企業債務融資的方式精選(九篇)

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第1篇：企業債務融資的方式范文

關鍵詞：中小企業；風險監控；融資模式

一、中小企業融資概況

（一）中小企業直接債務融資概況

截止2013年末，我國已經有超過200家的中小企業介入到債務融資產品的發行過程中，共計募集資金數額超過100億元。此外，借助債務融資勢頭的良好開展，已經超過20家的中小企業加入到債務融資產品發行大軍中，金融累計超過8.4億元。隨著債務融資過程的逐漸加快，我國經濟發展動力得到前所未有的釋放，但總小企業動力不足的“病態”發展已然顯現。在對于其整體發展過程中，依然面臨著自身缺陷、債務融資環境較為惡劣、債務風險分擔機制依然不夠健全等相關問題困擾，這些都在客觀上成為中小企業債務融資發展之路上的“絆腳石”

（二）中小企業間接債務融資現狀

當下，間接債務融資更多依賴于借助銀行貸款以及相關補償方式進行貸款，還存在融資租賃等方式，而從實際情況看，大多數中小企業一般都是借助間接性債務融資策略開展相關融資活動，而一般與銀行之間進行相關貸款都是中小企業所熱衷的，但由于更多的企業在實際經營過程中相關行為不夠規范，銀行對于這些企業自身要求較嚴，需要采取相關方式進行有效控制，實現更加有力的方式來彌補其中的風險所在。根據數據統計顯示，截止到2013年底，我國各大金融機構的存款余額達到30萬億元。從這可以看出，大部分的居民選擇把存款投入銀行，由此可以推斷，中小企業采取的間接債務融資方式大部分的資金都是來自于儲戶的。

（三）中小企業對債務融資工具使用現狀

從2010年底，我國債券市場開展發展，逐漸成為有效刺激我國經濟快速發展所在，逐漸為更多的中小企業提供更為強烈的債務融資能力。而從實際相關數據情況看，僅僅在2013年，在浙江省地區一共發行的債券超過300億，數字規模非常可觀，而在這一年，國內企業數量多達700多家，而借助其成熟運用的債券融資工具發行的債券金融也能夠突破4萬億元，而借助這樣的勢頭，在全國范圍內，也已經有超過600家。

二、中小企業債務融資現狀

（一）債務融資渠道不暢通

由于目前我國市場經濟體制還尚未完全穩定沉淀，借助其實現的金融市場開發功能程度始終處于較低的狀態中，在可能的情況下，更多的中小企業實施債務融資都直接向銀行直接誒貸款，這樣的過程中，對商業信用以及融資性租賃的相關選擇就較為單一，而能夠借助創業板實行債務融資可謂少之又少，而資本市場自身資金調整功能始終存在，但是在其中能夠直接得到實際資金扶持的需要經過嚴格審查，而且需要更多的條件進行限制，這些條件對眾多中小企業而言，都是無法跨越的硬性規定，導致很多中小企業根本無法借助相關扶持，影響到正常的債務融資活動。

（二）債務融資成本偏高

銀行發展過程中，提供貸款業務主要為了獲得利息收入，而中小企業自身運行中存在較大的不穩定性，在實際業務開展中，自身資本情況經常會不容樂觀，在很大程度上導致其進行銀行授信而不能成功，雖然在一定條件下銀行會主動借助銀行貸款利率的增長而進行人工放貸活動，并且會借助相關業務針對中小企業提供更為有效地服務，并且將期限嚴格限制在一年時間內，并且在相關條文規定上也給予嚴格約束。從這一角度而言，中小企業進行債務融資行為成本始終過高，會在很大程度上形成財務風險，對于企業持久化發展造成更大的障礙，無法對企業形成有效的幫助。中小企業自身發展規模受限，企業風險承受能力較低，再加上辦理貸款相對較為復雜，需要消耗較多的人力成本和財力成本，審批費用隨之水漲船高，銀行會毫不猶豫地將風險附加給企業，這就在一定程度上造成中小企業進行債務融資成本顯著提升，其融資風險自然而然增加。

（三）債務融資比例失衡當下，中小企業采用的融資

方式主要借助銀行貸款，而實際借助不同的融資方式其實際結果也差別很大。采取適當的融資方式可以為企業提供更加扎實有效地幫助，從而能夠有效消除融資帶來的負面影響。中小企業自身資本發展實力不濟，經營期限較為短暫，對于企業自身發展預期缺乏必要的規劃，融資使用情況一般較為混亂，再加上企業一般都借助銀行進行貸款融資，融資渠道單一造成很大程度上的比例失衡。這種只用一種融資方式實現融資的辦法對企業發展造成了嚴重的阻礙，也根本無法滿足當前中小企業的債務融資需求。

三、中小企業債務融資風險分析

（一）中小企業債務融資風險的原因

（1）企業內部因素。一是管理風險意識不強?？陀^上，中小企業依托債務融資一般要經歷兩個環節，融資以及償付，這是必不可少的過程，由于這兩個環節一般進行過程中所承擔的風險比重不同，需要更多的管理人員從融資環節入手，進行全方位關注，而從實際情況看，融資風險一般會給企業自身經營帶來更多不可預知的影響，在完成實際融資環節之后，更能關系到資金的實際使用以及規劃債務自身情況，這些都會在企業償付環節中得到直接體現。二是企業存在使用不當失敗可能。從企業進行市場拓展過程而言，需要不斷進行全方位投入才能真正得到現實回報，但由于實際項目運行過程中，會更多涉及到投資項目的實際運行，這都需要更多的資金來進行有效保障，如果使用不當，投資行為失敗將成為現實。（2）市場方面因素。實際上，市場方面可能對于中小企業能夠實現更多債務融資，但在實際過程中，相關利率和匯率始終處于恒定狀態，而且在市場環境中會伴隨相關發展情況，而逐漸發生相關實際需求中與其相關的債務過程中會面臨更多的風險。從某種程度而言，如果利率自身水平始終處于較高的層面而言，會造成很多不利的影響，這在實際過程中會導致消耗掉更多融資成本，這是基本不可逆的過程，而近年來，我國貨幣的實際供應量都在一定程度上得到控制，但是貸款成本始終較高，這些都在無形中為企業增加更多的融資成本。（3）銀行與政府方面因素。一是銀行未充分行使債權治理的作用。當下很多中小企業自身債務融資一般都是借助貸款進行的，企業與銀行之間一般不會因為存在債務關系，而直接影響到二者相關債務行為，但銀行會根據企業負債情況制定相關的約束條件，從而保證債權人能夠行使有效治理權，從而給企業管理人員帶來管理中的實際思考。二是相關制度不完善。我國中小企業使用最多的一種融資方式就是債務融資。隨著市場的快速發展，債務融資逐漸生成更多其它類別的方式，例如，其進行經營出租以及融資出租等行為，其正規的制度約束非常不足，企業一旦涉及這些行為，缺乏必要的整體監督和約束，一旦出現債務虧空，而無法進行必要的監督和審視，也會給企業帶來更多無法彌補的漏洞，而監管制度在現階段的無法施用，會給中小企業進行的債務融資行為帶來巨大隱患。

（二）中小企業債務融資風險的財務效應分析

（1）正面效應。一是利息抵稅。從股權融資自身操作而言，負債融資的優越性主要集中體現在中小企業在進行負債融資過程中，借助稅收能夠獲得的相關優惠。但是實際情況看，借助法律的有效實施，可以最大程度實現有效處理，能夠消除企業在負債層面所受到的約束，這都能夠借助更多優惠得到集中體現。二是財務杠桿效應。一般而言，如果企業自身經營行為正常，除去支付債權人相關的利息，剩余的相關收益可以作為股本，這部分超額收益可分為企業所有，因此實際中的股票收益情況就會非常樂觀。三是減少沖突。一旦處于分離狀態的合伙人企業的所有權和經營權，以及股東與管理者之間的信息不對稱成為一種常態，而這樣的過程中還會存在諸多的道德層面的問題，甚至會直接影響到企業自身管理的正常進行。而在實際管理行為中，企業管理者更多基于自身利益考量，在很大程度上忽略掉股東的實際利益，這就在投資人與經營者之間會產生更為嚴重的潛在沖突所在，而債務融資會在一定程度上緩解這樣的沖突所在，可以解決這樣關系下的嚴重情形而且中小企業還可以借助舉債行為獲取資金，借助債務融資可以減少股東的實際損失，而且這種情況下，企業日常管理以及企業利益的股東，都可以借助必要的決策能夠實現可能的增值增收，從而能夠保證企業管理者與投資人之間形成一種良性的互動，從而實現二者之間的利益和諧共進，促進利益的最大化。（2）負面效應。首先，在負債不斷增長的過程中，企業自身的財務危機逐漸增加，不僅如此，負債經營行為也會給企業帶來諸多的償付壓力，而企業負債行為一旦越來越頻繁，將會直接影響到企業日常行為中的現金流量不足而影響未來的經營發展，收益行為將不會正常進行。而這樣的過程中企業背負著負債，可能直接讓企業無法獲得充足的現金流，而影響到經營行為的正常進行，人員流失將成為一種現實，對于企業發展帶來更多的弊端。其次，負債過高會直接引發企業股東和債權人之間關系形成較為嚴重的沖突，對于這樣的過程，企業債權人所擔負的風險要低于企業股東?；谶@樣的情形，無論企業日常能夠獲得相關的利益，企業經營都會受到影響，而債權人自身都不會受到其更多的影響，穩定地獲得相關利息收入，而企業一旦無法正常盈利，企業股東必然會失去利益，因此一旦企業自身負債比例過高，必然會引發企業股東和債權人之間的關系日益嚴重。

四、中小企業債務融資風險控制建議

（一）建立中小企業債務融資的金融服務體系

第一，需要所在地區財政部門設立為中小企業融資服務的專業機構，為企業提供更加有效的貸款服務，并且盡可能降低企業風險，而借助行政力量與銀行達成寫意，為企業提供各種貸款補貼。第二，在政府、銀行以及企業之間建立聯合會議系統。對銀行、企業和地方政府應加強與其他銀行的信息溝通，政府和企業也要舉辦研討會，充分了解企業和政府確定的指導政策內容，從而掌握政策的有效信息。第三，銀行需要激勵和績效考核機制進行有效配套，在企業服務過程中形成內部約束機制，并且將其提供服務工作與中小企業享受到的貸款情況進行綜合考量。

（二）建立債務融資風險控制體系

第一，根據客觀呈現的資產負債平衡情況，按照公司債務融資期限結構和資產結構確定科學化的考量標準。合理的負債比例與企業日常經營行為形成一致性，實現風險和回報二者最佳匹配。中小企業要在運行過程中著力調控資產負債率，保證公司負債規模在合理范疇內。第二，進一步完善企業內部規章制度。盡可能建立第三方托管的償債基金制度，從而對企業的償債能力進行客觀分析。第三、專業的風險管理機制建立，客觀上保證直接融資為我國中小企業提供有效助力，盡可能保證債券融資行為在我國投資市場中得到真正地認可。

（三）針對中小企業提供完善扶持政策

第一，將中小企業直接債務融資體系進行人為完善。目前，由于我國的中小企業，無論是在市場開發還是在銀行貸款中，都得到了比較嚴重的歧視待遇。因此，應該確立較為完善的中小企業債務融資體系，在實際行為過程中，逐步確立相對客觀的信用評價體系。第二，地方政府監管應該更加有效，企業債務融資制度監管也必須更加客觀和科學。多發動企業內部資源優勢，發掘外部政策優勢，逐漸建立更加科學有度的監督機制，發動更加有效的監管力量，盡可能發揮最佳監管效果。

（四）促進債務融資市場工具多元化

第一，借助高收益債券。為更多的中小企業提供融資需求服務，為中小企業獲得債務融資服務提供有效契機，而且還有效地避免了風險。第二，私人債務問題。這種債券具有很強的針對性，主要用于平衡目前的過剩資金，特別是超額存款。如果國家儲蓄太低，私人債務問題有利于加快社會資本流動，也可以有效地改變國民經濟的發展模式，有利于經濟發展和結構調整。

（五）建立中小企業債券評級體制

有效規范中小企業的債務融資行為。中小企業必須要建立起較強的信譽保障，提升自身信譽等級，才能夠獲得更多的銀行貸款。建立起專門針對中小企業實施債券融資的評級體制，全面提升我國中小企業的融資能力，對于不守誠信的企業都應該遭到譴責。此外，還應該搭建有效的政策措施，如對發行債券的企業規模作出嚴格限制，充分建立起有效的信用提升制度。

參考文獻：

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第2篇：企業債務融資的方式范文

關鍵詞：國有企業；債務負擔；治理結構；債務融資；公司治理機構 文獻標識碼：A

中圖分類號：F275 文章編號：1009-2374（2016）14-0173-02 DOI：10.13535/ki.11-4406/n.2016.14.087

目前，我國有相當一部分國有企業經營狀況堪憂，債臺高筑，缺乏盈利能力的現象普遍存在。而這一現象的形成與這些國有企業難以完成治理結構改革息息相關，這使其不能夠根據市場的變化及時做出決策調整。具體來說，國有企業的債務融資對經營者的約束相對弱化，缺乏股權激勵制度，缺乏完善的破產機制，這些現狀都是導致國有企業缺乏盈利能力的重要原因。因此，積極研究債務負擔對治理結構的影響，并采取科學的調整與改進措施極為必要性。

1 債務負擔與公司治理的關系

1.1 債務分布結構與公司治理

企業債務分布結構是指企業債權人的數目以及債權的份額。債務分布結構主要影響著債權人參與公司治理的態度與行為，影響著債權人的職能發揮與行動效率。通常，債務分配越集中，債權人參與公司治理的有效性就越大。債務結構越分散，債權人不愿或不積極參與公司治理的情形出現的可能性就越大。只有合理控制債券分配結構才能將優化債權人參與公司治理的行為與態度，使其適度、科學地參與公司治理。

1.2 債務期限結構與公司治理

債務期限結構即指企業短期負債與長期負債之間的比例關系。企業債務以短期債務為主，將使企業所面臨的流動性風險加大，進而約束和抑制其投資活動，因此，在以短期債務為主時，企業資產替代行為就會受到天然抑制。而長期債務能夠通過對抵押現有資產的收益享有法定的優先權，抑制經營者依賴現有資產的收益進行無效長期投資的行為，從而阻止企業的無效擴張。

1.3 債務融資類型結構與公司治理

債務融資類型結構即不同債務融資工具的構成和比例關系。這里的“債務融資工具”主要有銀行貸款、債券、商業信用、租賃等，靈活搭配和運用債務融資工具能夠最大限度地降低成本，促進企業健康經營。在上述債務融資工具中，銀行貸款和發行債券是最為普遍的和重要的。銀行貸款能夠對企業發揮一定的監督、控制作用，幫助企業克服眾多股票持有者用“腳”投票造成的控制權虛置等問題，因此可參與和優化公司治理，使該種債務融資方式的成本降低。企業債券是一種公開負債融資方式，企業要吸引投資者購買債券，就需要披露企業大量經營信息，這將對經營者發揮一定的約束作用。上述兩者之間具有替代性與互補性，結合公司實際配合應用這兩種債務融資方式是優化治理結構的重要手段。

2 國有企業債務融資現狀及其對治理結構的影響

2.1 國有企業債務融資的基本現狀

2.1.1 債務融資對經營者的約束相對弱化。在我國，銀行在企業運轉中起著很重要的作用，對于一個公司來說，最大的債權人就是銀行。但是由于我國銀行的國有化性質，國有企業作為國有資產組成部分，政府會出面干涉銀行對于企業經營的約束。這樣一來，投資往往受政治因素干擾，并不是完全參照資本回報率來進行的。

2.1.2 缺乏股權激勵制度條件下的債務融資結構扭曲。由于我國國有企業是國有資產組成成分，受到我國所有制體制的影響，很少有國有企業經營者能夠獲得公司的股權。這就會導致債務融資體制對于企業經營者的約束性消失，經營者就會為了盲目加大債務融資比例，使公司規模更大，從而增加自己從資源控制中的獲益。

2.1.3 我國破產機制缺乏對債權人的保護。國有企業在破產時，地方政府往往會將破產產生的成本強行加到銀行身上。一旦進行破產清算就意味著不光以前的投資收不回來，還要為企業破產的社會成本和職工安置買單。銀行作為債權人在破產流程中反而蒙受更大的損失，所以很多銀行寧愿不管那些壞賬，也不愿意企業破產清算。

2.1.4 國有企業缺乏經理人競爭機制。國有企業的經理人都是由政府委派的，不存在競爭機制的優勝劣汰。企業往往會因為經理人能力的欠缺，導致企業經營不利。

2.2 國有企業債務融資對治理結構的影響

公司的治理機構包含三部分：一是公司經營者；二是公司股東；三是公司債權人。公司負債水平受債務融資政策的影響，而債務融資政策無論選擇哪種方式，都會影響經營者、股東、債權人的相互之間的結構關系。

2.2.1 債務融資對經營者的影響。首先，債務融資有著激勵經營者的作用。當企業的盈利狀況大于債務融資成本時，引入債務融資會使經營者的收益提升。因此對于一個持有公司部分股份的經營者來說，公司越多地進行債務融資，其收益會越多，這就會激勵經營者更加努力地投入到工作當中，相應的成本也會降低。當然，也不是債務融資比例越大越好。隨著債務融資比例的提高，公司破產的風險也就越大，作為公司的管理者，需要在個人收益和破產風險之間做好權衡，畢竟只有公司處在良好的經營狀況下，公司的效益和市場價值提升了，經營者的收益才有保證。而公司一旦破產，經營者所有的既得利益將不復存在。這樣也就督促企業經營者努力工作，減少成本浪費，增強公司的盈利能力。因此，債務融資也能作為企業運營的一種擔保。其次，債務融資有著約束經營者的作用。債務融資在激勵經營者努力工作的同時，也能夠對企業經營者起到約束的作用。因為在債務融資的債務契約中會規定企業必須定期向債權人償還本金和支付利息，因此，債務融資占用公司的現金來進行償還本金和支付利息，這樣可以用于企業經營者控制的資金。一旦公司沒有按契約規定償還債務，則企業會被債權人提出破產清算的要求，此時經營者的所有權益都會在企業進入破產程序后化為烏有，從而促使經營者采取各項措施來實現公司盈利的最大化以及運營成本的降低，幫助企業健康、可持續的發展。

2.2.2 債務融資對大股東的影響?，F階段世界上絕大部分的上市公司都是大股東擁有對公司決策的最大話語權，這種現象被稱為股權集中。大股東擁有最大的話語權后就能主導公司的決策，從而控制公司的債務融資活動。但是反過來說，由于大股東控制著公司最多的資產，他最不希望公司破產。大股東不會為了增加自己的分紅而一味地進行債務融資，提高公司破產的風險指數?？偨Y成一句話就是，債務融資會約束公司大股東的行為，促使大股東為了公司價值提升而決策。

2.2.3 債務融資對債權人的影響。投資者往往會根據公司不同的債務融資方式來決定是否投資于這個公司，債務融資通常都能夠反饋公司的經營狀況。隨著債務融資比例的提高，公司破產的風險就越大。為了能夠定期償還債權人的本金和支付利息，公司經營者就會選擇盈利狀況良好、投資回報率高的項目，這樣才能保證公司的正常運轉；經營狀況不好的企業則會因為債務融資，其破產的風險會越來越高。所以說債務融資方式通常都能夠反饋公司的經營狀況。

要進行公司管理，要對公司的控制權進行分配，而企業的債務融資結構往往會影響公司控制權的分配。當一個進行了債務融資的公司處于業績良好的狀況下時，那么作為債權人就會適當減少對于公司決策的控制，他們認為現在的經營者的決策是正確的，確保了公司價值的提升；相反，當公司經營狀況不佳時，債權人會認為此時公司經營者所做的決策不是完全正確的。為了確保自己不會蒙受更大的損失，讓公司重新走上盈利的正軌，債權人會從股東手里接過對于公司的控制權，對公司的決策進行干預。債務融資條件下的企業破產風險是與公司經營者和股東的利益息息相關的。企業破產風險的存在會在一定程度上給予公司管理者壓力，督促他們積極地參與到公司的決策和運營當中，這樣會更加有利于公司的發展。

3 解決國有企業債務負擔對治理結構影響的策略

3.1 應用干預型治理模式

對于銀行債權已占很高比例的中小非股份制國有企業應實行以銀行為主的“干預型治理”。這是因為這些企業用股票、債券融資的可能性不大，而銀行債權較大，因此可由銀行參與監督和控制企業治理活動。要實現這一治理模式需要三個條件：（1）我國商業銀行具備部分“相機性”監控權。即法律應賦予企業這樣的權利：當企業經營發生困難后銀行有接管和改變管理人員的權利；（2）商業銀行要具備監控企業的能力。對此，要對國有銀行實行股份制改革，使國有銀行成為能夠自主經營的經濟實體，加快非國有銀行的發展，使非國有銀行也逐步成為有能力監控企業的主體；（3）金融監管機構加大監督力度，以金融資本控制實業資本的情況

發生。

3.2 應用目標型治理模式

對于資產負債率較低且經營狀況相對良好的部分股份制國有企業，可采取應用目標型治理模式，這種治理模式是依托債券市場實現的，但目前我國債券市場尚不完善，股票融資卻十分發達，這實際上對目標型治理模式的實現是十分不利的，為了促進目標型治理模式的實現，國家應采取相應的金融制度改革措施：（1）要發展和規范盈利型的信用評級機構和投資銀行，以發揮其監督作用；（2）提升資本市場流動性，進而增強“用腳投票”機制的作用，以發揮威懾作用，引導國有企業治理結構的完善；（3）完善破產制度，增強破產清算對企業的外部約束力。

4 結語

綜上所述，目前國有企業債務結構不合理、治理結構失衡的現象較為普遍，因此，積極研究國有企業債務負擔對治理結構的影響及其應對措施有著極強的現實意義。通過本文的研究可以看出，債務結構對國有企業治理結構的影響是多方面、多層次的，企業經營者、大股東、債權人的權益均與此息息相關，與此同時，債務結構的影響既有積極的一面，也有消極的一面，只有充分結合企業實際情況和治理結構特征采取針對性的調整對策，才能更好地維護經營者、大股東和債權人之間相互制衡且權益平衡的關系。

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第3篇：企業債務融資的方式范文

（一）樣本選取

本文主要研究中小企業的融資方式問題，因此，選取中小企業板上的公司作為實證樣本?？紤]到中小企業板塊是在2004年開始設立的，因此，我們抽取2006-2010年5年的數據進行分析研究。在這些公司中，剔除ST股以及數據不完整的企業，同時，由于金融保險企業的業務性質與其他行業的差異很多，會計報表也有較大差異，因此本文的研究不包括這類企業。根據以上幾點，本文共選擇了92家中小企業板上的公司作為樣本進行實證研究，分析其融資方式的選擇。

（二）研究變量的選取

本文以內部融資率、債務融資率和股權融資率作為因變量，即被解釋變量，通過SPSS回歸分析中的逐步回歸法來分析各因素對其影響?？紤]到股權融資行為受到嚴格審批，不能持續發生，因此，本文如下定義各融資率：

內部融資率Y1 = 留存收益/資本總額;

債務融資率Y2 = 負債總額/資本總額;

股權融資率Y3 =（股本+資本公積）/資本總額。

本文以前人研究為基礎，選取企業的短期償債能力、長期償債能力、資產營運能力、股東營運能力、股利支付能力以及市場競爭力等6個不同方面作為研究中小企業融資方式的自變量。

二、實證研究過程

（一）描述性統計

通過對中小企業板上市公司2006年-2010年的財務報表數據進行統計，我們可以得出如表1所示的中小企業融資偏好的排列順序。由下表可以看出，在統計的樣本企業中，債務融資率占大部分，在43.31%左右，在債務融資中，更是以短期債務為主，占據了38.06%，而長期債務融資率僅為5.25%。在這些企業中，內部融資率為17.77%，股權融資率占35.97%。綜上所述，我國中小企業上市公司的融資偏好排序具體表現為先外部融資再到內部融資，先債務融資其次為股權融資，在債務融資中又以短期債務融資為關鍵。

（二）逐步回歸分析

本文分別設內部融資率、債務融資率、股權融資率為被解釋變量Yi（i=1，2，3），而前文所列舉的影響因素為解釋變量X1-X6，由此建立多元線性回歸模型：

Yi=a1X1+a2X2+a3X3+a4X4+a5X5+a6X6+b

其中，a1、a2、a3、a4、a5、a6為個自變量的回歸系數，b為常數項。

1.內部融資率的逐步回歸分析

經過整理各回歸數據后得到表格1所示內容

表1 內部融資率逐步回歸結果

由上表可以看出，在逐步分析的過程中，剔除了對因變量Y1影響不大的變量X6，因此，得到如下的多元線性回歸模型：

Y1=0.352 X5+0.016 X1+0.024 X3-0.158 X2+0.007 X4+0.102

F檢驗：F=91.721>F0.05（5，453）=2.21，并且sig=0<a =0.05，這就說明因變量Y1與自變量X5、X1、X3、X2、X4之間總體上具有線性關系。

T檢驗：自由度為453的t0.025=1.96，由表1可以看出，t值的絕對值分別為9.969、12.045、6.148、3.826、3.082、2.870，均大于1.96，這可以說明因變量Y1與自變量X5、X1、X3、X2、X4之間分別具有線性關系。

2.債務融資率的逐步回歸分析

經過整理各回歸數據后得到表格2所示內容

表2 債務融資率逐步回歸結果

由上表可以看出，在逐步分析的過程中，剔除了對因變量Y1影響不大的變量X4和X6，因此，得到如下的多元線性回歸模型：

Y2=-0.063 X1+0.586 X2-0.174 X5+0.016 X3+0.533

F檢驗：F=201.576>F0.05（4，454）=2.37，并且sig=0<a =0.05，這就說明因變量Y1與自變量X1、X2、X5、X3之間總體上具有線性關系。

T檢驗：自由度為454的t0.025=1.96，由表2可以看出，t值的絕對值分別為19.242、9.149、5.7、2.077，均大于1.96，這可以說明因變量Y1與自變量X1、X2、X5、X3之間分別具有線性關系。

第4篇：企業債務融資的方式范文

1.對風險的認識不足以及對投資策劃不當。

債務融資的風險主要是由于兩方面原因產生的，一是由于集團公司在進行融資的過程中產生的，二是在融資過后的償還過程中產生的。我國的集團公司當中經常出現的一個現象是，投資的項目經常發生變更而導致了對投資策劃的失誤。對于集團公司所進行的投資項目的資金過于龐大，如果是由于投資的策略不恰當而導致企業的投資項目不能夠盡快的形成，企業無法快速的收回投入的資金，致使企業面臨著巨大的財務風險問題。

2.匯率及市場利率的不斷變化。

由于匯率和市場利率對企業成本的大小起到了至關的作用。所以，匯率和市場利率的變化會導致集團公司面臨一定的風險問題。而且由于財政緊縮政策在我國的不斷實行，導致了貨幣的供應量減少和貸款的利率不斷地提高，都加重了集團企業的財務負擔。

3.銀行對于集團公司的財務監督情況不容樂觀。

現今，我國雖有較高的負債率，但是對于其治理所發揮的作用的成效不高。這種現象不僅沒有有效的約束和激勵集團公司的經營行為，而且還導致了銀行和企業之間的關系問題。由于我國在規定企業和銀行之間的關系制度導致了許多企業認識上的問題，大部分的集團公司認為銀行應該在外部對企業的債務進行監督，如果銀行進入內部進行治理的話，不僅沒有起到監督的作用，還會造成更大的債務風險問題。因此，造成銀行對企業的監督手段不夠合理，對企業的債務也會有不良的影響。

4.企業的融資制度還不夠完善。

我國的許多國有企業的融資的制度在市場化方面還做得不足，國家掌握了大部分銀行和集團公司的股權。由于政府的干涉而導致了銀行在進行放貸的時候表現出來的行政性。也是這樣，由于國家在介入到企業與銀行之間的貨代契約里，導致了企業會面臨著巨大的負債風險。致使許多的企業會冒著風險來追求更大的利益。

5.國有企業的產權缺位致使貸款不計成本和風險

在我國政府的大力支持下，我國的國有企業才能夠蓬勃的發展。起初，我國政府通過資金對國有企業進行了大力的支持。而后，政府通過降低國有的商業銀行對我國國有企業貸款利率來促使國有企業的壯大，這些種種原因都造成了對國有企業發展不好的結果，致使許多的國有企業在經營過程中對成本和風險的考慮過于放松。由于我國國有產權主體上的缺位原因，國有企業的經營管理者只是通過稀缺大量的資金來進行重復的項目投資與建設，沒能從根本上對企業的治理進行有效的改革，盲目地完成企業安排的經濟指標，對于技術的進步和企業的收益部進行過多的考慮。

6.融資的渠道太過單一。

我國的集團公司在進行發展的時候，采取的融資手段主要是債務融資，銀行貸款的比例較高，而債券在企業融資中所占的比例較低。根據一些相關的調查顯示，企業的規模越大，采取債務融資的比例就越高。對于經營虧損的企業來說，采取債券融資的難度就更大了，導致他們更傾向于向銀行貸款來進行融資來發展企業。在這樣失衡的債務機構中，更是加大了對債務融資的依賴。致使銀行的債務融資的風險加大，由于軟約束的限制，不利于公司提高企業的業績，從根本上不利于企業的發展。

二、對我國集團公司債務融資正確管理措施

1.提高集團公司的盈利能力。

銀行將一個企業的盈利能力作為重要的判斷依據來對融資企業需要融資的數額進行評估，對其是否具有償還能力進行判定。通過對企業的實際的盈利情況來對企業的放貸做出計劃。放貸的基本要求是一個企業在最近一年的盈利額能夠償還短期債務，而且三年的盈利額要達到能夠償還長期債務一年的利息這一標準要求，銀行才會根據具體的情況發放貸款。所以，要進行債務融資的企業必須要提高企業的盈利能力，才會獲得更大的融資數量，為企業的不斷發展打下堅實的基礎。在不斷變化的經濟市場下得以生存。

2.大力發展企業的債券市場。

在企業優序融資理論中指出債務融資相比于股權融資而言對企業的財務的治理發揮著更加積極的作用。也因此，經濟發達的國家的債券市場發展突飛猛進，而股票的發展則變得少了，債務融資已成為融資的重要手段。但是我國許多企業的融資方式卻與發達國家所采用的優序融資理論相反。導致我國債券市場發展緩慢的原因是限制企業的債券發行致使它的規模很小，不能夠達到企業債務融資的標準，所以要加快債務融資市場的發展，減少對其的限制，完善對債務融資過程中的監管制度，建立一個完善的機構來擴大我國企業的債務融資市場。

3.企業債務融資渠道多樣化。

目前，我國主要采用的是固定利率的信用債券，而其它很多的債券方式卻很少利用，如：抵押擔保、息票、中長期活動利率債券等。這樣就大大的限制了我國債券市場的大力發展。因此要對我國的債券種類進行合理的設計，增加我國的債券種類，為我國的債務融資提供更加廣闊的渠道。尤其要在可以贖回的債券和和轉換債券方面加大發展。

4.將債務融資的合約完善。

一份完善的債務融資合約不但可以減少債權人與持股人之間的矛盾沖突，還可以降低債權人的債務風險。對于一份完善的合約必須要包括以下幾點重要的內容：（1）限制新增的債務；（2）限制資本的流動性；（3）對資本支出的監控；（4）對資本的使用記錄；（5）限制對股息的分配。這些都會改善融資者與債權人之間的利益關系，減少沖突，調高企業的收益。

5.對債務期限的合理安排。

中期和短期的債務偏高不利于我國集團公司的發展，而且還會對公司的財政造成不小的影響。因此做出對企業中短期債務期限的合理安排對于治理財務問題是很有必要的。債務期限越長對于實現企業價值具有積極的作用。企業要根據自身資產的具體情況出發來制定出合理的債務期限安排。如企業的資本是長期性的話可以采取長期債務來進行融資，如果公司資產是短期性的可以采用短期融資，這樣可以均衡安排企業的債務期限。

第5篇：企業債務融資的方式范文

[關鍵詞]債務融資；債務風險；最佳資本結構

[中圖分類號]F27 [文獻標識碼]A

債務融資是指企業通過銀行貸款、發行債券、商業信用等方式籌集資金的經營方式。隨著我國市場經濟的發展，競爭越來越激烈，作為競爭主體的企業普遍采用債務融資方式參與市場競爭。債務融資在一定條件下可能為企業帶來額外的利益，但它同時又具有風險。靠負債所籌集的資金來支撐企業發展而陷入困境的風險，通常稱之為財務風險，通過債務成本與全部資本的比率變化來體現。

一、債務融資的財務效應及優勢

（一）債務融資的正面效應

1.利息抵稅效用

債務相對于股權最主要的優點是它可以給企業帶來稅收的優惠，即債務利息可以從稅前利潤中扣除，從而減少應納稅所得額而給企業帶來價值增加的效用。世界上大多數國家都規定債務負債免征所得稅。我國《企業所得稅暫行條例》中也明確規定：“在生產經營期間，向金融機構借款的利息支出，可按照實際發生數扣除?！彼栽诩榷ㄘ搨屎退枚惗惵实那闆r下，企業的債務額越多，那么利息抵稅效用也就越大。

2.財務杠桿效用

債券的持有者對企業的現金流量擁有固定索取權。當企業經營狀況很好時，作為債權人只能獲得固定的利息收入，而剩余的高額收益全部歸股東所有，提高了每股收益，這就是債務的財務杠桿效用。需要注意的是，財務杠桿是一種稅后效用，因為無論是債務資本產生的收益還是權益資本產生的收益都要征收企業所得稅。

（二）債務融資的負面效應

1.產生財務危機成本

企業持續增長的負債最終會產生財務危機成本。負債給企業增加了壓力，因為本金和利息的支付是企業必須承擔的合同義務。如果企業無法償還，則會面臨財務危機，而財務危機會增加企業的費用，減少企業所創造的現金流量。

財務危機成本可以分為直接成本和間接成本。直接成本是企業依法破產時所支付的費用，企業破產后，其資產所有權將讓渡給債權人，在此過程中所發生的訴訟費、管理費、律師費和顧問費等都屬于直接成本。直接成本是顯而易見的，但是在宣布破產之前企業可能已經承擔了巨大的間接財務危機成本。例如，由于企業負債過多，不得不放棄有價值的投資機會，減少研發費用；消費者可能因此會對企業的生產能力和服務質量提出質疑，最終放棄使用該企業的產品或服務；供應商可能會拒絕向企業提供商業信用；企業可能會流失大量優秀的員工。所有這些間接成本都不表現為企業直接的現金支出，但給企業帶來的負面影響是巨大的。因此，隨著企業負債額的增加，這種負面的影響會越來越顯著，最終很有可能導致企業財務危機成本。

2.引發股東和債權人之間沖突

過度負債有可能會引起股東和債權人之間的沖突。債權人利益不受損害的一個前提條件是企業的風險程度要處于預測所允許的范圍之內。而在現實的經濟生活中，股東往往喜歡投資于高風險的項目。因為如果項目成功，債權人只能獲得固定的利息和本金，剩余的高額收益均歸股東所有，于是就實現了財富由債權人向股東的轉移；如果高風險項目失敗，則損失由股東和債權人共同承擔，有的債權人的損失要遠遠大于股東的損失，這就是所謂的“賭輸債權人的錢”。

另外，當企業發行新的債券，也會損害原債權人的利益。因為股東為了獲得新的資金，往往會給新債權人更優先的索償權，這樣可以降低新債務實際負擔的利率水平。但同時也會使原債權人承擔的風險加大，導致原債券真實價值的下降。債權人為保護自己的利益，把風險限制在一定的程度內，往往會要求在借款協議中寫入保證條款來限制企業增加高風險的投資機會；為了防止發行新債，債權人也會在契約中加入回售條款，即如果發行新債，允許原債券持有者按面值將證券售還給公司。這樣就限制了企業的正常投資和融資，給企業帶來一種無形的損失，所以加深了股東和債權人之間的沖突。

（三）債務融資的優勢

債務融資能給公司的所有者帶來收益上的好處，對于企業的所有者來說，債務融資的優勢明顯。首先，債務融資能有效地降低企業的加權平均資金成本。一方面，負債籌資的資金成本低于權益資本籌資的資金成本。另一方面，負債融資可以從“稅收屏障”受益。由于負債籌資的利息支出是稅前支付，使企業能獲得減少納稅的好處，實際負擔的債務利息低于向其投資者支付的利息。在這兩個方面因素影響下，在資金總額一定時，一定比例的負債融資能降低企業的加權平均資金成本。其次，獲益于通貨膨脹。在通貨膨脹環境中，貨幣貶值、物價上漲，而企業負債的償還仍然以賬面價值為標準而不考慮通貨膨脹因素，這樣，企業實際償還款項的真實價值必然低于其所借入款項的真實價值，使企業獲得貨幣貶值的好處。第三，保持企業控制權。在企業面臨新的籌資決策中，如果以發行股票等方式籌集權益資本，勢必帶來股權的分散，影響到現有股東對企業的控制權。而債務籌資在增加企業資金來源的同時不影響到企業控制權，有利于保持現有股東對于企業的控制。

二、債務融資財務風險的成因及控制

（一）財務風險的成因

從債務融資的優勢分析可知，債務融資能在保持現有股東控制權的前提下帶來股東財富的較快增長，過度的債務融資又會給企業的經營帶來極大的危害。這種危害產生的根本原因在于債務融資本身所含有的財務風險因素。

第6篇：企業債務融資的方式范文

關鍵詞：高速公路 銀行間債券市場 非公開定向債務融資工具

引言

隨著我國高速公路建設的快速發展，高速公路建設資金供求矛盾進一步突出。根據國務院審議通過的《國家高速公路網規劃》，截至2017年，我國高速公路規模將達8.5萬公路左右。以江西省為例，計劃在2015年完成《江西省2020年高速公路網規劃》，高速公路通車總里程將突破5000公里，“三縱四橫”高速公路網形成并完善。未來相當長的時期內，全國及地方高速公路建設將面臨較大資金壓力。不僅如此，受到宏觀經濟的影響，我國高速公路建設還面臨著融資成本攀升與融資風險加大的嚴峻形勢。

一、非公開定向債務融資工具為直接融資“辟新路”

自2005年銀行間債券市場推出短期融資券以來，從最初的短期融資券單一產品到目前的短期融資券、超短期融資券、浮息中票、含權中票、外幣中票、信用風險緩釋工具、中小企業集合票據、資產證券化等產品的百花齊放，產品種類得到不斷豐富和補充。2011年4 月29 日中國銀行間市場交易商協會正式《銀行間債券市場非金融企業債務融資工具非公開定向發行規則》。非公開定向發行是具有法人資格的非金融企業向特定數量的投資人發行債務融資工具，并限定在特定投資人范圍內流通轉讓的發行方式。

非公開定向債務融資工具的推出不僅是債券品種的創新， 更是對債券發行方式的創新。非公開債務融資工具（簡稱定向工具）發行的啟動意味著我國銀行間債券市場邁向新的發展平臺，正式打開了產品多元化、發行靈活化、注冊便利化的場外債券市場新局面，為我國資本市場不斷發展壯大的奠定了堅實的基礎。

二、非公開定向債務融資工具在政策環境中“顯優勢”

（一）融資規模突破了凈資產40%的限制。

根據《證券法》規定向不特定投資人公開發行債務融資工具的總額必然面臨發行人凈資產規模40%的限制，大大限制了企業直接債務融資的空間，成為很多企業債務融資的一大障礙。而非公開定向發行較公開發行有更強的靈活性。只要投資人數量在200 人以下，就可不受凈資產額40%的比例限制，企業融資空間由此大幅打開。發行人可以更加靈活地安排直接債務融資的規模，真正實現按需融資。

（二）注冊流程簡捷，融資效率更高

相對于公開發行，發行人只需注冊而不必等待監管機構審核批準，避免耗時且內容龐雜的審批文件準備，實現“先發行，后審批”，注冊效率將大幅度提高，注冊周期明顯縮短，有利于發行人快速籌集資金和靈活安排融資。

（三）發行條款更為靈活。

根據《非公開定向發行規則》，發行人與定向投資者經過談判可自行確定利率、期限、再融資、回購等條款，條款設計更具靈活性，能夠滿足投資者和發行企業的個性化要求，不用像間接融資那樣被迫接受銀行單方面提供的格式化合同文本約束。此外，定向工具是否需要進行信用評級由發行人與定向投資人協商確定，并在《非公開定向發行協議》中明確約定即可。

（四）不強制信息披露和外部評級。

公開發行需要進行強制性信息披露和外部評級，而非公開定向發行是由投資者自行完成盡職調查，協議約定限制性條款。發行人與投資人在《非公開定向發行協議》中就信息披露的具體內容和披露方式進行約定，無需像公開發行市場一樣針對不特定投資人《債券募集說明書》，更不需進行強制性信息披露和外部評級。

三、非公開定向債務融資工具為高速公路行業發展“送溫暖”

（一）滿足高速公路行業企業巨額資金需求

在公開發行債券渠道，受制于凈資產40%的限制，融資空間有限。截至2012年4月末，共有29家高速公路類企業在銀行間市場交易商協會成功注冊了1500億元非金融企業債務融資工具的額度，剩余公開債券融資空間受限。對發行額度已經達到40%限制的高速公路類企業來說，發行定向工具有利于解決資金不足的問題，拓寬公路建設融資渠道。

（二）有利于調整交通企業融資結構

由于定向工具的發行期限是由發行企業根據自身的情況“量身定做”，可比照超短期融資券短至1天，也可類似中期票據長至三、五年。發行人可根據市場情況和資金使用需求，靈活安排資金到賬時間。交通企業通過發行非公開定向債務融資工具可募集中長期資金，有利于改善融資結構，降低財務風險。

（三）樹立企業形象，打造融資品牌

我國尚處于非公開定向發行的起步階段，定向工具是銀行間債券市場的創新產品，能極大提升企業在融資市場的知名度。2011年贛粵高速成功入選試點名單，成為第一批獲得非公開定向債務融資工具注冊的地方性企業，并于10月25日成功發行10億元3年期非公開定向債務融資工具，突破了凈資產40%的限制。本次發行利率為6.45%，較同期中票發行利率低11個百分點，較同期銀行貸款利率低3個百分點。成為國內同行業中第一家采用非公開定向債務融資工具的企業，提升了公司的形象，為高速公路建設融資開辟了新的渠道，對降低融資成本起到了較好的示范作用

參考文獻：

[1]中國人民銀行.銀行間債券市場非金融企業債務融資工具管理辦法

第7篇：企業債務融資的方式范文

關鍵詞：企業；重大基建項目；融資；財務；影響

一、重大基建項目融資的內涵

融資決策是一個寬泛的概念，涵蓋了經濟生活的宏觀和微觀各個方面，而重大基建項目融資是項目融資的分支之一。本文認為，重大項目融資具有一定的特殊性，必須將其與傳統意義上的企業融資進行區分，其兩者的區別主要體現在以下幾個方面：

第一，載體不同。企業財務管理主要圍繞投資、融資和分配開展，其中融資決策是以廣義資產（股東資產、債權人資產）為載體開展的，以優化資本結構、促進企業價值最大化為目的的財務活動；基建項目融資是以項目為載體的，確保項目資金需求、同時兼顧效益性的融資行為，并且相對獨立于企業融資。

第二，影響因素不同。企業融資的影響因素主要有：宏觀經濟及金融環境、負債水平（融資空間）、營運資本規模、風險承受能力、經營性現金流量的穩定性、公司章程或投資者協議約定等，影響因素涉及企業經營的各個方面；基建項目融資影響因素主要有：項目投資規模、營運資金回收、建設期的長短、項目投產現金流與專項貸款現金流量的匹配、利舊資產規模等，主要圍繞項目本身。

第三，決策標準不同。企業融資決策標準圍繞著降低融資成本、風險可控、優化企業資本結構進行，核心是找到適合企業的加權平均資本成本（WACC），實現每股收益（EPS）最大化；基建項目融資決策主要圍繞項目本身的現金流量進行決策，目前較為常用的方式是凈現金流法（NPV）、內部報酬率法（IRR），對于互斥項目評價，主要使用NPV法決策，即項目凈現值大于零，就是可行的，項目融資決策必須符合這樣的標準。

二、重大基建項目融資方式及其選擇

關于重大基建項目融資方式，總體上與企業融資方式相似，主要包括權益融資、債務融資、混合融資，以下分別對其內容和適用情況進行分析：

（一）權益融資方式及其選擇

權益融資是指通過股東或投資者投入資金的方式解決重大基建項目資金需求。具體而言，包括投資者增資（主要是非上市公司）、留存收益融資、在二級市場公開或定向發行股票（主要是上市公司）、引入戰略投資者等。

權益融資方式的主要優點：獲得長期資金需求，無須還本付息；不因實施基建項目使企業償債能力下降，增加財務負擔；融資規模較大，單一方式即可滿足重大項目建設資金需求；權益融資方式的主要缺點：造成控制權稀釋；融資成本相對較高，需要支付發行費用，并負擔股東要求的較高回報率；權益融資方式的適用范圍：1）處于初創期或成長期初期的公司；2）上市公司；3）無法進行債務融資或償債能力很差，但資產狀況良好，能夠吸引投資者進入的公司。

（二）債務融資方式及其選擇

債務融資方式主要是指通過增加企業債務方式解決重大基建項目資金需求。具體包括：發行企業債券（含中期票據、短融券等）進行直接融資、向銀行（含銀團貸款）及其他金融機構取得借款、借入私募債、資產抵（質）押融資等。

債務融資方式的主要優點：融資程序相對簡單，速度快；一般不存在發行費用，融資成本相對較低；債務融資方式的主要缺點：資金使用限制條件多，大額資金需受托支付；融資規模受到企業總體融資空間的影響，投資額較大的項目無法通過一種方式解決；還本付息壓力較大，雖然很多銀行設定寬限期，但一般在建設期后期或期末就需要還本付息，加大財務風險；債務融資方式的使用范圍：1）處于成長期中后段或成熟期的企業，并且負債水平低于行業平均水平；2）權益融資難度較大的非上市公司；3）借款融資渠道多，可取的低成本融資的企業。

（三）混合融資方式及其選擇

混合融資方式是指通過債務和權益融資方式結合解決重大基建項目資金需求。具備包括：發行可轉換債券、直接采取發債/借款與權益方式組合融資、通過組合融資協議方式融資等。

混合融資方式的主要優點：通過融資組合，利用分散融資風險；融資規模較大；通過合理的安排，可提高資金使用靈活性；混合融資方式的主要缺點：融資管理難度大，例如可轉債可能變為債務融資，后續債務負擔加重；總體成本相對較高，包括尋找融資對象的成本；混合融資方式的適用范圍：1）融資規模大，單一方式無法滿足投資需求的企業；2）能夠輕易找到混合融資渠道，且融資成本可承受的企業；

三、重大基建項目融資方式及其財務會計影響分析

對于重大基建項目，選擇不同的融資方式會產生不同的財務會計影響，本文主要圍繞對企業財務報告的影響，闡述不同融資方式的后果，考慮到組合融資是基于債務融資和權益融資衍生的，以下重點分析債務融資和權益融資方式的財務會計后果，具體分析詳見下表：

四、啟示和建議

通過以上的分析，本文認為，對于重大基建項目的實施決策，不僅需要關注項目實施前的概念設計、勘察設計等工作，同時也需要關注項目實施中及其實施后的評價（包括項目后評價），對于重大項目融資方式決策，可以按照以下步驟進行：步驟1：編制重大基建項目資金計劃表，確定融資規模；步驟2：在項目實施前，對可能的融資方式進行總體分析，確定可選擇的融資方式，并取得各類融資方式下的融資成本、期限、實施條件、不確定性、財務影響分析等相關基礎資料；步驟3：組織項目管理人員、財務專家（必要時聘請外部專家）對融資方式進行選擇，形成初步意見提交決策機構決策，并付諸實施。

在重大基建項目融資過程中，需要關注以下事項：

首先，堅持適用性原則，即需要根據項目建設特點安排融資，建設期短且未來前景好的項目應偏重于債務融資，降低融資成本；對于建設期長，不確定性大的項目應偏重于權益性融資，主要是緩解前期資金壓力；對于投資規模大、周期長的項目，側重于采用組合方式，增加融資方式的靈活性，防止由于單一資金來源出現問題時無法補救。

其次，堅持風險可控原則，即在選擇融資方式的過程中，應關注融資方式本身的風險，控制好相關協議、合同、約定相關的風險內容，確保風險能夠在企業可承受的范圍內。

再次，堅持動態財務分析，即在項目實施前、實施中、實施后都要做好財務影響的動態分析。由于重大基建項目往往關系到企業的長遠發展，是一種戰略性的安排，對于企業某一期間（特別是建設期后期和投產前期）的經營將產生重要影響，例如：實施前，做好可行性評價中的融資分析，重點是保障資金需求；實施中，做好投資預算控制（如變更洽商、索賠等控制），包括提前考慮其對經營業績的影響，上市公司還需要做好與投資者的溝通工作，避免出現信息不對稱造成價值低估；實施后，要做好后評價工作，重大建設項目周期長，短期很難有客觀的評價，必須做好后評價，特別是財務（融資）后評價，以為后續項目的實施提供經驗、教訓。

參考文獻：

[1] 財政部會計資格評價中心.高級會會計實務[M].北京：經濟科學出版社，第二章第53111頁.

第8篇：企業債務融資的方式范文

關鍵詞：債務融資；上市公司；影響因素

中圖分類號：F83文獻標識碼：A

收錄日期：2014年5月26日

一、引言

在后金融危機時代遠遠沒有結束的今天，上市公司對周轉資金的需求越來越緊張。由于證券監管機構對公司發行新股與增發股票有著嚴格的條件限制，而債務融資方式則不受其影響，且債務融資的成本要遠遠低于股權融資成本，因此債務融資額在企業總體融資金額中的比例逐漸上升，并發展成為了我國上市公司主要的融資工具。修正的MM理論告訴我們，負債融資具有節稅的功能，降低資金的使用成本，增加公司價值。由于不同的債務融資模式的選擇會產生不同的融資成本，選擇哪種債務模式更符合企業價值最大化的目標是一個值得研究的問題。

二、外部宏觀環境的影響

（一）金融政策及發展水平的影響。強調：“金融是經濟發展的支撐、血液，金融的穩健運營要靠經濟的平穩運行?！苯洕陌l展需要企業的拉動，反過來金融的發展及政策也制約著企業的發展。當前，我國金融政策主要采取以通過銀行等金融中介進行間接融資為主的模式，所以相比西方發達國家以市場為主導的金融政策，我國上市公司主要以銀行貸款為主進行債務融資，而債券融資的比例相對較少。

由于地區間資源稟賦、地理位置以及國家政策的不同，其金融發展水平也不一樣，而受其制約的上市公司的債務融資模式選擇也會不同。一方面金融發展有效地改善企業融資環境，使企業能夠獲得更多的外部債務融資；另一方面金融中介發展水平的提高可以更加有效地發揮金融中介對企業的監督和控制作用，從而降低企業的成本，提高企業的經營效率。由于短期債務融資使得金融中介能及時地和經常地獲得貸款企業有關生產和經營方面的信息，從而充分發揮金融中介在監督和控制企業上的比較優勢。因此，金融中介發展水平的提高可能有助于企業獲得更多的短期債務融資。

（二）產權保護的影響。企業產權是以財產所有權為基礎，反映投資主體對其財產權益、義務的法律形式。按照產權的不同，我國主要分為國有企業和民營企業。民營企業相對于國有控股的國有企業而言，其規模、信用遠遠落后，從而債務融資的模式選擇更加依賴于短期債務融資；而國有企業由于其所有權的性質，更受到銀行等金融機構的青睞，同時也增強了投資者的信心，因而可以獲得更多長期債務融資。此外，隨著產權保護水平的提高，銀行等債權人加強了對自身財產的保護，減少了對中小型公司的債務融資。

三、公司內部治理結構的影響

（一）股權集中度的影響。所有權與經營權的分離是公司治理結構的一個新的里程碑，由于雙方利益的不同，對企業融資來源也就不同。委托-問題的存在，公司會面臨管理層與股東的矛盾、股東與債權人的矛盾雙層問題。股權分散的情況下，股東無法實施對經理人的有效監督，兩者之間的矛盾是公司面臨的主要矛盾。債務融資具有約束管理層在職消費，提高公司價值的作用。尤其是短期債務，還貸約束較強，能直接減少管理者手中的多余現金流，具有約束限制管理者在職消費的作用，因此在股權分散時，短期債務的存在能更多地提高公司價值。隨著股權集中度的提高，大股東逐漸擔當起約束管理者的職能，限制管理者對公司價值的背離。大股東更愿意追求公司的長期發展，會減少短期債務的還貸壓力帶來的對公司日常經營的影響，更愿意發行長期債務。

股權分散造成的對管理者監督不力的問題，也可通過債務布置結構的選擇得以緩解。以銀行為代表的私有債務，相比公共債務更具有信息優勢，也更具有監督企業管理層的動力，因此，在企業價值最大化的前提下，選擇銀行貸款將是最優選擇。在股權集中的情況下，股東會行使積極的監督權，股東和管理層之間的沖突減少，銀行監督對企業造成的影響可能會高于監督帶來的效率，因此股權集中度較高的公司會選擇公開市場債務以避免銀行監督帶來的不便。

（二）所有者風險偏好的影響。由于企業所有者對風險偏好的態度不同，在進行融資戰略目標時，風險迥異會使其采取不同的債務融資模式。與長期債務相比，由于短期債務的成本風險對企業資產風險變動相對不敏感，風險規避的所有者更偏重適當地降低債務期限或選擇短期債務，這樣的上市公司多選擇以供應商信用、買房信用等無籌資成本加之少量短期借款的融資模式組合；而對于風險愛好者而言，由于長期債務無須短期還本的誘惑，他們更偏愛選擇長期借款和債券融資等長期債務。因此，企業在安排合理債務融資結構時，所有者對風險偏好的影響不能再成為所不考慮因素之一了。

四、籌資成本的影響

（一）銀行借款成本的影響。一方面銀行等金融中介具有評價企業融資信息的先天優勢，上市公司（尤其是規模較大的公司）可以減少處理信息不對稱帶來的融資成本；另一方面相比發行債券需要監管部門的嚴格審批，銀行借款具有靈活、易獲取的特點。因此，即使付出相對高額的借款成本，中小型上市公司（尤其是創業板上市公司）更加偏愛選擇銀行借款。

（二）發行債券成本的影響。債務融資模式選擇的歸根結底在于權衡融資成本的高低。債券融資的直接獲取使得其籌資成本大大降低，公司規模越大、聲譽越好，籌資規模越大，成本規模經濟效益越明顯。因此，對于成熟期的大規模上市公司而言，公司債的發行是其債務融資模式的首要選擇。另外，公司債券由市場來定價，有一個可以交易的市場進行流通，籌資規模相對其他債務融資模式來說，資金籌集較多。對于高科技創新上市公司，資金需求量較大，選擇債券融資無疑是一個較優的融資決策。

（三）商業信用成本的影響。商業信用融資是企業之間在買賣商品、提供勞務活動時，以商品形式提供的借貸活動，是經濟活動中的一種最普遍的債權債務關系。首先，商品買賣、提供勞務時自然形成融資，無須做正規籌資的安排，籌資非常便利；其次，由于利用企業聲譽獲取的信用，基本上沒有融資成本；最后，商業信用的條件限制極少，基本上所有企業都可以采用這種融資模式。但是，商業信用籌資是靠企業的聲望獲取的，企業規模越大、聲譽越好，其籌資比例就會越大。因此，對于大型制造業上市公司，應合理利用這一籌資模式。

（四）融資租賃成本的影響。融資租賃是出租人根據承租人對租賃物件的特定要求和對供貨人的選擇，出資向供貨人購買租賃物件，并租給承租人使用，承租人則分期向出租人支付租金，在租賃期內租賃物件的所有權屬于出租人所有，承租人擁有租賃物件的使用權。這種方式相對短期銀行借款而言期限較長，對于長期債務而言籌資成本較低，且只需與出租人進行議價，無須像銀行借款一樣提供信用評級等手續。這對于生產經營周期較長、使用的機器設備等固定資產較為昂貴的中小型加工上市公司，采用融資租賃進行債務融資是解決融資難的一個可選途徑。

五、公司異質的影響

列夫托爾斯泰曾經這樣說：“幸福的家庭都是相似的，不幸的家庭各有各的不幸”。對于上市公司債務融資模式的影響而言，縱使外在因素對其籌資影響多大，公司自身的特質是不容忽視的因素。

（一）生命周期的影響。企業的發展需要經歷初創期、成長期、成熟期、衰退期四個階段，由于上市公司經過上市已度過了初創期。因此，只需考慮其他三個生命周期階段對其債務融資的影響。創業板和中小板中的上市公司大部分屬于高科技企業，處于成長期，投資機會較多，資金需求較大，從而使得公司進行較多的期限長、流動差的長期債務融資；成熟期的上市公司由于產品占有一定的市場份額，公司的流動資產周轉率較快，易于選擇低成本的短期銀行借款及利用更多的商業信用進行融資；衰退期的上市公司受其聲譽的影響，且公司存在退市的風險，更加容易選擇低成本的債務融資模式，比如選擇租賃融資、商業信用等。

（二）盈利能力的影響。上市公司的盈利能力是投資者進行投資的主要評價指標，也是債權人提供資金的首要考慮因素。公司盈利能力較強時，企業信用評級較高，供應商更愿意提供賒銷，買方愿意提前支付貨款進行預訂產品，公司的債務融資模式更有利于選擇無成本的商業信用。另外，根據優序融資理論，盈利能力較強的公司，尤其對于那些營業利潤增長率超過公司發展增長率的企業，很大程度上依靠自身留存收益就可以滿足公司擴張所需資金，此時可能只需要進行較少的短期債務融資。公司盈利能力帶來的好處會觸及各個角落，甚至都可以利用應付職工薪酬、應交稅費等不經常使用的債務融資模式進行無成本的短期債務融資。

（三）公司規模的影響。規模不同的公司其信息不對稱程度會有所差異，規模較大的公司其擁有較多的治理機構，因此其信息不對稱和成本較低，且規模大的公司其投資機會相對較多，進行債務融資相對較易。規模小的公司則由于其資本較少因而治理機構相對較少，進而信息不對稱程度較大，具有更高的破產可能性，所以其債務融資相對較難，股東與債權人的問題相對較為明顯，因而從前述研究文獻來看，規模大的公司偏好運用短期負債，而規模小的公司偏好長期債務融資。

六、結束語

據巨潮資訊網統計，我國上市公司債務融資多年來都接近50%，且依然有逐年增加的趨勢，可見債務融資在公司整體融資結構中的重要性，合理選擇債務融資模式勢必成為一項重要研究方向。通過以上債務融資模式的影響因素分析，為上市公司選擇合理債務融資模式決策提供借鑒，以便公司根據不同的宏微觀環境選擇適合公司發展的債務融資模式。

主要參考文獻：

［1］江偉，李斌.金融發展與企業債務融資［J］.中國會計評論，2006.6.

［2］李淑娟.中國企業債務融資結構研究［D］.蘇州大學，2009.

第9篇：企業債務融資的方式范文

中小企業的融資結構與融資效率問題一直以來受到廣泛的關注。比例適中的債務融資結構能促進企業的發展，而過高的債務比例則往往會給企業帶來財務性危機;融資效率的提高，從微觀經濟上看，有助于中小企業優化自身的資本結構，提高其市場競爭能力，從宏觀經濟上看，可以促使資本從融資效率低的部門轉到融資效率高的部門，優化資本市場的資源配置。關于融資的研究，國外的學者注重于對融資結構的研究，而國內學者這幾年對融資效率的研究比較多。

JunesuhYi（2005）驗證了債務期限結構對企業投資決策具有重要的影響。Molinari（2013）指出當企業的發展水平較低時，債務融資能對企業產生積極的效益影響。程蕾（2002）認為對于融資效率評價的指標的理解不同，得出的融資效率值也是不同的，常常具有主觀性。熊正德等（2014）指出企業債權融資效率評價包括債權籌資效率和債權配置效率兩個部分，籌資效率即是企業以最低成本和風險獲得金，支持企業運營的能力;配置效率即是企業將融資總額運用到企業的生產經營活動中去，實現企業最大效益的能力。

西方國家文獻中直接研究融資效率的比較少，這跟西方國家財產組織的分散化、市場化、社會化和產權制度的私人特征使得企業融資具有天然的效率有關。國內研究融資效率時，學者們選用最多的方法有模糊綜合分析方法和DEA法等等，其中模糊綜合分析法等在設置相應的權重問題時，總是避免不了主觀因素，會影響到測量結果，DEA法則很好地解決了這個問題。在測量企業的融資效率問題時，DEA方法是以相對效率的概念為基礎的，特別適用于多指標投入和多指標產出決策單元的相對性評價。

二、實證分析

（一）樣本選取和數據來源

在樣本選取上，考慮到行業分布的廣泛以及地區的全面，剔除ST類股票以及財務數據不全的企業。選取32家蘇南地區中小上市公司、11家蘇中地區中小上市公司、7家蘇北地區中小上市公司作為研究樣本，所屬行業包括機械設備、交通運輸、紡織服裝、電子、化工等等行業，以分析江蘇省中小上市企業債務融資現狀及效率問題。數據采集主要來自上市公司的資產負債表、利潤表及其他公開的相關數據。

（二）樣本中小上市企業融資結構分析

融資結構即是資本結構，它是指企業由不同渠道籌集的資金之間的構成及比例關系，融資結構對企業治理、融資風險及成本有著直接影響。企業融資方式分為內源融資和外源融資。

由表1可以看出江蘇省中小上市企業更加偏重外源融資，輕內源融資，股權融資偏好較為明顯。

內源融資是指企業不斷將自己的儲蓄轉化為投資的過程，是企業內部融通的資金。內源融資偏好不足反映出江蘇省中小企業自我積累能力的不足，說明江蘇省中小上市企業的資本運用能力還需要進一步提升。負債經營有利于企業迅速籌資資金，彌補內部資金不足，有利于企業獲得財務杠桿效益，有利于向市場傳遞企業運營良好的信號，有利于資本結構優化，引入債權人對企業運行的監督，負債具有“減稅效應”。

表1  2012-2014年江蘇省中小上市企業融資結構

注：①數據來源為江蘇省中小上市企業2012至2014歷年的資產負債表和利潤表整理所得;②內源融資=盈余公積+折舊+未分配利潤;③外源融資=股權融資+債務融資;④股權融資=應收資本+資本公積;⑤債務融資=長期借款+短期借款+應付債券。

（三）樣本中小上市企業債務融資效率分析

1.指標選取及效率評價模型的構建。在進行指標選取時要遵循科學性、代表性和可測性原則。第一，投入指標。財務費用，表示中小企業債務籌資付出的融資成本。總資產，企業的資產規模，在一定程度上反映了企業的債務融資能力。流動比率，反映中小企業償債能力的強弱。債資產負債率，這一指標表示中小企業的總資產中有多少是通過負債籌集的，體現了中小企業的資本結構是否合理。員工人數，反映中小企業中人力資本的投入。第二，產出指標。存貨周轉率，反映了中小企業經營能力的大小。銀行借款比例，反映了中小企業間接債務融資能力的大小。凈資產收益率，是衡量企業盈利能力的綜合性指標，可以較好地衡量中小企業對于自由資本的利用效率。第三，效率評價模型的構建。從債務融資成本和融入資產配置這兩個維度來測算中小企業債務融資效率，建立如下幾個模型，如表2所示，模型1主要考察企業規模對債務融資融資成本的影響。由于DEA模型遵循投入最小或產出最大的邏輯思路，因此本文選取財務費用率的逆向變式作為產出指標。模型2主要考察企業對融入資產的配置問題。

表2 模型1和模型2的投入產出指標

2.DEA效率總體評價及結果分析。

表3 2012-2014年江蘇省中小上市企業債務融資效

率（基于模型1的測算結果）

表3為50家樣本中小上市企業債務融資成本的測度及結果，其均值為0.802，小于1，說明債務融資成本控制不善，表明江蘇省中小上市企業對債務融資成本的重視程度和控制力度尚未達到理想狀態。

表4  2012-2014年江蘇省中小上市企業債務融資效率值

（基于模型2的測算結果）

表4是江蘇省中小上市企業融入資產配置測度及結果。根據實證結果，具體分析樣本中小企業匯總效率值排名靠后的江蘇省中小上市企業。

沙鋼股份的債務融資效率值排在最后第二位，企業的盈利狀況不錯且具有較高的成長性。經過無量綱化處理后，沙鋼股份的總資產值為0.647162788，在50家企業里排在第一位，存貨周轉率值為0.144124076，在50家企業里排在第14位，但是過多的資本投入降低了企業資金配置的效率值，因此，擁有較好盈利狀況和未來成長實力的中小上市企業，在經營過程中還需進一步降低融資成本和運營成本來提高企業產出。

東山精密的債務融資效率值排在最后一位，經過歸一化處理后，其財務費用值為0.666776364，在50家企業里排在第7位，與第一位差距較大，企業的資產負債率較高，為0.952046875，排在第3位，資產負債率越低，企業償債越有保證，貸款越安全，企業的財務費用率較高，資產負債率值較高，直接導致了融資效率較低。

三、結論及建議

（一）優化資本結構

在外源融資中，債務融資有利于向市場傳遞企業運營良好的信號，對于企業管理來說，債務融資具有在很大程度上改善股權結構的過度擴張及股權稀釋的作用。債務融資是對資金的使用權而不是所有權，不會影響中小企業的股權結構。因此，江蘇省中小上市企業應該注重優化資本結構，增強盈利能力。

（二）降低債務融資成本

通過模型1的實證檢驗，得出江蘇省中小上市企業債務融資成本的控制尚未達到理想狀態。中小企業需要不斷的增強資金的信用水平，和銀行保持良好的合作關系，使其能夠及時獲得貸款。中小企業在進行貸款時，要綜合考慮資金的時間價值，合理分配長期貸款、中期貸款和短期貸款，保證資金能夠及時合理的利用，避免由于資金的閑置而引起的融資成本的浪費。