股權投資行業估值方法精選(九篇)
前言：一篇好文章的誕生，需要你不斷地搜集資料、整理思路，本站小編為你收集了豐富的股權投資行業估值方法主題范文，僅供參考，歡迎閱讀并收藏。
第1篇：股權投資行業估值方法范文
關鍵詞：企業估值 巴菲特護城河理論 艾略特波浪理論 估值方法體系
一、私募股權投資估值方法概述
私募股權投資行業對企業價值評估的方法主要分為兩大類，一類為絕對估值法，主要采用折現方法，如現金流折現方法（DCF）、期權定價方法等；另一類為相對估值法，主要采用乘搗椒ǎ如P/E、P/B、P/S、PEG及EV/EBIT價值評估法。以下以投資機構對投資項目經常使用的估值方法進行概述。
（一）P/E法（市盈率法）
市盈率即市場價值與凈利潤的比值，或者說是每股股價與每股凈利潤的比值。投資機構是投資企業的未來，是對企業未來的經營能力給出目前的價格。企業價值=預測市盈率×公司未來12個月利潤。由公式可以看出，市盈率法需要確定市盈率和目標企業的凈利潤。市盈率可以通過參考對標企業或競爭對手的市盈率或目標企業所處行業的平均市盈率，市盈率高低主要取決于企業的預期增長率。
（二）P/B法（市凈率法）
市凈率即市場價值與凈資產的比值，或者說是每股股價與每股凈資產的比值。市凈率估值的主要步驟跟市盈率大體相同，只不過主要變量由每股收益變成了每股凈資產。
（三）P/S法（市銷率法）
市銷率是市場價值與銷售收入的比值。在成本、費用等相差不大情況下，企業價值主要取決于銷售能力。用市銷率作為估值的主要過程也跟其他相對法估值類似，主要變量變為每股銷售收入。
（四）DCF法（自由現金流折現法）
自由現金流是指一個企業在滿足了短期生存壓力和長期生存壓力之后可以自由支配的現金流。
二、私募股權投資傳統估值方法論的局限性
私募股權投資行業并不存在放之四海而皆準的估值方法，根據筆者實際工作經驗，投資機構甚至融資企業都存在片面使用單一估值方法的問題，融資過程中往往是以當年或者下一年度預測凈利潤數乘以一定P/E倍數進行估值，這種估值方法存在較大的局限性。
首先，企業估值是一個系統性工程，不能以單一維度進行判斷。企業的價值不應只是體現在財務指標上，還存在于企業經過多年發展與積累所形成的護城河上，這是企業能夠在競爭激烈的市場中占有一席之地的根基。一家能夠產生良好盈利的企業，但沒有形成足夠的護城河使自身具有競爭優勢與壁壘的，仍然無法長期生存。
其次，僅以財務數據作為指標靜態地判斷企業價值，而忽視了企業所生存的土壤――整個行業的周期波動性，將可能導致企業發展與投資預期嚴重偏離。光伏組件行業的發展就是最好的例子。事實告訴我們，任何只看到眼前繁榮的數據，而沒有對整個行業周期的意識與判斷，這樣的估值以及投資是存在巨大的風險與不確定性。
最后，片面使用單一的估值方法存在較大的邏輯漏洞，甚至整個估值方法都不適用，這樣通過單一估值工具形成的估值判斷是遠遠偏離了真實的企業價值的。不同的估值方法存在不同的適用場景以及應用過程中的優勢與劣勢，應當區分不同的行業以及不同類型的企業，有針對性地適用某種估值工具，同時運用其他估值方法進行綜合判斷。
三、私募股權投資系統性估值方法論
筆者通過所在投資機構的鍛煉與培訓，并在總結了上述估值方法的優劣勢后，形成了一套較為科學、完整的估值方法體系。這套估值方法體系包括以下內容。
（一）基于巴菲特護城河理論，建立多維度估值體系
巴菲特曾說過：“在商業上，我尋求有著無法突破的‘護城河’保護的經濟城堡。”巴菲特提出的護城河理論主要是指四個方面：無形資產、客戶轉換成本、網絡效應、成本優勢。具體來看，無形資產，是指帶來定價權或促進客戶購買力的品牌，多樣性的專利與技術創新，限制競爭的法定許可、認證，評價無形資產最關鍵要素，是看它們到底能給企業創造多少價值以及能持續多久；客戶轉換成本，是指客戶黏性，與客戶的業務結合、財務成本和重新培訓時間成本都會影響客戶黏性；網絡效應，是指隨著用戶人數的增加，產品或服務的價值也在提高；成本優勢，是指低成本的流程優勢、更優越的地理位置、獨特的資源優勢和相對較大的市場規模。
護城河之所以能增加企業的價值，在于它們可以幫助企業長時間地保持盈利狀態。引入巴菲特護城河理論，就是要在基于財務數據的估值模型基礎上，增加無形資產、客戶轉換成本、網絡效應、成本優勢四個方面的維度，綜合多個維度識別并判斷企業長期存續并保持盈利的能力，以及基于企業形成的護城河所推導出的合理估值。
由于護城河理論主要是定性描述，較難量化判斷，可能無法做到像財務模型可以量化估值結果。但是可以通過橫向與行業競爭對手進行比較，從而判定目標企業是具有寬護城河、窄護城河還是無護城河。
（二）基于艾略特波浪理論，判斷行業周期節點
艾略特波浪理論是美國證券分析家艾略特針對股票交易市場的波動現象而提出的一套市場分析理論。艾略特波浪理論認為市場走勢不斷重復一種模式，每一周期由5個上升浪和3個下跌浪組成。艾略特波浪理論將不同規模的趨勢分成九大類，最長的超大循環波是橫跨200年的超大型周期，而次微波則只覆蓋數小時之內的走勢。但無論趨勢的規模如何，每一周期由8個波浪構成這一點是不變的。
一般行業周期是簡單地分為初創期、成長期、成熟期和衰退期四個階段，這種觀點比較僵化地看待行業周期發展規律，忽視了行業發展過程中可能發生的波動問題。艾略特波浪理論同樣可以適用于一級市場也就是私募股權投資市場，判斷行業周期的發展規律，適時把握投資節點，以動態的方式看待企業價值變化，從而使得企業估值更加契合行業發展周期，也更具有長期的合理性。
為了更形象說明將艾略特波浪理論用于企業估值，筆者結合自身工作，以下以新能源汽車行業為例進行說明。下圖是筆者及所在公司團隊通過對我國新能源汽車行業長期的觀察與研究所得出的行業周期圖。
圖1 我國新能源汽車行業周期圖
如果在新能源汽車行業進行股嗤蹲剩在明確了整個行業發展周期的情況下，我們可以得出，在2007年7月份左右、2013年9月份左右、2017年1月份至2017年6月份左右，是投資新能源汽車行業比較合適的時間窗口，這個時點新能源汽車行業的企業經歷了較長時間的蟄伏期，大浪淘沙，優勝劣汰，具有護城河優勢的企業將在這個時點快速崛起，此時的估值更加具有合理性；如果錯過了上述最合適投資的窗口期，而錯誤選擇在2009年6月份左右、2016年1月份左右、2020年左右進行投資，一方面企業經歷前一段上升浪的快速發展后，若僅僅以財務模型判斷估值肯定畸高，而隨后行業風向即快速下跌，基于財務模型的估值由于未預見到周期的波動性將無法撐起高估值，而導致估值泡沫破滅。
（三）綜合利用多種估值方法工具
筆者結合自身工作經驗，談談不同估值方法工具存在的使用誤區，以及應該如何綜合利用多種財務模型工具進行估值。
首先，不能簡單地使用P/E作為估值指標。P/E=股價/ EPS（每股盈利），EPS容易存在很多一次性利潤，P/E指標的邏輯是當投資機構收購一家企業時，愿意為企業現在的利潤支付多少倍數，這個利潤應該剔除所有非經營性、不可持續的利潤，得到一個經營性可持續的利潤。使用P/E進行估值時，若考慮的是企業的可持續盈利能力，則P/E是一個可用的比率。
其次，不能簡單地使用P/B作為估值指標。P/B指標的邏輯是判斷現在的股價占企業每股凈資產多少比例，若股價低于每股凈資產或雖然高出但溢價較少，投資機構對企業估值安全邊際較高。但是需要考慮到管理層通過回購股權或分紅的行為可以直接影響到企業凈資產的大小。
再次，不能模型化地使用DCF（自由現金流折現）。幾乎所有的自由現金流折現模型都需要預測3-5年的未來的自由現金流，然后出現一個“終止值”（Terminal Value）。預測3-5年的財務數據準確性非常低。在絕大多數情況下，自由現金流折現模型里的終止值占到了模型里股票價值的50%以上。因此，只要終止值發生一點變化，整個估值可能相差巨大。而且這個終止值對折現率比較敏感，將折現率下調1%，企業估值可能上升1倍。可以利用這個模型進行逆向思維，反推現在估值處于什么水平。
最后，綜合利用多種估值工具判斷企業價值，需要遵循以下邏輯：（1）企業目前資產值多少，利用P/B指標并輔以重置成本工具進行判斷；（2）現在企業的正常化利潤是多少，剔除一次性利潤，利用P/E指標并輔以EV/EBIT工具；（3）企業成長性如何，需要判斷企業的護城河以及行業的周期性。
參考文獻：
[1]徐繼凱.中國私募股權投資行業分析研究[D].中央財經大學碩士學位論文， 2012年
[2]李杰，楊波.VC、PE對投資項目進行估值的方法[J].產權導刊， 2009年9期
第2篇：股權投資行業估值方法范文
關鍵詞：公允價值 PE 估值技術
2014年國家財政部的《企業會計準則第39號――公允價值計量》準則，對公允價值定義進行了修改，并對公允價值這一計量屬性從計量方式、披露等進行了一系列重述，對原本正處于活躍期的PE投資行業帶來新的機遇和挑戰。
一、公允價值計量的廣泛應用是經濟創新發展的必然結果
回顧公允價值計量屬性在中國會計準則體系中的演變過程，我們發現，在2006年版的準則中，才明確將公允價值作為計量屬性之一納入準則體系。應該說是各種計量屬性中起步最晚的，而且在當時的實務中也鮮有應用。隨著經濟業務的不斷創新發展，特別是在近幾年金融業務創新井噴，傳統的計量屬性已不能完全滿足會計信息可理解性和可比性的要求，因此對公允價值計量屬性的需求應運而生。至2014的第39號準則，公允價值計量屬性放在了一個前所未有的重要地位。同時，也為相關經濟業務中的應用提供了明確的指引。
在39號準則中，公允價值定義為：在公允價值計量下，資產和負債按照市場參與者在計量日發生的有序交易中，出售資產所能收到或者轉移負債所需支付的價格計量。從技術的角度看，新定義與此前最大的不同在于，過去我們講公允價值，是在熟悉情況的交易雙方自愿交易的一個價格，強調的是熟悉情況的交易雙方。現在強調從市場的角度看，這個東西值多少錢，它的公允價值是多少，而不是特設的交易雙方怎么樣看待這個價值。
在實際業務中，企業合并、債務重組、金融工具、投資性房地產、資產減值等都會涉及到公允價值的應用。本文重點討論在39號文頒布之后，公允價值計量在PE行業的估值中如何應用。
二、PE行業對投資以公允價值計量符合其行業特性
PE全稱Private Equity，即為私募股權投資。是指通過私募資金形式對非上市企業進行的權益性投資，在交易實施過程中附帶考慮了將來的退出機制，即通過上市、并購或管理層回購等方式，出售持股獲利。可以看出，私募股權行業的權益性投資并非長期持有意圖，而是作為一種產品，以資本增值、投資收益為經營目的，選擇合適的時機進行轉讓。所以衡量投資資產的價值不是以該投資項目本身的利潤、凈利潤為標準，而是將投資份額作為一種商品進行交易時的交易價格，即公允價值。
PE機構的特質是符合《企業會計準則第33號――合并財務報表》中關于投資性主體特征的描述的。對投資性主體，準則要求以公允價值計量所有投資，且公允價值變動計入當期損益。而投資性主體滿足條件的第三條也列明投資性主體按照公允價值對幾乎所有投資的業績進行考量和評價。所以，從準則的角度出發，對PE行業的投資也是應該以公允價值計量的。
三、估值技術在確定公允價值過程中的應用
一般而言，以公允價值計量的相關資產、負債，應該使用當前情況下適用并且有足夠可利用數據和其他信息支持的估值技術，以確定在當期市場環境下有序交易中的資產或負債價格。在PE行業中，通常對投資標的的購買價格確定的時候就需要使用估值技術。在每個會計年度末，還需應用估值技術，對持有的投資進行價值估計，以確定公允價值調整的額度，其調整結果直接計入當期損益。因此，估值技術應用得是否合理，直接關系到投資的成本，以及持有期間的利潤狀況。
在39號準則中提到，估值技術通常包括市場法、收益法、成本法。而在實際的股權投資業務中，對高成長的企業還有風險收益法、比較法、凈現值法等。39號準則所介紹的估值方法中，成本法較易理解，相當于重置成本法。而市場法和收益法都涉及到一定的估值模型和算法。
收益法是將未來金額轉換成單一現值的估值技術。使用較多的有現金流量折現法、多起超額收益折現法、期權定價模型等估值方法。
現金流量折現法理論上來說是最可靠、理論上最健全的估值方法，同時考慮了風險因素。在西方國家得到廣泛應用。但實際上，現金流量法依托于對未來事項的預測，折現率的預計，而這些預測在很多程度上是一種主觀判斷，而難以很難窮盡，所以現金流量折現法在國內投資實務中應用較少。
期權定價模型是采用布萊克-斯科爾斯模型等經濟模型來完成的，一般用于認股權證和有轉換特征的金融工具，不適用于股權投資行業。
市場法是國內股權投資行業應用最廣泛、最容易獲得和衡量的估值方法。市場法是利用相同或類似資產、負債或其組合的價格以及相關市場交易信息進行估值的技術，是以市場產于者在相同或類似資產出售中能夠收到或者轉移相同或類似負債需要支付的公開報價為基礎。可以看到，這種估值方法有一個可比基礎，數據來源有一定的依據。
在市場法的具體運用中，除了公開報價，還會考慮當前狀況、地理位置、出售和使用限制等。例如，公司投資的項目A實現了IPO，此時A的權益就有了公開市場報價，但公司持有的A股份有限售期，即缺乏變現能力，這樣，在估值時就需要考慮限售的因素，在公開報價的基礎上進行一定的折扣調整。
要取得公開報價，對于PE行業來說，其實也是有相當困難的。PE行業持有的股權一般為未上市企業，其本身股價無報價。要尋找類似的企業也幾乎沒有可能，企業在經營階段、商業模式、經營規模、人員及資產規模等等諸多方面都不可能是類似的，這就是PE行業中著名的“雙胞胎理論”，就是在市場中無法找到兩個完全一樣或者類似的企業。這樣就跟市場法的定義相悖了。因此PE行業在運用市場法時，通常還要應用市場乘數法，即是適用可比企業市場數據估計公允價值的方法，包括上市公司比較法、交易案例比較法，市場乘數包括市盈率、市凈率、企業價值/稅息折舊及攤銷前利潤乘數等。
這里就探討使用最多的市盈率乘數法。先尋找幾家可比上市公司，求其市盈率平均水平R。以目標企業的每股凈收益乘以R，即可求出目標公司的市值，在此基礎上，再考慮當前狀況、地理位置、出售和使用限制等實際情況，以及控制權溢價、少數股東權益折價、流動性折價等，再對市值進行合理調整，最后得到其公允價值。整個估值過程也體現了準則中關于優先使用活躍市場上未經調整的報價（第一層次輸入值），最后使用不可觀察輸入值（第三層次輸入值）的要求。
公允價值計量結果所屬層次，是需要進行披露的，它取決于輸入值，而不是估值技術本身。在PE行業實務中，在持有期間，出于謹慎性原則或績效兌現延遲的動機，PE機構一般不輕易調整持有期間的公允價值。但如果其所投股權有新一輪投資者進入，發生股權交易時，對股權就有了新的市場價格，一般會應用市場法中的交易案例比較法，進行估值調整公允價值。
PE機構會制定一套公允價值確定的體系，對不同持有年限、不同持有意圖、項目進展階段等多方面的要素，在引入公允價值輸入值的基礎上進行適當調整。比如所投項目持有n年的，按可比公司市盈率打m%折扣；比如在新三板上市的，考慮交易量進行什么樣的流動性折扣等等。這些公允價值確定方法在上市的PE機構年報中可以查詢到，比如中科招商、九鼎等PE機構年報中都有相應的體現。非上市PE機構也會相應設定自己的公允價值核算體系。每個會計年度末，審計機構對投資期末的公允價值發表意見。
相對而言，公允價值在技術層面看較其他的計量方式而言更富有主觀性，但隨著PE行業的發展、投資交易的頻繁，進而借助于會計機構確認等第三方驗證復核等手段，使公允價值在行業中的應用有了普遍的接受度。
四、結束語
PE行業現在處于黃金發展階段，在會計準則框架內建立好各PE機構的估值規范，對PE機構的信息披露、合理評價PE業績、消除估值泡沫等，都具有非常重要的意義。在實際應用中宜充分考慮國內環境，輔助信息的充分性，使對投資的公允價值的計量真正做到體現其實際價值。
第3篇：股權投資行業估值方法范文
1.1基金與管理機構混同上市模式英國上市公司3i集團即為基金與管理機構混同上市模式，3i公司成立于1945年，1994年在倫敦證交所上市。3i采用了自我管理模式，3i公司雇員即為其基金管理人。在3i模式下，企業體系內股權投資業務全部集中于上市公司，管理層持有一部分上市公司股份，但被稀釋成占比很低；而且前幾大股東持有公司股份較為分散，公司已然成為典型的公眾公司。根據2010~2012年度英國3i集團年報披露，該公司上市后的主要股東已經演化為黑巖(Blackrock)投資管理公司、法國安盛集團、高盛集團等公司，絕大多數公司持有英國3i集團的股份不足10%；同時在3i集團模式下，管理層或普通合伙人占公司總股本不足1%。
1.2標準普爾上市私人股權指數隨著全球上市股權基金、以股權投資為主營業務的一般上市公司以及上市的股權投資管理機構日益增多，專注于非公開股權交易的股權投資與公開資本市場的聯絡變得日益緊密起來。2007年3月13日，全球第一個上市PE指數----標準普爾上市股權投資類企業指數正式推出。該指教是全球首個旨在為股權投資領域領先的上市公司提供可交易指數的平臺。截至2012年5月，標準普爾上市私人股權指數由30家領先的上市股權投資企業（含基金和管理機構）組成，這些公司在北美、歐洲和亞太地區的交易所掛牌上市，并且滿足特定的規模、流動性和與私募股權相關的標準。符合該指數的組織結構可能是公開上市的股權投資基金、商業發展公司（BDC）、投資信托基金、特殊并購目的公司、并購基金和股權投資基金中的基金（簡稱FOF）。該指數企業均來自于標準普爾數據庫中從事股權投資業務的上市公司，但不包括以房地產、財產信托以及能源勘探、運輸，采礦為公司主營業務的企業。該指數的推出有助于衡量股權投資的風險波動和業績表現。標普提供的數據顯示，自2007年下半年金融危機至今，標準普爾上市股權5年期回報指數為-2.83%，而同期標普1200指數實現了3.41%的增長。這反映出股權投資行業在金融危機中比實體部門周期性波動更大。
2中國股權投資機構公開募集資本現狀
2.1基金上市模式股權投資基金的發展史與證券投資基金密不可分。隨著上海和深圳交易所的相繼成立，“投資基金”在中國終于有了屬于自己的舞臺。1992年11月，“淄博鄉鎮企業投資基金”在北京成立，其投資方向多以非上市企業股權投資為主。因此，雖然傳統觀點認為淄博基金是中國第一家較為規范的封閉式證券投資基金，但嚴格意義講它應被界定為股權投資基金。1993年8月，淄博基金在上海證券交易所正式掛牌交易。截至1995年，上海和深圳交易所上市的投資基金及受益權證已經達到25家。這段時期的基金后來被中國資本市場統稱為“老基金”，它們蘊育了中國上市股權投資基金的雛形。
2.2管理機構上市模式股權基金管理機構謀求上市是近幾年發生的新現象，它突破了傳統的基金上市范疇，標志著股權投資行業的發展邁上了一個新的臺階。中國大陸目前尚無基金管理機構上市，但中國香港地區已有類似案例。2007年11月22日，香港惠理集團在香港聯交所掛牌上市，成為香港首家上市的純基金管理公司。在上市之前，惠理將其在若干支基金中的少數股東權益進行了整合，成為惠理全資控股的若干子公司，在其基礎之上新設控股公司，作為上市主體。這一操作手法和黑石重組過程如出一轍，可以被認為是黑石上市的亞洲版。惠理集團的主要收入來源為基金管理費及業績表現費。雖然股權投資業務占比很小，但這只是業務經營層面的階段性側重點不同。惠理模式可以認定為典型的基金管理機構上市模式。
2.3子公司模式經過十幾年的發展，中國資本市場的制度建設和實踐探索已經取得了長足進步。隨著股權分置改革的完成和創業板的推出，股權投資行業開始了新一輪的繁榮。我國上市公司中紛紛成立專門開展股權投資業務的子公司，例如號稱中國“創投第一股”的如魯信創投，其股權投資業務主要通過全資子公司山東高新投資公司進行操作。隨著上市公司原有磨具、磨料業務逐漸式微，股權投資業務成為魯信創投的主要收入來源。但從嚴格意義上講，魯信創投這種模式并不屬于“上市股權投資機構”范疇，至多只能算上市公司從公開市場募得資本后投入股權投資業務。
3中國股權投資機構上市障礙
3.1合伙制股權投資企業不能成為上市公司盡管在實踐中大部分基金管理人都認為有限合伙制是PE最佳的組織形式，但根據我國《證券法》和《股票上市規則》，可以在證券交易所上市的證券品種目前僅限于股票、公司債券、政府債券、投資基金份額、證券衍生品種和國務院依法認定的其他證券，并未涵蓋合伙企業的“合伙份額”。同時，《合伙企業法》規定，除非法律另有規定，有限合伙企業人數上限為五十人。因此，在沒有“法律另有規定”的前提下，合伙企業組織人數上限顯然不能滿足投資者人數高度分散化的上市公司的要求。因此，合伙制股權投資企業在當前法律環境下不能成為上市公司。
3.2公司制普通合伙人不可直接作為上市主體公司制的普通合伙人直接作為上市主體在中國存在法律障礙。根據《合伙企業法》第3條的規定，上市公司不能成為普通合伙人。《合伙企業法》之所以做出這樣的規定，是考慮到如果讓其成為合伙企業的普通合伙人，對合伙企業債務承擔無限連帶責任，不利于保護上市公司尤其是其公眾股東的利益。但這樣的規定過于絕對，沒有考慮到股權投資管理機構即普通合伙人作為上市主體這一新情況。當然，上述問題并非完全無解。如果考慮將普通合伙人的管理職責與承擔債務職責分開，則可有效規避股權基金管理機構不得上市之法律問題。即由該基金管理公司作為（一支或多支）股權投資基金的受托管理機構，再由該基金管理公司新設一主體，作為合伙制股權基金的普通合伙人，由新設主體承擔無限連帶責任。但新的問題又出現了：現行《公司法》第15條規定：公司可以向其他企業投資；但是，除法律另有規定外，不得成為對所投資企業的債務承擔連帶責任的出資人。其中，“對所投資企業的債務承擔連帶責任”為泛指，合伙企業之普通合伙人顯然屬于此列。將其語境特定化，可理解為：“除法律另有規定外，不得出資成為合伙企業的普通合伙人。”新《合伙企業法》緊接著規定，法人可以作為合伙企業的合伙人。至此這一操作方案終于變得順理成章。
3.3國有基金管理機構不能成為普通合伙人資本的逐利性決定了股權投資并不能完全依賴市場之手。民間資本對投資風險的主動規避致使絕大部分資金涌向了收益平穩回報迅速的上市前（Pre-IPO）企業，造成股權投資局部過熱和一些行業亂象，而最需要扶持資金的中小型科技企業卻乏人問津。國家對股權投資能夠促進經濟結構轉型和傳統產業升級、對早期項目發揮引領作用、能規模化、實質性扶持早期企業的期待，仍然主要依靠國有資本和國有PE機構。在這一背景下，發揮好國有資本的獨特作用，對各類資本流向早期項目將起到非常重要的引導和促進作用。根據新《合伙企業法》規定，國有獨資公司、國有企業不得成為普通合伙人。國有企業也無法通過上述新設普通合伙人的形式謀求上市，除非該國有企業僅以參股方式設立普通合伙人。但作為參股股東，如何證明國有企業既對這些新設普通合伙人享有“實際控制”，同時這些普通合伙人又不被認定為國有企業，這是一個悖論。
3.4信息披露缺乏統一標準上市公司信息披露與投資者權益保護密切相關，因此任何一國證券法律制度都不敢等閑視之。國內關于信息披露的著述可謂汗牛充棟，但在股權投資機構謀求上市時，應當如何制定這一行業的信息披露標準，并未形成共識。以魯信創投為例，不論是定期報告還是臨時報告，該公司的信息披露標準均高于中國證監會和上海交易所規定的信息披露標準：中國證監會對上市公司定期報告的要求是：應當對上市公司主要子公司、參股公司的經營情況及業績分析如來源于單個子公司的凈利潤或單個參股公司的投資收益對公司凈利潤影響達到10%以上，還應介紹該公司主營業務收入、主營業務利潤和凈利潤等數據。魯信創投則將上述指標嚴格到5%，同時，對持股比例超過被投資企業總股本20%以上且長期股權投資余額占上市公司凈資產1%以上的被投資企業，對該公司業務經營情況和財務數據進行詳細披露。關于臨時報告標準，上海證券交易所以重要性為原則，以總資產、凈資產、主營業務收入、凈利潤等幾個關鍵要素為指標，確定了信息披露標準；而魯信創投則規定：公司的所有股權投資或退出行為不論大小，一律及時進行詳細信息披露。實踐效果看，這樣嚴格的信息披露標準并沒有促進投資者利益保護，而是造成了魯信創投每次投資行為的大致時間、估值水平和主要條款均暴露在競爭對手和被投資企業面前，無法爭取到更優惠的投資價格和條件，也無法獲取更多的利潤空間。這樣的披露標準，不僅背離了保護投資者權益的初衷，也不利于PE企業的長期發展。
3.5會計計價方法將抑制上市PE公司投資早期企業股權投資的會計計價方法有兩種，即成本法和權益法。根據相關會計計量規則，采用成本法時，除追加或收回投資外，長期股權投資的賬面價值一般應保持不變。采用權益法時，投資企業應在取得股權投資后，按應享有或應分擔的被投資單位當年實現的凈利潤或發生的凈虧損的份額（法規或公司章程規定不屬于投資企業的凈利潤除外），調整投資的賬面價值，并確認為當期投資損益。因此，以權益法計量長期股權投資數值，對上市PE公司資產負債表和利潤表的影響較大。當被投資企業均為盈利狀態時，上市PE公司可將被投資企業一部分盈利計入自己的利潤表，可以使當期財務報表顯得較為靚麗；同理，當被投資企業虧損時，上市PE公司也不得不在其利潤表中分擔相應虧損額，拖累自身業績表現。假設上市PE在公開市場募得充裕資金，則其組建的股權基金勢必規模較大。較大體量的基金進行投資組合配置時，通常要考慮基金管理幅度和投資階段分部等諸多因素，即便是完全針對中早期企業的股權投資基金，也要考慮到基金管理人員的能力和精力上限，不宜將單筆投資額度設置過低。考慮到中早期企業培養周期長，不確定風險大等因素，一般投資時給予的估值偏低，這將很容易造成基金對中早期企業的投資占比超過20%。中早期企業在投資時一般尚未盈利，實現盈利的周期一般需要3~5年甚至更長時間。上市PE將按照權益法，分擔被投資中小企業當年發生的凈虧損的份額，并確認為當期投資損益。由此造成作為上市PE財務數據比較難看。雖然精明的投資者不會僅僅因為上市公司一段時期財務數據不理想就否定其盈利能力，但考慮到股權投資的長期性和延續性，上市PE公司將始終持有尚未盈利的中小企業股權，因此財報數據將長期被拖累。因此，現行股權投資會計計價方法很有可能造成上市PE不愿意將資產過多配置于最迫切需要資金支持的中小型企業，而更青睞于那些已經實現盈利或低風險、低成長的平穩型企業。
4結論
第4篇：股權投資行業估值方法范文
關鍵詞：私募股權；辛迪加投資；功能；對策
中圖分類號：F830 文獻標識碼：A 文章編號：1003-9031（2014）02-0009-04 DOI：10.3969/j.issn.1003-9031.2014.02.02
在國內外投資行業中，辛迪加投資（Syndicate Investment）現象大量存在，而且有很長的歷史，最早可以追溯到美國賓夕法尼亞鐵路的證券發行，這種投資模式現在越來越形式多樣[1]。據EVCA（2002）統計，2001年歐洲聯合風險投資約占全年投資額的30%，美國辛迪加投資的比例達到90%以上[2]。2005年，麥格理銀行與一個機構投資者組成的辛迪加組織收購中國境內9家大型商業零售中心，麥格理以支付5500萬美元、提供3800萬美元優先債的代價獲取了這9家大型商業零售中心24%的股權[3]。近年來，私募股權辛迪加投資在國際上格外引人關注，但我國學者目前對于私募股權辛迪加投資的研究卻較少。謝科范、彭華濤、謝冰（2004）認為可以通過聯合投資的協同管理來降低各投資方實際承擔的風險[4]。張新立、孫康（2006）認為聯合投資具有提高增值服務能力、共同承擔風險、改進投資決策、信息資源共享、增加社交與投資范圍等功能[5]。曹國華、廖哲靈（2007）認為聯合投資可以減少風險投資家與企業家之間的問題，約束企業家的行為[6]。曾蔚、游達明（2011）聯合風險投資機構所投入的“財務資本”和“智力資本”真正為企業帶來增值[7]。劉穎華（2011）認為聯合投資是扶持私募產業發展的理想方式之一[8]。左志剛（2012）認為投資辛迪加作為創業風險資本的一種有效聯盟方式，在推動創投行業發展進而服務科技創新方面具有重要意義[9]。董建衛、黨興華、梁麗莎（2012）認為主風險投資機構在作為主投資機構方面的聲譽對聯合投資辛迪加規模有顯著的正向影響[10]。綜上所述，國內缺乏對中國情境下私募股權辛迪加投資的研究。鑒于此，筆者擬對中國情境下對私募股權辛迪加投資功能進行理論研究，并提出私募股權辛迪加投資的策略，以期促進私募股權辛迪加投資在我國的發展。
一、私募股權辛迪加投資的內涵
私募股權辛迪加投資是一種企業間的聯盟，在這個聯盟中兩家或兩家以上私募股權投資機構合作投資于目標企業并共享投資收益。在辛迪加投資模式中，充當“領投人”角色的私募股權投資機構邀請其他私募股權投資機構擔任“跟投人”角色而形成辛迪加。最典型的辛迪加投資案例是創立于2005年9月的知名互聯網公司奇虎360，該公司曾先后獲得過鼎暉創投、紅杉資本、高原資本、紅點投資、Matrix、IDG資本等風險投資商總額高達數千萬美元的辛迪加投資[11]。
目前，全球私募股權投資行業廣泛采用辛迪加投資模式，它與商業銀行的辛迪加貸款（Syndicated Loan）比較相近，主要區別在于：辛迪加貸款機構不直接介入中小企業的日常管理，只是普通的借貸行為；而私募股權辛迪加投資策略的內容更為豐富多樣，通常參與到中小企業的管理當中，是一種股權投資行為[12]。
二、私募股權辛迪加投資的功能定位
（一）共享資源
私募股權投資家之間因投資辛迪加而建立關系，其獲取和分享信息、項目流、專業知識和資本等資源的能力進一步增強。一是可以優化私募股權投資項目的選擇。由多個私募股權投資機構對投資項目的調查與評估，可以較客觀地反應投資項目的前景及價值，選出更有潛力的投資項目。二是使私募股權投資機構保持足夠的項目流。由于行業差別，單個私募股權投資機構靠自身的專業知識辨難以區分在其行業以外有發展潛力的投資項目。單個私募股權投資機構通過與一些在地理與行業上有較大差別的私募股權投資機構組成辛迪加投資，可以擴大選擇項目的區域，拓寬投資領域和資范圍。三是擴大私募股權投資機構獲得優秀項目的渠道。目前，私募股權投資機構獲取項目信息的渠道有股東推薦、政府部門推薦、朋友介紹、項目業主的主動聯系、銀行介紹、項目中介機構推薦、網上信息、公司網站的項目數據庫、媒體宣傳等。各私募股權投資機構組成辛迪加投資，可以擴大單個私募股權投資機構的社會資本關系網絡，進而擴大項目信息渠道。
（二）分散風險
私募股權辛迪加投資的風險一般分為系統性風險與非系統性風險兩類。系統性風險是外在力量對整個私募股權辛迪加投資市場系統作用的結果，所以只能通過對宏觀經濟大環境進行研判，適時投資或適時退出加以防范。非系統性風險是由私募股權辛迪加投資內部因素引起的風險，包括創業者的技能、中小企業的成長技術和利潤等。對于特定的私募股權投資項目，單個私募股權投資機構可能不愿意獨自承擔投資項目的全部風險。因此客觀上要求采用辛迪加投資策略來分散風險。一是私募股投融資市場中信息不對稱問題比較突出，投資期限較長、風險大，通過聯合投資，私募股權辛迪加投資可以參與更多項目投資，從而達到分散投資風險的目的。二是單個私募股權投資機構雖然可以通過嚴格的項目篩選來排除私募股權投資風險，通過全方位的監控管理私募股權投資風險，但單個私募股權投資機構的專業能力和經驗畢竟有限，它不能鑒別投資項目的所有風險，有時可能會出現重大的投資失誤。通過私募股權投資機構之間的辛迪加投資分享各家私募股權投資機構的投資經驗，可以彌補單個私募股權投資機構經驗的不足。三是私募股權投資機構常常聯合一些有實力的同行進行辛迪加投資，形成多元化的私募股權投資主體。四是辛迪加投資可以減少由于私募股權投資市場上資本流動性差引起的風險。辛迪加投資的資金在中小企業滯留的時間一般為3-7年，而中小企業的風險在私募股權辛迪加投資對中小企業投資后才會完全顯現出來，若中小企業的風險大于私募股權辛迪加投資預期的風險，私募股權投資機構就很難通過多樣化項目組合來降低投資風險。在這種情況下，私募股權投資機構可以尋求投資伙伴進行辛迪加投資，以降低私募股權投資風險。
（三）提升聲譽
聲譽在私募股權辛迪加中扮演著重要的角色，良好的聲譽能夠提升私募股權投資家獲得資源的能力，也能夠降低獲取其他私募股權投資家信任的成本。當與其他更為有經驗和聲望的私募股權投資家聯合時，私募股權投資家可獲得巨大的證明聲譽收益，其聲譽及運作資源的能力將獲得提高。私募股權投資家在構建新的辛迪加時通常會根據聲譽而選擇其他私募股權投資家的參與。只有那些具有良好聲譽的私募股權投資家才能在早期階段參與辛迪加。具有良好聲譽的私募股權投資家利用自己較大的討價還價權力降低其投資對象的估值，同時將利用自己的聲譽來提升其投資對象在未來輪次中的估值[13]。因此，無論是“領投人”，還是“跟投人”，都愿意和具有良好聲譽的私募股權投資機構組成辛迪加投資。在私募股權投資行業里，私募股權投資基金的期限是有限的，對于新設立的私募股權投資基金，如果能與聲譽良好的私募股權投資機構組成辛迪加，則容易獲取成熟的投資技術和更多的社會資源。私募股權投資機構只有不斷地籌集新的基金，才能在私募股權投資行業立于不敗之地[14]。
（四）拓寬社會資本網絡
私募股權辛迪加投資有助于形成一個社會資本網絡。辛迪加投資網絡是以信任為基礎的，邀請別的私募股權投資機構進行辛迪加投資是為了能被別的私募股權投資機構邀請參與有利可圖的項目。本質上，私募股權辛迪加投資網絡是一個以互利為目標的社會網絡[15]。辛迪加投資網絡有助擴大投資的空間范圍，有助于投資信息傳播，有助于私募股權投資機構借助辛迪加網絡為被投資項目或企業提供更多增值服務，從而實現私募股權投資的多樣化。一些私募股權投資家在相關實業和投資界中有著廣泛的關系網，一方面能夠幫助中小企業改善其與政府相關部門的關系，獲取政府政策對中小企業的扶持；另一方面，私募股權投資家擁有相關行業的從業經驗，在其接觸的投資項目中，往往處于一個行業的上下游，他們知道誰可能是潛在的戰略合作者。
（五）提高增值服務水平
私募股權辛迪加投資對中小企業投資的不僅是資金，而且還要提供一系列的增值服務，主要包括提高投資項目獲得下一輪融資的可能性，提供管理經驗，拓寬市場渠道，擴大中介服務機構的選擇集合，增加可供選擇的戰略合作伙伴等。這些增值服務可以使辛迪加投資的中小企業增值。辛迪加投資是多個投資主體參與的投資，可實現中小企業的股權多元化，既有利于中小企業形成合理的法人治理結構，又可增加辛迪加投資對中小企業的影響力，減少風險。因此，私募股權投資機構尋找行業策略伙伴組成辛迪加投資于中小企業，也是私募股權投資機構的一項基本投資策略[16]。2001年2月，同洲電子吸收了深圳市高新技術產業投資服務有限公司（簡稱“高新投”）、深圳市深港產學研風險投資有限公司（簡稱“深港產學研”）、深圳市創新投資集團有限公司（簡稱“創新投”）以及深圳市達晨風險投資有限公司（簡稱“達晨創投”）等四家公司的辛迪加投資2000萬元，占公司股份25%（高新投2%，深港產學研5%，創新投8%，達晨創投10%），并隨后改制為深圳市同洲電子股份有限公司。辛迪加資本進入后，為同洲電子帶來了更多的資金和各種增值服務。2006年6月27日，同洲電子（股票代碼為002052）在深交所成功掛牌上市，是我國專業從事數字視訊行業的首家上市公司。同時也成為中國辛迪加投資的成功典范[17]。
三、私募股權辛迪加投資的策略
私募股權投資市場是以高度信息不對稱和高風險為典型特征的。因此，在私募股權投資市場中，“逆向選擇”、“道德風險”、“飾窗效應、“搭遍車”等種種問題廣泛存在，而采取分階段投資和組合投資可以在很大范圍內預防上述問題的發生。
（一）分階段投資
由于在辛迪加投資與中小企業之間存在信息不對稱，可能導致中小企業違背辛迪加投資的意愿，因此，辛迪加投資一般并不會將資金一次性全部投向中小企業，而是在中小企業發展的不同階段進行分階段投資，并保留在任何一個階段撤回投資和進行清算退出的權利。辛迪加投資獲取中小企業內外部信息越多，信息需求的滿足程度越高，辛迪加投資分階段投入的次數就越少；反之，辛迪加投資獲取中小企業內外部信息越少，信息需求的滿足程度越低，辛迪加投資分階段投入的次數就越多。此外，中小企業的資產結構也會影響辛迪加投資的分段投資，當中小企業的無形資產比重很高時，與監督成本較高，辛迪加投資的分段投資的次數也就越多；反之，當中小企業的無形資產比重較低，與監督成本較低，辛迪加投資分階段投入的次數就越少。
私募股權辛迪加投資分階段性投資的另一個原因是在中小企業生命周期的不同階段，應該采取不同的投資方式來分散與規避投資風險。現階段，我國私募股權投資機構可以采用的投資工具主要包括優先股、普通股、可轉換證券等以及這些工具的組合。考慮到在中小企業生命周期的不同階段，私募股權辛迪加投資和中小企業之間信息不對稱條件的變化，在信息不對稱程度較高的階段，如在中小企業成長期和擴張期，宜采用優先股作為投資工具進行投資；而在信息不對稱程度較低的階段，例如在中小企業的成熟期，則可采用購買企業債券、普通股等方式進行投資[18]。
從私募股權辛迪加投資機構的角度來看。分階段投資是私募股權辛迪加投資對中小企業進行監控的有效手段。第一，私募股權辛迪加投資的每一次投入都會以相應的對中小企業的信息采集為前提，而這種信息的采集就意味著對中小企業實施了監控。如果私募股權辛迪加投資的時間間隔越短，投資的次數越多，就表明中小企業被私募股權辛迪加投資的監控越頻繁，這樣，可以保證私募股權辛迪加投資及時從劣質的中小企業退出，減少投資決策不當所造成的投資風險。第二，私募股權辛迪加投資的分階段注入能最大限度地降低投資風險。分階段投資使私募股權辛迪加投資始終有權決定是否繼續對中小企業進行投資，如果中小企業要想繼續得到私募股權辛迪加投資的資本注入，必須提高企業的經營業績，規范企業的經營管理。第三，在分階段投資的過程中，私募股權投資家的人力資本是分階段付出的，私募股權辛迪加投資利用這種機制能夠有效避免事后談判地位的下降。
從私募股權辛迪加投資的中小企業角度來看，對于具有良好發展前景的中小企業來說，分階段投資同樣是有好處的。隨著時間的推移，中小企業的發展前景會越來越清晰，具有良好發展前景與市場潛力的中小企業外源融資的難度會慢慢降低，即中小企業的談判地位會因為企業的良好發展前景而不斷提高。在信息不對稱的情況下，事后意外情況的發生會增加契約履行過程中中小企業與私募股權辛迪加投資的交易費用，而且不確定性越大，交易費用就會越高。因此，從契約理論的角度來看，分階段投資是一種有效的契約安排，在一定程度上降低由于契約的不完全性所造成的交易費用。在每一輪的投資中，中小企業和私募股權辛迪加投資都會根據中小企業的發展情況，中小企業和私募股權辛迪加投資的談判地位會發生變化，因此要對中小企業和私募股權辛迪加投資的談判地位重新認識，簽訂新一輪的投資契約。這樣，中小企業和私募股權辛迪加投資各方履約的不適應成本就會降低[19]。
（二）組合投資
組合投資是指私募股權辛迪加投資將投資資金按照一定比例以組合投資的形式在不同的項目上進行投資。高風險、高成長性與高預期回報相伴隨是私募股權辛迪加投資的重要特征。組合投資無論在國內還是國外，都成為私募股權辛迪加投資降低風險的投資方式，主要形式包括項目組合、地區組合、時機組合與管理組合等。
1.項目組合的辛迪加投資[20]
項目組合是指辛迪加投資同時投資于不同產業類型、不同風險系數的多個項目或中小企業，“不把所有雞蛋放入一個籃子”，以分散和降低總體投資風險。項目組合的對象選擇妥當與否直接關系到辛迪加投資的成敗與興衰。一般而言，辛迪加投資在運作期間內會投資于多個左右的項目或企業。在確定項目組合時，通常采用定性與定量相結合的分析方法對項目或企業進行投資風險與收益評估。
2.區域分布的辛迪加投資
私募股權投資辛迪加網絡近似于一個互聯星型的網絡結構，即區域內高質量的私募股權投資家位于網絡中心，其有選擇地向區域內、外的其他私募股權投資家發出邀請，其他私募股權投資家接受其邀請，從而辛迪加投資地區組合開始形成[21]。辛迪加投資的按如下三個原則進行區域投資。第一，社會經濟政策環境優勢原則。不同地區的經濟發展水平越來越成為辛迪加投資選擇投資項目地理位置時關注的重要因素。目前，北京、上海、天津、深圳等地是我國的私募股權辛迪加投資優先選擇的地區。第二，就近原則。在投資項目地理位置選擇上，私募股權辛迪加投資要與中小企業保持經常接觸，辛迪加投資往往希望選擇離自己所在地比較近的項目或企業。第三，自然資源優勢原則。在投資項目的地區選擇上，自然資源的稟賦也是辛迪加投資在選擇投資項目時要考慮的因素。例如，當前我國私募股權投資機構如果能夠抓住國家深入實施西部大開發戰略的時機，有效地利用西部地區的自然資源，加大對西部地區的投資[22]。
3.時機組合的辛迪加投資
私募股權辛迪加投資根據投資收益與風險的預測，在中小企業生命周期的每個階段分配資金，在合適的時機對中小企業進行投資，以實現風險和收益的平衡，這就是所謂的時機組合。在中小企業的成長每個階段，私募股權辛迪加投資可能獲得的收益與所承擔的風險是不相同的。在中小企業的發展的后期，私募股權辛迪加投資風險較小，但潛在的投資收益也越小；在中小企業的發展早期，私募股權辛迪加投資風越大，但潛在的投資收益也越大。此外，不同的私募股權投資機構有不同的風險偏好。因此，在哪個階段進入中小企業是私募股權辛迪加投資所要慎重考慮的一個問題。
4.管理組合的辛迪加投資
由于信息不對稱，私募股權對不同的項目與企業有不同的管理側重點，其管理行為在各項目與企業上作合理的調整與分配，以形成一種科學合理的行為組合。在投資后不僅“領投人”，“跟投人”也會對投資項目與企業實施管理參與和監督，以實現更高收益與分攤風險。私募投資家進行的這類聯合投資方式及其后續的相關活動即私募股權投資辛迪加運作管理。對投資項目與企業的管理行為直接決定著私募股權辛迪加投資的風險與收益。由于私募股權辛迪加投資要同時投資多個項目或多個中小企業，出于對管理成本、收益與風險的考慮，私募股權辛迪加投資必須合理安排其管理行為。■
參考文獻：
[1]潘慶華，達慶利.創業投資公司聯合投資的動因及合作策略的選擇[J].經濟問題探索，2006（4）：63-68.
[2]曾蔚.基于聯合風險投資的創業智力資本對企業價值創造的作用機理研究[D].長沙：中南大學，2012.
[3]薛小圣.麥格理的中國手法[N].經濟觀察報，2005-12-18.
[4]謝科范，彭華濤，謝冰.聯合風險投資的風險不守恒分析[J].財經理論與實踐，2004（3）：43-46. （下轉第30頁）
（上接第12頁）
[5]張新立，孫康.風險投資家聯合投資的主要功能分析[J].高科技與產業化，2006 （7）： 27-29.
[6]曹國華，廖哲靈.聯合投資在分階段風險投資中的約束機理研究[J].科技管理研究， 2007（7）167-168，181.
[7]曾蔚，游達明.基于聯合風險投資的創業智力資本導入機理研究[J].財務與金融，2011（6）：24-29.
[8]劉穎華.政府背景私募股權投資機構的聯合投資行為分析[J].上海金融，2011 （4 ）：77-80.
[9]左志剛.創業風險投資辛迪加的形成因素及其政策啟示[J].國際經貿探索，2012 （7 ）：91-102.
[10]董建衛，黨興華，梁麗莎.主風險投資機構聲譽與聯合投資辛迪加規模研究[J].科技進步與對策，2012（24）：1-8.
[11]林其玲.奇虎360斥資超4億在中關村買樓 為公司搬家鋪路[N].新京報，2012-09-01.
[12]鄧行智.風險投資中的聯合投資研究[D].西安：西安理工大學，2006.
[13]侯合銀，葛芳芳.創業投資辛迪加網絡的結構、演化、治理和績效[J].管理學報，2010 （8 ）：1179-1184.
[14]李飛龍.中國創業企業融資現狀及風險資本聯合投資[D].合肥：中國科學技術大學，2010.
[15]項海容，劉 星，李建軍.風險資本聯合投資研究綜述[J].中州學刊，2008，（5）：78-80.
[16]劉東霞.對風險投資中聯合投資策略的研究[D].西安：西安科技大學，2004.
[17]曾蔚，游達明.基于聯合風險投資的創業智力資本導入機理研究[J].財務與金融，2011（6）：24-29.
[18]林琳.不對稱信息下風險投資家與風險企業家之間的委托問題研究[J].湖南大學學報（社會科學版），2007（5）：72-75.
[19]馬永強.創業者與風險投資者之間的合約設計[J].財經科學，2006（5）：36-41.
[20]張 輝.風險投資中的組合投資探討[J].科學管理研究，2002（4）：46-49.
第5篇：股權投資行業估值方法范文
私募股權融資不僅僅意味著獲取資金，用以解決公司長期面對的資金短缺問題，同時，新股東的進入也意味著新合作伙伴的進入。這在公司的治理結構、財務規范作業，以及當前及未來的業務發展、運營規劃方面，都能夠有相應的支持和提升，所以受到中小文創企業的普遍關注。本刊為此請北京新元文智咨詢服務有限公司投行部分析師丁文超，就讀者關心的此類問題做一些具體的解答。
問：企業需要具備什么樣的條件才能進行私募股權融資？
答：文化創意企業私募股權融資渠道主要有文化創意產業投資基金、VC/PE、天使投資人。通常情況下，針對不同的文化創意企業，有不同股權融資方式，如天使投資一般投資種子企業，在企業初創期和成長期一般是風險投資（VC），在企業的快速上升期和成熟期主要是私募股權投資（PE）。但不管哪種形式的股權融資，一般都要求企業的主營業務突出、商業模式清晰、成長性好/行業地位較高，企業有良好的業績增長預期。
問：私募股權融資的流程是怎樣的？
答：私募股權融資的一般流程如下：1.企業管理當局（董事會或股東會）確定融資計劃，并授權具體負責人或股東會授權至董事會。
2.對自身進行基本盡職調查，必要時聘請外部專業財務顧問或人員協助，準備公司介紹基本資料或商業計劃書。
3.引入投資機構初步洽商。
4.在簽署保密協議后，有意向的投資機構進行盡職調查。
5.溝通、談判、直至確定最終投資方案，簽署《投資協議》。
6.公司董事會、股東會完成必要決策程序。
7.資金到位，辦理驗資、工商變更登記手續。
問.私募股權融資前需要做好哪幾件事？
答：文化創意企業在實施融資工作之前，需要重點做好以下幾個方面的工作，以便于融資各項工作的高效推進。
一是要認真分析行業和市場未來的發展趨勢，比較清楚地界定自身所處行業的相對位置，這利于認清企業的優劣勢。
二是了解行業內其他企業尤其是有對標作用的企業的經營和融資狀況。
三是討論企業現有的商業模式和業務組塊存在的各方面特點，以及未來可能的發展方向。
四是規劃企業未來的發展戰略和相對可行的具體經營計劃。
五是以上述戰略為依托，確定企業的資金需求和使用計劃。
六是對自身的融資估值進行分析，并在此基礎上，明確出讓的股份結構。
七是由企業管理層確定融資流程和具體的負責人和執行團隊。
八是聘請專業的財務顧問咨詢服務公司，實際開展融資工作。
問：私募股權融資過程中需要注意哪些問題？
答：文化創意企業股權融資過程中，應該避免出現以下幾方面的錯誤：
一是不重視行業研究，缺乏對自身的清醒認知。
二是缺乏清晰的業務發展戰略，對企業未來的發展方向和實施步驟模棱兩可。
三是忽視對企業商業模式的梳理，只是為了融資而寫，并沒有建立在嚴謹的盡職調查之上。
四是估值不切合企業實際，漫天要價。
五是缺乏融資能力，尤其是財務規劃能力，但又不接受專業機構的服務寄希望于碰運氣。
六是錯過融資時機。
七是融資周期規劃不當，融資談判方式不恰當。
八是融資數額和出讓股份比例出現偏差。
問：企業在估值方面應注意什么？
答：每個公司都有其自身價值，價值評估（估值，Valuation）是資本市場參與者對一個公司在特定階段價值的判斷。非上市公司，尤其是初創公司的估值是一個獨特的、有挑戰性的工作，其過程和方法通常是科學性和靈活性相結合。
公司在進行股權融資或兼并收購等資本運作時，投資方一方面要對公司業務、規模、發展趨勢、財務狀況等因素感興趣，另一方面，也要認可公司對其要出讓的股權的估值。
通常情況下，如果企業對自己的價值沒有一個正確的認識，導致經常發生下面的估值誤區：①缺少估值依據，漫天要價；②缺少行業和企業成長規劃而產生畏懼心理導致估值過低；③缺少未來業績目標而使得估值靜態；④未充分考慮融資階段和周期；⑤認為估值越高越好。
問：投資協議條款清單（Term Sheet）是什么，里面包括了那些主要內容？
答：投資意向書是投資者與擬被投資企業就未來的投資交易所達成的原則性約定，集中了投資者與被投資企業之間未來簽訂的正式投資協議、公司章程等文件的主要條款。
投資條款清單里最主要的三個方面的內容是：投資額、作價和投資工具；公司治理結構；清算和退出方法。雖然只有十頁左右的篇幅，Term Sheet中囊括了融資相關的所有關鍵內容的概要，因此，一旦雙方簽署Term Sheet，接下來的融資過程就會非常程序化。
理論上講Term Sheet并沒有法律約束力，除了獨家條款、保密條款之外，但一般雙方從信譽角度上考慮都要遵守承諾。企業可以同時與多家投資公司談判Term Sheet，但只能簽署一份。另外，企業在與某風險投資機構的Term Sheet獨家期之內不能跟其他投資公司談判新的Term Sheet。
正式簽訂的投資協議中將細化Term Sheet中的條款清單，但這些條款不太可能在正式協議簽訂時重新談判。另外，大約有1/4至1/3簽了Term Sheet的項目最后沒有達成投資交易。
大部分創業者對Term Sheet很困惑，因為其中包含太多陌生的名詞，他們會覺得很多條款看起來像是不平等條約或是賣身契。創業者也往往處于一種不利的談判地位，因為他們通常只有很短的時間認真考慮條款的內容及其潛在影響，所以，創業者最好還是請財務顧問或律師幫忙把關。
問：企業財務顧問主要扮演什么樣的角色，主要服務內容包括哪些？
答：一是對企業的業務及財務體系進行了全面的評估，并就企業業務及財務管理流程方面的問題提出了大量有效的管理建議。
二是協助管理層探討及完成了對未來發展戰略的梳理，并以此為基礎完成了公司未來的財務預測。
三是起草了商業計劃書等重要交易文檔。
四是協助管理層與現有股東及潛在投資人進行溝通，幫助管理層平衡與現有股東及潛在投資人間的利益，同時確保管理層的長期利益得到保障。
五是向甲方提交融資進程報告。
六是代表公司與潛在投資人進行了多輪談判，并就法律文件提出專業修改建議。
第6篇：股權投資行業估值方法范文
關鍵詞：私募股權投資 企業財務風險 管理
隨著市場經濟的不斷發展，在市場當中出現了不同的市場投資主體以及融資需求也在不斷的發生變化，因此在市場當中的投資工具也就會跟著投資主體以及需求而不斷的推陳出新。在此種情況下，私募股權投資的方式變應用而生，順應市場經濟的需求而產生的一種新興的投資方式。在現階段的應用當中，私募股權投資在發展方面還不是很成熟，面對現階段相對復雜的經濟市場的情況下，在企業的財務方面會面對很大的風險，企業需要采取相關的措施來對風險進行有效的識別和改善，從而根據自身企業的實際情況來選擇出較為合適的對策，最終達到推動企業自身經濟效益和社會效益的目的。
一、私募股權投資
私募股權投資，可以被稱作為PE基金，主要是相對于公募基金而言的，主要指的是利用非公開的形式進行私下相少數機構的投資個人投資者進行募集的，從而滿足現A段市場經濟的需求狀態。在這個過程當中可以向也定的投資者進行較大規模資金的募集，從而可以形成基金資產，將基金資產交給托管所和基金的管理人員來進行統一的管理。在對基金的管理方面，基金的管理人員會以專家理財的方式來實現對非上市企業的權益效益進行募集基金的有效管理，其中透著可以根據其自身的出資的份額多少和大小來進行投資收益的分享，從而實現對財務風險的共同承擔。
在私募股權投資當中，一般都會利用有限合伙制的原則來進行公司的管理和資金的募集，其中的投資者可以參與到企業自身的管理過程當中。在私募股權投資這種方式下，在投資的渠道方面具有多樣性的特點，并且在私募股權的投資基金方面主要是以“聚合投資、集合投資；組合投資、分散風險；專家管理、放大價值”為主要的基本特點，從而可以實現將投資進行實業的轉化，最終達到參與到被投資企業的相關經營管理過程當中的同時，也可以充分的抱著基金資產的良好流動性，從而進行進一步的證券投資。在一般情況下，投資的期限一般在3到7年的范圍之內，在投資方式方面是相當靈活的，其中也具備相當靈活的獎勵機制，因此在收益方面可以取得良好較高的收益效果。從私募股權的投資方式當中可以對企業當中存在的潛在價值進行進一步的體現，企業可以利用此種投資方式，來全面的推動企業自身的發展，在合適的時期當中利用各種投資方式來充分的實現企業的資本轉化，增加投資收益效果。
二、私募股權投資的風險識別
風險識別，主要指的是在私募股權投資運作的過程當中由于各種的不確定因素而造成的風險行為，在不同的投資階段中所體現出來的形式是不一樣的。
首先在私募股權投資的設立階段當中，主要體現在法律風險和委托風險方面。在社會當中利用私募股權投資的方式主要是投資人為了首先更高的投資效益，從而委托基金公司進行私募股權，最終實現對資金的籌集。在法律風險當中，主要體現在我國對于私募股權投資方面還沒有做出嚴格的法律法規，但是在其他的各種散法當中都有提及，因此在運行的過程當中會存在很高的法律風險。在委托風險方面，主要是由于投資者本身的委托基金管理人形成的風險行為，基金的管理人可以進行投資理財，在雙方當中都屬于委托的關系，但是在法律當中對于私募股權投資基金公司的委托方面并沒有做出嚴格的規范和標準，從而也就造成了基金公司的治理、信息的管理等方面的監管不到位的現象。在很大程度上提升了投資者本身對管理者的監管難度，增強了委托的風險。
在私募股權投資項目的篩選階段當中，所涉及到的風險也是相當多的，對于項目的篩選主要指的是利用項目篩選來對目標公司的股權進行購買的一種行為，在這個過程當中可以分為項目的初選、調查研究以及價值評估，在經過嚴格的審核之后，就可以和被投資公司簽訂投資協議，以此來完成私募股權的行為。一方面，作為投資者方面來說，需要對被投資公司的各方面進行全面的掌握了解和分析，其中包括產業前景、行業發展以及企業規模、團隊管理以及回報收益等，都需要進行重點考察，在此種情況下，會產生系統風險和非系統的風險，其中系統風險可以分為政策風險、產業風險、法律風險以及宏觀經濟風險等，在非系統風險方面，主要包括技術風險、企業發展風險等，在這個過程當中都是不可預估的。
在私募股權投資的管理階段風險當中，集中體現在委托方面，在這個階段中私募基金會按照股權投資的比例來進行參與到公司的治理過程當中，從而對公司的整體的發展戰略以及管理理念和方式方法進行不斷的更新和變革，從而實現從各方面來對公司的價值進行提升。但是在這個過程當中，私募股權投資的對象一般都是非上市公司企業，在內部信息的掌握方面企業家是具有絕對優勢的。如果在經營狀況不良好的情況下對私募股權投資企業以欺瞞的方式進行匯報，甚至利用捏造或者虛假的信息來對投資者的信任進行獲取，就會對企業自身的發展造成惡性的循環，從而導致企業的競爭力下降。
最后，在私募股權投資項目退出階段的風險當中，其中主要有政策風險、資本市場的風險以及基金的管理者專業的素質。在該階段當中，需要在預期目標的情況下，投資者從所投資的企業當中進行撤退并且對收益進行收回的階段。一般情況下，都會利用并購、次級銷售、回購以及清算等方式進行退出。在投資的收益實現方面和資本市場的發育程度等多方面都具有相當重要的關系，因此在退出階段當中，集中體現在政策、市場以及人員方面的風險當中，比如基金經理的專業素質不夠專業等，對資本市場的交易不能夠按時的完成，都會對潛在的收益造成影響。
三、私募股權投資企業財務的風險分析
首先，在私募股權投資工作當中會出現一定的問題，對企業對價值進行評估，可以說是私募股權投資的重要前提條件。在現階段當中，部分的國有企業的投資方面出現了嚴重的流失現象，因此企業自身的價值是相對較低的，因此投資者在收益方面是很難進行回收的；但是民營企業方面的財務豬肚處于不透明的狀態當中，缺乏行之有效的財務監督政策來進行企業價值的估算，也卻少對采取指標的股價方法。甚至在部分企業當中對于企業市場股價的重要性還沒有及時的認識到，因此在很大程度上就會對企業的實際市場價值造成難以估算的現象，使得投資者本身對于優秀企業產生了辨別不清的現象，增加了投資的風險力度。
其次，在投資者方面，可以是自然人，可以是法人。但是投資者本身的性質對于私募股權投資所獲取的收益是有著直接的關系的，在投資內部的專業人員素質越高的情況下，對于資金的狀況也就會越來越清楚，從而在利用私募股權投資的方式進行取得收益的時候，其風險就會得到有效的降低。
另外在投資者方面，可以給私募股權投資企業帶來信用風險和操作風險，在部分企業當中并沒有建立起完善的信息支撐系統來對企業的信息進行全面的管理，并且也沒有利用信息化的方式來對企業當中的資信情況和財務實力進行詳細的記錄和對比分析，造成了投資者對于被投資企業的資金狀況、專業能力以及可靠性和誠信程度處于茫然的狀態當中，如果沒有建立起投資者的實名檔案，就會導致對投資者本身的信用狀態不了解的狀態，增加了資金的風險性。
最后，在企業的運營工作當中，私募股權投資的方式屬于一種相對復雜的投資方式，投資者需要付出巨大的精力和時間來進行管理和掌握。在投資者方面也需要對融資公司進行不斷的尋找，在經過多方的洽談考察之后，進行法律協議的簽訂，根據雙方協議的內容來對資金進行入賬工作。在整個的流程^程當中需要相當大的時間和精力，在靈活性以及經濟性等方面還存在相當大的威脅。除此之外，企業還需要進行不斷的更新來對投資的項目進行運營，降低由于技術方面的故障所引起的風險。根據企業自身的實際情況來對技術進行選擇，保證可以在一定的范圍內進行風險的有效降低和規避。
四、私募股權投資企業開展財務風險管理的相關措施
在私募股權投資企業的財務管理方面，需要對企業當中的財務管理的體制以及相關的體系進行科學的管理，從而保證企業的財務管理的質量，有效降低私募股權投資所帶來的風險，可以分為以下幾個方面進行研究：
1.做好內部控制工作
在私募股權投資企業當中，需要對企業的內部進行控制，采取管理部門應該結合企業自身的實際情況和特點，來建立起符合自身企業實際情況的內部管理控制的相關制度，比如職工分工制度、票據管理制度等；并且還可以利用互聯網建立起一個公共賬戶，從而對基金實現控制劃撥。在對風險的有效應對方面，首先需要對風險的內容進行了解和掌握，從而對風險進行良好的評估，利用不同的風險評估指標來采取不同的措施，從而建立起財務信息的計量模型，分析出每一個風險對財務企業所造成的影響。
2.完善財務制度、財務控制以及財務監督
在企業當中，需要建立起完善的財務制度，從而實現對企業的財務控制，最終在不斷的發展過程當中對財務進行有效的監督，根據制度來進行私募股權投資的工作和財務的相關管理工作，并且還要安排專業的人員對其進行及時的監督和檢查，從根本上確保制度的最高執行力度。同時在進行財務控制的時候，堅決杜絕事后控制的方式，保證制度執行的最高執行力度。明確對財務風險管理控制的重點，根據每一個公司的不同情況來對防控內容進行金融工具的選擇。利用此種方式來提升企業資金的使用效率，降低企業的籌資成本。在企業的財務風險當中，最重要的是投資的期限、流動性、投資項目的收益以及企業自身的資金后轉能力等，因此需要根據不同的外界環境來進行不同的財務重點的分析，實現階段性的重點管理和控制。
3.做好會計核算以及財務報表分析的工作
在企業當中，會計核算和財務報表的分析可以對企業整體的財務狀況進行良好的反應，也是企業的財務管理當中的重要內容，其中會計的審核可以說是會計工作當中的重要職能；財務報表的分析，可以對企業的整體的財務狀況進行全面的了解，進行分析的過程當中需要按照科學規范的工作原則和工作制度進行工作，掌握科學的分析方式，實現對財務狀況的精確核算和分析，認真進行事后的審計工作，減少較大失誤的出現。
4.建立完善的財務預算體系，做好對現金的管理
在企業當中，財務的核算可以對在未來一定期限內的財務狀況和經營成果進行預計，從而對企業的發展起到一定的推動作用，其中可以包括現金預算、預算利潤表、預算資產負債表以及預計現金流量表等。因此對企業的財務做出整體的預算就需要進行建立起完善的預算制度，對預算政策進行科學的規劃和制定、對預算的方案進行編制，并且還要對日常企業的財務狀況進行解決和管理，比如管理具體措施的制定、預算方案的編制審核、預算執行問題的解決程度、督促財務對預算目標的完成狀況以及最后的報告工作總結。總而言之，對企業進行財務的預算工作屬于一項相當龐大的工程，在企業內部要建立完善的財務預算體系，利用具有專業素質的人員來進行管理，實現對私募股權投資企業財務風險的有效減少。
結語：綜上所述，私募股權投資屬于現代化一種適應市場經濟需求出現的新興產物，因此在應用的過程當中，需要不斷的對市場的需求進行了解和掌握，從而根據實際情況來做出調整和改善。與此同時，在企業方面，需要對每一個項目的風險進行有效的識別，做出風險的評價并且根據風險的實際情況來提出積極的應對措施。在這個過程當中，作為企業的財務，應該掌握財務的現狀以及在面對風險的時候需要采取的措施，從而采取針對性的措施進行合理科學的對風險進行規避和減少，最終推動企業的不斷發展，提高企業的經濟效益以及社會效益。
參考文獻：
[1]宋娟.私募股權投資企業財務風險分析及管控研究[J].財會學習，2016，（2）：19，21.
[2]魏景芬.基于組合賦權的私募股權投資風險預警可拓學評價模型及實證研究[J].管理現代化，2015，35（6）：109-111.
[3]白霞.私募股權投資中種子期企業的股權估值方法[J].商，2014，（42）：203.
[4]馬齊媚.X公司私募房地產投資基金運行的財務風險控制研究[D].湖南大學，2014.
[5]蔡秀珍.關于私募股權投資的風險防范措施初探[D].上海交通大學，2012.
第7篇：股權投資行業估值方法范文
PE（Private Equity)即私募股權投資，是指通過私募形式對非上市企業進行的權益性投資，在交易實施過程中附帶考慮了將來的退出機制，即通過上市、并購或管理層回購等方式出售持股獲利。狹義的PE主要指對已經形成一定規模的，并產生穩定現金流的成熟企業的私募股權投資部分。大家熟悉的阿里巴巴、蒙牛、同洲電子、金風科技、攜程網等等，這些成功的上市企業背后，都離不開私募股權投資基金的支持。一方面，資本市場的溢價回報為私募股權投資的投資者帶來了巨大的回報，PE基金在歐美已經成為富裕人士長期投資的主要配置。另一方面，資本如水，企業行舟。在美國、香港上市的企業，基本上都有私募資本的影子。私募資本的流向，既代表了投資熱點的趨向，一定程度上也反映了中國經濟的發展方向。反過來，企業上市前選擇私募資本，體現了新一代企業家的成熟之處。向私募資本開放股權，既可以充實資本金，也可以為企業帶來人才、技術、市場、融資渠道等資源，還可以幫助企業提升管理、規范財務以及提高資本運營水平，因此PE是優秀企業在公眾公司之前的合適伴侶之一。中國PE投資雖然處于起步階段，但市場前景巨大，很可能會成為下一個增長奇跡。
在金融危機的經濟環境中，由于證券市場一路下跌，二級市場上上市公司和共同基金都因此受到嚴重影響，但多數股權投資基金僅受到有限的影響，因為此類投資有較長的投資周期，需要投資人和管理人有長線投資的眼光。同時，短期的市場波動更多的是影響具有市價的上市公司，對投資于未上市企業的股權投資，其業績表現受到的影響較小。從歷史數據看，經濟環境惡劣時可能是PE投資的最佳時點。
從（圖一）數據可以看出，從1986－2005年，在經濟相對緊縮的1991－1993年和2001－2003年時間段內成立的PE基金的平均回報顯著高于其他年份成立的基金回報。探究其中的原因，PE投資的平均周期，從投資企業到企業上市，最后解除限售鎖定獲利兌現退出，普遍的情況是3至5年，比如，2009年投資的企業，退出時間會在2012－2014年，以目前宏觀形勢判斷，若預期2010年證券市場會逐步復蘇，也就是說2009年的投資會在下一輪周期的繁榮時期獲得退出。這是對經濟下行中成立的PE基金反而取得高收益的解釋之一。另一種解釋可以從企業本身考慮，經濟不景氣會使很多企業減（停）產甚至倒閉，這是一次自然的行業洗牌過程，能夠挺過這樣的非常時期，企業的抗風險能力會大大提升，在細分行業中的地位也會有很大的提高，即行業企業經歷優勝劣汰后，PE投資選擇到優質企業的概率增加了。此外，處于經濟下行過程中，很多先前現金流寬裕的企業也會遇到融資困境，這樣就為私募股權資本帶來了議價權。由于PE投資本身是非市場化定價的機制，對于企業的估值方法不一往往引起投資價格上較大的差異。而競價機制在投資時肯定有利于企業主，哄搶項目的場面在2007至2008年屢見不鮮。展望2009年，經濟“底部”不明朗之前，很多專業投資機構也會有觀望的情緒，這樣整個股權投資市場的活躍程度會降低，競爭項目的可能性也就自然降低了。從以上幾個方面可以看出，對于PE投資周期的把握、行業企業自然優勝劣汰和對議價權的掌控，成為經濟下行中成立的PE基金跑贏其他基金的三大利器。
不僅僅是市場發出了積極的信號，國家對于私募股權投資的一系列扶持和引導政策的傳導機制也正在顯現。不久前國務院的金融30條指出，要加強對社會資金的鼓勵和引導。出臺股權投資基金管理辦法，完善工商登記、機構投資者投資、證券登記和稅收等相關政策，促進股權投資基金行業規范健康發展。醞釀良久的《股權投資基金管理辦法》漸行漸近，極有可能今年上半年推出。期待已久的創業板也風生水起：2009年1月14日，中國證監會主席尚福林在全國證券期貨監管工作會議上表示，今年將推出創業板，服務建設創新型國家戰略。創業板市場已經進入實質性籌設階段，上市門檻將低于目前的中小板市場，為PE的退出提供了更多的渠道。保監會擬放開保險資金對PE領域的投資，初步估計規模為2000億元。
經歷了市場的起伏和風險的教育，投資者的心態已趨于成熟，在目前的市場情況下投資PE，樹立長線投資的心態，選擇有較強持續性業績的管理團隊，做一個成熟的LP（PE基金的有限合伙人），不失為明智之舉。當然PE投資由于其流動性差且對投資人的資金規模有很高的要求，同時需要對GP的團隊、過往投資業績、投資策略等進行認真科學的分析篩選，因此投資人可借助第三方專業理財機構的力量在充分了解的基礎上進行投資。
在2008年2月至4月由Coller Capital進行的全球LP調查顯示，68%的LP相信優秀的GP會在未來3至5年的收益率上超過證券投資，這也是新的LP會加入PE投資領域的主要動機，而不是為了達到分散投資的目的。80%的LP認為PE投資會持續吸引大量新的LP的加入。
光速創投中國合伙人曹大容認為：“2005年―2007年IPO旺季時期在美國成功上市的50多家企業，均在2001年互聯網危機時就已存在。按照這樣的邏輯，在下一個IPO旺季時期成功上市的企業在這一輪的危機到來之時也都已存在。現在我們要做的就是挖掘出這一批企業。為此，2009年我們將加速投資節奏，增加在中國的投資案例，2009年將是一個投資年。”
在全球金融危機的情況下，中國成為新興市場中最值得投資的市場。正在瑞士達沃斯舉行的世界經濟論壇上，眾多的PE巨頭一致看好中國的發展前景，對中國的市場充滿信心，在他們加大對中國的投資的時候，希望我們的投資者能夠更多地抓住機會。
“熊市播種，牛市收割”。當別人只看到危機的時候，一個成熟的投資者會找到機會。當我們在冬天播下種子，就一定會分享到未來30年中國經濟成長的饕餮盛宴。
第8篇：股權投資行業估值方法范文
國開金融成立于2009年8月，是國家開發銀行的全資子公司。在承接國家開發銀行原有投資業務的基礎上，國開金融已成為一個輻射海內外的綜合性戰略投資平臺。截至2017年一季度末，國開金融集團總資產1300多億元，管理資產規模超過2200億元。
自成立以來，國開金融根據“國家戰略性、開發銀行協同性和商業可持續性”的發展定位，逐步形成了包括基金業務、新型城鎮化、產業投資、國際業務、集成電路投資等在內的五大業務板塊。作為國內從事私募股權基金投資和管理業務時間最早、數量最多、管理規模最大的專業機構，國開金融目前已投Y和管理了超過百只基金，基金總規模超過5000億元人民幣。
國開金融的基金業務主要包括多雙邊基金、國內開發性基金、商業性基金。在多年投資管理各類基金的實踐中，國開金融培養了一支目前國內最為專業的基金投資管理團隊，并建立了一整套科學完善的基金投資評價、投后管理以及風險控制體系。
2010年底，經國務院批準，國開金融和蘇州元禾控股共同發起成立了總規模600億元的國家級母基金――國創母基金，其中包括專注于成長期、中后期基金投資及直接投資的PE母基金和專注于早期基金投資的VC母基金兩個板塊，PE母基金由國開開元（國開金融控股子公司）團隊進行管理。截至目前，總規模為100億元人民幣的PE母基金一期已完成全部投資，總規模為150億元人民幣的PE母基金二期也即將最終關賬。
國創母基金的設立填補了國內股權投資基金產業鏈的空白，樹立了機構投資者行業標桿和行為準則，同時為投資人帶來了良好的財務回報。作為基金業務板塊的掌舵人，國開金融副總裁鄧爽女士認為，從事私募股權基金投資最重要的是與時間做朋友，靠“口碑”吃飯。
《財經》：截至目前，國開金融先后投資管理18只多雙邊合作基金，對外承諾投資金額超過600億元人民幣。在國家戰略與市場規律之間，國開金融管理的多雙邊合作基金怎樣實現平衡？
鄧爽：國家開發銀行服務國家政治、經濟和外交戰略，推動政府間投資和國際產能合作，搭建中外企業交流合作平臺，自1998年起就積極開展了涉外多雙邊基金業務。截至目前，國家開發銀行（國開金融）已開始代表我國政府發起設立并投資管理了18只各類型多雙邊投資合作基金，獲得了政府主管部門、外方合作伙伴和同業機構的充分認可，成為代表國家發起設立多雙邊基金的首選機構，也是目前國內最具影響力和信譽保障的基金投資管理品牌之一。
國開金融管理的多雙邊合作基金是國家開發銀行國際業務中重要的組成部分，在國家經濟外交與投資合作戰略中發揮了重大作用。與普通基金相比，多雙邊基金具有雙重屬性：一方面多雙邊基金旨在貫徹國家對外投資戰略，推動政府間合作，樹立和維護我國國際形象，其發起設立大多基于我國政府與其他國家和地區的整體合作，具有政策的敏感性與重要意義；與此同時，為了實現對外投資的保值增值與健康可持續發展，在實現國家戰略目標的同時，也需要兼顧基金的財務回報，兩者缺一不可。國開金融在開展多雙邊基金業務時，非常注重按照市場化的方式和理念開展投資和運營管理，并且通過多年的不斷研究和實踐總結出了一整套經驗和辦法，已經取得了良好的效果。
以中法中小企業基金為例，中法兩國建立了全面戰略伙伴關系，法國在節能環保、高端消費品以及醫療健康等領域擁有國際先進技術和知名品牌，而我國擁有強大的制造能力和巨大的市場資源，兩國在投資合作方面具有極大的潛力。為此國開金融與法國國家投資銀行密切合作，作為基石投資人共同發起設立了這支里程碑式的基金，基金主要投資于中法兩國之間具有互通合作元素的項目。
為了真正實現中法中小企業基金設立初衷，確保基金未來良好和可持續的回報，國開金融參考國際慣例，按照市場化基金的標準，在基金管理過程中對團隊專業能力、項目選擇標準、激勵約束機制和治理結構等提出了嚴格要求。目前中法基金整體投資運作情況良好，部分所投項目已經順利退出，預期將為投資人帶來較高投資回報。
此外，在多雙邊基金業務開展中，國開金融對東道國合作伙伴的選擇也十分謹慎，所選擇的合作機構往往是東道國最大的銀行、投資公司或者基金等機構。這些機構在東道國擁有很多本土資源，能夠更好地為我們的多雙邊基金在境外投資提供支持，國開金融也可以通過這些優秀的境外合作伙伴為國內合作伙伴以及所投企業提供更加全面有效的增值服務。
《財經》：國開金融是國內最早開展母基金業務的機構之一，作為國開金融主導管理的投資市場化基金的平臺，國開開元在國創開元母基金管理中如何實現市場化運作？
鄧爽：在國創母基金成立之前，國家開發銀行早在1998年就已經開創性地開展了股權投資和基金投資的嘗試，支持了國內最早一批私募股權投資機構的發展，但受限于國內資本市場和私募股權投資市場的整體發展水平，投資規模較小，投資速度較慢，投資經驗也尚待提升。但國家開發銀行始終關注著這個市場的發展，積極配合相關部委開展中國私募股權行業研究并出謀劃策，與國內最早的一批專業投資機構保持著密切的溝通和合作關系。2005年11月，國家發改委等十部委《創業投資企業管理暫行辦法》，明確國家和地方政府可以設立創業投資引導基金，引導社會資金進入創投行業，國內的私募股權投資市場也逐步進入了快速發展的新階段。
2006年3月，國家開發銀行與中新蘇州工業園區創業投資公司共同發起設立了國內第一只市場化運作的母基金――蘇州工業園區創業投資引導基金。這只總規模10億元人民幣的母基金在三年的投資期內累計投資了16只優秀的子基金，為金沙江、北極光、鐘鼎創投等明星團隊的扎實起步和快速成長奠定了良好基礎，以資金和品牌資源對其進行了強有力的支持。在這個過程中，國家開發銀行與蘇州工業園區共同研究學習境外基金和母基金投資機構的成熟做法和成功經驗，自身投資能力實現快速提升，投資團隊得到了充分鍛煉，同時也總結出了一套適合國內市場的方法論和指標體系，蘇州工業園區創業投資引導基金也被業內認為是國內當時最優秀的母基金之一。
2009年8月，國開金融正式注冊設立，成為負責國家開發銀行股權投資業務的專業平臺，全面承接了國家開發銀行的基金投資存量資產和基金管理專業團隊。2010年12月，在蘇州工業園區創業投資引導基金取得良好效果的基礎上，由國開金融和蘇州元禾控股共同發起設立的總規模600億元國家級母基金――國創母基金獲得國務院批準成立。國創母基金定位于市場化運作的商業性母基金，國開金融設立了控股子公司國開開元專門從事商業性基金的投資管理業務。在國開開元的管理下，PE母基金一期在投資期內，累計完成25只子基金和15個直投項目的投資，預期將為投資人帶來非常好的投資回報。國創母基金的設立和成功運作，標志著國開金融由單純的自有資金投資機構轉變為專業的第三方資金管理機構，真正建立起了包括開發性基金和商業性基金在內的完整基金體系。
國創母基金籌劃之初，我們就明確了純市場化的投資和運作模式，母基金的核心目標就是以科學方法精選優質資產，以商業化原則開展投資，為投資人創造良好的財務回報。為實現這一目標，國開開元借鑒和學習國際專業投資機構的方法，并結合中國國情進行創新，建立和完善了一套獨有的基金投資評估體系。我們將對私募股權基金的評估劃分為超過30個一級和二級指標，對于每個擬投子基金都對照這些指標逐一驗證核實，針對每只子基金都會列出包含超過100個問題的盡職調查清單，涵蓋基金管理運作的方方面面。這套體系后來也被國內其他投資機構借鑒，成為業內教科書式的投資典范。與此同時，我們還邀請市場資深人士組建了專業的投資決策委員會，不斷充實培養國開開元管理團隊，使每一位團隊成員都成為所在行業的投資專家。我們可以很自豪地說，PE母基金一期在投資速度、投資質量和預期回報方面目前在業內均處于領先地位。
在國創母基金一期取得良好業績的基礎上，2016年國創母基金二期的發起設立工作正式啟動。截至目前，二期基金募集進展順利，國創開元PE母基金二期和國創元禾VC母基金二期募集總規模已分別達到150|元和50億元。我們的良好業績和與投資人在項目資源方面的良好互動，吸引了眾多一期基金投資人對我們的再次投資，此外我們也引入了其他戰略合作伙伴參與到二期基金中，實現了母基金投資人的進一步多元化。PE母基金二期將配置50%的股權直投資產和50%的子基金資產，重點關注醫療、互聯網、高端裝備制造、人工智能、物流、文化旅游、消費、企業服務等領域。
《財經》：在國開開元管理的首期國創開元母基金中，順豐控股等明星項目受到市場關注，關于這些投資項目國開開元有哪些經驗分享？
鄧爽：在PE母基金一期投資的15個項目中，包括了順豐控股、螞蟻金服、IMAX中國、新世紀兒童醫院、金域檢驗等明星項目。基金整體預期內部收益率不低于20%，這確實是一個很不容易的成績單。
從事私募股權基金多年，我認為在這個行業里，第一是要和時間做朋友，第二是靠口碑吃飯。從1998年開始，我們見證了經濟周期的循環以及產業熱點的變化，親歷了中國資本市場和股權投資行業的發展過程，積累了對于行業發展變化趨勢的深刻洞察。我們的投資并非追逐熱點，而是建立在扎實和嚴謹研究基礎上的資產配置和戰略性布局。基于對互聯網、醫療、物流等新興產業的戰略判斷，我們對紅杉、君聯、金沙江設立的多期基金進行了持續的投資，在阿里巴巴、順豐發展的關鍵節點提供了股權資金支持。在投資完成后，我們為其引入國家開發銀行的資金和品牌優勢，陪伴其成長和發展，見證了它們成為國內外領先的明星投資機構和世界知名的產業巨頭。在與時間做朋友的過程中，我們也逐漸建立了國開品牌的市場聲譽與口碑，國開金融基金團隊的專業性已經得到了市場的高度認可，基金業務也成為了國開金融的金字招牌。我們為中法、中阿等落實國家經濟外交戰略的多雙邊基金設計了落地實施方案，全程參與了國家集成電路產業基金、國家戰略新興產業創業投資引導基金等部委發起的國家級基金的方案研究。在商業性母基金的運作中，我們的投資已經成為對基金管理人的重要背書，能夠有效推動被投基金的后續募集。
順豐控股現在已經發展為中國快遞行業毫無爭議的龍頭企業，對順豐控股的投資也是市場中的明星項目。直到現在，這個項目投資過程中的很多細節我都還歷歷在目。做有良好聲譽和口碑的投資人是我們一直以來的追求，這一點在關鍵時刻會起作用。順豐控股之前從未對外進行大規模融資，這種優秀企業在有融資需求的時候，對投資人是非常挑剔的。當時PE母基金一期投資的子基金團隊在研究這個項目，并邀請我們共同參與。我們與順豐控股的核心管理團隊進行了非常密切的溝通、交流，憑借自己的專業能力和良好的口碑與其建立起了信任關系。投資機構篩選的過程中，有幾個環節就像比賽一樣，每一輪都有投資機構被淘汰出局。當時我們對三輪“淘汰賽”完全是懷著考試的心態參加的，很榮幸，在與時間做朋友過程中積累的口碑和資源為我們帶來了更大的勝算。
《財經》：在國開開元基金管理的國創開元母基金中，并購基金、并購項目是重要的投資方向，當前的并購市場下國開開元的投資策略是什么？
鄧爽：世界500強企業幾乎都是通過產業并購發展壯大的。改革開放以來，中國成長起來一批具有全球視野、熟悉跨文化管理與整合、能夠采納市場化機制的優秀企業家。優秀的企業家和他們秉持的企業家精神將推動中國企業走向國際化的舞臺，中國企業國內外并購整合的大時代已經到來。
最近一兩年，全球流動性的擴張推高了資產、特別是優質資產的估值，互聯網等領域的投資泡沫已經逐漸顯現。對于估值過高的優質企業，我們認為其過高的估值不僅會壓縮我們的盈利空間，更會對其后續融資和進入資本市場造成不利影響，因此我們放棄了很多市場上非常熱門的項目。
在具體的投資策略上，國開開元首先會分析整個市場，做好扎實和嚴謹的研究，在此基礎上，我們決定以何種方式對行業進行布局。如果我們覺得某個方向具有潛力，但由PE母基金直接投資又有一定的風險，我們便會先關注這一領域的基金，選擇優質團隊進行布局。在并購方面，我們在PE母基金一期中對專注于上市公司并購重組的基金、專注于一級市場并購重組的基金，以及通過二級市場增發并購的基金都進行了布局。
第9篇：股權投資行業估值方法范文
截至2014年4月30日，A股滬深兩市2511家上市公司陸續公布了2013年年度報告。天威保定（600550）巨虧58.17億元成為A股“虧損王”。主要是計提各項減值及預計負債518223.84萬元所致。其中。全年計提壞賬準備9.51億元、存貨跌價準備3.41億元、固定資產減值準備10.94億元、在建工程減值準備10.36億元、無形資產減值準備0.51億元，以及其他準備12.19億元。2009年，世界各國都在努力尋找新的經濟增長點，謀求復蘇和繁榮。美國、德國、日本、韓國都相繼出臺大規模的新能源發展規劃，我國也將新能源產業列為十大戰略性新興產業之一，并由此催生了大規模的新能源產業投資。但2012年歐盟對我國太陽能提出反傾銷調查成為國內新能源產業發展的拐點，隨著國際市場的飽和，國內新能源行業普遍面臨著產能過剩帶來的業績下降和資金緊張。如2013年太陽能巨頭無錫尚德在美國納斯達克的被迫退市，2014年國內A股風電巨頭華稅（600155）不僅被ST，且因公司存在其他涉嫌違反證券法律法規的行為被證監會立案調查。
因此，鑒于繼2012年虧損后2013年的虧損定局，天威保變（600550）自2013年10月起便謀劃著如何從新能源領域出逃，將旗下天威新能源（長春）有限公司、保定天威風電葉片有限公司、保定天威風電科技有限公司、保定天威薄膜光伏有限公司100%股權，與大股東保定天威集團有限公司持有的六家輸變電公司股權，即保定保菱變壓器有限公司66%股權、保定天威電氣設備結構有限公司100%股權、保定天威變壓器工程技術咨詢維修有限公司100%股權、保定多田冷卻設備有限公司49%股權、保定惠斯普高壓電氣有限公司39%的股權、三菱電機天威輸變電設備有限公司10%的股權及土地使用權、房屋所有權、商標權、專利權進行了資產置換。并以債權人的身份申請天威四川硅業有限責任公司破產。這五家子公司2013年分別虧損2.18、1.14、4.74、12.48和11.68億元。與此同時，收購保定天威電力線材有限公司持有的保定天威線材制造有限公司100%的股權。此外，2014年1月，鑒于保定天威英利新能源有限公司于2013年前十月虧損高達6.15億元，天威保定將持有的7%的股權出售給了控股股東保定天威集團有限公司。
經過這一系列股權置換和收購，2014年一季度ST天威就扭虧為盈，實現凈利潤2.31億元。其中，投資收益貢獻了2.83億元。尤其是對對聯營企業和合營企業的投資收益，達1.99億元。從理論上說，母公司通過子公司股權置換，一方面剝離了不良資產。另一方面也延入了優質的盈利資產，從而能夠提高集團整體資產質量。資源配置結構的變化確實能帶來企業集團盈利能力的增強，表現為合并利潤表上盈利水平改善。但是，根據新基本準則第十八條會計謹慎性原則的要求，現行《企業會計準則第33號―合并財務報表》第二節合并利潤表第三和第四款規定：編制合并利潤表時，母公司對子公司、子公司之間相互持有對方債券所產生的投資收益應當與其相對應的發行方利息費用相互抵消、而互相持有的長期股權投資所確認的投資收益應當抵消。因此，ST天威這近二億元對聯營和合營企業的投資收益應該是整個集團因對外的長期股權投資處置而確認的投資收益。
眾所周知，根據《上海證券交易所股票上市規則》第13.2.1條的規定：我國上市公司最近兩個會計年度經審計的凈利潤連續為負值，或者被追溯重述后連續為負值，交易所將對其股票實施退市風險警示（ST）。根據《虧損上市公司暫停上市和終止上市實施辦法》規定，如果一家公司連續三年虧損就將被暫停上市，如果暫停上市后第一個半年度公司仍未扭虧，交易所將直接做出終止上市的決定。因此，扭虧對于中國的上市公司而言具有特別的意義。因此，在現行準則下，ST類上市公司，包括虧損上市公司，其資產、債務重組行為、關聯方交易與扭虧或“摘星脫帽”等因素之間有著顯著的相關關系。財務會計理論經常關注的是企業和準則的博弈：違法企業如何行開展盈余管理，其能力邊界何在？企業采取什么措施才可以做到盈余管理？而準則又如何一方面保證合法企業有法可依，通過財務報告提供高質量的會計信息；另一方面又制約無良企業的盈余管理自由與能力？以此為分析框架，防范和化解的盈余管理應該包括三個層次：第一，以企業與社會的關系而言，企業有盈余管理沖動，社會乃其行為邊界，因此必須創造公平的市場競爭環境，維護市場秩序。包括工商、公安、稅務部門對各類經營、財經違法行為的查處和打擊；第二，在企業內部，財務部門統領企業財務會計行為，企業經營事實和管理要求乃其行為邊界，畢竟會計本身是對企業經營行為根據管理需要在事后的確認、計量、記錄和報告，完整性、準確性和真實性是基礎性要求。財務部門的賬務處理行為可以影響企業，但企業的經營行為和管理要求事實上反過來也制約著財務部門的賬務處理行為，正是基于這一認識，證監會和財政部才做出關聯方交易單獨披露明細的要求；第三，就財務人員會計處理實踐和規范賬務處理的會計準則關系而言，財務人員是實際行動者，準則就是其行動的邊界。準則對于各項業務處理是如何規定的，而財務人員對準則的理解運用又有多大的自由裁量權？抓住這三大綱領，強化和健全規范企業會計賬務處理行為相關的制度設計應為題中之義，且屬事關大局的舉足輕重的根本性、戰略性問題。
在控股合并方式下，在合并方的個別財務報表中，均表現為母公司對子公司、或子公司之間、或子公司對母公司的長期股權投資。因此，企業間對其所擁有的子公司股權進行交易，尤其是非貨幣易情況下，其賬務處理的主要依據就對長期股權投資的相關準則規定。縝密考察現行的長期股權投資準則設計，與時俱進，在查漏補缺基礎上，加強準則體系的嚴謹性和統一性，具有深遠的理論和現實意義。
一、現行長期股權投資核算相關準則規定
改革開放三十年，隨著市場經濟的日漸成長與成熟，資本經營理念已慢慢取代資產經營觀念，而資產重組正是企業資本經營的核心內容，是提高社會資源配置效率的重要手段。隨著資產重組事件的大量涌現，企業并購，尤其是控股合并已成為企業集團對既有資源進行重新配置和整合，從而調整資源配置結構的重要方式。為規范企業對外長期股權投資的會計處理，財政部早在1998年就了《企業會計準則―投資》。2006年新建立的會計準則體系中，將其更名為《企業會計準則第2號―長期股權投資》。由于企業并購根據財務管理雙方交易原則，一項交易的實現必須有兩家企業就同一交易標的達成一致意見并進行交割。因此，同一交易標的，買方的獲取意味著賣方的放棄。就與長期股權投資相關的業務，現行會計準則對其置出與取得分別做了規定。
首先，就長期股權投資的獲取而言，現行《企業會計準則第2號―長期股權投資》對長期股權投資初始投資成本的確定、日常核算方法，編制合并報表時的方法調整，以及處置和信息披露做了明確規定。至于企業通過非貨幣性資產交換取得的長期股權投資初始成本，第十一條明確：按照《企業會計準則第7號―非貨幣性資產交換》確定。通過債務重組取得的長期股權投資初始成本，第十二條明確：按照《企業會計準則第12號―債務重組》規定。
與此同時，對于企業間的控股合并，現行《企業會計準則第20號―企業合并》也同時對企業間通過合并形成的長期股權投資根據兩企業在合并前后是否均受同一方或者相同的多方最終控制而對初始投資成本的確定做出了不同的規定。就長期股權投資獲取方會計處理而言，兩條準則規定是一致的。
其次，就長期股權投資的置出而言，現行《企業會計準則第2號―長期股權投資》第十六條規定，處置長期股權投資時，其賬面價值與實際取得價款的差額，應當計入當期損益。《企業會計準則第7號―非貨幣性資產交換》第七條在明確非貨幣性資產交換具有商業實質基礎上規定：換出資產為長期股權投資時，換入資產公允價值和換出資產賬面價值的差額，計入投資損益。《企業會計準則第12號―債務重組》第七條亦明確，當債務人以資產清償債務時，若抵債資產為長期股權投資的，其公允價值與其賬面價值的差額，亦直接作為當期損益記入投資損益。
二、對現行長期股權投資準則的反思
從理論上說，資產置換包括整體資產置換和部分資產置換。當母公司以其持有100%股權的子公司進行置換時，雖然對母公司而言，某一子公司，即使100%控股，也屬于集團無數控股或非控股子公司或聯營企業之萬分之一，對于被置換的該子公司而言，則毫無疑問是企業整體資產的置換，畢竟子公司股東，甚至實際控制人雖易主，其資產、負債和所有者權益完整性及其總體架構則未變。在當前國內、乃至全球，上至國民經濟整體，下至個體企業產業結構轟轟烈烈開展轉型升級大潮中，母公司間對子公司整體資產置換的交易形式愈益普遍。反思現行長期股權投資準則，現行準則對于企業間相互以長期股權投資進行置換業務的會計賬務處理規定尚付厥如。因此，對于長期股權投資會計處理還存在若干懸而未決的疑問。
第一個問題：企業間相互以長期股權投資置換時，對于置出長期股權投資的處理具體到底應遵循哪一條準則。企業合并？非貨幣性資產交換？
企業合并準則關注合并方（購買方）長期股權投資的取得入賬規范，以及同一控制下初始合并投資成本與其付出合并對價賬面價值的差額處理，以及非同一控制下作為合并對價付出的資產的/負債差額的公允價值及其賬面價值差額處理；非貨幣資產準則和債務重組準則重視長期股權投資的換出及抵債出賬規范；長期股權投資準則強調的則是單個企業對相關業務，包括取得、持有和處置的賬務處理。因此，企業在長期股權投資置換實踐中，對置出和置入部分實際上進行了準則的選擇性使用。即一方面置出長期股權投資依非貨幣資產準則規定，將長期股權投資評估價值與賬面價值的差額確認為投資損益；另一方面置入長期股權投資則據企業合并準則規定，區分同一控制與非同一控制而分別采用權益結合法和購買法。這也是ST威保的長期股權投資轉換對象為控股大股東，按照同一控制下企業合并采用賬面價值進行賬務處理時，依然不惜重金聘請第三方資產評估公司對置換的長期股權投資進行公允價值評估。畢竟對于換出長期股權投資評估公允價值與賬面價值之間差額的處理，現行非貨幣資產準則明確計入當期投資損益，而企業合并準則規定只有非同一控制下的企業合并，購買方付出資產公允價值與賬面價值的差額，作為資產處置損益計入合并當期損益。
與此同時，鑒于ST威保在與其控股大股東進行長期股權投資置換時，對于置出長期股權投資的會計處理采用了非貨幣資產準則。客觀地說，非貨幣資產準則對于企業集團間通過關聯方交易進行利益輸送也進行了一定的防范性規定，即要求采用該準則的前提在于：非貨幣性資產交換應當具有商業性質。因此，商業性質界定成為能否運用該準則規定的關鍵性充分必要條件。
但是，現行準則所規定的商業性質判斷依據卻過于籠統，即所謂換入和換出資產未來現金流量在風險、時間和金額及其現值顯著不同，且兩者差額對企業意義重大。眾所周知，盡管未來現金流量的現值雖然可以根據一定的折現率進行貼現比較，未來現金流量的存在及其判斷純依主觀測定，且極易受企業內外部經營條件變化的影響，數字本身的不確定性導致對該標準判斷的自由裁量權過大，因而該準則難免被濫用之虞。
第二個問題：長期股權投資溢價資本化？費用化？
我國目前實行的是注冊資本制度，要求企業會計賬上的實收資本數額與其在辦理工商行政管理機構登記時約定的注冊資本數額一致。對于投資者投入的資金，包括其以固定資產、無形資產出資的，雙方協議約定的價值中，也只有按投資者占被投資企業注冊資本比例計算的部分，才作為實收資本。至于超過按投資比例計算的部分，作為資本溢價，單獨記入資本公積賬戶做專項核算，包括股價發行溢價。更有甚者，雖然現行《企業會計準則第20號―企業合并》第十三條第一款規定：非同一控制下的合并方以付出資產、承擔債務支付合并對價的，合并成本大于合并中取得的被合并方可辨認公允價值差額，應當確認為商譽。然而，當合并企業以發行權益性證券取得的長期股權投資的，現行《企業會計準則第2號―長期股權投資》第四條第二款規定：應當按照發行權益性證券的公允價值作為該項長期股權投資的初始成本，按權益性證券面值計入“實收資本”，而其公允價值與面值之間的差額則計入“資本公積”。換言之，現行準則下的權益溢價，絕對地被要求做資本化處理了。
與此同時，除存貨在非貨幣性資產交換中按公允價值視同銷售，且按賬面價值結轉成本，其溢價仍然體現在營業利潤中外，企業以非存貨的其他資產，尤其是長期性的固定資產和無形資產進行非貨幣性資產交換，或是折抵債務時，這些資產公允價值與其賬面價值的差額，現行準則均將其直接作為資產處置損益直接計入營業外收入或營業外支出。換言之，現行準則下的資產溢價無可置疑地被規定做費用化處理了。
眾所周知，列示于資產負債表右側的債務和權益代表企業的資金來源，而列示于資產負債表左側的各項資產則代表企業的資金運用，是由過去交易或事項形成的，企業擁有或者控制的、預期會給企業帶來經濟利潤的資源。因而，這一方面說明資資本（權益）是運用資產的條件；另一方面也充分表明資產是企業家開展生產經營，實現資本保值增值的工具。正是條件與工具的本質區別，帶來了其溢價處理的歧途。也正因如此，由于舉債經營的意義純粹在于通過債務利息的財務杠桿作用放大資產運用效益，從而最終助力提高資本保值增值效率。債務重組收益的費用化/資本化在經歷了反復再三后，新準則也從這個意義上，明確了債務重組收益的費用化處理規范。若此理成立，長期股權投資溢價是做資本化/費用化處理就取決對長期股權投資的會計要素性質判斷。由此，也引出了一個更為本質的疑問。即：
第三個問題：長期股權投資到底是資產？還是權益？
首先，長期股權投資作為企業持有或控制的子公司、合營或聯營企業股份，本身具有雙重性質。一方面，對于持有股份的投資方而言，是企業運用股東和債權人提供的資金進行的對外股權投資，因而在股權持有公司個別資產負債表上表現為一項資產。另一方面，對于被投資企業而言，則是企業吸收的來自于所有者的權益資金及其增值，作為凈資產列示在資產負債表右下方，是企業資產扣除負債后由所有者享有的剩余權益。
與此同時，同樣是對外股權投資，長期股權投資區別于企業持有其他單位的權益工具，尤其是普通股票的根本區別在于：權益工具只是證明企業擁有某個企業扣除所有負債后的資產中的剩余權益的合同。是一種體現合約權利的所有權憑證，事實上屬于虛擬資產。而長期股權投資科目核算的，則是企業持有的，能夠直接或與其他合營方一同對被投資單位實施控制，或施加重大影響的權益性投資，即對子公司和合營、聯營企業的投資。換言之，該項投資是作為投資公司運用被投資公司等資產、負債的必備條件的權益。正因如此，根據現行《企業會計準則―基本準則》第十六條本著重于形式原則規定：企業應當按照交易或者事項的經濟實質進行會計確認、計量和報告，而不應僅以交易或事項的法律形式為依據。代表母公司所擁有或控制的子公司和合營、聯營企業權益的長期股投資既在母公司的個別資產負債表中在非流動資產中列示，在企業集團編制合并資產負債表時，現行《企業會計準則第33號―合并財務報表》第一節合并資產負債表第十五條第一款率先規定：母公司對子公司的長期股權投資，以及各子公司之間的長期股權投資、子公司對母公司的長期股權投資，與其在被投資方所有者權益中所享有的份額應當相互抵消，同時抵消相應的長期股權投資準備。因而，母公司對子公司的長期股權投資在合并資產負債表中表現為投資方按持股比例所實際控制的資產、負債及其差額―權益。
其次，從現行企業對單個企業的長期股權投資公允價值評估方法來看，由于其基本的評估程序為：首先，單項資產評估單項資產評估價值加總總資產評估價值；其次，單項負債評估單項負債評估價值加總總負債評估價值；再次，凈資產總額公允價值=總資產評估值-總負債評估值。最后，按投資單位持股比例確定該項長期股權投資的公允價值。眾所周知，會計恒等式：資產=負債+所有者權益不僅說明了資產負債表三大要素總額數字之間的勾稽關系，更直接指明了總資產減去總負債余額的權益性質。因此，若遵循實質重于形式原則，長期股權投資不應被母公司單個報表上的資產性質迷惑，而是根據其在企業合并報表上的權益性質明確其權益實質。若如此，其溢價的資本化/費用化問題亦迎刃而解了。
最后，與基于會計分期假設的法人損益確認的權責發生制基礎不同，投資者，無論法人還是自然人，其投資損益卻是基于收付實現制基礎確認的。即只有投資者實際收到被投資企業的分紅，無論現金股利還是股票股利時，才算是真正實現了投資收益。由于與投資相關的系統和非系統性風險錯綜復雜，投資能否盈利？若盈利，又有幾何？投資結果不確定性相當大。這種不確定性，既體現為投資的空間分布，這項投資盈利，而那項卻虧損了；更表現在時間性流動上，某項投資過去盈利，現在卻虧損，未來更是不可知。因此，對于企業集團投資損益的確認，現行《企業會計準則第33號―合并報表》第二節合并利潤表除要求母子公司、子子公司間相互投資確認的投資損益與其相對應的費用或權益抵消后，應當將所有子公司、聯營或合營企業報告期內的收入、費用和利潤納入合并利潤表。企業集團對集團外的各項投資盈虧相抵后的余額才能確認為企業集團的投資收益。對于個別企業對其對外投資損益的確認，2006新建《企業會計準則第2號―長期股權投資》與舊準則的一個顯著差異就在于：母公司對子公司的長期股權投資持有期核算由權益法改為成本法。根據成本法，投資單位只能對被投資單位宣告分派的現金股利或利潤，確認為當期投資收益。換言之，被投資單位在接受本單位投資后產生的凈利潤，雖然從理論上說屬于企業所有者享有權益增值，被投資企業盈利再巨，若企業不分紅，對投資者而言仍然只是可望而不可及的鏡花水月。投資者的剩余索取權的實現事實上受制于剩余的控制權。這也是國內A股上市公司不分紅、少分紅備受詬病的原因所在。
更通俗來說，以股民在資本市場的股票投資而言，大盤即使如06、07年般股指從九百多點躥至六千多點，投資市值高度膨脹，投資者若未果斷套現離場，仍然難逃08年崩盤深套災難。因此，只要投資資金不離場，不撤出投資實踐而只是變換投資對象的話，投資者尚不能對投資結果下判斷。依此類推，企業間長期股權投資的轉換。只代表投資對象的變更，是對原投資的中止，而非投資實踐的終止。在這個意義上說，長期股權投資在轉換中的溢價必須資本化。而在投資期間累計的資本化的投資溢價只在企業真正終止投資，投資本金及其累積溢價離開對外投資場域時，才能真正確認并計量投資損益。
三、結論和建議
本文通過對ST威保2014年一季度業績迅速變臉原因的深刻分析，發現其除了通過關聯交易進行利潤輸送外，現行準則對長期股權置換規定的多頭碎片化規制亦難辭其咎。畢竟政出多門，難免為規則執行者容留了過大的自由裁量權，而自由裁量的結果只能帶來對相關業務的選擇性處理。因此，現行企業會計準則在明確長期股權投資會計要素分類基礎上，完善并統一長期股權投資軒換業務賬務處理規則勢在必行。本文認為，方案有二：
方案一：修改《企業會計準則第2號―長期股權投資》
1.把原第三章后續計量第十六條處置拿出來，并專設處置一章。在處置章中，再細分兩節，一節為中止，專論長期股權投資置換時置出方的賬務處理規則，并明確轉換損益的資本化。另一節為終止，分條說明以長期股權投資置換非貨幣、非長期股權投資其他資產時的損益處理，見《企業會計準則第7號―非貨幣資產》第X條；以長期股權投資抵償債務時的損益處理，見《企業會計準則第12號―債務重組》第X條。轉讓長期股權投資時的損益，沿用現行第十六條規定，即其賬面價值與實際取得價款的差額，應當計入當期投資損益。
2.修改原第二章初始計量第三條及其細目，將其直接簡化為企業合并形成的長期股權投資，其初始投資成本應當按照《企業會計準則第20號―企業合并》確定，畢竟該準則亦同時對同一控制與非同一控制下的企業合并分別作出了賬務處理規范說明。
3.在原第四條以其他方式取得的長期股權投資的初始投資成本確定中或加上第六目，專論在長期股權投資轉換中置入長期股權投資初始成本確認方法。若無他出，應明確按照《企業會計準則第20號―企業合并》確定，或《企業會計準則第7號―非貨幣資產》確定。
方案二：修改《企業會計準則第7號―非貨幣性資產交換》
1.在原第四條商業性質界定條件中加入第三目，即非關聯交易。明確關聯交易不符合商業性質判斷要求。
2.原第五條所謂關注關聯方交易下關聯方關系的存在可能導致發生的非貨幣換不具有商業性質，既未明確態度，更容忍了非商業性質的魚目混珠。因此，若在第四條中對關聯方交易商業性質的絕對否定，此條應刪除。
