企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)動(dòng)因精選(九篇)

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第1篇：企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)動(dòng)因范文

【摘要】改革開(kāi)放以來(lái)，企業(yè)并購(gòu)就逐漸成為中國(guó)經(jīng)濟(jì)的一個(gè)重要現(xiàn)象，成為中國(guó)企業(yè)深化改革、加快發(fā)展，提高獲利能力的一個(gè)重要途徑。本文在首先介紹了企業(yè)并購(gòu)的定義以及企業(yè)并購(gòu)的意義，總結(jié)了國(guó)內(nèi)外企業(yè)并購(gòu)的基本情況，分析了財(cái)務(wù)問(wèn)題是企業(yè)并購(gòu)中的核心問(wèn)題，并對(duì)企業(yè)并購(gòu)支付和融資方式的現(xiàn)實(shí)選擇和企業(yè)并購(gòu)后財(cái)務(wù)整合進(jìn)行了全面分析，以期能夠在企業(yè)進(jìn)行并購(gòu)財(cái)務(wù)決策時(shí)發(fā)揮實(shí)際的指導(dǎo)意義，提高企業(yè)并購(gòu)的成功率，為中國(guó)企業(yè)并購(gòu)提供理論和現(xiàn)實(shí)的指導(dǎo)作用。

【關(guān)鍵詞】企業(yè)并購(gòu)；財(cái)務(wù)問(wèn)題；研究

1背景與意義

自從中國(guó)改革開(kāi)放，建立社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制以來(lái)，企業(yè)并購(gòu)就逐漸成為中國(guó)經(jīng)濟(jì)的一個(gè)重要現(xiàn)象，成為中國(guó)企業(yè)深化改革、加快發(fā)展，提高市場(chǎng)能力的一個(gè)重要途徑。目前，日趨成熟的并購(gòu)環(huán)境，使中國(guó)的并購(gòu)市場(chǎng)洋溢出巨大的熱情，各行各業(yè)都彌漫著并購(gòu)的氣息，中國(guó)并購(gòu)市場(chǎng)整體交易規(guī)模也達(dá)到了新的歷史水平，我們可以深刻地感覺(jué)到，一股全球化的力量正在引導(dǎo)和推動(dòng)中國(guó)企業(yè)的全球化進(jìn)程。我國(guó)企業(yè)界的并購(gòu)也越來(lái)越多，但是如何進(jìn)行成功的并購(gòu)，如何在并購(gòu)時(shí)對(duì)并購(gòu)過(guò)程進(jìn)行全面細(xì)致的財(cái)務(wù)分析也一直是困擾企業(yè)界的一個(gè)難題。因此，有必要通過(guò)對(duì)企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)問(wèn)題研究，希望能夠?yàn)橐?guī)范并購(gòu)行為，為企業(yè)并購(gòu)的順利進(jìn)行提供一些借鑒，為并購(gòu)雙方提供有益的探索及思路。

2企業(yè)并購(gòu)的定義

企業(yè)并購(gòu)，即企業(yè)之間的合并與收購(gòu)行為。企業(yè)合并是指兩家或更多的獨(dú)立企業(yè)合并組成一家公司，常由一家占優(yōu)勢(shì)的公司吸收一家或更多的公司。我國(guó)《公司法》規(guī)定：公司合并可采取吸收合并和新設(shè)合并兩種形式。一個(gè)公司吸收其他公司，被吸收的公司解散，稱為吸收合并。兩個(gè)以上公司合并設(shè)立一個(gè)新的公司，合并各方解散，稱為新設(shè)合并。

3國(guó)內(nèi)外企業(yè)并購(gòu)研究綜述

對(duì)于并購(gòu)動(dòng)因問(wèn)題，西方學(xué)者進(jìn)行了廣泛而深入的研究，提出了多種并購(gòu)動(dòng)因理論。Kode，F(xiàn)ord，Sutherland認(rèn)為并購(gòu)的動(dòng)因在于協(xié)調(diào)效應(yīng)，并提出了評(píng)價(jià)并購(gòu)協(xié)同效應(yīng)的模型；K.D.Brouthers等認(rèn)為，并購(gòu)動(dòng)機(jī)可以分為經(jīng)濟(jì)動(dòng)機(jī)、個(gè)人動(dòng)機(jī)和戰(zhàn)略動(dòng)機(jī)三類。其中，經(jīng)濟(jì)動(dòng)機(jī)包括擴(kuò)大營(yíng)銷規(guī)模、增加利潤(rùn)、降低風(fēng)險(xiǎn)、防御競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手等子項(xiàng)目9項(xiàng)，個(gè)人動(dòng)機(jī)包括增加管理特權(quán)等子項(xiàng)目4項(xiàng)，戰(zhàn)略動(dòng)機(jī)包括提高競(jìng)爭(zhēng)力、追求市場(chǎng)力量等4項(xiàng)。這些研究都為并購(gòu)的動(dòng)因的理論發(fā)展作出了巨大的貢獻(xiàn)。

國(guó)內(nèi)對(duì)于企業(yè)并購(gòu)動(dòng)因的研究還處于起步階段，還不夠成熟，主要有以下幾種理論：消費(fèi)虧損理論、破產(chǎn)替論、強(qiáng)壯民族工業(yè)理論、資源優(yōu)化配置理論。經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為我國(guó)并購(gòu)的直接動(dòng)機(jī)有以下幾類情況：完全的政府推櫻企業(yè)處于被動(dòng)狀態(tài)；獲取資源要素，最重要的是土地資源；企業(yè)構(gòu)筑企業(yè)集團(tuán)，實(shí)現(xiàn)擴(kuò)張的需要，如生產(chǎn)能力的擴(kuò)張；獲得優(yōu)惠政策和合理避稅；長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展考慮，如規(guī)模經(jīng)濟(jì)或范圍經(jīng)濟(jì)，或?yàn)榱双@取市場(chǎng)機(jī)會(huì)。經(jīng)濟(jì)學(xué)家將我國(guó)企業(yè)的并購(gòu)動(dòng)因歸結(jié)為兩類：第一類是并購(gòu)的一般動(dòng)因，包括獲取戰(zhàn)略機(jī)會(huì)，降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，獲得經(jīng)驗(yàn)共享和互補(bǔ)效應(yīng)，獲得規(guī)模效應(yīng)，降低進(jìn)入新行業(yè)、新市場(chǎng)的障礙；第二類是并購(gòu)的財(cái)務(wù)動(dòng)因，包括避稅因素，籌資因素，投機(jī)因素，企業(yè)增值因素，財(cái)務(wù)預(yù)期效應(yīng)因素。這些學(xué)者對(duì)于中國(guó)企業(yè)并購(gòu)動(dòng)因的研究，將會(huì)使更多的企業(yè)重視自身的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，從而推動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的持久發(fā)展。

4企業(yè)并購(gòu)支付和融資方式的現(xiàn)實(shí)選擇

當(dāng)收購(gòu)企業(yè)決定在市場(chǎng)上發(fā)動(dòng)對(duì)目標(biāo)企業(yè)的并購(gòu)戰(zhàn)時(shí)，它首先要面對(duì)兩個(gè)基本問(wèn)題：一是支付問(wèn)題；二是融資問(wèn)題。支付問(wèn)題是指收購(gòu)企業(yè)應(yīng)以何種資源獲取目標(biāo)企業(yè)控制權(quán)；融資問(wèn)題是指收購(gòu)企業(yè)應(yīng)該利用何種金融工具籌集用以實(shí)施并購(gòu)所需的資源。然而這兩方面的問(wèn)題又是相輔相成的。并購(gòu)支付方式是由并購(gòu)企業(yè)的融資能力決定的，在選擇支付方式時(shí)離不開(kāi)對(duì)融資途徑、融資工具的考慮；而資金的籌措方式及數(shù)額也取決于并購(gòu)方選擇的支付方式。因此，并購(gòu)支付方式和融資方式問(wèn)題最終都可歸結(jié)為收購(gòu)企業(yè)利用何種金融工具實(shí)施并購(gòu)的問(wèn)題，其所討論的焦點(diǎn)是一致的：均涉及企業(yè)的融資方式。

目前，我國(guó)絕大部分上市公司的資產(chǎn)重組內(nèi)容是股權(quán)或資產(chǎn)的兼并收購(gòu)。并

購(gòu)的價(jià)款支付方式主要有現(xiàn)金支付、資產(chǎn)置換支付、混合支付、承擔(dān)債務(wù)等4種方式，其中以現(xiàn)金支付方式為主。現(xiàn)金支付方式的最大缺陷是：巨額的現(xiàn)金支付會(huì)給收購(gòu)企業(yè)造成巨大的財(cái)務(wù)壓力。基于對(duì)我國(guó)關(guān)于資本結(jié)構(gòu)研究的部分實(shí)證結(jié)論和建議，我國(guó)企業(yè)關(guān)于并購(gòu)財(cái)務(wù)方式的現(xiàn)實(shí)選擇是：中國(guó)企業(yè)在選擇現(xiàn)金支付方式的同時(shí)，應(yīng)更多地關(guān)注債券支付方式或杠桿收購(gòu)方式，并在適當(dāng)情況下關(guān)注股票支付或交換方式。鑒于資本結(jié)構(gòu)理論在不同假設(shè)條件下的適用性和有效性，發(fā)展多樣化的財(cái)務(wù)方式以適應(yīng)不斷變化的市場(chǎng)環(huán)境和制度背景是恰當(dāng)?shù)摹?guó)內(nèi)企業(yè)應(yīng)依據(jù)瞬息萬(wàn)變的周邊環(huán)境和自身財(cái)務(wù)狀況，相機(jī)靈活地選擇多元化的適宜的金融方式；充分利用資本市場(chǎng)提高和擴(kuò)大企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)能力和生存空間。

5企業(yè)并購(gòu)后財(cái)務(wù)整合

5.1規(guī)范并購(gòu)企業(yè)的法人治理結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)集團(tuán)財(cái)務(wù)控制

在現(xiàn)代企業(yè)制度下，并購(gòu)方母公司與被并購(gòu)方子公司的關(guān)系是資產(chǎn)紐帶關(guān)系，并購(gòu)方的意志應(yīng)通過(guò)對(duì)資金、財(cái)務(wù)活動(dòng)的調(diào)控從而在被并購(gòu)方得到完全的體現(xiàn)，以確保投資回報(bào)這個(gè)終極目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。這就決定了并購(gòu)方集團(tuán)公司財(cái)務(wù)組織的設(shè)置模式。對(duì)于規(guī)模較大的企業(yè)集團(tuán)，可在總部分別設(shè)置兩個(gè)管理部門，一是主管總部財(cái)務(wù)的財(cái)務(wù)管理部門，二是主管對(duì)被并購(gòu)子公司進(jìn)行投資與權(quán)益管理的投資管理部門，這兩個(gè)部門各司其職，職責(zé)分明。對(duì)于規(guī)模很大的企業(yè)集團(tuán)，除了前述的兩個(gè)部門外，還可以考慮在集團(tuán)內(nèi)部設(shè)置第三個(gè)部門，即信貸管理部，專門從事企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部各成員企業(yè)的資金融通。

5.2實(shí)行財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人委派制

為了移植并購(gòu)方的管理模式并更好地執(zhí)行并購(gòu)方制定的資金財(cái)務(wù)管理制度，并購(gòu)方必須向被并購(gòu)方委派財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人，使其負(fù)責(zé)被并購(gòu)方的會(huì)計(jì)核算和財(cái)務(wù)管理工作，參與被并購(gòu)方的經(jīng)營(yíng)決策。財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人委派制實(shí)際上是兩權(quán)分離的產(chǎn)物，它的最終目的就是維護(hù)作為所有者的并購(gòu)方公司的權(quán)益。并購(gòu)方通過(guò)對(duì)財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人實(shí)施嚴(yán)格的選拔、任命、付酬、考核和獎(jiǎng)懲制度，降低了財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人與總經(jīng)理“合謀”的風(fēng)險(xiǎn)，增強(qiáng)了所有者監(jiān)督的及時(shí)性、有效性。

5.3并購(gòu)方對(duì)被并購(gòu)方的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)實(shí)行產(chǎn)權(quán)控制

并購(gòu)方可以通過(guò)以下幾個(gè)方面對(duì)被并購(gòu)方的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)實(shí)行產(chǎn)權(quán)控制。（1）報(bào)告制度。被并購(gòu)公司在進(jìn)行決策時(shí)，必須事前向母公司報(bào)告有關(guān)公司資本的運(yùn)營(yíng)情況等。（2）信息交流制度。定期召開(kāi)包括母公司董事、各職能部門、被并購(gòu)公司及其他子公司總經(jīng)理參加的擴(kuò)大干部會(huì)議。（3）業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)考核制度。包括定量指標(biāo)考核和定性分析，既考核各自的經(jīng)營(yíng)指標(biāo)，也考核他們對(duì)母公司的貢獻(xiàn)。（4）生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)一體化。并購(gòu)方通過(guò)生產(chǎn)、銷售、供應(yīng)等經(jīng)營(yíng)環(huán)節(jié)的控制來(lái)保證其產(chǎn)權(quán)控制。

5.4實(shí)行全面預(yù)算和動(dòng)態(tài)監(jiān)控

在全面預(yù)算的基礎(chǔ)上，對(duì)財(cái)務(wù)活動(dòng)與經(jīng)營(yíng)活動(dòng)實(shí)行全過(guò)程的動(dòng)態(tài)監(jiān)控，以全面防范和控制財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。具體的操作細(xì)則如下：（1）加強(qiáng)資金的規(guī)劃與控制，避免支付風(fēng)險(xiǎn)。要深入分析資金占用情況，合理確定存貨及應(yīng)收賬款的規(guī)模，盤活流動(dòng)資產(chǎn)存量，優(yōu)化流動(dòng)資金結(jié)構(gòu)。（2）實(shí)行應(yīng)收賬款責(zé)任制，控制信用風(fēng)險(xiǎn)。集團(tuán)對(duì)應(yīng)收賬款實(shí)行嚴(yán)格的責(zé)任制，按照“誰(shuí)形成，誰(shuí)負(fù)責(zé)”的原則，根據(jù)不同情況采取不同的辦法促進(jìn)清欠和加強(qiáng)管理。（3）加強(qiáng)投資項(xiàng)目的內(nèi)部審核c管理，控制投資風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)并購(gòu)之后，應(yīng)建立科學(xué)的對(duì)外投資決策程序，實(shí)行重大投資決策的責(zé)任制度。（4）加強(qiáng)對(duì)經(jīng)營(yíng)貿(mào)易的監(jiān)控，防范經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)達(dá)成初步意向的貿(mào)易業(yè)務(wù)，則須對(duì)其盈利水平、占用資金及期限風(fēng)險(xiǎn)等進(jìn)行全面預(yù)測(cè)，并報(bào)公司財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人及總經(jīng)理審核。

6結(jié)論

企業(yè)并購(gòu)是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的必然要求，是企業(yè)資本運(yùn)營(yíng)和組織調(diào)整的重要方式。企業(yè)并購(gòu)后的整合就是企業(yè)對(duì)已有的經(jīng)濟(jì)資源進(jìn)行重新配置，以確保資源得到最理想的運(yùn)用效果。企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)是一個(gè)十分復(fù)雜的過(guò)程，只有經(jīng)過(guò)客觀、詳盡的財(cái)務(wù)評(píng)估分析，充分考慮并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，選擇最優(yōu)的支付和融資方式，做好企業(yè)并購(gòu)的會(huì)計(jì)處理，并在企業(yè)并購(gòu)后實(shí)施有效的財(cái)務(wù)重整，才能產(chǎn)生積極的財(cái)務(wù)效應(yīng)和其他效應(yīng)，為企業(yè)并購(gòu)取得成功打下堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

參考文獻(xiàn)：

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第2篇：企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)動(dòng)因范文

(一)什么是企業(yè)并購(gòu)企業(yè)并購(gòu)（M&A，即Mergers&Acquisitions）主要包括兼并與收購(gòu)。我國(guó)統(tǒng)稱為并購(gòu)，而國(guó)際上統(tǒng)稱為M&A。企業(yè)間的并購(gòu)形式主要有三種：資產(chǎn)收購(gòu)、公司合并、股權(quán)收購(gòu)。企業(yè)之間的并購(gòu)是本著平等自愿、等價(jià)有償?shù)脑瓌t，一方的企業(yè)法人用一定的經(jīng)濟(jì)方式來(lái)獲得另一方企業(yè)法人產(chǎn)權(quán)，是企業(yè)進(jìn)行經(jīng)營(yíng)管理和資本運(yùn)作的一種主要形式。

(二)企業(yè)并購(gòu)的動(dòng)因1、效應(yīng)動(dòng)因在并購(gòu)動(dòng)因的一般理論基礎(chǔ)上，并購(gòu)效應(yīng)動(dòng)因主要有：威斯頓協(xié)同效應(yīng)，即我們常說(shuō)的“1+1>2”；搶占市場(chǎng)份額，并購(gòu)可以把被并購(gòu)企業(yè)的市場(chǎng)份額搶占過(guò)來(lái)，多向的并購(gòu)方式有利于提高企業(yè)市場(chǎng)控制能力；經(jīng)驗(yàn)成本效應(yīng)，由于經(jīng)驗(yàn)的不可復(fù)制性，并購(gòu)能讓企業(yè)減少學(xué)習(xí)相關(guān)經(jīng)驗(yàn)的時(shí)間和成本；財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)，給企業(yè)帶來(lái)財(cái)務(wù)方面的效益，例如合理避稅、股價(jià)的變化等。2、直接動(dòng)因盡量將企業(yè)當(dāng)下管理者的財(cái)富擴(kuò)大、將企業(yè)當(dāng)下股東所持有股權(quán)的市場(chǎng)價(jià)值擴(kuò)大，是企業(yè)并購(gòu)的直接動(dòng)因。3、一般動(dòng)因企業(yè)并購(gòu)的一般動(dòng)因主要體現(xiàn)在：獲得戰(zhàn)略機(jī)遇。企業(yè)在自身所屬領(lǐng)域?qū)嵭胁①?gòu)，有利于擴(kuò)大企業(yè)經(jīng)營(yíng)、獲得未來(lái)的發(fā)展機(jī)會(huì)，不僅減少了一個(gè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，還能得到相關(guān)信息資源和研究成果；發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)。在生產(chǎn)方面，新的科學(xué)技術(shù)能給企業(yè)帶來(lái)規(guī)模性經(jīng)濟(jì)，保障資源的利用率；在市場(chǎng)方面，通過(guò)并購(gòu)以擴(kuò)大企業(yè)現(xiàn)有的市場(chǎng)份額，增強(qiáng)企業(yè)在市場(chǎng)中的產(chǎn)品控制力；在人力資源方面，吐故納新，將人力資源得到優(yōu)化配置；在財(cái)務(wù)管理方面，充分利用原企業(yè)尚未使用的稅收利益及債務(wù)能力；提高管理效率。企業(yè)并購(gòu)后，企業(yè)間能相互學(xué)習(xí)對(duì)方比自己好的管理經(jīng)驗(yàn)，從而提高管理效率，更好地協(xié)調(diào)各部門之間的利益；獲得規(guī)模效益。規(guī)模效益是企業(yè)經(jīng)營(yíng)和管理的方向，體現(xiàn)在對(duì)生產(chǎn)資本的補(bǔ)充和調(diào)整，管理費(fèi)用在更大范圍內(nèi)的分?jǐn)偅瑢⑷肆Α⑽锪拓?cái)力在最大程度上得以發(fā)揮；變相上市。某些企業(yè)不足以符合申請(qǐng)上市的條件，通過(guò)并購(gòu)符合條件的企業(yè)讓自身變相上市，到國(guó)外籌集資金并進(jìn)入國(guó)外市場(chǎng)。4、財(cái)務(wù)動(dòng)因財(cái)務(wù)動(dòng)因的潛在體現(xiàn)在于：有效避稅。由于利不同稅種之間的稅率差別較大，企業(yè)通過(guò)并購(gòu)用適當(dāng)?shù)呢?cái)務(wù)手段進(jìn)行有效避稅；籌集資金。資金問(wèn)題是企業(yè)發(fā)展中的一大難題，而通過(guò)并購(gòu)那些股價(jià)偏低但尚有大量流動(dòng)資金的企業(yè)，可以積累資本，從而提高資金的使用效率；企業(yè)增值。并購(gòu)結(jié)合了雙方的力量，讓企業(yè)的相對(duì)規(guī)模和絕對(duì)規(guī)模都得到擴(kuò)大，并購(gòu)后的市盈率將維持在一個(gè)較高的水平上，能提高企業(yè)的盈利總額；進(jìn)入資本市場(chǎng)。企業(yè)的發(fā)展除了靠自身的努力做出良好的業(yè)績(jī)，還可以通過(guò)并購(gòu)擴(kuò)大勢(shì)力，增加資本的運(yùn)營(yíng)；財(cái)務(wù)預(yù)期效應(yīng)。并購(gòu)的發(fā)生會(huì)影響市場(chǎng)對(duì)企業(yè)股價(jià)的評(píng)價(jià)，從而影響了股價(jià)，而股價(jià)的預(yù)期變化就是企業(yè)在并購(gòu)中所利用的關(guān)鍵；追求利潤(rùn)。利潤(rùn)最大化的必然聯(lián)系就是市場(chǎng)份額的最大化，并購(gòu)生產(chǎn)國(guó)家化、市場(chǎng)國(guó)際化和資源國(guó)際化的企業(yè)有利于并購(gòu)方打開(kāi)更大的市場(chǎng)，占取更多的市場(chǎng)份額。

二、協(xié)同效應(yīng)的概念及其作用

協(xié)同效應(yīng)主要是由安索夫首先提出的，其主要思想就是“1+1>2”。具體是企業(yè)在企業(yè)的各項(xiàng)經(jīng)營(yíng)管理中，將雙方的各項(xiàng)資源整合后再利用。也可以理解為，并購(gòu)后的公司業(yè)績(jī)比之前兩個(gè)公司獨(dú)存時(shí)的預(yù)期業(yè)績(jī)要高，又或說(shuō)是，并購(gòu)后將兩家企業(yè)的資金整合，提高競(jìng)爭(zhēng)力，增加凈現(xiàn)金的流動(dòng)量。通過(guò)上述概念的描述，其作用最直觀地看，就是降低了企業(yè)的成本，增加了企業(yè)的收入。

三、淺談企業(yè)并購(gòu)協(xié)同效應(yīng)

(一)企業(yè)并購(gòu)協(xié)同效應(yīng)的類型其有很多種類型，最常見(jiàn)的依次為為管理、經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)三方面的協(xié)同效應(yīng)。管理協(xié)同效應(yīng)是企業(yè)協(xié)同的重要?jiǎng)訖C(jī)及協(xié)同后的首要實(shí)現(xiàn)目標(biāo)，主要表現(xiàn)在：管理成本的節(jié)約、運(yùn)營(yíng)效率的提高、各種資源的再利用等。經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)主要表現(xiàn)在：規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)、市場(chǎng)力或壟斷權(quán)、縱向一體化、資源互補(bǔ)。財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)主要表現(xiàn)在：企業(yè)內(nèi)部有更充足的資金流入、資金流向更有效益的投資機(jī)會(huì)、企業(yè)資本的擴(kuò)大、企業(yè)籌集費(fèi)用降低。

(二)如何實(shí)現(xiàn)企業(yè)的并購(gòu)協(xié)同效應(yīng)1、資源的角度第一，實(shí)施并購(gòu)的企業(yè)要先識(shí)別目標(biāo)企業(yè)所具有的與眾不同的資源及戰(zhàn)略價(jià)值，最重要的是不能使之貶值或流失。第二，并購(gòu)方自身的資源不能因并購(gòu)而發(fā)生任何損害，要發(fā)揮自身的絕對(duì)優(yōu)勢(shì)。第三，并購(gòu)方能將雙方資源整合利用，創(chuàng)造出比原來(lái)兩個(gè)企業(yè)之和還要大的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。2、競(jìng)爭(zhēng)的角度第一，并購(gòu)的目的是擴(kuò)大企業(yè)自身的競(jìng)爭(zhēng)力。第二，企業(yè)在實(shí)施并購(gòu)后能夠開(kāi)拓和占領(lǐng)更多的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的市場(chǎng)。3、整合的角度首先，有效的并購(gòu)是并購(gòu)方對(duì)被并購(gòu)方進(jìn)行盡職的調(diào)查與評(píng)估；其次，適時(shí)地調(diào)整企業(yè)的愿景和使命，使被并購(gòu)方的成員有一致的認(rèn)同感，才能增加企業(yè)的凝聚力；第三，在并購(gòu)之前，并購(gòu)方就要明確經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略，如認(rèn)真考慮哪些業(yè)務(wù)需要被合并，哪些業(yè)務(wù)將獨(dú)立運(yùn)行等戰(zhàn)略性問(wèn)題；第四，并購(gòu)者須考慮到并購(gòu)后可能因文化沖突而產(chǎn)生的一系列問(wèn)題。

第3篇：企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)動(dòng)因范文

（1）競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)理論并購(gòu)動(dòng)機(jī)理論的出發(fā)點(diǎn)是競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)理論的原因在于以下三方面：第一，并購(gòu)的動(dòng)機(jī)根源于競(jìng)爭(zhēng)的壓力，并購(gòu)方在競(jìng)爭(zhēng)中通過(guò)消除或控制對(duì)方來(lái)提高自身的競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力。第二，企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的存在是企業(yè)并購(gòu)產(chǎn)生的基礎(chǔ)，企業(yè)通過(guò)并購(gòu)從外部獲得競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。第三，并購(gòu)動(dòng)機(jī)的實(shí)現(xiàn)過(guò)程是競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的雙向選擇過(guò)程，并產(chǎn)生新的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。并購(gòu)方在選擇目標(biāo)企業(yè)時(shí)正是針對(duì)自己所需的目標(biāo)企業(yè)的特定優(yōu)勢(shì)。

（2）規(guī)模經(jīng)濟(jì)理論古典經(jīng)濟(jì)學(xué)和產(chǎn)業(yè)組織理論分別從不同的角度對(duì)規(guī)模經(jīng)濟(jì)的追求給予解釋。古典經(jīng)濟(jì)學(xué)主要從成本的角度論證企業(yè)經(jīng)濟(jì)規(guī)模的確定取決于多大的規(guī)模能使包括各工廠成本在內(nèi)的企業(yè)總成本最小。產(chǎn)業(yè)組織理論主要從市場(chǎng)結(jié)構(gòu)效應(yīng)的理論方面論證行業(yè)規(guī)模經(jīng)濟(jì)，同一行業(yè)內(nèi)的眾多生產(chǎn)者應(yīng)考慮競(jìng)爭(zhēng)費(fèi)用和效用的比較。企業(yè)并購(gòu)可以獲得企業(yè)所需要的產(chǎn)權(quán)及資產(chǎn)，實(shí)行一體化經(jīng)營(yíng)，獲得規(guī)模效益。

（3）交易成本理論在適當(dāng)?shù)慕灰讞l件下，企業(yè)的組織成本有可能低于在市場(chǎng)上進(jìn)行同樣交易的成本，市場(chǎng)為企業(yè)所替代，當(dāng)然，企業(yè)規(guī)模擴(kuò)大，組織費(fèi)用將增加，考慮并購(gòu)規(guī)模的邊界條件是企業(yè)邊際組織費(fèi)用增加額等于企業(yè)邊際交易費(fèi)用的減少額。在資產(chǎn)專用性情況下，需要某種中間產(chǎn)品投入的企業(yè)傾向于對(duì)生產(chǎn)中間產(chǎn)品的企業(yè)實(shí)施并購(gòu)，使作為交易對(duì)象的企業(yè)可以轉(zhuǎn)入企業(yè)內(nèi)部。在決策與職能分離下，多部門組織管理不相關(guān)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，其管理成本低于這些不相關(guān)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)通過(guò)市場(chǎng)交易的成本，因此，把多部門的組織者看作一個(gè)內(nèi)部化的資本市場(chǎng)，在管理協(xié)調(diào)取代市場(chǎng)協(xié)調(diào)后，資本市場(chǎng)得以內(nèi)在化，通過(guò)統(tǒng)一的戰(zhàn)略決策，使得不同來(lái)源的資本能夠集中起來(lái)投向高盈利部門，從而大大提高資源利用效率。在科學(xué)分析這一效果方面，現(xiàn)代財(cái)務(wù)理論和實(shí)踐的發(fā)展以及相關(guān)信息處理技術(shù)促進(jìn)了企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)理論的發(fā)展，也為量化并購(gòu)對(duì)各種經(jīng)濟(jì)要素的影響，實(shí)施一系列盈虧財(cái)務(wù)分析，評(píng)估企業(yè)并購(gòu)方案提供了有效的手段。

（4）理論詹森和梅克林（1976）從企業(yè)所有權(quán)結(jié)構(gòu)入手提出了成本，包括所有者與人訂立契約成本，對(duì)人監(jiān)督與控制成本等，并購(gòu)可降低成本，通過(guò)公平收購(gòu)或權(quán)爭(zhēng)奪，公司現(xiàn)任管理者將會(huì)被代替，兼并機(jī)制下的接管威脅降低成本。

（5）價(jià)值低估理論企業(yè)并購(gòu)的發(fā)生主要是因?yàn)槟繕?biāo)公司的價(jià)值被低估。低估的主要原因有三個(gè)方面：經(jīng)濟(jì)管理能力并未發(fā)揮應(yīng)有的潛力；并購(gòu)方有外部市場(chǎng)所沒(méi)有的有關(guān)目標(biāo)公司真實(shí)價(jià)值的內(nèi)部信息，認(rèn)為并購(gòu)會(huì)得到收益；由于通貨膨脹等原因造成目標(biāo)企業(yè)資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)值與重置成本之間存在的差異，如果當(dāng)時(shí)目標(biāo)企業(yè)的股票市場(chǎng)價(jià)格小于該企業(yè)全部重置成本，并購(gòu)的可能性大。價(jià)值低估理論預(yù)言，在技術(shù)變化快，市場(chǎng)銷售條件及經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)定的情況下，企業(yè)的并購(gòu)活動(dòng)頻繁。

就我國(guó)并購(gòu)財(cái)務(wù)問(wèn)題研究進(jìn)展來(lái)講，多數(shù)是對(duì)并購(gòu)動(dòng)機(jī)理論進(jìn)行研究，主要是從企業(yè)管理角度出發(fā)，重點(diǎn)探討規(guī)模經(jīng)濟(jì)、買殼上市、提高管理效率等經(jīng)營(yíng)管理動(dòng)機(jī)，對(duì)財(cái)務(wù)預(yù)期、價(jià)值增值等財(cái)務(wù)動(dòng)因較少研究。對(duì)于并購(gòu)的財(cái)務(wù)分析方面，理論界的焦點(diǎn)在于企業(yè)定價(jià)，提出了自由現(xiàn)金流、折現(xiàn)現(xiàn)金流、拉巴波特模型、不同支付方式的定價(jià)模型、以及市場(chǎng)法等多種復(fù)雜的定價(jià)方法，而對(duì)企業(yè)價(jià)值的組成內(nèi)容、現(xiàn)金流量的構(gòu)成方面、風(fēng)險(xiǎn)衡量等較少涉及。對(duì)于并購(gòu)融資只是借鑒西方的理論，與我國(guó)的現(xiàn)實(shí)結(jié)合不深入。對(duì)于并購(gòu)后的整合，多數(shù)集中于制度創(chuàng)新和企業(yè)文化方面，而很少探討風(fēng)險(xiǎn)防范的問(wèn)題。對(duì)并購(gòu)績(jī)效評(píng)價(jià)采用了多指標(biāo)的回歸分析，應(yīng)用較為復(fù)雜。

有必要通過(guò)對(duì)企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)管理問(wèn)題研究，希望能夠?yàn)橐?guī)范并購(gòu)行為，為企業(yè)并購(gòu)的制度化，提供一些借鑒，為并購(gòu)雙方提供有益的探索及思路。近年來(lái)，隨著我國(guó)社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制的逐步建立，以及現(xiàn)代企業(yè)制度的確立，資本集中已經(jīng)是企業(yè)進(jìn)行外延擴(kuò)大規(guī)模的內(nèi)在要求，并購(gòu)正是達(dá)到這種目的的一種選擇。并購(gòu)必須講求一定的經(jīng)濟(jì)效益，一項(xiàng)成功的企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)，可產(chǎn)生擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，增強(qiáng)對(duì)市場(chǎng)的控制能力，進(jìn)入新行業(yè)或新市場(chǎng)等多種協(xié)同效應(yīng)。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下的企業(yè)，作為一種特殊的商品，可在特定的市場(chǎng)（如產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)，證券市場(chǎng)）上作為買賣的對(duì)象。我國(guó)目前許多企業(yè)經(jīng)營(yíng)不善，機(jī)制不活，有的甚至幾乎破產(chǎn)，客觀上給企業(yè)并購(gòu)提供了可能。獲得諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)的史蒂格爾教授在研究中發(fā)現(xiàn)，世界大的500家企業(yè)全都是通過(guò)資產(chǎn)聯(lián)營(yíng)、兼并、收購(gòu)、參股、控股等手段發(fā)展起來(lái)的，也就是說(shuō)，并購(gòu)已成為企業(yè)超常規(guī)發(fā)展的重要途徑。無(wú)論是上市公司還是投資者，以及中介機(jī)構(gòu)和政府監(jiān)管部門，都密切注意并購(gòu)行為發(fā)展，公司通過(guò)產(chǎn)權(quán)交易獲取股份，從而取得對(duì)其他公司的重大經(jīng)營(yíng)以及財(cái)務(wù)決策的控制權(quán)，或施加一定的影響力，以增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)實(shí)力，實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)。

并購(gòu)在推動(dòng)當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和企業(yè)改制中起著不可磨滅的作用，但是并未達(dá)到人們的預(yù)期，原因固然表現(xiàn)在定位失誤、行政干預(yù)、忽視整合等方面，但是財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)工作滯后是一個(gè)不容忽視的重要問(wèn)題。與國(guó)外相比，我國(guó)在企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)問(wèn)題方面還是處于起步階段，理論界已經(jīng)認(rèn)識(shí)到問(wèn)題的重要性，有些研究人員借鑒國(guó)外做法對(duì)并購(gòu)動(dòng)機(jī)、企業(yè)價(jià)值評(píng)估、并購(gòu)融資等相關(guān)問(wèn)題作了一些探索，但是尚未取得共識(shí)，有待深入研究。而在我國(guó)，無(wú)論是加入WTO還是建立現(xiàn)代企業(yè)制度，都會(huì)面臨企業(yè)并購(gòu)經(jīng)濟(jì)行為。這就需要我們對(duì)企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)問(wèn)題進(jìn)行深入研究。

企業(yè)并購(gòu)動(dòng)因

企業(yè)作為一個(gè)資本組織，必然謀求資本的最大增值，企業(yè)并購(gòu)作為一種重要的投資活動(dòng)，產(chǎn)生的動(dòng)力主要來(lái)源于追求資本最大增值的動(dòng)機(jī)，以及源于競(jìng)爭(zhēng)壓力等因素，但是就單個(gè)企業(yè)的并購(gòu)行為而言，又會(huì)有不同的動(dòng)機(jī)和在現(xiàn)實(shí)生活中不同的具體表現(xiàn)形式，不同的企業(yè)根據(jù)自己的發(fā)展戰(zhàn)略確定并購(gòu)的動(dòng)因。

1、并購(gòu)的效應(yīng)動(dòng)因

在并購(gòu)動(dòng)因的一般理論基礎(chǔ)上，提出許多具體的并購(gòu)效應(yīng)動(dòng)因。主要有：

（1）韋斯頓協(xié)同效應(yīng)該理論認(rèn)為并購(gòu)會(huì)帶來(lái)企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)效率的提高，最明顯的作用表現(xiàn)為規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益的取得，常稱為1+1〉2的效應(yīng)。

（2）市場(chǎng)份額效應(yīng)通過(guò)并購(gòu)可以提高企業(yè)對(duì)市場(chǎng)的控制能力，通過(guò)橫向并購(gòu)，達(dá)到由行業(yè)特定的最低限度的規(guī)模，改善了行業(yè)結(jié)構(gòu)、提高了行業(yè)的集中程度，使行業(yè)內(nèi)的企業(yè)保持較高的利潤(rùn)率水平；而縱向并購(gòu)是通過(guò)對(duì)原料和銷售渠道的控制，有利的控制競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的活動(dòng)；混合并購(gòu)對(duì)市場(chǎng)勢(shì)力的影響是以間接的方式實(shí)現(xiàn)，并購(gòu)后企業(yè)的絕對(duì)規(guī)模和充足的財(cái)力對(duì)其相關(guān)領(lǐng)域中的企業(yè)形成較大的競(jìng)爭(zhēng)威脅。

（3）經(jīng)驗(yàn)成本曲線效應(yīng)其中的經(jīng)驗(yàn)包括企業(yè)在技術(shù)、市場(chǎng)、專利、產(chǎn)品、管理和企業(yè)文化等方面的特長(zhǎng)，由于經(jīng)驗(yàn)無(wú)法復(fù)制，通過(guò)并購(gòu)可以分享目標(biāo)企業(yè)的經(jīng)驗(yàn)，減少企業(yè)為積累經(jīng)驗(yàn)所付出的學(xué)習(xí)成本，節(jié)約企業(yè)發(fā)展費(fèi)用，在一些對(duì)勞動(dòng)力素質(zhì)要求較高的企業(yè)，經(jīng)驗(yàn)往往是一種有效的進(jìn)入壁壘。

（4）財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)并購(gòu)會(huì)給企業(yè)在財(cái)務(wù)方面帶來(lái)效益，這種效益的取得是由于稅法、會(huì)計(jì)處理慣例及證券交易內(nèi)在規(guī)定的作用而產(chǎn)生的貨幣效益，主要有稅收效應(yīng)，即通過(guò)并購(gòu)可以實(shí)現(xiàn)合理避稅，股價(jià)預(yù)期效應(yīng)，即并購(gòu)使股票市場(chǎng)企業(yè)股票評(píng)價(jià)發(fā)生改變從而影響股票價(jià)格，并購(gòu)方企業(yè)可以選擇市盈率和價(jià)格收益比較低，但是有較高每股收益的企業(yè)作為并購(gòu)目標(biāo)[12].

2、企業(yè)并購(gòu)的一般動(dòng)因

企業(yè)并購(gòu)的直接動(dòng)因有兩個(gè)：一是最大化現(xiàn)有股東持有股權(quán)的市場(chǎng)價(jià)值；二是最大化現(xiàn)有管理者的財(cái)富。而增加企業(yè)價(jià)值是實(shí)現(xiàn)這兩個(gè)目的的根本，企業(yè)并購(gòu)的一般動(dòng)因體現(xiàn)在以下幾方面：

（1）獲取戰(zhàn)略機(jī)會(huì)并購(gòu)者的動(dòng)因之一是要購(gòu)買未來(lái)的發(fā)展機(jī)會(huì)，當(dāng)一個(gè)企業(yè)決定擴(kuò)大其在某一特定行業(yè)的經(jīng)營(yíng)時(shí)，一個(gè)重要戰(zhàn)略是并購(gòu)那個(gè)行業(yè)中的現(xiàn)有企業(yè)，而不是依靠自身內(nèi)部發(fā)展。原因在于：第一，直接獲得正在經(jīng)營(yíng)的發(fā)展研究部門，獲得時(shí)間優(yōu)勢(shì)，避免了工廠建設(shè)延誤的時(shí)間；減少一個(gè)競(jìng)爭(zhēng)者，并直接獲得其在行業(yè)中的位置。企業(yè)并購(gòu)的另一戰(zhàn)略動(dòng)因是市場(chǎng)力的運(yùn)用，兩個(gè)企業(yè)采用統(tǒng)一價(jià)格政策，可以使他們得到的收益高于競(jìng)爭(zhēng)時(shí)的收益，大量信息資源可能用于披露戰(zhàn)略機(jī)會(huì)，財(cái)會(huì)信息可能起到關(guān)鍵作用，如會(huì)計(jì)收益數(shù)據(jù)可能用于評(píng)價(jià)行業(yè)內(nèi)各個(gè)企業(yè)的盈利能力；可被用于評(píng)價(jià)行業(yè)盈利能力的變化等，這對(duì)企業(yè)并購(gòu)十分有意義。

（2）發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)主要來(lái)自以下幾個(gè)領(lǐng)域：在生產(chǎn)領(lǐng)域，可產(chǎn)生規(guī)模經(jīng)濟(jì)性，可接受新技術(shù)，可減少供給短缺的可能性，可充分利用未使用生產(chǎn)能力；在市場(chǎng)及分配領(lǐng)域，同樣可產(chǎn)生規(guī)模經(jīng)濟(jì)性，是進(jìn)入新市場(chǎng)的途徑，擴(kuò)展現(xiàn)存分布網(wǎng)，增加產(chǎn)品市場(chǎng)控制力；在財(cái)務(wù)領(lǐng)域，充分利用未使用的稅收利益，開(kāi)發(fā)未使用的債務(wù)能力；在人事領(lǐng)域，吸收關(guān)鍵的管理技能，使多種研究與開(kāi)發(fā)部門融合。

（3）提高管理效率其一是企業(yè)現(xiàn)在的管理者以非標(biāo)準(zhǔn)方式經(jīng)營(yíng)，當(dāng)其被更有效率的企業(yè)收購(gòu)后，更替管理者而提高管理效率，當(dāng)管理者自身利益與現(xiàn)有股東的利益更好地協(xié)調(diào)時(shí)，則可提高管理效率，如采用杠桿購(gòu)買，現(xiàn)有的管理者的財(cái)富構(gòu)成取決于企業(yè)的財(cái)務(wù)成功，這時(shí)管理者集中精力于企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值最大化[13].此外，如果一個(gè)企業(yè)兼并另一企業(yè)，然后出售部分資產(chǎn)收回全部購(gòu)買價(jià)值，結(jié)果以零成本取得剩余資產(chǎn)，使企業(yè)從資本市場(chǎng)獲益。

（4）獲得規(guī)模效益企業(yè)的規(guī)模經(jīng)濟(jì)是由生產(chǎn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)和管理規(guī)模經(jīng)濟(jì)兩個(gè)層次組成的，生產(chǎn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)主要包括：企業(yè)通過(guò)并購(gòu)對(duì)生產(chǎn)資本進(jìn)行補(bǔ)充和調(diào)整，達(dá)到規(guī)模經(jīng)濟(jì)的要求，在保持整體產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不變的情況下，在各子公司實(shí)行專業(yè)化生產(chǎn)。管理規(guī)模經(jīng)濟(jì)主要表現(xiàn)在：由于管理費(fèi)用可以在更大范圍內(nèi)分?jǐn)偅箚挝划a(chǎn)品的管理費(fèi)用大大減少。可以集中人力、物力和財(cái)力致力于新技術(shù)、新產(chǎn)品的開(kāi)發(fā)。

（5）買殼上市目前，我國(guó)對(duì)上市公司的審批較嚴(yán)格，上市資格也是一種資源，某些并購(gòu)不是為獲得目標(biāo)企業(yè)本身而是為獲得目標(biāo)企業(yè)的上市資格，通過(guò)到國(guó)外買殼上市，企業(yè)可以在國(guó)外籌集資金進(jìn)入外國(guó)市場(chǎng)。中國(guó)遠(yuǎn)洋運(yùn)輸集團(tuán)在海外已多次成功買殼上市控股了香港中遠(yuǎn)太平洋和中遠(yuǎn)國(guó)際。中遠(yuǎn)集團(tuán)（上海）置業(yè)發(fā)展有限公司耗資1.45億元，以協(xié)議方式一次性購(gòu)買上海眾城實(shí)業(yè)股份有限公司占股份28.7%的發(fā)起人法人股，達(dá)到控股目的，成功進(jìn)入國(guó)內(nèi)資本運(yùn)作市場(chǎng)。

此外，并購(gòu)降低進(jìn)入新行業(yè)、新市場(chǎng)的障礙。例如，為在上海拓展業(yè)務(wù)，占領(lǐng)市場(chǎng)，恒通通過(guò)協(xié)議以較低價(jià)格購(gòu)買上海棱光實(shí)業(yè)國(guó)有股份，達(dá)到控股目的而使自己的業(yè)務(wù)成功的在上海開(kāi)展；還可以利用被并購(gòu)方的資源，包括設(shè)備、人員和目標(biāo)企業(yè)享有的優(yōu)惠政策；出于市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)壓力，企業(yè)需要不斷強(qiáng)化自身競(jìng)爭(zhēng)力，開(kāi)拓新業(yè)務(wù)領(lǐng)域，降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

企業(yè)并購(gòu)作為其發(fā)展的內(nèi)在動(dòng)力和外在壓力的表現(xiàn)形式，它的作用主要在于：企業(yè)的總體效益超過(guò)并購(gòu)前兩個(gè)獨(dú)立企業(yè)效益之和的經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)；由于稅法和證券市場(chǎng)投資理念等作用而產(chǎn)生的一種純貨幣收支上的財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)；可實(shí)現(xiàn)企業(yè)的主營(yíng)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)移等發(fā)展戰(zhàn)略。成功的企業(yè)并購(gòu)可以搞活一些上市公司和非上市公司，有助于提高上市公司的整體素質(zhì)和擴(kuò)大證券市場(chǎng)對(duì)全體企業(yè)和整體經(jīng)濟(jì)的輻射力；企業(yè)并購(gòu)能強(qiáng)化政府和企業(yè)家的市場(chǎng)意識(shí)，明確雙方責(zé)任和發(fā)揮其能動(dòng)性，真正實(shí)現(xiàn)政企分開(kāi)；企業(yè)并購(gòu)為投資者創(chuàng)造盈利機(jī)會(huì)，活躍證券市場(chǎng)；有利于調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，優(yōu)化資源配置，轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式。

在并購(gòu)決策時(shí)，應(yīng)遵循的主要原則有：并購(gòu)目的上的主次分明的原則；并購(gòu)后行為主體的企業(yè)化原則；實(shí)施方案的科學(xué)論證原則；并購(gòu)機(jī)理上的資產(chǎn)核心原則；并購(gòu)行業(yè)選擇上的產(chǎn)業(yè)政策導(dǎo)向原則；并購(gòu)容量的整合顯著有效原則；并購(gòu)進(jìn)程上的漸進(jìn)原則；并購(gòu)重組與生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)有機(jī)結(jié)合原則等[17].這里的所謂整合，就是并購(gòu)方所擁有的與調(diào)整包括被并購(gòu)企業(yè)在內(nèi)的所有生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)要素與環(huán)節(jié)的能力；所謂的以資產(chǎn)為核心，是指集團(tuán)通過(guò)控股、參股等形式與其他企業(yè)建立起緊密的資產(chǎn)聯(lián)系，并購(gòu)雙方的資產(chǎn)可否建立一種有助于提高整體效益的關(guān)系，并購(gòu)方的地位取決于凈資產(chǎn)的多少和整體資產(chǎn)的獲利能力。總之，以上述原則為依據(jù)，保持企業(yè)的長(zhǎng)期可持續(xù)發(fā)展。

企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)動(dòng)因

在西方，對(duì)企業(yè)并購(gòu)存在種種理論上的解釋。有的理論認(rèn)為并購(gòu)中通過(guò)有效的財(cái)務(wù)活動(dòng)使效率得到提高，并有可能產(chǎn)生超常利益。有的從證券市場(chǎng)信號(hào)上分析，認(rèn)為股票收購(gòu)傳遞目標(biāo)公司被低估的信息，會(huì)引起并購(gòu)方和目標(biāo)公司股票上漲。綜合各種理論，企業(yè)產(chǎn)權(quán)在買賣中流動(dòng)，遵循價(jià)值規(guī)律、供求規(guī)律和競(jìng)爭(zhēng)規(guī)律，使生產(chǎn)要素流向最需要、最能產(chǎn)生效益的地區(qū)和行業(yè)的同時(shí)，還要考慮由于稅務(wù)、會(huì)計(jì)處理慣例以及證券交易等內(nèi)在規(guī)律作用而產(chǎn)生的一種純貨幣的效益，因此，企業(yè)產(chǎn)權(quán)并購(gòu)財(cái)務(wù)動(dòng)因包括以下幾方面。

（1）避稅因素由于股息收入、利息收入、營(yíng)業(yè)收益與資本收益間的稅率差別較大，在并購(gòu)中采取恰當(dāng)?shù)呢?cái)務(wù)處理方法可以達(dá)到合理避稅的效果。在稅法中規(guī)定了虧損遞延的條款，擁有較大盈利的企業(yè)往往考慮把那些擁有相當(dāng)數(shù)量累積虧損的企業(yè)作為并購(gòu)對(duì)象，納稅收益作為企業(yè)現(xiàn)金流入的增加可以增加企業(yè)的價(jià)值。企業(yè)現(xiàn)金流量的盈余使用方式有：增發(fā)股利、證券投資、回購(gòu)股票、收購(gòu)其他企業(yè)。如發(fā)放紅利，股東將為此支付較企業(yè)證券市場(chǎng)并購(gòu)所支付的證券交易稅更高的所得稅；有價(jià)證券收益率不高；回購(gòu)股票易提高股票行市，加大成本。而用多余資金收購(gòu)企業(yè)對(duì)企業(yè)和股東都將產(chǎn)生一定的納稅收益。在換股收購(gòu)中。收購(gòu)公司既未收到現(xiàn)金也未收到資本收益，因而這一過(guò)程是免稅的。企業(yè)通過(guò)資產(chǎn)流動(dòng)和轉(zhuǎn)移使資產(chǎn)所有者實(shí)現(xiàn)追加投資和資產(chǎn)多樣化目的，并購(gòu)方通過(guò)發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券換取目標(biāo)企業(yè)的股票，這些債券在一段時(shí)間后再轉(zhuǎn)換成股票。這樣發(fā)行債券的利息可先從收入中扣除，再以扣除后的盈余計(jì)算所得稅，另一方面企業(yè)可以保留這些債券的資本收益直至其轉(zhuǎn)換為股票為止，資本收益的延期償付可使企業(yè)少付資本收益稅。

（2）籌資并購(gòu)一家掌握有大量資金盈余但股票市價(jià)偏低的企業(yè)，可以同時(shí)獲得其資金以彌補(bǔ)自身資金不足，籌資是迅速成長(zhǎng)企業(yè)共同面臨的一個(gè)難題，設(shè)法與一個(gè)資金充足的企業(yè)聯(lián)合是一種有效的解決辦法，由于資產(chǎn)的重置成本通常高于其市價(jià)，在并購(gòu)中企業(yè)熱衷于并購(gòu)其他企業(yè)而不是重置資產(chǎn)。有效市場(chǎng)條件下，反映企業(yè)經(jīng)濟(jì)價(jià)值的是以企業(yè)盈利能力為基礎(chǔ)的市場(chǎng)價(jià)值而非賬面價(jià)值，被兼并方企業(yè)資產(chǎn)的賣出價(jià)值往往出價(jià)較低，兼并后企業(yè)管理效率提高，職能部門改組降低有關(guān)費(fèi)用，這些都是并購(gòu)籌資的有利條件。當(dāng)前許多國(guó)有企業(yè)實(shí)施的技術(shù)改造急需大量發(fā)展資金投入，因此采取產(chǎn)權(quán)流動(dòng)形式使企業(yè)資產(chǎn)在不同方式下重新組合，盤活存量以減少投入，迅速形成新的生產(chǎn)力。舉例來(lái)說(shuō)，在香港注冊(cè)上市的上海實(shí)業(yè)控股有限公司拆資6000萬(wàn)元收購(gòu)了上海霞飛日化公司，為我國(guó)企業(yè)探索一條間接利用外資發(fā)展國(guó)產(chǎn)品牌的新路，霞飛雖然擁有馳名商標(biāo)的優(yōu)勢(shì)，但是由于缺乏資金，仍然發(fā)展緩慢，并購(gòu)?fù)瓿珊螅?cè)香港的公司作為向海外融資的途徑。

（3）企業(yè)價(jià)值增值通常被并購(gòu)企業(yè)股票的市盈率偏低，低于并購(gòu)方，這樣并購(gòu)?fù)瓿珊笫杏示S持在較高的水平上，股價(jià)上升使每股收益得到改善，提高了股東財(cái)富價(jià)值，因此，在實(shí)施企業(yè)并購(gòu)后，企業(yè)的絕對(duì)規(guī)模和相對(duì)規(guī)模都得到擴(kuò)大，控制成本價(jià)格、生產(chǎn)技術(shù)和資金來(lái)源及顧客購(gòu)買行為的能力得以增強(qiáng)，能夠在市場(chǎng)發(fā)生突變的情況下降低企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，提高安全程度和企業(yè)的盈利總額。同時(shí)企業(yè)資信等級(jí)上升，籌資成本下降，反映在證券市場(chǎng)上則使并購(gòu)雙方股價(jià)上揚(yáng)，企業(yè)價(jià)值增加，并產(chǎn)生財(cái)務(wù)預(yù)期效應(yīng)[15].

（4）利于企業(yè)進(jìn)入資本市場(chǎng)我國(guó)金融體制改革和國(guó)際經(jīng)濟(jì)一體化增強(qiáng)，使籌資渠道大大擴(kuò)展到證券市場(chǎng)和國(guó)際金融市場(chǎng)，許多業(yè)績(jī)良好的企業(yè)出于壯大勢(shì)力的考慮往往投入到資本運(yùn)營(yíng)的方向而尋求并購(gòu)。

（5）投機(jī)企業(yè)并購(gòu)的證券交易、會(huì)計(jì)處理、稅收處理等所產(chǎn)生的非生產(chǎn)性收益，可改善企業(yè)財(cái)務(wù)狀況，同時(shí)也助長(zhǎng)了投機(jī)行為，在我國(guó)出現(xiàn)的外資并購(gòu)中，投機(jī)現(xiàn)象日漸增多，他們以大量舉債方式通過(guò)股市收購(gòu)目標(biāo)企業(yè)股權(quán)，再將部分資產(chǎn)出售，然后對(duì)目標(biāo)公司進(jìn)行整頓再以高價(jià)賣出，充分利用被低估的資產(chǎn)獲取并購(gòu)收益。

（6）財(cái)務(wù)預(yù)期效應(yīng)由于并購(gòu)時(shí)股票市場(chǎng)對(duì)企業(yè)股票評(píng)價(jià)發(fā)生改變而影響股價(jià)，成為股票投機(jī)的基礎(chǔ)，而股票投機(jī)又促使并購(gòu)發(fā)生。股價(jià)在短時(shí)期內(nèi)一般不會(huì)有很大變動(dòng)，只有在企業(yè)的市盈率或盈利增長(zhǎng)率有很大提高時(shí)，價(jià)格收益比才會(huì)有所提高，但是一旦出現(xiàn)企業(yè)并購(gòu)，市場(chǎng)對(duì)公司評(píng)價(jià)提高就會(huì)引發(fā)雙方股價(jià)上漲。企業(yè)可以通過(guò)并購(gòu)具有較低價(jià)格收益比但是有較高每股收益的企業(yè)，提高企業(yè)每股收益，讓股價(jià)保持上升的勢(shì)頭。在美國(guó)的并購(gòu)熱潮中，預(yù)期效應(yīng)的作用使企業(yè)并購(gòu)?fù)殡S著投機(jī)和劇烈的股價(jià)波動(dòng)[16].

第4篇：企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)動(dòng)因范文

關(guān)鍵詞：并購(gòu)；財(cái)務(wù)效應(yīng)；電子商務(wù)

中圖分類號(hào)：F453文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A文章編號(hào)：1671-1009（2015）22-0052-01

近年我國(guó)網(wǎng)上購(gòu)物無(wú)論是消費(fèi)規(guī)模還是人數(shù)規(guī)模都在以成倍的數(shù)量劇增，可見(jiàn)電子商務(wù)有著廣闊的發(fā)展前景。想要在未來(lái)的經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)上更好地發(fā)展，電子商務(wù)企業(yè)必須走一條并購(gòu)的經(jīng)營(yíng)模式。

一、企業(yè)并購(gòu)的概述

并購(gòu)包含兩個(gè)基本概念，即兼并和收購(gòu)。兼并包括吸收兼并和新設(shè)兼并兩種形式。吸收合并可以表示為“A+B=A(B)”，新設(shè)合并可以表示為“A+B=C”。收購(gòu)?fù)ǔＪ侵敢患夜臼召?gòu)另一家公司的部分或者全部資產(chǎn)或股票，其目的在于重組被收購(gòu)公司的經(jīng)營(yíng)。收購(gòu)包括資產(chǎn)收購(gòu)和股份收購(gòu)兩種形式。

二、電子商務(wù)企業(yè)并購(gòu)的動(dòng)因

企業(yè)作為一種獲利的組織，必然把利益最大化放在首位，企業(yè)并購(gòu)作為一種投資活動(dòng)，產(chǎn)生的原因是追求資本增值。對(duì)于不同的企業(yè)而言，并購(gòu)動(dòng)機(jī)顯然不同，企業(yè)根據(jù)自身的發(fā)展確定并購(gòu)動(dòng)因。對(duì)于近幾年橫空出世的電子商務(wù)企業(yè)而言，并購(gòu)動(dòng)因主要從兩個(gè)方面考慮：

（一）一般動(dòng)因

1、獲取戰(zhàn)略機(jī)會(huì)。并購(gòu)是因?yàn)槠髽I(yè)想要獲得未來(lái)的發(fā)展機(jī)會(huì)，電子商務(wù)企業(yè)想要在這個(gè)特定行業(yè)發(fā)展，一個(gè)重要戰(zhàn)略就是收購(gòu)某些行業(yè)，而不是依靠自身的發(fā)展。這么做可以直接獲得正在發(fā)展的資源，節(jié)省時(shí)間，有效地減少耗費(fèi)在建設(shè)上的時(shí)間。另外并購(gòu)在獲得對(duì)方資源的同時(shí)，還減少了競(jìng)爭(zhēng)者。另外，兩個(gè)企業(yè)采用一樣的價(jià)格政策，能得到比他們競(jìng)爭(zhēng)時(shí)更高的經(jīng)濟(jì)效益。

2、發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)。電子商務(wù)企業(yè)的并購(gòu)能夠產(chǎn)生規(guī)模經(jīng)濟(jì)，有效的利用被收購(gòu)企業(yè)沒(méi)有使用的資源，做到優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，有利于在現(xiàn)代市場(chǎng)上找準(zhǔn)自己的位置，擴(kuò)寬進(jìn)入市場(chǎng)的途徑；電子商務(wù)企業(yè)還可以通過(guò)并購(gòu)充分利用未使用的稅收利益，也能融合兩個(gè)電商企業(yè)的技術(shù)和管理方法等。

3、提高管理效率。一個(gè)新興的電子商務(wù)企業(yè)顯然或多或少的會(huì)缺乏專業(yè)化的管理，若一個(gè)非標(biāo)準(zhǔn)化的電子商務(wù)企業(yè)，被另一個(gè)具有標(biāo)準(zhǔn)化管理的電子商務(wù)企業(yè)收購(gòu)以后，將會(huì)沿襲主公司的管理政策，能夠有效地提高管理效率，進(jìn)而公司的收益也會(huì)得到提高。

4、獲得規(guī)模效益。生產(chǎn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)和管理規(guī)模經(jīng)濟(jì)組成企業(yè)的規(guī)模經(jīng)濟(jì)，生產(chǎn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)是企業(yè)通過(guò)并購(gòu)對(duì)生產(chǎn)資本進(jìn)行調(diào)整和補(bǔ)充，達(dá)到既定的規(guī)模經(jīng)濟(jì)要求，在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不變的前提下，進(jìn)行專業(yè)化生產(chǎn)。管理規(guī)模經(jīng)濟(jì)則是因?yàn)槠髽I(yè)并購(gòu)之后，管理費(fèi)用可以在更大的空間內(nèi)進(jìn)行分?jǐn)偅瑴p少單位管理費(fèi)用。使更多的資源用于新產(chǎn)品的研究與開(kāi)發(fā)。因此，電子商務(wù)企業(yè)想要在眾多行業(yè)中站穩(wěn)腳跟，就要形成規(guī)模效益，然而獲得規(guī)模效益的一個(gè)重要途徑就是進(jìn)行公司并購(gòu)。

（二）電子商務(wù)企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)動(dòng)因

1、避稅。在稅法中規(guī)定了某些條款，要求企業(yè)在并購(gòu)時(shí)把那些具有累積虧損的企業(yè)作為并購(gòu)的目標(biāo)，納稅收益能使企業(yè)的價(jià)值有所增加。直到將其轉(zhuǎn)換為股票，資本收益的延期付款能減少企業(yè)的資本收益稅。電子商務(wù)企業(yè)的合并能夠促使并購(gòu)后的電子商務(wù)企業(yè)采用適當(dāng)?shù)呢?cái)務(wù)政策，進(jìn)而達(dá)到合理避稅的目的。

2、籌資。籌資是高速發(fā)展的企業(yè)面臨的最大的問(wèn)題，并購(gòu)一家資金充足但是股票價(jià)格較低的企業(yè)，能夠用對(duì)方的資金彌補(bǔ)資金不足。資產(chǎn)的重置成本一般高于其市價(jià)，企業(yè)在并購(gòu)中并購(gòu)其他企業(yè)而非重置資產(chǎn)。有效市場(chǎng)中，企業(yè)的盈利能力才是反應(yīng)企業(yè)經(jīng)濟(jì)價(jià)值的基礎(chǔ)，而不是賬面價(jià)值。電子商務(wù)企業(yè)想要快速發(fā)展，必須有足夠的資金供其周轉(zhuǎn)，而企業(yè)之間的并購(gòu)是電子商務(wù)企業(yè)獲取資金的快速有效地方式。

3、企業(yè)價(jià)值增值。因?yàn)楸徊①?gòu)電子商務(wù)公司的股票市盈率往往低于并購(gòu)方，并購(gòu)之后的電子商務(wù)企業(yè)股票市盈率會(huì)得到提升，股價(jià)的提高使每股資產(chǎn)收益增加，從而增加了股東收益，所以，電子商務(wù)企業(yè)并購(gòu)之后，其規(guī)模擴(kuò)大，成本控制、生產(chǎn)技術(shù)以及資金來(lái)源能力都將得到有效地提升，在面對(duì)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)就會(huì)有更好的應(yīng)變能力，因此電子商務(wù)企業(yè)盈利總額就會(huì)增加。

4、投機(jī)。電子商務(wù)企業(yè)在并購(gòu)過(guò)程中會(huì)產(chǎn)生一些非生產(chǎn)性的收益，這部分收益可以改善電子商務(wù)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況，增加電子商務(wù)企業(yè)的投機(jī)行為。近幾年我國(guó)的許多企業(yè)并購(gòu)中，許多企業(yè)都以舉債方式收購(gòu)目標(biāo)企業(yè)，在把部分資產(chǎn)變賣，充分利用變賣的資產(chǎn)來(lái)獲取并購(gòu)收益。

5、利潤(rùn)最大化。可以說(shuō)企業(yè)并購(gòu)的主要目標(biāo)就是實(shí)現(xiàn)企業(yè)利潤(rùn)最大化，企業(yè)的利潤(rùn)最大化的實(shí)現(xiàn)有賴于市場(chǎng)，所以只有當(dāng)電子商務(wù)企業(yè)在市場(chǎng)上被消費(fèi)者所認(rèn)可時(shí)，電子商務(wù)企業(yè)才能實(shí)現(xiàn)真正的利潤(rùn)最大化。而要想實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)，電子商務(wù)企業(yè)就必須有增加該企業(yè)在市場(chǎng)上所占有的份額。

三、結(jié)論

電子商務(wù)作為一個(gè)新發(fā)展起來(lái)的行業(yè)，要想在多姿多彩的市場(chǎng)站穩(wěn)腳步，必然要緊跟經(jīng)濟(jì)潮流，通過(guò)有效地并購(gòu)活動(dòng)來(lái)擴(kuò)大自身的規(guī)模，增加行業(yè)在經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中資金流量。電子商務(wù)企業(yè)間的并購(gòu)不僅僅是一種財(cái)務(wù)活動(dòng)，它同樣是企業(yè)發(fā)展的有效手段，在企業(yè)發(fā)展過(guò)程中有著舉足輕重的作用。

參考文獻(xiàn)：

[1]張政偉.企業(yè)并購(gòu)動(dòng)機(jī)的財(cái)務(wù)分析[J].商業(yè)現(xiàn)代化,2011,7:73-74.

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[3]蔡駿.企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)[J].科技創(chuàng)新導(dǎo)報(bào),2012,21:196-198.

第5篇：企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)動(dòng)因范文

【關(guān)鍵詞】啤酒行業(yè)；并購(gòu)；動(dòng)因

文章編號(hào)：ISSN1006―656X（2013）09 -0093-02

并購(gòu)，是兼并（Merger）與收購(gòu)（Acquisiton）的合稱，并購(gòu)在經(jīng)濟(jì)學(xué)上的含義通常可解釋為一家企業(yè)以一定的成本和代價(jià)取得另一家或幾家獨(dú)立企業(yè)的經(jīng)營(yíng)控制權(quán)和全部或部分資產(chǎn)所有權(quán)的行為。在實(shí)際中，并購(gòu)（M&A）通常包括公司接管以及相關(guān)的公司重組、公司控制、企業(yè)所有權(quán)結(jié)構(gòu)變更等。自19世紀(jì)末20世紀(jì)初，世界上先后經(jīng)歷了五次大規(guī)模的并購(gòu)浪潮，最近的一次自20世紀(jì)90年代末至今還在延續(xù)。近幾年就有吉利收購(gòu)沃爾沃，海爾收購(gòu)三洋電機(jī)，萬(wàn)達(dá)收購(gòu)美國(guó)院線AMC，美敦力收購(gòu)康輝醫(yī)療，優(yōu)酷土豆合并，中海油并購(gòu)尼克森。在競(jìng)爭(zhēng)性經(jīng)濟(jì)條件下，企業(yè)只有不斷發(fā)展才能保持和增強(qiáng)其在市場(chǎng)中的相對(duì)地位，才能生存下去。一般情況下，企業(yè)可以選用兩種方式進(jìn)行發(fā)展：一是通過(guò)內(nèi)部投資新建方式擴(kuò)大生產(chǎn)能力；二是通過(guò)并購(gòu)獲得行業(yè)內(nèi)原有生產(chǎn)能力。其中，并購(gòu)是國(guó)際企業(yè)公認(rèn)的效率較高、較迅速的方式。近年來(lái)，各行業(yè)企業(yè)通過(guò)合并和吸收股權(quán)、資產(chǎn)收購(gòu)等多種形式兼并重組，有效盤活存量資產(chǎn)，促進(jìn)資源高效配置，有利于振興實(shí)體經(jīng)濟(jì)、推動(dòng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)和產(chǎn)品服務(wù)更新?lián)Q代，這已成為政策制定者、企業(yè)和監(jiān)管共同的認(rèn)識(shí)。本文以我國(guó)啤酒行業(yè)為例，對(duì)企業(yè)的并購(gòu)動(dòng)因進(jìn)行分析。

一、企業(yè)并購(gòu)理論

對(duì)于企業(yè)并購(gòu)行為，經(jīng)濟(jì)學(xué)家們作了大量研究，嘗試從不同角度分析企業(yè)并購(gòu)的動(dòng)因、效應(yīng)及如何實(shí)現(xiàn)自身發(fā)展或解決自身存在的問(wèn)題，形成了諸多關(guān)于企業(yè)并購(gòu)的理論。新古典綜合派有關(guān)并購(gòu)動(dòng)因的理論主要有規(guī)模效益理論、市場(chǎng)力假說(shuō)及稅賦效應(yīng)理論。規(guī)模效益理論是指在一特定時(shí)期內(nèi)，企業(yè)產(chǎn)品絕對(duì)量增加時(shí)，其單位成本下降，從而提高利潤(rùn)水平。市場(chǎng)力假說(shuō)將企業(yè)并購(gòu)的動(dòng)因歸結(jié)于并購(gòu)能夠提高市場(chǎng)占有率，由于市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的減少，優(yōu)勢(shì)企業(yè)可以增加對(duì)市場(chǎng)的控制能力。稅賦效應(yīng)理論認(rèn)為并購(gòu)是由于一個(gè)企業(yè)有過(guò)多的賬面盈余，因而必須承擔(dān)高額稅收，為減輕稅收負(fù)擔(dān)而采取的行為，被兼并企業(yè)往往由于稅收負(fù)擔(dān)過(guò)重?zé)o法持續(xù)經(jīng)營(yíng)而出售，由于虧損可以在若干年內(nèi)稅前彌補(bǔ)，一個(gè)有高額盈余的企業(yè)并購(gòu)一個(gè)虧損企業(yè)，無(wú)疑會(huì)帶來(lái)稅收的好處。

由Weston提出的協(xié)同效應(yīng)理論認(rèn)為公司并購(gòu)對(duì)整個(gè)社會(huì)而言是有益的，這主要通過(guò)協(xié)同效應(yīng)體現(xiàn)在效率的改進(jìn)上。所謂協(xié)同效應(yīng)，是指兩個(gè)公司實(shí)施并購(gòu)后的產(chǎn)出比并購(gòu)前兩個(gè)公司產(chǎn)出之和要大，即1+1>2，主要體現(xiàn)在經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)、財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)、管理協(xié)同效應(yīng)等方面。該假說(shuō)主要為企業(yè)間的橫向并購(gòu)提供了理論基礎(chǔ)。經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)來(lái)自于規(guī)模經(jīng)濟(jì)和范圍經(jīng)濟(jì)，財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)的來(lái)源主要是可以取得較低成本的內(nèi)部融資和外部融資，管理協(xié)同效應(yīng)主要來(lái)源于管理能力層次不同的企業(yè)合并所帶來(lái)效率的改善。

委托理論對(duì)企業(yè)并購(gòu)動(dòng)因的解釋可歸納如下：并購(gòu)可以降低成本。Manne（1965）認(rèn)為并購(gòu)事實(shí)上可以提供一種控制問(wèn)題的外部機(jī)制，當(dāng)目標(biāo)公司人有問(wèn)題產(chǎn)生時(shí)，收購(gòu)或權(quán)的競(jìng)爭(zhēng)可以降低成本。而MueHer（1969）提出的假說(shuō)認(rèn)為人的報(bào)酬取決于公司的規(guī)模，因此人有動(dòng)機(jī)通過(guò)收購(gòu)使公司規(guī)模擴(kuò)大，而忽視公司的實(shí)際投資收益率。

新制度經(jīng)濟(jì)學(xué)派認(rèn)為并購(gòu)的動(dòng)因在于對(duì)并購(gòu)后公司潛在效率的追求，包括節(jié)約交易費(fèi)用、效率最優(yōu)化等。Coase（1937）提出的交易費(fèi)用理論為理解公司并購(gòu)提供了一個(gè)較有解釋力的基礎(chǔ)。Wiliamsion（1951）進(jìn)一步發(fā)展了Coase的理論，深入研究了企業(yè)“縱向一體化”問(wèn)題，認(rèn)為縱向一體化有效地削弱了人的機(jī)會(huì)主義和有限理性，克服了環(huán)境的不確定性。

盡管西方的企業(yè)并購(gòu)動(dòng)因在一定程度上能夠解釋我國(guó)的部分并購(gòu)活動(dòng)，但我國(guó)的企業(yè)并購(gòu)動(dòng)機(jī)仍存在自己的特色。如我國(guó)有的企業(yè)并購(gòu)的原始動(dòng)機(jī)就是為了迎合主管部門解決長(zhǎng)期存在的虧損企業(yè)問(wèn)題，解決財(cái)政的沉重負(fù)擔(dān)和支持優(yōu)勢(shì)企業(yè)發(fā)展等要求。另外有的企業(yè)并購(gòu)動(dòng)機(jī)受資本市場(chǎng)限制，買殼上市成為部分企業(yè)并購(gòu)的動(dòng)機(jī)。

二、我國(guó)啤酒行業(yè)并購(gòu)現(xiàn)狀

第6篇：企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)動(dòng)因范文

【關(guān)鍵詞】并購(gòu)；動(dòng)因；風(fēng)險(xiǎn)

市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，尤其是我國(guó)加入WT0以后，企業(yè)作為獨(dú)立的經(jīng)濟(jì)主體，不僅面臨著國(guó)內(nèi)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的壓力，還要直接面對(duì)國(guó)際市場(chǎng)的各種挑戰(zhàn)和國(guó)外大企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)威脅。如何運(yùn)用并購(gòu)手段，提高企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)能力，挖掘經(jīng)濟(jì)效益新的增長(zhǎng)點(diǎn)，拓展經(jīng)營(yíng)領(lǐng)域，參與國(guó)際市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)，是擺在企業(yè)和政府面前的一個(gè)重要課題。試從并購(gòu)的動(dòng)因及風(fēng)險(xiǎn)分析人手進(jìn)行探討。

1.并購(gòu)的動(dòng)因

企業(yè)進(jìn)行并購(gòu)的因素很多，主要包括：

1.1謀求管理協(xié)同效應(yīng)

如果某企業(yè)有一支高效率的管理隊(duì)伍，其管理能力超出管理該企業(yè)的需要，但這批人才只能集體實(shí)現(xiàn)其效率，企業(yè)不能通過(guò)其他途徑釋放能量，那么就可并購(gòu)那些由于缺乏管理人才而效率低下的企業(yè)，利用這支管理隊(duì)伍通過(guò)提高整體效率而獲利。

1.2規(guī)模經(jīng)濟(jì)

追求規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)是企業(yè)并購(gòu)的重要?jiǎng)右蛑弧Ｒ?guī)模經(jīng)濟(jì)是指隨著生產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)規(guī)模的擴(kuò)大而出現(xiàn)的成本下降、收益遞增的現(xiàn)象。規(guī)模經(jīng)濟(jì)帶來(lái)的收益，反映為企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)成本的降低，是企業(yè)并購(gòu)的直接結(jié)果。企業(yè)通過(guò)橫向并購(gòu)，一方面可以對(duì)企業(yè)資產(chǎn)進(jìn)行補(bǔ)充、調(diào)整，達(dá)到最佳規(guī)模經(jīng)濟(jì)要求，壯大主導(dǎo)產(chǎn)品的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模，實(shí)現(xiàn)大批量專業(yè)化生產(chǎn)，提高技術(shù)熟練程度，提高勞動(dòng)生產(chǎn)率，降低產(chǎn)品成本；另一方面，大規(guī)模生產(chǎn)便于實(shí)行大量銷售和大量采購(gòu)，從而節(jié)省購(gòu)銷費(fèi)用，獲得規(guī)模收益。

1.3盤活存量資產(chǎn)的客觀需要

目前有些企業(yè)突出的問(wèn)題是有大量的存量資產(chǎn)處于閑置與半閑置狀態(tài)，資產(chǎn)的盈利水平下降，虧損嚴(yán)重，相當(dāng)一部分資產(chǎn)在低效、無(wú)效甚至負(fù)效運(yùn)營(yíng)。大量存量資產(chǎn)閑置不用或負(fù)效運(yùn)營(yíng)，不僅不能實(shí)現(xiàn)其資本的增值，而且還會(huì)隨著時(shí)間的推移逐漸喪失其價(jià)值。可見(jiàn)，盤活存量資產(chǎn)十分迫切。通過(guò)企業(yè)并購(gòu)，一方面可以將閑置的資產(chǎn)存量轉(zhuǎn)移到更能使其發(fā)揮作用的優(yōu)勢(shì)企業(yè)，使出讓企業(yè)卸掉包袱，受讓企業(yè)相對(duì)減少資本再投入，從而減少浪費(fèi)。提高資本效益；另一方面，還可以通過(guò)存量資產(chǎn)的轉(zhuǎn)讓直接實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的保值增值。

1.4調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的客觀要求

產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)失衡是始終困擾著我國(guó)經(jīng)濟(jì)有效增長(zhǎng)的痼疾，而產(chǎn)生結(jié)構(gòu)的失衡從根本上看是源于資產(chǎn)存量在地區(qū)、部門、行業(yè)、技術(shù)、企業(yè)組織等結(jié)構(gòu)狀態(tài)上的不合理分布。調(diào)整和優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，僅僅依賴投資增量結(jié)構(gòu)的變化來(lái)調(diào)整，其難度很大。代價(jià)勢(shì)必也很高。因此，我國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整與優(yōu)化，迫切需要也完全可能通過(guò)企業(yè)的資本經(jīng)營(yíng)來(lái)實(shí)現(xiàn)，而并購(gòu)是企業(yè)資本經(jīng)營(yíng)的主要方式，所以，調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)就成為并購(gòu)的動(dòng)因之一。

1.5謀求財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)

企業(yè)并購(gòu)不僅可因經(jīng)營(yíng)效率提高而獲利，而且還可以在財(cái)力方面給企業(yè)帶來(lái)收益。

首先，企業(yè)并購(gòu)可使企業(yè)的財(cái)力提高。一般情況下，合并后企業(yè)整體的償債能力比合并前各單個(gè)企業(yè)的償債能力強(qiáng)，并實(shí)現(xiàn)資本在并購(gòu)企業(yè)與被并購(gòu)企業(yè)之間低成本地有效再配置。

第二，可使企業(yè)合理避稅。稅法一般包含虧損遞延條款，允許虧損企業(yè)免交當(dāng)年所得稅，且其虧損可向后遞延以抵銷以后年度盈余。同時(shí)，一些國(guó)家稅務(wù)局法對(duì)不同的資產(chǎn)適用不同的稅率，股息收入、利息收人、營(yíng)業(yè)收效益、資本收益的稅率也各不相同。企業(yè)可利用這些規(guī)定，通過(guò)并購(gòu)行為及相應(yīng)的財(cái)務(wù)處理合理避稅。

第三，使企業(yè)收到預(yù)期效應(yīng)。預(yù)期效應(yīng)指因并購(gòu)使股票市場(chǎng)對(duì)企業(yè)股票評(píng)價(jià)發(fā)生改變而對(duì)股票價(jià)格的影響，由于預(yù)期效應(yīng)的作用，企業(yè)并購(gòu)?fù)殡S著強(qiáng)烈的股價(jià)波動(dòng)，形成股票投機(jī)機(jī)會(huì)。投資者對(duì)投票利益的追求反過(guò)來(lái)又會(huì)刺激企業(yè)并購(gòu)的發(fā)生。

2.并購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)并購(gòu)是高風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)，應(yīng)在關(guān)注其各種收益、成本分析的同時(shí)，更重視并購(gòu)過(guò)程中的各種風(fēng)險(xiǎn)。

2.1信息不完全、不對(duì)稱

并購(gòu)所面臨的根本問(wèn)題之一是如何有效利用分散在社會(huì)上的不同信息，實(shí)現(xiàn)企業(yè)資源的優(yōu)化配置。在實(shí)踐中，因信息不完全、不對(duì)稱而導(dǎo)致并購(gòu)企業(yè)發(fā)生財(cái)務(wù)困難的案例不勝枚舉。所謂信息不完全，是指由于人的有限理性，使其所掌握的信息不能預(yù)見(jiàn)一切，由于環(huán)境的不確定性，人們也不可能掌握全部的信息。所謂信息不對(duì)稱是指交易一方持有與交易行為相關(guān)的信息而另一方不知道，而不知情方要獲取這些信息需付出昂貴的驗(yàn)證成本。

2.2體制風(fēng)險(xiǎn)

在我國(guó)企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中，政府擔(dān)負(fù)著極為重要的推動(dòng)、扶持作用。一方面企業(yè)要借助政府的力量，實(shí)行跨行業(yè)、跨地區(qū)、跨部門的戰(zhàn)備重組與購(gòu)并；另一方面政府要加快配套改革，搞好配套設(shè)施建沒(méi)，協(xié)調(diào)并購(gòu)企業(yè)各方面的關(guān)系，保證企業(yè)并購(gòu)的順利實(shí)施，使企業(yè)間的并購(gòu)行為真正實(shí)現(xiàn)優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，并提高其經(jīng)營(yíng)效率。但也有相當(dāng)一部分企業(yè)的收購(gòu)行為，是由政府部門強(qiáng)行撮合而實(shí)現(xiàn)的，政府依靠行政手段對(duì)企業(yè)并購(gòu)大包大攬，不僅背離市場(chǎng)原則，難以達(dá)到預(yù)期效果，而且往往還會(huì)給并購(gòu)企業(yè)帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)。過(guò)分強(qiáng)調(diào)優(yōu)幫劣的解困行為，將使企業(yè)并購(gòu)偏離資產(chǎn)最優(yōu)化組合的目標(biāo)。

2.3融資風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)并購(gòu)需要大量的資金，所以并購(gòu)決策會(huì)同時(shí)對(duì)企業(yè)資金規(guī)模和資本結(jié)構(gòu)產(chǎn)生重大影響。融資風(fēng)險(xiǎn)具體包括資金是否可以在時(shí)間上和數(shù)量上保證需要，融資方式包括資金是否可以在時(shí)間上和數(shù)量上保證需要，融資方式是否適應(yīng)并購(gòu)動(dòng)機(jī)，現(xiàn)金支付是否會(huì)影響企業(yè)正常的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，杠桿收購(gòu)（是收購(gòu)公司主要通過(guò)借債來(lái)獲得目標(biāo)公司的產(chǎn)權(quán)，且從后者的現(xiàn)金流量中償還負(fù)債的收購(gòu)方式）的償債風(fēng)險(xiǎn)等。

2.4規(guī)模不經(jīng)濟(jì)

第7篇：企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)動(dòng)因范文

關(guān)鍵字：企業(yè)并購(gòu) 動(dòng)因分析 購(gòu)買法 權(quán)益結(jié)合法 利弊分析 防范對(duì)策

一、企業(yè)并購(gòu)的概念及類型

1.企業(yè)并購(gòu)的概念

企業(yè)并購(gòu)是“兼并”、“合并”和“收購(gòu)”的統(tǒng)稱，既區(qū)別于企業(yè)重組、資產(chǎn)重組等概念，又區(qū)別于戰(zhàn)略聯(lián)盟。從本質(zhì)上看，企業(yè)并購(gòu)是指在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的體制條件下，兩個(gè)或更多的企業(yè)根據(jù)特定的法律制度所規(guī)定的程序合并為一個(gè)企業(yè)的行為。

2.企業(yè)并購(gòu)的類型

企業(yè)并購(gòu)按不同的標(biāo)準(zhǔn)可以做不同的分類。按并購(gòu)雙方的產(chǎn)業(yè)特征，分為橫向并購(gòu)、縱向并購(gòu)和混合并購(gòu)；按并購(gòu)的實(shí)現(xiàn)方式，分為承擔(dān)債務(wù)式、現(xiàn)金購(gòu)買式和股份交易式并購(gòu)；按照目標(biāo)公司管理層是否合作，分為善意并購(gòu)和敵意并購(gòu)；按照并購(gòu)的法律形式，分為吸收合并、創(chuàng)立合并和控股合并；按照企業(yè)合并的性質(zhì)，分為購(gòu)買性質(zhì)的合并和股權(quán)聯(lián)合性質(zhì)的合并。

二、企業(yè)并購(gòu)的動(dòng)因分析

在現(xiàn)實(shí)生活中，企業(yè)實(shí)施并購(gòu)行為，往往存在以下動(dòng)機(jī)：（1）獲取企業(yè)發(fā)展機(jī)會(huì)的動(dòng)機(jī)。企業(yè)發(fā)展一是通過(guò)企業(yè)內(nèi)部積累，二是通過(guò)并購(gòu)其它企業(yè)，來(lái)迅速擴(kuò)大自己的生產(chǎn)能力。相比而言，并購(gòu)方式比內(nèi)部積累方式速度快，效率高，更重要的是可以獲取未來(lái)的發(fā)展機(jī)會(huì)。（2）追求企業(yè)價(jià)值最大化的動(dòng)機(jī)。企業(yè)財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)是公司價(jià)值最大化，追求企業(yè)長(zhǎng)期利潤(rùn)最大化是企業(yè)從事經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的根本宗旨。

三、企業(yè)并購(gòu)傳統(tǒng)的會(huì)計(jì)處理方法

企業(yè)并購(gòu)的會(huì)計(jì)方法包括購(gòu)買法和權(quán)益結(jié)合法。購(gòu)買法將企業(yè)合并視為一個(gè)企業(yè)購(gòu)買另一個(gè)或幾個(gè)企業(yè)的行為，其基本特點(diǎn)是購(gòu)買企業(yè)按取得成本記錄被并企業(yè)的資產(chǎn)與負(fù)債，同時(shí)按取得成本與所取得的凈資產(chǎn)公允價(jià)值的差額確認(rèn)商譽(yù)，收益包括合并企業(yè)當(dāng)年實(shí)現(xiàn)的收益和合并日后被并企業(yè)所實(shí)現(xiàn)的收益，因此企業(yè)留存收益可能因合并而減少但不會(huì)增加，被合并企業(yè)的留存收益不得轉(zhuǎn)入實(shí)施合并的企業(yè)；權(quán)益結(jié)合法又稱聯(lián)營(yíng)法，該法將企業(yè)合并視為參與合并各方所有者權(quán)益的結(jié)合，其主要特點(diǎn)是雙方的資產(chǎn)負(fù)債均按原來(lái)的賬面價(jià)值記錄，不確認(rèn)商譽(yù)，被并企業(yè)的留存收益全部并入其當(dāng)年收益，并且繼續(xù)被并企業(yè)利潤(rùn)。兩種處理方法的主要不同點(diǎn)在于：在企業(yè)合并業(yè)務(wù)的會(huì)計(jì)處理中是否產(chǎn)生新的計(jì)價(jià)基礎(chǔ)；是否確認(rèn)購(gòu)買成本和購(gòu)買商譽(yù)；合并前收益及留存收益的處理；合并費(fèi)用的處理。

四、企業(yè)并購(gòu)的利弊分析

1.成功的企業(yè)并購(gòu)的優(yōu)點(diǎn)

當(dāng)兩家或更多的公司合并時(shí)會(huì)產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)，既合并后整體價(jià)值大于合并前兩家公司價(jià)值之和從而產(chǎn)生1+1>2的效果。企業(yè)的并購(gòu)優(yōu)勢(shì)主要體現(xiàn)在以下幾方面：

(1)有助于企業(yè)整合資源，提高規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益。

(2)有助于企業(yè)以很快的速度擴(kuò)大生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模，確立或者鞏固企業(yè)在行業(yè)中的優(yōu)勢(shì)地位。

(3)有助于企業(yè)消化過(guò)剩的生產(chǎn)能力，降低生產(chǎn)成本。

(4)有助于企業(yè)降低資金成本，改善財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)，提升企業(yè)價(jià)值。

2.企業(yè)并購(gòu)可能帶來(lái)的潛在危機(jī)和風(fēng)險(xiǎn)

盡管兼并和收購(gòu)是推動(dòng)公司增長(zhǎng)的最快途徑，兼并的優(yōu)勢(shì)也很多，但根據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示70％的并購(gòu)案都是以失敗告終,如洛陽(yáng)春都就是一個(gè)很好的例證。企業(yè)并購(gòu)潛在危機(jī)和風(fēng)險(xiǎn)主要體現(xiàn)為以下幾方面：

(1)營(yíng)運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)。即企業(yè)并購(gòu)?fù)瓿珊螅赡懿⒉粫?huì)產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)，并購(gòu)雙方資源難以實(shí)現(xiàn)共享互補(bǔ)，甚至?xí)霈F(xiàn)規(guī)模不經(jīng)濟(jì)。

(2)融資風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)并購(gòu)?fù)枰罅抠Y金，如果企業(yè)籌資不當(dāng)，就會(huì)對(duì)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)和財(cái)務(wù)杠桿產(chǎn)生不利影響，增加企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

(3)反收購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)。如果企業(yè)并購(gòu)演化成敵意收購(gòu)，被并購(gòu)方就會(huì)不惜代價(jià)設(shè)置障礙，從而增加企業(yè)收購(gòu)成本，甚至有可能會(huì)導(dǎo)致收購(gòu)失敗。

五、企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范對(duì)策

1.統(tǒng)籌安排資金，降低融資風(fēng)險(xiǎn)

并購(gòu)企業(yè)應(yīng)該結(jié)合自身能獲得的流動(dòng)性資源、股權(quán)結(jié)構(gòu)的變動(dòng)、目標(biāo)企業(yè)的稅收情況，對(duì)并購(gòu)支付方式進(jìn)行設(shè)計(jì)，合理安排現(xiàn)金、債務(wù)、股權(quán)各方式的組合，以滿足收購(gòu)雙方的需要。通常情況下，應(yīng)考慮買方支付現(xiàn)金能力的限度，力爭(zhēng)達(dá)到一個(gè)較合理的資本結(jié)構(gòu)，減輕收購(gòu)后的巨大還貸壓力。

2.加強(qiáng)營(yíng)運(yùn)資金管理，提高支付能力

支付能力是企業(yè)資產(chǎn)流動(dòng)性的外在表現(xiàn)，而流動(dòng)性的強(qiáng)弱源于資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)的合理安排，所以必須通過(guò)資產(chǎn)負(fù)債相匹配，加強(qiáng)營(yíng)運(yùn)資金的管理來(lái)降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。其中較為有效的途徑是建立流動(dòng)資產(chǎn)組合，在流動(dòng)資產(chǎn)中,合理搭配現(xiàn)金、有價(jià)證券、應(yīng)收賬款、存貨等，使資產(chǎn)的流動(dòng)性與收益性同時(shí)兼顧,滿足并購(gòu)企業(yè)支付能力的同時(shí)也降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

六、結(jié)論

綜上所述，企業(yè)并購(gòu)?fù)前央p刃劍。運(yùn)用的好企業(yè)發(fā)展極快，企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力增強(qiáng)。反之，問(wèn)題百出、陷阱重重，甚至使企業(yè)面臨破產(chǎn)清算的危險(xiǎn)。因此企業(yè)在進(jìn)行并購(gòu)時(shí)，只有經(jīng)過(guò)客觀、詳盡的評(píng)估分析，采取科學(xué)的方法作好企業(yè)并購(gòu)整合規(guī)劃工作，才能真正實(shí)現(xiàn)企業(yè)并購(gòu)的目標(biāo)。

參考文獻(xiàn):

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第8篇：企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)動(dòng)因范文

關(guān)鍵詞：上市公司 并購(gòu)動(dòng)機(jī) 并購(gòu)類型 并購(gòu)效果

一、引言

企業(yè)并購(gòu)重組是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展到一定階段出現(xiàn)的復(fù)雜經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象，是企業(yè)控制權(quán)轉(zhuǎn)移和產(chǎn)權(quán)交易的重要形式。企業(yè)并購(gòu)之所以是對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)發(fā)展最有影響力的企業(yè)行為，在于其是資本市場(chǎng)里最能體現(xiàn)市場(chǎng)效率和最具有創(chuàng)新活力的一個(gè)環(huán)節(jié)。在我國(guó)，作為轉(zhuǎn)軌中的新興市場(chǎng)，企業(yè)在適應(yīng)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的能力、長(zhǎng)期穩(wěn)定的經(jīng)營(yíng)、嚴(yán)謹(jǐn)?shù)呢?cái)務(wù)管理、長(zhǎng)期性的研發(fā)力量、產(chǎn)品的更新?lián)Q代等方面的表現(xiàn)，往往不夠理想。因此企業(yè)，尤其是上市公司，通過(guò)合理有效地安排企業(yè)并購(gòu)，來(lái)實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整和產(chǎn)業(yè)升級(jí)、完善公司治理結(jié)構(gòu)、活躍證券市場(chǎng)、吸引投資者，一直是政府、企業(yè)和學(xué)者共同關(guān)注的重要問(wèn)題。近年來(lái)，我國(guó)上市公司的并購(gòu)呈逐年上升趨勢(shì)，表現(xiàn)出模式多樣化、領(lǐng)域廣泛化的特點(diǎn)，外資及民間資本大范圍地介入，使企業(yè)并購(gòu)不管在理論上還是在實(shí)際操作上都得到了更好的發(fā)展和運(yùn)用。國(guó)內(nèi)學(xué)術(shù)界也在借鑒西方國(guó)家近百年來(lái)企業(yè)并購(gòu)經(jīng)驗(yàn)的同時(shí)，對(duì)我國(guó)企業(yè)并購(gòu)重組及績(jī)效的各個(gè)方面進(jìn)行了研究。本文結(jié)合西方并購(gòu)理論，對(duì)我國(guó)上市公司并購(gòu)與績(jī)效的各方面研究進(jìn)行了總結(jié)述評(píng)。

二、并購(gòu)重組過(guò)程中并購(gòu)類型與動(dòng)機(jī)對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響

（ 一 ）并購(gòu)重組過(guò)程中并購(gòu)類型對(duì)企業(yè)績(jī)效產(chǎn)生的影響 企業(yè)并購(gòu)行為最常見(jiàn)的分類方法是按照交易各方之間市場(chǎng)關(guān)系，將并購(gòu)分為橫向并購(gòu)、縱向并購(gòu)和混合并購(gòu)三種基本類型。并購(gòu)產(chǎn)生的原因是多種多樣的：新古典經(jīng)濟(jì)學(xué)將企業(yè)并購(gòu)看作是企業(yè)追求利潤(rùn)最大化的行為，提出了效率理論、市場(chǎng)勢(shì)力假說(shuō)、價(jià)值低估假說(shuō)、信息與信號(hào)假說(shuō)等理論；委托理論（Jensen and Meckling，1976）對(duì)企業(yè)并購(gòu)動(dòng)因做出了解釋，認(rèn)為并購(gòu)有助于解決成本的問(wèn)題，主要有以下幾種假說(shuō):降低成本假說(shuō)（Fama，Jensen，Rubaek，1983）、自由現(xiàn)金流量假說(shuō)（Jensen，1986）、過(guò)于自負(fù)假說(shuō)（Roll，1986）；新制度經(jīng)濟(jì)學(xué)中，以交易費(fèi)用理論（Coase&Williamson）為基礎(chǔ)對(duì)并購(gòu)動(dòng)因進(jìn)行了闡述，認(rèn)為并購(gòu)的動(dòng)因在于減少交易費(fèi)用。然而并沒(méi)有哪個(gè)流派的經(jīng)濟(jì)理論能對(duì)并購(gòu)動(dòng)因作出系統(tǒng)的分析。普遍的認(rèn)為是：若為了擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模，追求規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)，就進(jìn)行橫向并購(gòu)；為了降低交易費(fèi)用，可以進(jìn)行縱向并購(gòu)；為了分散經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、進(jìn)入新的產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域、實(shí)施多元化經(jīng)營(yíng)則可以采用混合并購(gòu)。我國(guó)學(xué)者（馮根福等）自21世紀(jì)初開(kāi)始對(duì)上市公司并購(gòu)及績(jī)效進(jìn)行研究，除了借鑒西方早期的理論和經(jīng)驗(yàn)，對(duì)本土企業(yè)并購(gòu)的實(shí)際情況的大量實(shí)證分析之外，也提出了一些符合我國(guó)實(shí)際的理論和經(jīng)驗(yàn)，其中非常重要的一個(gè)研究專題就是“不同并購(gòu)類型對(duì)并購(gòu)重組績(jī)效的影響”。程小偉（2007）認(rèn)為，在我國(guó)，不同并購(gòu)動(dòng)機(jī)造成的不同并購(gòu)類型對(duì)績(jī)效的影響并不一致，縱向并購(gòu)主要目的是節(jié)約交易成本，并購(gòu)后存在磨合銜接的過(guò)程，只有將并購(gòu)后的上下游企業(yè)整合為有機(jī)整體，才能保持企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的持續(xù)增長(zhǎng)。橫向并購(gòu)中，規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)在并購(gòu)當(dāng)年較為明顯，但由于“非實(shí)質(zhì)性并購(gòu)”、“政府干預(yù)過(guò)度”等現(xiàn)象的存在，并購(gòu)一年后的規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)有大有小。混合并購(gòu)中的效應(yīng)不如所預(yù)期的那么高，而是呈現(xiàn)下降的趨勢(shì)，這與現(xiàn)實(shí)情況出現(xiàn)了背離，有證據(jù)說(shuō)明我國(guó)企業(yè)混合并購(gòu)中，產(chǎn)權(quán)界定不清，行政干預(yù)過(guò)多等外部因素制約了其并購(gòu)效應(yīng)的發(fā)揮。這一觀點(diǎn)基本與國(guó)內(nèi)多數(shù)學(xué)者研究結(jié)論一致，如洪道麟、劉力、熊德華（2006）通過(guò)對(duì)1999年至2003年我國(guó)上市公司并購(gòu)事件的長(zhǎng)期績(jī)效的分析，得出多元化并購(gòu)會(huì)顯著損害收購(gòu)方的長(zhǎng)期績(jī)效結(jié)論，其影響在并購(gòu)發(fā)生后大約兩年得以體現(xiàn)。李善民、朱滔（2006）運(yùn)用長(zhǎng)期持有超常收益（ BHAR）來(lái)衡量公司的長(zhǎng)期市場(chǎng)績(jī)效，發(fā)現(xiàn)我國(guó)上市公司可能過(guò)早地尋求多元化發(fā)展， 長(zhǎng)期來(lái)看卻有損股東利益，多元化并購(gòu)公司股東在并購(gòu)后 1~3 年內(nèi)財(cái)富損失達(dá)到 6.5%~9.6%。同時(shí)，另外一些學(xué)者研究結(jié)果卻表現(xiàn)出不同：周林（2007）通過(guò)D E A實(shí)證研究，認(rèn)為某種程度上我國(guó)企業(yè)縱向并購(gòu)并非為了降低交易成本，并且縱向并購(gòu)前一年的財(cái)務(wù)狀況比并購(gòu)當(dāng)年要好很多，這就表明很多上市公司的并購(gòu)是出于圈錢、保殼的目的，在財(cái)務(wù)狀況發(fā)生惡化的情況下才進(jìn)行并購(gòu)。田波平等（2006）使用二次相對(duì)效益法對(duì)我國(guó)上市公司進(jìn)行實(shí)證分析，得出結(jié)論：并購(gòu)當(dāng)年業(yè)績(jī)水平有極小下降；而并購(gòu)后一年業(yè)績(jī)小有提高，從整體來(lái)看并購(gòu)后的業(yè)績(jī)有提高的趨勢(shì) ，并購(gòu)事件對(duì)企業(yè)的影響是正面的，說(shuō)明企業(yè)管理者的主觀努力程度與企業(yè)績(jī)效正相關(guān)，為企業(yè)經(jīng)營(yíng)者對(duì)企業(yè)發(fā)展至關(guān)重要作用這一觀點(diǎn)提供理論依據(jù)。部分學(xué)者在更具體層面對(duì)“并購(gòu)類型對(duì)績(jī)效的影響”進(jìn)行了獨(dú)到的分析。如勵(lì)凌峰等（2006）從供應(yīng)鏈的角度，用Cournot模型分析了橫向并購(gòu)前后供應(yīng)鏈利潤(rùn)、生產(chǎn)企業(yè)利潤(rùn)和供應(yīng)商利潤(rùn)的變化情況。發(fā)現(xiàn)，生產(chǎn)型企業(yè)橫向并購(gòu)后，供應(yīng)鏈的績(jī)效主要由參與并購(gòu)的企業(yè)數(shù)量決定，進(jìn)一步受供應(yīng)鏈權(quán)力配置的影響，供應(yīng)商的壟斷力越大，汲取并購(gòu)后的供應(yīng)鏈利潤(rùn)越大。李哲、何佳（2007）將中國(guó)國(guó)有控股上市公司并購(gòu)分為改制型、投資型、行政主導(dǎo)型。認(rèn)為：改制型并購(gòu)對(duì)于提高上市公司的經(jīng)營(yíng)績(jī)效發(fā)揮了重要作用，投資型并購(gòu)對(duì)上市公司盈利能力的提高產(chǎn)生了正面影響但持續(xù)性不足，行政主導(dǎo)型并購(gòu)使上市公司承擔(dān)了過(guò)多的社會(huì)職能從而偏離公司價(jià)值最大化目標(biāo)，因此造成了上市公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效的顯著、持續(xù)惡化。王謙、王迎春（2006）選取代表性財(cái)務(wù)指標(biāo)（主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率、總資產(chǎn)利潤(rùn)率、凈資產(chǎn)利潤(rùn)率、主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率），對(duì)我國(guó)企業(yè)逆向性的跨國(guó)并購(gòu)績(jī)效進(jìn)行了研究，認(rèn)為：中國(guó)企業(yè)實(shí)施逆向型跨國(guó)并購(gòu)后業(yè)績(jī)和成長(zhǎng)能力均存在先下降而后上升的趨勢(shì)，說(shuō)明追求短期盈利不是逆向型跨國(guó)并購(gòu)的目的，中國(guó)企業(yè)實(shí)施逆向型跨國(guó)并購(gòu)的主要目在于培養(yǎng)中國(guó)企業(yè)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力，實(shí)現(xiàn)企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展目標(biāo)。我國(guó)企業(yè)缺乏跨國(guó)并購(gòu)整合的經(jīng)驗(yàn)，所表現(xiàn)的財(cái)務(wù)績(jī)效不可能在短期內(nèi)實(shí)現(xiàn)。

（ 二 ）并購(gòu)重組過(guò)程動(dòng)機(jī)對(duì)企業(yè)績(jī)效產(chǎn)生的影響 夏新平、鄒朝輝、潘紅波（2007）認(rèn)為企業(yè)并購(gòu)動(dòng)機(jī)有兩類：基于協(xié)同動(dòng)機(jī)、基于動(dòng)機(jī)。實(shí)證證明，協(xié)同動(dòng)機(jī)下的收購(gòu)公司在并購(gòu)前后績(jī)效顯著增加，表明基于協(xié)同動(dòng)機(jī)的并購(gòu)是可以增加股東財(cái)富的；基于動(dòng)機(jī)的收購(gòu)公司雖然在并購(gòu)發(fā)生當(dāng)年績(jī)效顯著增加， 但隨后其績(jī)效持續(xù)降低， 這表明基于動(dòng)機(jī)的并購(gòu)沒(méi)能創(chuàng)造價(jià)值。股東自利型并購(gòu)屬于動(dòng)機(jī)并購(gòu)的一種。并且給予動(dòng)機(jī)（或自利動(dòng)機(jī)）的企業(yè)并購(gòu)在我國(guó)上市公司并購(gòu)案中占了很大的部分。我國(guó)上市公司控股股東往往持有很大的股份，并且控制著董事會(huì)和經(jīng)理層，有著很便利的自利性條件。因此而發(fā)生的委托沖突，即控股股東利用自利性并購(gòu)掏空上市公司，侵占中小股東利益的情況，己經(jīng)發(fā)展到比較嚴(yán)重的地步――正如西方早些年研究的結(jié)論那樣，股東通過(guò)并購(gòu)來(lái)獲得隧道效應(yīng)。吳（2007）用自利性并購(gòu)中企業(yè)的長(zhǎng)期績(jī)效和股價(jià)作為評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)，實(shí)證考察了控股股東自利性并購(gòu)的長(zhǎng)期效果，發(fā)現(xiàn)在并購(gòu)前一年到并購(gòu)后第二年共四個(gè)年年的時(shí)間窗中，經(jīng)過(guò)行業(yè)、規(guī)模和利潤(rùn)調(diào)整后，無(wú)論是以會(huì)計(jì)指標(biāo)、EVA指標(biāo)，還是股價(jià)變動(dòng)指標(biāo)，都明顯比非關(guān)聯(lián)并購(gòu)低，揭示了控股股東自利性并購(gòu)嚴(yán)重?fù)p害上市公司的后果。

（ 三 ）我國(guó)上市公司并購(gòu)重組績(jī)效的其他影響因素 上市公司除了并購(gòu)類型和動(dòng)因?qū)?jī)效的影響之外，其他一些因素也會(huì)對(duì)并購(gòu)績(jī)效產(chǎn)生影響甚至起到?jīng)Q定的作用。游春（2009）認(rèn)為產(chǎn)業(yè)效應(yīng)對(duì)公司并購(gòu)績(jī)效確實(shí)有影響，其中對(duì)混合并購(gòu)具有積極顯著影響，而對(duì)橫向并購(gòu)影響最小，說(shuō)明我國(guó)上市公司在進(jìn)行并購(gòu)時(shí)有著明顯的產(chǎn)業(yè)偏好，一般傾向于從產(chǎn)業(yè)效應(yīng)低的行業(yè)進(jìn)入產(chǎn)業(yè)效應(yīng)高的行業(yè)。劉笑萍，黃曉筱，郭紅玉（2009）認(rèn)為，企業(yè)并購(gòu)績(jī)效的優(yōu)劣不僅取決于并購(gòu)類型，還取決去并購(gòu)雙方行業(yè)周期：從行業(yè)周期角度看，橫向并購(gòu)與多樣化并購(gòu)績(jī)效存在顯著差異；衰退行業(yè)中多樣化并購(gòu)績(jī)效顯著優(yōu)于行業(yè)內(nèi)部橫向并購(gòu)績(jī)效；對(duì)于收購(gòu)企業(yè)來(lái)說(shuō)，成長(zhǎng)行業(yè)之間的多樣化并購(gòu)績(jī)效顯著優(yōu)于行業(yè)內(nèi)部的橫向并購(gòu)績(jī)效，對(duì)于目標(biāo)企業(yè)，成長(zhǎng)與衰退行業(yè)之間的多樣化并購(gòu)績(jī)效優(yōu)于衰退行業(yè)內(nèi)部橫向并購(gòu)。另外宋耘（2006）通過(guò)調(diào)查發(fā)現(xiàn)，并購(gòu)績(jī)效與雙方企業(yè)間協(xié)同整合潛力顯著正相關(guān)：雙方企業(yè)的戰(zhàn)略相似程度和戰(zhàn)略互補(bǔ)程度越大并購(gòu)績(jī)效越好，并購(gòu)績(jī)效與被并購(gòu)企業(yè)員工抵制程度顯著負(fù)相關(guān)。因此重視整合過(guò)程，增加雙方協(xié)同潛力，降低員工抵制程度，可以提高企業(yè)并購(gòu)績(jī)效。另外，文化的差異對(duì)并購(gòu)績(jī)效的影響也是顯著的。宋耘（2006）通過(guò)實(shí)證發(fā)現(xiàn)“目標(biāo)企業(yè)員工抵制程度”、“并購(gòu)雙方企業(yè)間文化沖突”和“并購(gòu)方企業(yè)文化對(duì)目標(biāo)企業(yè)員工的吸引力”這三者共同對(duì)并購(gòu)績(jī)效產(chǎn)生影響：企業(yè)應(yīng)重視并購(gòu)前的文化審計(jì)工作， 盡可能選擇具有相似價(jià)值觀的并購(gòu)對(duì)象，減少整合中的文化沖突；為了提高對(duì)目標(biāo)員工的吸引力， 并購(gòu)方應(yīng)加強(qiáng)對(duì)自身實(shí)力和文化的建設(shè)，選擇實(shí)力差距較大的企業(yè)，降低整合風(fēng)險(xiǎn)。王海昀（2007）認(rèn)為：文化差異通過(guò)組織行為變量影響并購(gòu)績(jī)效；整合程度、相對(duì)規(guī)模以及多文化寬容度作為控制變量影響并購(gòu)績(jī)效實(shí)現(xiàn)。因此，企業(yè)并購(gòu)時(shí)應(yīng)該對(duì)文化差異進(jìn)行調(diào)查，考慮兼并戰(zhàn)略、企業(yè)家風(fēng)格和企業(yè)文化特性等因素，選擇合適的文化整合模式。有學(xué)者對(duì)提高績(jī)效的因素也做了分類歸納。如楊曉敏（2009）認(rèn)為從操作層面來(lái)看，影響并購(gòu)績(jī)效有可控因素（并購(gòu)次數(shù)、類型、持有期限等），模糊因素（支付方式等），不可控因素（目標(biāo)企業(yè)財(cái)務(wù)特征、文化差異、匯率等）。管理當(dāng)局應(yīng)設(shè)法提前分析不可控因素，根據(jù)影響趨勢(shì)選擇可控因素，重視并周密計(jì)劃模糊因素，最終提高并購(gòu)績(jī)效。吳樹(shù)廷（2006）認(rèn)為：我國(guó)上市公司并購(gòu)過(guò)程中，對(duì)提高并購(gòu)績(jī)效的一些關(guān)鍵因素是：我國(guó)并購(gòu)環(huán)境特殊對(duì)績(jī)效的影響，政府行政干涉對(duì)并購(gòu)績(jī)效的影響，并購(gòu)整合過(guò)程對(duì)提高企業(yè)整體并購(gòu)績(jī)效的影響。

三、并購(gòu)企業(yè)績(jī)效評(píng)估方法

（ 一 ）事件研究法 事件研究法多用于考察并購(gòu)重組的短期效應(yīng)，如Magenheim和Mueller（1988）等人的研究指出，并購(gòu)結(jié)束一年及以后，普通股的收益率是趨于降低的。但是，事件研究法也有用于長(zhǎng)期績(jī)效的研究中，如Jensen.M.C（1968）研究了1975年至1991年間1814個(gè)并購(gòu)事件后得出，事件發(fā)生期內(nèi)目標(biāo)公司股東的累積平均反常收益為35%。會(huì)計(jì)研究法采用財(cái)務(wù)等指標(biāo)對(duì)并購(gòu)效應(yīng)進(jìn)行評(píng)價(jià)。有的采用單一的指標(biāo)評(píng)價(jià)體系，如現(xiàn)金流量或者托賓q值：Healy、Plepu和Runback（1992）以樣本公司的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量作為分析指標(biāo)，研究了1979年至1984年間美國(guó)50家最大的并購(gòu)案，發(fā)現(xiàn)行業(yè)調(diào)整后的公司資產(chǎn)回報(bào)率明顯提高。也有的學(xué)者采用多指標(biāo)模型，通過(guò)假設(shè)檢驗(yàn)、成分分析、回歸分析等方法在選取的樣本基礎(chǔ)上建立回歸模型，多角度地評(píng)價(jià)并購(gòu)公司的績(jī)效。如Bradley.M，Desai.A，Kim.E.H（1983）采用不同方法檢驗(yàn)樣本，但沒(méi)有得到樣本公司業(yè)績(jī)下滑的證據(jù)。Datta.D.K（1991）所做的一項(xiàng)對(duì)為期10-18年英國(guó)企業(yè)的研究表明，與并購(gòu)前相比，利潤(rùn)率幾乎沒(méi)有改善，與依賴內(nèi)部增長(zhǎng)的企業(yè)相比，利潤(rùn)率卻下降了。我國(guó)上市公司企業(yè)并購(gòu)是伴隨著經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌開(kāi)始的，經(jīng)過(guò)近十年的發(fā)展，從不成熟且多為政府控制下的企業(yè)并購(gòu)而逐漸轉(zhuǎn)為市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下發(fā)生的并購(gòu)，因此確定并購(gòu)效果也越來(lái)越重要。國(guó)內(nèi)學(xué)者普遍認(rèn)為目前我國(guó)證券市場(chǎng)尚未達(dá)到半強(qiáng)式有效，則事件分析法并不適合分析本土上市公司并購(gòu)效果。因此多數(shù)研究都選擇了會(huì)計(jì)研究法。秦楠（2007）認(rèn)為“主成分分析法”是對(duì)并購(gòu)績(jī)效評(píng)價(jià)比較恰當(dāng)?shù)姆椒ǎ簩⒃瓉?lái)眾多具有一定相關(guān)性的指標(biāo)重新組合成一組新的相互無(wú)關(guān)的綜合指標(biāo)來(lái)代替原來(lái)指標(biāo)，對(duì)照一定的評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)和程序，通過(guò)定性和定量的對(duì)比分析，對(duì)并購(gòu)前后一段時(shí)間內(nèi)企業(yè)的業(yè)績(jī)變化和財(cái)務(wù)狀況做出客觀、公正的評(píng)價(jià)，以此評(píng)判并購(gòu)活動(dòng)對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響，通過(guò)實(shí)證也得到了顯著的結(jié)果。而程小偉（2007）提出用“Charnesetal （1992）和W.Cooperetal （2001）根據(jù)數(shù)據(jù)包絡(luò)分析方法（DEA）所得出的穩(wěn)定性指標(biāo)”可以保證樣本觀測(cè)年份跨度比較長(zhǎng)，也深入考慮到基于公司特質(zhì)的管理上可控的輸入輸出指標(biāo)，準(zhǔn)確地度量了并購(gòu)前后公司效率，提供了單一的比率分析無(wú)法提供的信息。張德亮（2003）則用收益分析模型來(lái)研究企業(yè)并購(gòu)的績(jī)效：E（RM）=E（RA）+X［E（RB）-E（RA）］≥RO，并進(jìn)行分析判斷，只要并購(gòu)后的整體收益率水平高于不進(jìn)行并購(gòu)的收益率，則并購(gòu)績(jī)效為正。荀守奎（2006）認(rèn)為可依據(jù)并購(gòu)以后企業(yè)價(jià)值是否大于未實(shí)施并購(gòu)的雙方企業(yè)價(jià)值之和，采用營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量法、股東價(jià)值增值法、股利模型估值法以及經(jīng)濟(jì)附加值模型估值法等來(lái)建立股價(jià)模型進(jìn)行評(píng)價(jià)。

（ 二 ）會(huì)計(jì)研究法 這一研究是將西方管理會(huì)計(jì)中先進(jìn)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)方法揉合到并購(gòu)過(guò)程的績(jī)效評(píng)價(jià)當(dāng)中去。楊帥、李衛(wèi)寧（2007）用四個(gè)指標(biāo)體系衡量并購(gòu)績(jī)效：財(cái)務(wù)、經(jīng)營(yíng)協(xié)同、管理協(xié)同和財(cái)務(wù)協(xié)同，以組成“綜合計(jì)分卡"，再結(jié)合客觀賦權(quán)綜合評(píng)價(jià)方法中的”熵值法”，通過(guò)比較企業(yè)并購(gòu)前后各年的總指標(biāo)和分指標(biāo)評(píng)價(jià)值，可判斷并購(gòu)是否從總體上產(chǎn)生了正效應(yīng)，是否從細(xì)分面上得到了協(xié)同效應(yīng)。劉磊、于英川（2006）單純運(yùn)用平衡計(jì)分卡來(lái)評(píng)價(jià)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)的績(jī)效，認(rèn)為：跨國(guó)并購(gòu)整合過(guò)程是全方面的整合，整合的過(guò)程除了財(cái)務(wù)上還應(yīng)該包括人力資源，運(yùn)營(yíng)流程，客戶關(guān)系等，“并購(gòu)計(jì)分卡”能使并購(gòu)后的新公司綜合評(píng)價(jià)各方面整合績(jī)效，迅速發(fā)現(xiàn)整合不完善的領(lǐng)域。張銳、程夏（2006）則認(rèn)為，評(píng)價(jià)“以獲得利潤(rùn)為動(dòng)機(jī)”的上市公司并購(gòu)績(jī)效最好就是評(píng)價(jià)并購(gòu)是否給股東權(quán)益帶來(lái)價(jià)值增值。因此采用經(jīng)濟(jì)增加值率、股權(quán)經(jīng)濟(jì)增加率等基礎(chǔ)性指標(biāo)來(lái)評(píng)估EVA值：大于零表明并購(gòu)后績(jī)效較優(yōu)，等于零表明績(jī)效一般，小于零則表明并購(gòu)失敗。用EVA對(duì)企業(yè)并購(gòu)績(jī)效的評(píng)價(jià)只集中于微觀層面，而對(duì)中觀層面和宏觀層面缺乏評(píng)估。

四、結(jié)論

在對(duì)國(guó)外文獻(xiàn)簡(jiǎn)單回顧的基礎(chǔ)上，對(duì)近年來(lái)“本土上市公司并購(gòu)”的歸類分析，可以看出，無(wú)論西方學(xué)者還是我國(guó)學(xué)者，對(duì)企業(yè)并購(gòu)的研究都以提供實(shí)證證據(jù)支撐研究結(jié)論為主線，但首先國(guó)別之間分析的實(shí)證結(jié)果就有所不同，而本土上市公司企業(yè)并購(gòu)研究中由于切入角度、所選樣本、時(shí)間窗的不同也產(chǎn)生差異，這一點(diǎn)，有大量的證據(jù)做為支持。但無(wú)論是上市公司企業(yè)并購(gòu)實(shí)例、還是學(xué)者研究成果，都給理論和實(shí)務(wù)界提供了寶貴的借鑒經(jīng)驗(yàn)。事實(shí)上，“我國(guó)上市公司企業(yè)并購(gòu)及并購(gòu)績(jī)效”中還有很多值得研究的問(wèn)題，例如：上市公司并購(gòu)重組過(guò)程中風(fēng)險(xiǎn)控制與績(jī)效之間的關(guān)系、如何準(zhǔn)確度量并購(gòu)中政府控制和企業(yè)業(yè)績(jī)問(wèn)題、我國(guó)上市公司重組并購(gòu)中公司治理與控股股東并購(gòu)動(dòng)機(jī)的關(guān)系等等。中國(guó)作為全球新興市場(chǎng)的重要組成部分，企業(yè)并購(gòu)過(guò)程會(huì)日漸趨于成熟和有效，在西方成熟并購(gòu)理論指導(dǎo)下，勢(shì)必還要結(jié)合本土宏微觀環(huán)境具體考慮，勢(shì)必要對(duì)如何提高并購(gòu)績(jī)效做更深入全面的研究。

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第9篇：企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)動(dòng)因范文

關(guān)鍵詞：企業(yè)并購(gòu)；投資價(jià)值；協(xié)同效應(yīng)價(jià)值；折現(xiàn)現(xiàn)金流模型

中圖分類號(hào)：C29 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：

緒論

隨著國(guó)內(nèi)企業(yè)并購(gòu)重組活動(dòng)的日益活躍，動(dòng)機(jī)的日益成熟，企業(yè)更多地從經(jīng)濟(jì)利益出發(fā)，實(shí)施戰(zhàn)略并購(gòu)。一項(xiàng)并購(gòu)成功與否，并購(gòu)價(jià)格的合理性是一個(gè)重要因素。要對(duì)目標(biāo)企業(yè)合理定價(jià)，不失公允地保障各方的利益，就必須進(jìn)行合理有效的資產(chǎn)評(píng)估。而在企業(yè)戰(zhàn)略并購(gòu)中，目標(biāo)企業(yè)的投資價(jià)值評(píng)估成為整個(gè)并購(gòu)活動(dòng)的核心和成敗的關(guān)鍵。如何確定目標(biāo)企業(yè)的投資價(jià)值成為戰(zhàn)略并購(gòu)中迫切需要解決的問(wèn)題。只有對(duì)并購(gòu)后可能產(chǎn)生的協(xié)同效應(yīng)進(jìn)行較為準(zhǔn)確的分析和評(píng)估，才能合理地判斷并購(gòu)的必要性和可行性，進(jìn)而在此基礎(chǔ)上確定投資價(jià)值，并為并購(gòu)交易價(jià)格提供參考依據(jù)。本文就并購(gòu)中投資價(jià)值的評(píng)估進(jìn)行簡(jiǎn)單的分析，為實(shí)務(wù)操作提供一些思路和方法。

一、企業(yè)并購(gòu)的概述

企業(yè)并購(gòu)是企業(yè)之間的兼并和收購(gòu)行為，是法人在平等自愿、等價(jià)有償基礎(chǔ)上，以一定的經(jīng)濟(jì)方式取得其他法人產(chǎn)權(quán)的行為，是企業(yè)進(jìn)行資本運(yùn)作和經(jīng)營(yíng)的一種主要形式。

企業(yè)并購(gòu)的動(dòng)因

企業(yè)進(jìn)行并購(gòu)，主要的動(dòng)因有：① 企業(yè)發(fā)展動(dòng)因。在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中，企業(yè)只有不斷發(fā)展才能生存下去。并購(gòu)可以讓企業(yè)迅速實(shí)現(xiàn)規(guī)模擴(kuò)張；可以突破進(jìn)入壁壘和規(guī)模的限制，迅速實(shí)現(xiàn)發(fā)展；可以主動(dòng)應(yīng)對(duì)外部環(huán)境變化。② 發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)。并購(gòu)后兩個(gè)企業(yè)的協(xié)同效應(yīng)主要體現(xiàn)在經(jīng)營(yíng)協(xié)同、管理協(xié)同和財(cái)務(wù)協(xié)同等方面。③ 加強(qiáng)市場(chǎng)控制能力。通過(guò)并購(gòu)可擴(kuò)大市場(chǎng)占有率，增強(qiáng)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力。④ 獲取價(jià)值被低估的公司。⑤ 降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。并購(gòu)可以使企業(yè)迅速實(shí)現(xiàn)多元化經(jīng)營(yíng)，從而降低投資組合風(fēng)險(xiǎn)。

企業(yè)并購(gòu)的作用

企業(yè)并購(gòu)具有以下作用：通過(guò)企業(yè)并購(gòu)實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)戰(zhàn)略性調(diào)整；通過(guò)企業(yè)并購(gòu)促進(jìn)資產(chǎn)流動(dòng)、擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模、提高經(jīng)濟(jì)效益；通過(guò)企業(yè)并購(gòu)實(shí)現(xiàn)資本和生產(chǎn)的集中，增強(qiáng)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力；通過(guò)企業(yè)并購(gòu)?fù)苿?dòng)國(guó)有企業(yè)改革；通過(guò)企業(yè)并購(gòu)促進(jìn)文化融合與管理理念的提升。

二、并購(gòu)中的投資價(jià)值分析

目前的公司價(jià)值評(píng)估理論主要是探討和研究目標(biāo)公司公平市值的評(píng)估，其基本的評(píng)估假設(shè)是：公司目前以現(xiàn)有的各種資源進(jìn)行持續(xù)經(jīng)營(yíng)給現(xiàn)有股東帶來(lái)的價(jià)值，也就是現(xiàn)有股東目前持有的實(shí)際價(jià)值，這種價(jià)值往往是目前出售方的價(jià)格底線。并購(gòu)方如果希望出售方出售股權(quán)就應(yīng)當(dāng)支付給其公平價(jià)值以外的補(bǔ)償，這種補(bǔ)償又不應(yīng)當(dāng)超過(guò)并購(gòu)方通過(guò)并購(gòu)所得到的超額收益，否則并購(gòu)對(duì)于并購(gòu)方就失去了價(jià)值。

一項(xiàng)成功的并購(gòu)在于通過(guò)出售方和并購(gòu)方都能得到比各自單獨(dú)經(jīng)營(yíng)更多的利益，這種更多的利益來(lái)源于并購(gòu)所產(chǎn)生的協(xié)同效應(yīng)。所謂協(xié)同效應(yīng)是指并購(gòu)后新公司的價(jià)值大于并購(gòu)前兩家公司價(jià)值之和，即1+1﹥2，并購(gòu)后企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力增強(qiáng)，導(dǎo)致凈現(xiàn)金流量超過(guò)兩家公司預(yù)期現(xiàn)金流量之和，或者合并后公司業(yè)績(jī)比兩個(gè)公司獨(dú)立存在時(shí)的預(yù)期業(yè)績(jī)高，其主要體現(xiàn)為并購(gòu)活動(dòng)的投資價(jià)值。

資產(chǎn)評(píng)估中關(guān)于投資價(jià)值的定義是指“評(píng)估對(duì)象對(duì)于具有明確投資目標(biāo)的特定投資者或某一類投資者所具有的價(jià)值估計(jì)數(shù)額。”在企業(yè)并購(gòu)中就是指被并購(gòu)方按照并購(gòu)方的管理戰(zhàn)略，考慮并購(gòu)方特定的協(xié)同效應(yīng)條件下評(píng)估的價(jià)值。投資價(jià)值評(píng)估是把目標(biāo)企業(yè)作為并購(gòu)方的一種具有特定用途、以某種并購(gòu)方獨(dú)有的方式運(yùn)行、對(duì)于并購(gòu)方具有獨(dú)特價(jià)值的資產(chǎn)。因此，當(dāng)并購(gòu)方為一類特定的主體，其并購(gòu)目的是以其特定的方式整合目標(biāo)企業(yè)，并把目標(biāo)企業(yè)納入其戰(zhàn)略的一部分，用并購(gòu)方的方式持續(xù)經(jīng)營(yíng)下去，也就是說(shuō)，目標(biāo)企業(yè)對(duì)于并購(gòu)方來(lái)說(shuō)是有特定意義和價(jià)值的，此時(shí)我們就應(yīng)當(dāng)選擇投資價(jià)值來(lái)評(píng)估目標(biāo)企業(yè)。

所謂投資價(jià)值是指以資產(chǎn)的收益能力為依據(jù)確定的評(píng)估價(jià)值。資產(chǎn)的投入和產(chǎn)出往往存在較大的差異，有的資產(chǎn)投入量高，但產(chǎn)出小。投資價(jià)值是以產(chǎn)出效率為依據(jù)衡量其價(jià)值的。

并購(gòu)中的公司投資價(jià)值評(píng)估不僅僅是簡(jiǎn)單的數(shù)值測(cè)算，它要求評(píng)估者必須考慮目標(biāo)公司所面對(duì)的內(nèi)部和外部環(huán)境的變化以及并購(gòu)對(duì)各方面的影響，對(duì)協(xié)同效應(yīng)進(jìn)行更加詳細(xì)的分析，進(jìn)而將這種對(duì)協(xié)同效應(yīng)分析的結(jié)果調(diào)整到實(shí)際現(xiàn)金流的測(cè)算中，通過(guò)細(xì)致評(píng)估協(xié)同效應(yīng)，得出合理的投資價(jià)值，從而合理確定目標(biāo)公司的評(píng)估價(jià)值區(qū)間，為并購(gòu)雙方確定并購(gòu)價(jià)格提供科學(xué)依據(jù)。

由于不同企業(yè)之間的協(xié)同效應(yīng)不同，其協(xié)同效應(yīng)創(chuàng)造的價(jià)值也就不同，所以同一標(biāo)的企業(yè)對(duì)于不同的戰(zhàn)略并購(gòu)企業(yè)具有不同的價(jià)值。因此在戰(zhàn)略并購(gòu)中，需要提供并購(gòu)企業(yè)對(duì)目標(biāo)企業(yè)的“投資價(jià)值”評(píng)估，即目標(biāo)企業(yè)自身價(jià)值加上目標(biāo)企業(yè)與并購(gòu)企業(yè)協(xié)同效應(yīng)的價(jià)值。

三、目標(biāo)企業(yè)自身價(jià)值的評(píng)估

目標(biāo)企業(yè)自身的價(jià)值評(píng)估可以采用三種評(píng)估方法：資產(chǎn)基礎(chǔ)法、收益法和市場(chǎng)法。資產(chǎn)基礎(chǔ)法是以凈資產(chǎn)作為企業(yè)價(jià)值的標(biāo)準(zhǔn)，如賬面價(jià)值法、重置價(jià)值法和清算價(jià)格法等；收益法是將企業(yè)未來(lái)收益的折現(xiàn)值作為企業(yè)價(jià)值，如現(xiàn)金流折現(xiàn)法等；市場(chǎng)法是指將評(píng)估對(duì)象與可比上市公司或者可比交易案例進(jìn)行比較來(lái)確定企業(yè)價(jià)值，如價(jià)值比率法等。本文重點(diǎn)介紹折現(xiàn)現(xiàn)金流模型。

折現(xiàn)現(xiàn)金流模型是：

企業(yè)價(jià)值=

即企業(yè)自由現(xiàn)金，指企業(yè)經(jīng)營(yíng)所產(chǎn)生的稅后現(xiàn)金流量總額，是可以提供給企業(yè)資本的供應(yīng)者，包括債權(quán)人和股東的現(xiàn)金流量。選用這一參數(shù)充分考慮了目標(biāo)公司未來(lái)的創(chuàng)造現(xiàn)金流量的能力。

折現(xiàn)率的確定。

為了與現(xiàn)金流量定義相一致，用于現(xiàn)金流量折現(xiàn)的折現(xiàn)率應(yīng)能夠反映所有資本提供者按照各自對(duì)企業(yè)總資本的相對(duì)貢獻(xiàn)而加權(quán)的資本機(jī)會(huì)成本，即加權(quán)資本成本。由于個(gè)別資本成本的高低取決于投資者從其他同等風(fēng)險(xiǎn)投資中可望得到的報(bào)酬率，因此，折現(xiàn)率的高低必須能準(zhǔn)確反映現(xiàn)金凈流量的風(fēng)險(xiǎn)程度。

利用折現(xiàn)率對(duì)企業(yè)現(xiàn)金流量進(jìn)行折現(xiàn)

在確定了現(xiàn)金流量和折現(xiàn)率后，下一步就是利用計(jì)算出的折現(xiàn)率對(duì)現(xiàn)金流量進(jìn)行貼現(xiàn)。

四、協(xié)同效應(yīng)價(jià)值的評(píng)估

戰(zhàn)略并購(gòu)追求的是并購(gòu)交易前后的新增價(jià)值，協(xié)同效應(yīng)促使企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力的形成和擴(kuò)散，協(xié)同效應(yīng)的價(jià)值在戰(zhàn)略并購(gòu)企業(yè)價(jià)值的評(píng)估中意義重大。并購(gòu)中的協(xié)同效應(yīng)主要體現(xiàn)在：經(jīng)營(yíng)協(xié)同、管理協(xié)同、財(cái)務(wù)協(xié)同和無(wú)形資產(chǎn)協(xié)同方面等。協(xié)同效應(yīng)價(jià)值的評(píng)估有以下兩種思路：

整體評(píng)估

該思路以并購(gòu)的最終效果——企業(yè)價(jià)值增值為出發(fā)點(diǎn)，理論前提是，企業(yè)并購(gòu)后產(chǎn)生規(guī)模效應(yīng)、實(shí)現(xiàn)優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，提高企業(yè)整體價(jià)值。具體操作思路是把并購(gòu)和被并購(gòu)企業(yè)看成一個(gè)整體，測(cè)算整體企業(yè)價(jià)值，通過(guò)來(lái)確定協(xié)同效應(yīng)。

協(xié)同效應(yīng)價(jià)值的計(jì)算公式如下：

—協(xié)同效應(yīng)價(jià)值

—并購(gòu)后聯(lián)合企業(yè)的價(jià)值

—并購(gòu)前并購(gòu)方的價(jià)值

—并購(gòu)前目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值

只有當(dāng)S﹥0時(shí)，并購(gòu)中的目標(biāo)企業(yè)才具有投資價(jià)值！

此處的、、的采用資產(chǎn)評(píng)估的基本方法進(jìn)行評(píng)估。

分別評(píng)估增加值結(jié)果匯總

該思路是將協(xié)同效應(yīng)進(jìn)行分類，分為管理協(xié)同效應(yīng)、經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)和財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)。其中，管理協(xié)同效應(yīng)的增加值包括：管理費(fèi)用減少額，并購(gòu)雙方企業(yè)文化滲透帶來(lái)的增值，企業(yè)員工素質(zhì)提高帶來(lái)的增值等；經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)的增加值包括：營(yíng)業(yè)收入的增加額，固定成本節(jié)約額，變動(dòng)成本降低額，存貨儲(chǔ)存及管理成本降低額，營(yíng)銷費(fèi)用降低額，企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新的增加額等；財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)的增加額包括：內(nèi)部融資降低的資本成本，外部融資降低的資本成本，納稅節(jié)約額等。

具體評(píng)估時(shí)采用增量折現(xiàn)現(xiàn)金流模型：

— 并購(gòu)后存續(xù)企業(yè)第t年由于協(xié)同效應(yīng)而產(chǎn)生的自由現(xiàn)金流量增量

— 協(xié)同效應(yīng)開(kāi)始的年度

— 預(yù)測(cè)期

— 折現(xiàn)率

此處的可以分解為營(yíng)業(yè)收入的增加，產(chǎn)品成本的降低，稅賦的消減，資本需求的減少。

五、投資價(jià)值評(píng)估中的還需關(guān)注的問(wèn)題

企業(yè)在并購(gòu)前，應(yīng)當(dāng)重視對(duì)并購(gòu)雙方的企業(yè)文化的調(diào)查研究與分析評(píng)估，并將評(píng)估的重點(diǎn)放在并購(gòu)雙方在國(guó)家文化和企業(yè)文化之間的差異，以及文化能否相互融合等方面。

在并購(gòu)企業(yè)的投資價(jià)值評(píng)估中，還應(yīng)當(dāng)考慮外部環(huán)境、智力資本、內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)控制等非財(cái)務(wù)因素對(duì)價(jià)值創(chuàng)造的影響。由于實(shí)際操作中很難對(duì)這些非財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行定量的分析，也只能通過(guò)現(xiàn)有的指標(biāo)體系進(jìn)行大體的估計(jì)。

結(jié)論

綜上所述，投資價(jià)值評(píng)估中，既要重視企業(yè)在并購(gòu)前對(duì)并購(gòu)雙方的企業(yè)文化的調(diào)查研究與分析評(píng)估，又要考慮外部環(huán)境、智力資本、內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)控制等非財(cái)務(wù)因素對(duì)價(jià)值創(chuàng)造的影響。只有對(duì)并購(gòu)后可能產(chǎn)生的協(xié)同效應(yīng)進(jìn)行較為準(zhǔn)確的分析和評(píng)估，才能合理地判斷并購(gòu)的必要性和可行性，進(jìn)而在此基礎(chǔ)上確定投資價(jià)值。

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