩選：
（1）有在兩地上市的中國大陸公司；
（2）共整合檢定顯著；
（3）上市超過2年。
綜合以上的限制，在投資績效研究部分中，我們所采用的資料范圍為26家先后在香港、上海/深圳上市的公司股價(jià)數(shù)據(jù)，其時(shí)間范圍為2006年至2009年的每日歷史股價(jià)。這些歷史股價(jià)將被分為信息期及實(shí)驗(yàn)期。信息期的股價(jià)資料將被用來分析出該股的長期均衡值，作為比較基礎(chǔ)，因此信息期應(yīng)該被定義在較早時(shí)期，本研究定義2009年1月1日以前的歷史股價(jià)為信息期的樣本來源；而實(shí)驗(yàn)期的歷史股價(jià)是用來建立投資策略，實(shí)證其績效，故以2009 年1月1日至2009年12月31日的歷史股價(jià)為實(shí)驗(yàn)期的樣本來源。
表1投資策略樣本來源
股票代碼
股票名稱
股票代碼
股票名稱
股票代碼
股票名稱
2883
中海油服
1072
東方電氣
1138
中海發(fā)展
42
ST東電
1033
ST儀化
1171
兗州煤業(yè)
386
中國石化
168
青島啤酒
857
中國石油
553
南京熊貓
670
ST東航
1108
ST洛玻
1055
南方航空
921
ST科龍
1088
中國神華
902
華能國電
1186
中國鐵建
1071
華電國際
991
大唐發(fā)電
350
經(jīng)緯紡機(jī)
719
新華制藥
317
廣船國際
914
海螺水泥
525
廣深鐵路
300
昆明機(jī)床
347
鞍鋼股份
