風(fēng)險(xiǎn)投資評(píng)估的基本步驟精選(九篇)

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第1篇：風(fēng)險(xiǎn)投資評(píng)估的基本步驟范文

關(guān)鍵詞：科技評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)投資風(fēng)險(xiǎn)管理

1科技評(píng)估

1.1科技評(píng)估的概念

2000年12月28日科技部頒發(fā)的《科技評(píng)估管理暫行辦法》將科技評(píng)估定義為“是指由科技評(píng)估機(jī)構(gòu)根據(jù)委托方明確的目的，遵循一定的原則、程序和標(biāo)準(zhǔn)，運(yùn)用科學(xué)、可行的方法對(duì)科技政策、科技計(jì)劃、科技項(xiàng)目、科技成果、科技發(fā)展領(lǐng)域、科技機(jī)構(gòu)、科技人員以及與科技活動(dòng)有關(guān)的行為所進(jìn)行的專業(yè)化咨詢和評(píng)判活動(dòng)”。從更廣泛的意義上來講，科技評(píng)估是對(duì)與科學(xué)技術(shù)活動(dòng)有關(guān)的行為，根據(jù)委托者的明確目的，由專門的機(jī)構(gòu)和人員依據(jù)大量的客觀事實(shí)和數(shù)據(jù)，按照專門的規(guī)范、程序，遵循適用的原則和標(biāo)準(zhǔn)，運(yùn)用科學(xué)的方法所進(jìn)行的專業(yè)化判斷活動(dòng)。其結(jié)果要?dú)w結(jié)為能夠回答委托者特定目的評(píng)估結(jié)論和評(píng)估分析。

1.2科技評(píng)估的范疇

科技評(píng)估的范疇主要是職能性評(píng)估和經(jīng)營性評(píng)估兩大方面，職能性評(píng)估是指對(duì)政府科技活動(dòng)有關(guān)行為進(jìn)行的客觀的、科學(xué)的評(píng)價(jià)和判斷，為政府有關(guān)部門發(fā)揮決策、監(jiān)督職能提供服務(wù)。經(jīng)營性評(píng)估是指對(duì)企業(yè)或其他社會(huì)組織與科技活動(dòng)有關(guān)行為進(jìn)行的客觀的、科學(xué)的評(píng)價(jià)和判斷，為他們對(duì)被評(píng)事物的決策、判斷提供參考依據(jù)。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，科技評(píng)估作為一種咨詢活動(dòng)，不應(yīng)僅僅只為政府決策服務(wù)，還應(yīng)深入到市場(chǎng)中的各類科技活動(dòng)之中，接受非政府機(jī)構(gòu)委托的評(píng)估任務(wù)，如企業(yè)投資項(xiàng)目的科技評(píng)估、風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)投資的科技評(píng)估、企業(yè)產(chǎn)權(quán)交易中的科技評(píng)估等。

1.3科技評(píng)估的分類

科技評(píng)估可從不同角度分類。從評(píng)估時(shí)間上，可分為事先評(píng)估、事中評(píng)估、事后評(píng)估和跟蹤評(píng)估四類。事先評(píng)估是在某項(xiàng)科技活動(dòng)實(shí)施前所進(jìn)行的評(píng)估，主要包括實(shí)施該項(xiàng)活動(dòng)必要性和可行性兩方面內(nèi)容。它常常帶有預(yù)測(cè)的性質(zhì)，但不同于一般的預(yù)測(cè)分析；事中評(píng)估是在科技活動(dòng)實(shí)施過程中進(jìn)行的監(jiān)督性評(píng)估，著重檢驗(yàn)是否按照預(yù)定的目標(biāo)、計(jì)劃執(zhí)行，對(duì)前面工作的進(jìn)展與預(yù)期效果進(jìn)行比較，并對(duì)未來進(jìn)行預(yù)估，以發(fā)現(xiàn)問題，調(diào)整或修正目標(biāo)與策略；事后評(píng)估是科技活動(dòng)完成后進(jìn)行的評(píng)估。另外，從評(píng)估空間上，可分為國家評(píng)估和地方評(píng)估；從評(píng)估規(guī)模上，可分為宏觀評(píng)估、中觀評(píng)估和微觀評(píng)估；從評(píng)估方法上分，可分為定性評(píng)估、定量評(píng)估及定性與定量相結(jié)合的評(píng)估；從評(píng)估形式上，可分為通信評(píng)估、會(huì)議評(píng)估、調(diào)查評(píng)估、專訪評(píng)估和組合評(píng)估等。

1.4科技評(píng)估的方法

評(píng)估方法有廣義和狹義兩種概念，廣義概念包括評(píng)估準(zhǔn)備、評(píng)估設(shè)計(jì)、信息獲取、評(píng)估分析與綜合、撰寫評(píng)估報(bào)告等評(píng)估活動(dòng)全過程的方法，狹義概念特指評(píng)估分析與綜合的方法。

科技評(píng)估可選用的方法多種多樣，關(guān)鍵是要依據(jù)不同對(duì)象，有針對(duì)性地選擇評(píng)估方法。常用的分析評(píng)價(jià)方法有定性和定量結(jié)合的方法、多指標(biāo)綜合評(píng)價(jià)方法、指數(shù)法及經(jīng)濟(jì)分析法和基于計(jì)算機(jī)技術(shù)的評(píng)估方法等。

2風(fēng)險(xiǎn)投資的風(fēng)險(xiǎn)管理

風(fēng)險(xiǎn)管理是通過對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別、衡量和控制，以最少的成本將風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)致的各種不利后果減少到最低限度的科學(xué)管理方法。風(fēng)險(xiǎn)投資的風(fēng)險(xiǎn)管理的出發(fā)點(diǎn)和歸宿，都是企圖運(yùn)用系統(tǒng)的、綜合的現(xiàn)代科學(xué)管理方法，有效地?cái)U(kuò)大投資活動(dòng)的有利因素，控制和抑制不利因素，達(dá)到以最小的成本，安全、可靠地實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)投資利益的最大化。

2.1風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別

風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別是風(fēng)險(xiǎn)管理的第一步，是指對(duì)企業(yè)面臨的，以及潛在的風(fēng)險(xiǎn)加以判斷、歸類和鑒定風(fēng)險(xiǎn)性質(zhì)的過程。存在于企業(yè)自身周圍的風(fēng)險(xiǎn)多種多樣、錯(cuò)綜復(fù)雜，無論是潛在的，還是實(shí)際存在的，是靜態(tài)的，還是動(dòng)態(tài)的，是企業(yè)內(nèi)部的，還是與企業(yè)相關(guān)聯(lián)的外部的，所有這些風(fēng)險(xiǎn)在一定時(shí)期和某一特定條件下是否客觀存在，存在的條件是什么，以及損害發(fā)生的可能性等，都是在風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別階段應(yīng)予以回答的問題。在風(fēng)險(xiǎn)投資中，風(fēng)險(xiǎn)一般可以分為兩類：系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)是由公司之外的各種因素引起的，如戰(zhàn)爭、經(jīng)濟(jì)衰退、通貨膨脹、高利率等與政治、經(jīng)濟(jì)和社會(huì)相聯(lián)系的風(fēng)險(xiǎn)，是不能通過多角化投資而分散的，因此又稱作不可分散風(fēng)險(xiǎn)或市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。重要的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)有政治風(fēng)險(xiǎn)、法律法規(guī)風(fēng)險(xiǎn)和政策風(fēng)險(xiǎn)等。非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)也被稱作可分散風(fēng)險(xiǎn)，它是由公司本身的商業(yè)活動(dòng)和財(cái)務(wù)活動(dòng)帶來的，如企業(yè)的管理水平、研究與開發(fā)、消費(fèi)者需求的改變、市場(chǎng)營銷風(fēng)險(xiǎn)以及法律訴訟等，其可以通過多角化投資組合而分散，是公司特有的風(fēng)險(xiǎn)。重要的非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)有決策風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)、完工風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。作為風(fēng)險(xiǎn)投資者，其關(guān)心的往往只是項(xiàng)目的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，因非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)完全可以通過合理的投資組合而得到分散。

2.2風(fēng)險(xiǎn)衡量

風(fēng)險(xiǎn)衡量對(duì)已經(jīng)識(shí)別的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分析評(píng)估，以確定其損害程度的過程。風(fēng)險(xiǎn)衡量的方法分為定性風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)方法和定量風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)方法兩大類，定性風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)方法又可分為主觀評(píng)價(jià)法和客觀評(píng)價(jià)法，傳統(tǒng)的主觀評(píng)價(jià)法主要有觀察法、資產(chǎn)負(fù)債表透視法和事件推測(cè)法等。現(xiàn)代的主觀風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)方法致力于將傳統(tǒng)主觀方法涉及到的因素綜合在一起，并且設(shè)法將傳統(tǒng)上的主觀方法的定性分析特征轉(zhuǎn)向定量分析上，由此而將主觀分析擴(kuò)展到能夠同時(shí)完成綜合評(píng)價(jià)風(fēng)險(xiǎn)因素與測(cè)量風(fēng)險(xiǎn)臨界值的雙重任務(wù)。現(xiàn)代客觀風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)法中，最具代表性的是“Z記分”方法。作為一種綜合評(píng)價(jià)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的方法，“Z記分”方法首先挑選出一組決定企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)大小的最重要的財(cái)務(wù)和非財(cái)務(wù)的數(shù)據(jù)比率，然后根據(jù)這些比率在預(yù)先顯示或預(yù)測(cè)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)經(jīng)營失敗方面的能力大小給予不同的加權(quán)，最后將這些加權(quán)數(shù)值進(jìn)行加總，就得到一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的綜合風(fēng)險(xiǎn)分?jǐn)?shù)值，將其對(duì)比臨界值就可知企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的危急程度。定量風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)方法主要有風(fēng)險(xiǎn)圖法、決策樹法等。2.3風(fēng)險(xiǎn)控制

風(fēng)險(xiǎn)控制是指在對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行全面的分析之后，實(shí)施各種風(fēng)險(xiǎn)控制工具，力圖在風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生之前消除各種隱患，減少損失產(chǎn)生的原因及實(shí)質(zhì)性因素，將損失的后果減少到最低限度。實(shí)施風(fēng)險(xiǎn)控制的步驟是風(fēng)險(xiǎn)預(yù)測(cè)——風(fēng)險(xiǎn)決策——實(shí)施決策方案——方案的成果評(píng)價(jià)。風(fēng)險(xiǎn)控制的主要方法有風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避、風(fēng)險(xiǎn)預(yù)防、風(fēng)險(xiǎn)分散、風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁、風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償、風(fēng)險(xiǎn)抑制等。

3科技評(píng)估與風(fēng)險(xiǎn)投資的風(fēng)險(xiǎn)管理

科技評(píng)估與風(fēng)險(xiǎn)管理既有聯(lián)系也有區(qū)別，科技評(píng)估作為一種專業(yè)化判斷活動(dòng)，在介入風(fēng)險(xiǎn)投資的風(fēng)險(xiǎn)管理后，其任務(wù)便是對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行識(shí)別和衡量，其結(jié)果作為風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)投資決策和制定風(fēng)險(xiǎn)控制實(shí)施方案的依據(jù)。可見，在風(fēng)險(xiǎn)投資的風(fēng)險(xiǎn)管理中，科技評(píng)估實(shí)質(zhì)是風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別和衡量的過程，而風(fēng)險(xiǎn)管理還包括了風(fēng)險(xiǎn)控制的實(shí)施過程，這樣科技評(píng)估就可以作為風(fēng)險(xiǎn)管理一個(gè)組成部分，實(shí)現(xiàn)兩者的有機(jī)結(jié)合，促進(jìn)共同發(fā)展。科技評(píng)估與風(fēng)險(xiǎn)投資的風(fēng)險(xiǎn)管理的關(guān)系如附圖所示：

3.1科技評(píng)估是提高風(fēng)險(xiǎn)投資管理效率的重要手段

科技評(píng)估經(jīng)過近十年的發(fā)展，已有一整套較為完備的評(píng)估規(guī)范和技術(shù)方法，在評(píng)估設(shè)計(jì)、評(píng)估信息采集、綜合分析、評(píng)估質(zhì)量控制等方面的研究已較為成熟，同時(shí)，由于科技評(píng)估機(jī)構(gòu)長期致力于國家和地方各類科技計(jì)劃、科技項(xiàng)目、科研機(jī)構(gòu)等方面的評(píng)估，對(duì)于科技產(chǎn)業(yè)、科技政策等方面的研究也是其他咨詢機(jī)構(gòu)無法比擬的。而我國風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)尚處于起步階段，國家還未出臺(tái)較為完備的有關(guān)風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)的行政法規(guī)，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制還很不健全，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)管理人才培訓(xùn)的投入和重視程度還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，因此，將科技評(píng)估運(yùn)用到風(fēng)險(xiǎn)投資的風(fēng)險(xiǎn)管理中將能充分發(fā)揮其作用，提高管理效率。

3.2科技評(píng)估方法是衡量風(fēng)險(xiǎn)投資風(fēng)險(xiǎn)的有效工具

定量和定性方法相結(jié)合是科技評(píng)估方法應(yīng)用的基本思路，這與現(xiàn)代風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)所采取的方法既有相近又有其獨(dú)到之處，科技評(píng)估中最常用的方法是多指標(biāo)綜合評(píng)估方法，它是在對(duì)多個(gè)影響因素進(jìn)行分析研究之后，設(shè)計(jì)一套相應(yīng)的評(píng)估指標(biāo)體系，并對(duì)每一個(gè)評(píng)估指標(biāo)都制定具體的標(biāo)準(zhǔn)和統(tǒng)一的計(jì)算方法，使其能對(duì)金額、人數(shù)等可計(jì)量的指標(biāo)進(jìn)行定量評(píng)估，同時(shí)對(duì)社會(huì)影響等因素亦可做定性評(píng)估的描述。這與上面介紹的“Z記分”方法僅依靠可計(jì)量的數(shù)據(jù)作為評(píng)價(jià)基礎(chǔ)相比較更為有效。采取科技評(píng)估方法衡量投資風(fēng)險(xiǎn)也更為準(zhǔn)確、可信。

3.3科技評(píng)估是推動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)投資管理創(chuàng)新的動(dòng)力

引入評(píng)估機(jī)制，使風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的投資選擇與投資決策相分離，使得風(fēng)險(xiǎn)投資管理更為透明化，也遏止了內(nèi)部人員的“暗箱操作”等種種不良現(xiàn)象。通過獨(dú)立的、專業(yè)化的評(píng)估中介組織的運(yùn)作，將能使風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的管理層能更客觀地認(rèn)識(shí)到投資風(fēng)險(xiǎn)，從而可集中精力于投資決策，通過管理體制的創(chuàng)新，保證投資的科學(xué)性和安全性，也提高了投資成功率。

3.4科技評(píng)估參與風(fēng)險(xiǎn)投資管理是其自身發(fā)展的需要

科技評(píng)估工作現(xiàn)階段主要是為各級(jí)科技行政管理部門，主要是國家和省、市科技管理部門服務(wù)，而且大部分科技評(píng)估機(jī)構(gòu)是由科技管理部門所屬的有關(guān)單位，如軟科學(xué)研究機(jī)構(gòu)、科技咨詢機(jī)構(gòu)、科技情報(bào)機(jī)構(gòu)等部門產(chǎn)生，但由科技管理部門所屬的單位評(píng)估科技管理部門的科技項(xiàng)目、科技計(jì)劃等等，在一定程度和一定范圍內(nèi)不可避免的受到科技管理部門的影響。因而，評(píng)估水平難以提高。因此，科技評(píng)估機(jī)構(gòu)作為一種社會(huì)中介服務(wù)機(jī)構(gòu)，和各類資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)一樣，應(yīng)逐步社會(huì)化和多元化，如參與到風(fēng)險(xiǎn)投資管理的咨詢工作中，只有社會(huì)化、多元化，才能充分引進(jìn)競爭機(jī)制，優(yōu)勝劣汰，提高評(píng)估水平，促進(jìn)科技評(píng)估事業(yè)的發(fā)展。

3.5科技評(píng)估促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資實(shí)現(xiàn)動(dòng)態(tài)管理

風(fēng)險(xiǎn)投資從進(jìn)入到退出的全過程中，無時(shí)無處不存在著風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)施某項(xiàng)投資決策前需要進(jìn)行深入分析以確定各種存在風(fēng)險(xiǎn)的影響程度；進(jìn)行投資后，還應(yīng)深入到所投資的企業(yè)進(jìn)行跟蹤調(diào)查分析，對(duì)企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營、財(cái)務(wù)狀況，市場(chǎng)競爭狀況，企業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)與步驟等，經(jīng)常進(jìn)行科學(xué)的、系統(tǒng)的分析與判斷，發(fā)現(xiàn)潛在的風(fēng)險(xiǎn)，及時(shí)采取有效措施，杜絕它的發(fā)生或降低它的危害；風(fēng)險(xiǎn)投資退出后，還要對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的效果進(jìn)行測(cè)評(píng)，總結(jié)經(jīng)驗(yàn)與教訓(xùn)，作為今后投資決策的參考。可見，風(fēng)險(xiǎn)投資的風(fēng)險(xiǎn)管理是一個(gè)動(dòng)態(tài)的過程，實(shí)現(xiàn)管理目標(biāo)需要實(shí)施一系列的評(píng)估，科技評(píng)估的事前、事中和事后評(píng)估能夠滿足這一要求，促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)管理動(dòng)態(tài)管理。

參考文獻(xiàn)

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第2篇：風(fēng)險(xiǎn)投資評(píng)估的基本步驟范文

一、高科技中小企業(yè)吸引風(fēng)險(xiǎn)投資的意義

（一）風(fēng)險(xiǎn)投資為高科技中小企業(yè)提供成長急需的資金

風(fēng)險(xiǎn)投資資金通過對(duì)高科技企業(yè)的資金支持和輔導(dǎo)管理來推動(dòng)企業(yè)的發(fā)展，一旦高科技企業(yè)發(fā)展成熟，風(fēng)險(xiǎn)資金就可通過資本市場(chǎng)或具有替代功能的響應(yīng)市場(chǎng)實(shí)施退出戰(zhàn)略，然后風(fēng)險(xiǎn)投資資金持有者將帶著增值的資本進(jìn)入新的高科技投資領(lǐng)域和企業(yè)。風(fēng)險(xiǎn)投資不是一種借貸資本，而是一種權(quán)益資本；其著眼點(diǎn)不在于投資對(duì)象當(dāng)前的盈虧，而在于其發(fā)展前景和資產(chǎn)的增值，以便通過上市或出售達(dá)到蛻資，取得高額回報(bào)的目的。高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)是一種全新的產(chǎn)業(yè)，在其發(fā)展過程中存在許多不確定性，因此，投資具有巨大的風(fēng)險(xiǎn)，從傳統(tǒng)的融資渠道難以獲得發(fā)展所需資金。風(fēng)險(xiǎn)投資正好彌補(bǔ)了這一資金缺口。它以權(quán)益資本或準(zhǔn)權(quán)益資本的方式注入資金，從而使風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)得以安心長期發(fā)展。風(fēng)險(xiǎn)投資是以冒高風(fēng)險(xiǎn)為代價(jià)來追求高收益為特征的。高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)，由于其風(fēng)險(xiǎn)大，產(chǎn)品附加值高，因而收益也高，迎合了風(fēng)險(xiǎn)投資的本性，因而也就當(dāng)然地成為風(fēng)險(xiǎn)投資的理想選擇。

（二）風(fēng)險(xiǎn)投資有效加速企業(yè)技術(shù)成果產(chǎn)業(yè)化的步伐

一個(gè)國家的競爭力取決于該國的高新科技的創(chuàng)新能力以及技術(shù)成果能否成功地轉(zhuǎn)化為商品甚至最終形成產(chǎn)業(yè)，而風(fēng)險(xiǎn)資本是這一轉(zhuǎn)化過程中的一項(xiàng)極為重要的資金來源。風(fēng)險(xiǎn)投資加速高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化的作用主要表現(xiàn)在三個(gè)方而：第一，風(fēng)險(xiǎn)投資的趨利性特點(diǎn)激勵(lì)著它去發(fā)掘有贏利前景的項(xiàng)目，并對(duì)轉(zhuǎn)化項(xiàng)目的前期階段給予資金資助，推動(dòng)科技成果從實(shí)驗(yàn)室走向市場(chǎng)；第二，在風(fēng)險(xiǎn)投資支持下，科技成果轉(zhuǎn)化過程可以在不同層次上同時(shí)展開，而不必按部就班地按照既定的階段順序進(jìn)行，從而大大縮短了產(chǎn)品的開發(fā)周期；第三，風(fēng)險(xiǎn)投資會(huì)適時(shí)地將新興企業(yè)推銷上市，通過股票市場(chǎng)快速積聚發(fā)展資金，加速科技成果的產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程。

（三）風(fēng)險(xiǎn)投資有助于提高企業(yè)的管理技能

由于該類高新技術(shù)企業(yè)成長過程中的高風(fēng)險(xiǎn)性，風(fēng)險(xiǎn)投資的決策機(jī)制十分嚴(yán)謹(jǐn)，需要一系列深入細(xì)致的分析和篩選過程，對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行可行性論證和市場(chǎng)適用性調(diào)研，以規(guī)避技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。為了降低投資風(fēng)險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)投資者在向該高技術(shù)企業(yè)投入資金的同時(shí)，也參與企業(yè)或項(xiàng)目的經(jīng)營管理。風(fēng)險(xiǎn)投資者一旦將資金投入該高技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)，它與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)就結(jié)成了一種風(fēng)險(xiǎn)同擔(dān)、利益共享的共生體，風(fēng)險(xiǎn)投資者參與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)全過程的管理。從產(chǎn)品的開發(fā)到商業(yè)化生產(chǎn)，從機(jī)構(gòu)的設(shè)立到人員的安排，從產(chǎn)品的上市到市場(chǎng)的開拓、企業(yè)形象的策劃等都離不開風(fēng)險(xiǎn)投資者的積極參與管理。由于風(fēng)險(xiǎn)投資具有較強(qiáng)的參與性，它將獨(dú)特的管理機(jī)制、豐富的管理經(jīng)驗(yàn)引入該高新技術(shù)企業(yè)的成長過程中，可以提高企業(yè)的管理水平。風(fēng)險(xiǎn)資本不僅向該企業(yè)注入資金，而且提供建立新企業(yè)、制定市場(chǎng)戰(zhàn)略、組織和管理所需的技能，其投資選項(xiàng)過程實(shí)際上就是新技術(shù)不斷淘汰、不斷創(chuàng)新的過程。這一點(diǎn)對(duì)高新技術(shù)孵化最為重要，對(duì)該類型高新技術(shù)企業(yè)成長至關(guān)重要。

二、高科技中小企業(yè)吸引風(fēng)險(xiǎn)投資的方法

首先，高科技中小企業(yè)的創(chuàng)業(yè)人員要對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資有一個(gè)基本的認(rèn)識(shí)，如風(fēng)險(xiǎn)投資的特點(diǎn)、運(yùn)作機(jī)制，不同風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的投資偏好等，最為主要的就是了解風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的篩選項(xiàng)目的一些基本標(biāo)準(zhǔn)。一般而言，不論什么投資風(fēng)格的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)，對(duì)于擁有核心技術(shù)、獨(dú)立自主產(chǎn)權(quán)和產(chǎn)品市場(chǎng)前景廣闊的中小型高新技術(shù)企業(yè)較為青睞。產(chǎn)權(quán)清晰，擁有核心技術(shù)則是高科技中小企業(yè)能夠獲得風(fēng)險(xiǎn)投資兩個(gè)最重要、最有利的條件。

其次，明確吸引什么樣的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)，不同風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)有不同的行業(yè)投資偏好，從而決定了能提供除資金支持外什么樣的增值服務(wù)，比如企業(yè)管理咨詢、市場(chǎng)策劃、人才培訓(xùn)、發(fā)展規(guī)劃等。

在解決了以上兩個(gè)問題之后，高科技中小企業(yè)在吸引風(fēng)險(xiǎn)投資過程中，還要清楚吸引風(fēng)險(xiǎn)投資應(yīng)注意的六個(gè)步驟：

1.熟悉風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)作機(jī)制

在進(jìn)入評(píng)審程序之前，首先要了解風(fēng)險(xiǎn)投資者的產(chǎn)業(yè)投資偏好，特別是要了解他們對(duì)投資項(xiàng)目的評(píng)審程序。要學(xué)會(huì)從對(duì)方的角度來客觀地分析本企業(yè)。很多創(chuàng)業(yè)人員出身于技術(shù)人員，很看重自己的技術(shù)，對(duì)自己一手創(chuàng)立的企業(yè)有很深的感情，認(rèn)為自己的“孩子”不管長得怎么樣都是漂亮的。實(shí)際上，風(fēng)險(xiǎn)投資者看重的不僅僅是技術(shù)，而是由技術(shù)、市場(chǎng)和管理團(tuán)隊(duì)等資源整合起來而產(chǎn)生的贏利模式。風(fēng)險(xiǎn)投資者要的是投資回報(bào)，而不是技術(shù)或企業(yè)本身。

2.合理評(píng)估本企業(yè)的價(jià)值

企業(yè)要認(rèn)真分析從產(chǎn)品到市場(chǎng)、從人員到管理、從現(xiàn)金流量到財(cái)務(wù)狀況、從無形資產(chǎn)到有形資產(chǎn)等方面的優(yōu)、劣勢(shì)。把優(yōu)勢(shì)的部分充分地體現(xiàn)出來，對(duì)劣勢(shì)部分提出具體的彌補(bǔ)措施。特別要注重企業(yè)無形資產(chǎn)的價(jià)值評(píng)估，核心技術(shù)在得到權(quán)威部門的鑒定后，要請(qǐng)專業(yè)評(píng)估機(jī)構(gòu)評(píng)估，實(shí)事求是地把企業(yè)的價(jià)值挖掘出來。

3.寫好商業(yè)計(jì)劃書

應(yīng)該說商業(yè)計(jì)劃書是獲得風(fēng)險(xiǎn)投資的敲門磚。商業(yè)計(jì)劃書的重要性在于：首先它使風(fēng)險(xiǎn)投資者快速了解項(xiàng)目的概要，評(píng)估項(xiàng)目的投資價(jià)值，并作為盡職調(diào)查與談判的基礎(chǔ)性文件；其次，它作為企業(yè)創(chuàng)業(yè)的藍(lán)圖和行動(dòng)指南，是企業(yè)發(fā)展的里程碑。編制商業(yè)計(jì)劃書的理念是：首先是為客戶創(chuàng)造價(jià)值，因?yàn)闆]有客戶價(jià)值就沒有銷售，也就沒有利潤；其次是要能為風(fēng)險(xiǎn)投資者提供回報(bào)；第三是作為指導(dǎo)企業(yè)營運(yùn)的發(fā)展規(guī)劃。從風(fēng)險(xiǎn)投資者的立場(chǎng)上講，一份好的商業(yè)計(jì)劃書應(yīng)該包括詳細(xì)的市場(chǎng)規(guī)模和市場(chǎng)份額分析，清晰明了的商業(yè)模式介紹，集技術(shù)、管理、市場(chǎng)等方而人才的團(tuán)隊(duì)構(gòu)建，良好的現(xiàn)金流量預(yù)測(cè)和實(shí)事求是的財(cái)務(wù)計(jì)劃。

4.宣傳、推銷本企業(yè)

接下來就是與風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)接觸，通過各種途徑包括參加高交會(huì)，產(chǎn)權(quán)交易所掛牌，直接上門等方式尋找風(fēng)險(xiǎn)資本，但最有效的方式還是要通過有影響的機(jī)構(gòu)、人士推薦。因?yàn)檫@種推薦能使風(fēng)險(xiǎn)投資者與創(chuàng)業(yè)人員迅速建立信用關(guān)系，消除很多不必要的猜疑、顧慮，特別是道德風(fēng)險(xiǎn)方面的擔(dān)憂。要認(rèn)真做好第一次見面的準(zhǔn)備，以及過后鍥而不舍的跟蹤，并根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的要求不斷補(bǔ)充相關(guān)資料，修改商業(yè)計(jì)劃書的內(nèi)容。

5.配合做好風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的價(jià)值評(píng)估與盡職調(diào)查

一旦風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)對(duì)該項(xiàng)目產(chǎn)生了興趣，準(zhǔn)備做進(jìn)一步的考察時(shí)，他將與企業(yè)簽署一份投資意向書。接下來的工作就是風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)對(duì)企業(yè)進(jìn)行價(jià)值評(píng)估與盡職調(diào)查。通常創(chuàng)業(yè)者與風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)對(duì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)進(jìn)行價(jià)值評(píng)估時(shí)著眼點(diǎn)是不一樣的。一方面，創(chuàng)業(yè)者總是希望能盡可能提高企業(yè)的評(píng)估價(jià)值；而另一方面，只有當(dāng)期望收益能夠補(bǔ)償預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)才會(huì)接受這一定價(jià)。所以，高科技中小企業(yè)的創(chuàng)業(yè)者要實(shí)事求是看待自己的企業(yè)，配合風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)做好盡職調(diào)查，努力消除信息不對(duì)稱的問題。

6.交易談判與簽訂協(xié)議

最后，雙方還將就投資金額、投資方式、投資回報(bào)如何實(shí)現(xiàn)、投資后的管理和權(quán)益保證、企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)和管理結(jié)構(gòu)等問題進(jìn)行細(xì)致而又艱苦的談判。如達(dá)成一致，將簽訂正式的投資協(xié)議。在這一過程中企業(yè)要擺正自己的位置，充分考慮風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的利益，并在具體的實(shí)施中給子足夠的保證。要清楚看到，吸引風(fēng)險(xiǎn)投資，不僅是資金，還有投資后的增值服務(wù)。

三、高科技中小企業(yè)吸引風(fēng)險(xiǎn)投資的操作建議

1.高科技中小企業(yè)可以通過金融中介機(jī)構(gòu)，如大型的綜合類證券商或者信托機(jī)構(gòu)等，尋找有合作意向的風(fēng)險(xiǎn)投資方（企業(yè)也可以同時(shí)自行尋找）。采用創(chuàng)新?lián)！⒖蒲谐晒⒐蓹?quán)轉(zhuǎn)讓等多種形式的融資方式，總結(jié)以前融資失敗的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，在雙方互利雙贏的基礎(chǔ)上，以企業(yè)項(xiàng)目的發(fā)展為重點(diǎn)，在適當(dāng)?shù)臅r(shí)候，為了企業(yè)的發(fā)展，在股權(quán)上做出一定讓步也是有必要的。

2.將專用儀器的風(fēng)險(xiǎn)租賃與其他方式的風(fēng)險(xiǎn)資本進(jìn)入相結(jié)合，分成兩個(gè)方面進(jìn)行，尋找兩個(gè)以上的風(fēng)險(xiǎn)投資方洽談。目前，國內(nèi)一些專業(yè)租賃公司已經(jīng)開展風(fēng)險(xiǎn)租賃業(yè)務(wù)，如上海金海岸企業(yè)發(fā)展股份有限公司。高科技中小企業(yè)可以和這種類型的租賃公司就高新技術(shù)項(xiàng)目進(jìn)行洽談。同時(shí)，高科技中小企業(yè)也應(yīng)該積極尋找其他的風(fēng)險(xiǎn)投資合作伙伴。尋找風(fēng)險(xiǎn)租賃機(jī)構(gòu)與尋找其他風(fēng)險(xiǎn)投資相結(jié)合，多管齊下，采用多元化融資方式，盡快為企業(yè)的發(fā)展籌集資金。

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第3篇：風(fēng)險(xiǎn)投資評(píng)估的基本步驟范文

關(guān)鍵詞：價(jià)值評(píng)估 自由現(xiàn)金流量 萬科集團(tuán)

一、自由現(xiàn)金流量發(fā)的理論基礎(chǔ)

（一）理論的提出

湯姆?科普蘭、蒂姆?科勒等人在1990年提出的一種價(jià)值評(píng)估方法理論影響甚遠(yuǎn)，該方法綜合考慮了早期學(xué)者的相關(guān)研究，由此提出了完整的自由現(xiàn)金流量法的計(jì)算公式

基本形式如下：

其中CF代表著現(xiàn)金流量，k代表折現(xiàn)率，t代表預(yù)測(cè)期。

公司整體的價(jià)值評(píng)估是指對(duì)公司未來所產(chǎn)生的扣除費(fèi)用、薪酬、稅費(fèi)等之后的現(xiàn)金流量進(jìn)行折現(xiàn)并求和，利用公司的平均加權(quán)資本成本來貼現(xiàn)，也被稱為自由現(xiàn)金流折現(xiàn)。

其中，公司[CFt]為t年公司的預(yù)期現(xiàn)金流量，WACC為公司的加權(quán)平均資本成本。

（二）基本模型及相關(guān)解釋

1、卡普蘭教授計(jì)算自由現(xiàn)金流量的模型如下

自由現(xiàn)金流量=（稅后凈營業(yè)利潤+折舊及攤銷）-（資本支出+營運(yùn)資本增加）

2、折現(xiàn)率的選擇

折現(xiàn)率是指對(duì)未來收益進(jìn)行折現(xiàn)時(shí)所采用的比率。目前用于確定折現(xiàn)率時(shí)所采用的最流行的方法是加權(quán)平均資本成本法。公司加權(quán)平均資本成本公式一般形式如下：

加權(quán)平均資本成本=債務(wù)資本成本×債務(wù)所占比重×（1-所得稅稅率） +權(quán)益資本成本×權(quán)益所占比重

二、自由現(xiàn)金流量法的實(shí)際應(yīng)用

（一）案例企業(yè)選擇說明

本文所選案例研究企業(yè)為萬科集團(tuán)股份有限公司（簡稱萬科集團(tuán)）。本文在評(píng)估萬科集團(tuán)價(jià)值時(shí)采用萬科集團(tuán)2002-2013年的合并后財(cái)務(wù)報(bào)表的相關(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，并在分析過程中選用了一些源自中國人民官網(wǎng)的相關(guān)公允數(shù)據(jù)。

（二）其他相關(guān)信息的說明

1、估值模型的選擇

本文在評(píng)估萬科集團(tuán)價(jià)值時(shí)，采用最為成熟可靠的二階段增長模型，在此模型下：

公司價(jià)值=公司價(jià)值=預(yù)測(cè)期現(xiàn)金流量現(xiàn)值+后續(xù)期現(xiàn)金流量現(xiàn)值

2、預(yù)測(cè)期與后續(xù)期的劃分

在綜合考慮了我國房地產(chǎn)行業(yè)的宏觀形勢(shì)以及萬科集團(tuán)的歷史財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，本文認(rèn)為萬科集團(tuán)在未來5年中會(huì)保持一定的增長率，因此本文將以5年為預(yù)測(cè)期，5年之后作為后續(xù)穩(wěn)定期。對(duì)于5年之后的企業(yè)永續(xù)增長率，一般來說，等于市場(chǎng)增長率，本文將萬科集團(tuán)的用于增長率預(yù)設(shè)為7%。

（三）預(yù)測(cè)期自由現(xiàn)金流量

本文在計(jì)算自由現(xiàn)金流量時(shí)采取科普蘭教授提出的現(xiàn)金流量的計(jì)算方法，其公式為：

自由現(xiàn)金流量=稅后凈營業(yè)利潤+折舊及攤銷-（資本支出+營運(yùn)資本增加）

另外，本文再對(duì)各因素進(jìn)行預(yù)測(cè)時(shí)采用銷售百分比法。

由于數(shù)據(jù)選取數(shù)據(jù)過多，因此本文在介紹自由現(xiàn)金流量法的實(shí)際應(yīng)用時(shí)，只介紹基本步驟和最后結(jié)果，如下所示：

（四）折現(xiàn)率的估計(jì)

1、折現(xiàn)率的選擇

折現(xiàn)率本質(zhì)上為投資報(bào)酬率，是投資者在一定的風(fēng)險(xiǎn)下進(jìn)行投資所期望的回報(bào)率。投資報(bào)酬率通常由兩部分組成：一是無風(fēng)險(xiǎn)投資報(bào)酬率；二是風(fēng)險(xiǎn)投資報(bào)酬率。本文采用較為科學(xué)和合理的加權(quán)平均資本成本即WACC，來作為萬科集團(tuán)未來自由現(xiàn)金流量的折現(xiàn)率。

WACC=債務(wù)資本成本×債務(wù)比重× （1-所得稅稅率）+權(quán)益資本成本×權(quán)益比重

下面本文依次估算萬科集團(tuán)債務(wù)資本成本、權(quán)益資本成本以及資本結(jié)構(gòu)，最終得出加權(quán)平均資本成本。

2、債權(quán)資本成本的估計(jì)

債券資本成本的計(jì)算較為簡單，一般以較為穩(wěn)定的國債或央行公布的貸款利率作為債務(wù)資本成本，根據(jù)2016年3月中國人民銀行公布的五年以上貸款利率4.9%，我們可以計(jì)算出萬科集團(tuán)稅后債權(quán)資本成本為=4.90×（1-25%）=3.675%

3、權(quán)益資本成本的估計(jì)

本文中用資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）來估算股權(quán)資本成本， 其公式為：K=Rf+β（Rm-Rf）

其中：β表示投資組合或股票的β系數(shù)，Rm表示預(yù)期的股票市場(chǎng)平均報(bào)酬率，Rf表示無風(fēng)險(xiǎn)投資報(bào)酬率。

（1）無風(fēng)險(xiǎn)投資報(bào)酬率，本文在考慮無風(fēng)險(xiǎn)投資報(bào)酬率時(shí)，選取了2015年11月的最后一期國債，將其利率4.42%作為未來5年的無風(fēng)險(xiǎn)投資報(bào)酬率。

（2）風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，本文取2004-2014年股票市場(chǎng)的平均收益率9.1%作為投資組合的期望收益率，則風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)=8.9%-4.42%=4.48%。

（3）β系數(shù)，根據(jù)中信證券對(duì)萬科集團(tuán)2007-2014年的β系數(shù)的計(jì)算，本文預(yù)計(jì)未來5年萬科集團(tuán)的β系數(shù)為，2007-2014年的平均數(shù)，即1.16。

則權(quán)益資本成本=4.42%+1.16×v8.9%-4.42%w=9.62%

4、加權(quán)資本成本的計(jì)算

首先本文根據(jù)萬科集團(tuán)歷史資本結(jié)構(gòu)來預(yù)測(cè)未來五年的資產(chǎn)負(fù)債率。

（五）萬科集團(tuán)估值結(jié)果

根據(jù)前文計(jì)算出的自由現(xiàn)金流量，以此選取的折現(xiàn)率，現(xiàn)可以計(jì)算出萬科集團(tuán)的企業(yè)價(jià)值：

預(yù)測(cè)期價(jià)值=（-846.58）×PVIF（9.62%，1）+（-2.97）×PVIF（9.62%，2）+50.58×PVIF（9.62%，3）+84.49×PVIF（9.62%，4）+122.94×PVIF（9.62%，5）=-316.02億元

后續(xù)期價(jià)值=122.94×（1+7%）÷（9.62%-6%）=3633.86億元

后續(xù)期現(xiàn)值=3633.86×PVIF（9.62%，5）=2516.57億元

因此，萬科集團(tuán)的整體價(jià)值=2516.57-316.02=2200.5億元。

下面，我們根據(jù)將根據(jù)萬科公司的實(shí)際股價(jià)與估值進(jìn)行對(duì)比。在對(duì)比中我們選取萬科集團(tuán)2015年停牌前最后一個(gè)交易日的收盤價(jià)24.43作為基數(shù)，乘以流通的A股股份數(shù)970，832.78萬，得出萬科集團(tuán)當(dāng)日市價(jià)為2371.74億元。可見采用自由現(xiàn)金流量法計(jì)算出的價(jià)值與實(shí)際價(jià)值仍存在一些誤差，這主要是由于采用該方法的假設(shè)在實(shí)際生活中并不一定完全滿足。

三、本文結(jié)論與未來展望

自由現(xiàn)金流量法在操作過程中依賴大量主觀判斷，因此其評(píng)估出的價(jià)值在很大程度上取決于研究者的態(tài)度；自由現(xiàn)金流量法在估值的過程中，很多指標(biāo)依賴于對(duì)未來的預(yù)測(cè)，而未來的不確定性也影響著估值結(jié)果的準(zhǔn)確性與公允性；雖然本文最終預(yù)測(cè)的結(jié)果與實(shí)際有些偏差，但該偏差總體上處于合理范圍內(nèi)，因此驗(yàn)證了自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)法在我國的適用性；近年來，我國經(jīng)濟(jì)持續(xù)快速發(fā)展，這使得越來越多的國內(nèi)企業(yè)意識(shí)到了價(jià)值并購對(duì)于企業(yè)發(fā)展的戰(zhàn)略性意義，尤其是自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)法也受到越來越多企業(yè)和專家學(xué)者的關(guān)注。筆者相信，隨著我國經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，現(xiàn)階段存在的問題將逐步得到解決，自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)法必將在實(shí)務(wù)運(yùn)用中發(fā)揮更為重要的作用。

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第4篇：風(fēng)險(xiǎn)投資評(píng)估的基本步驟范文

關(guān)鍵詞：項(xiàng)目融資；風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估；方法

項(xiàng)目融資中的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估存在不確定性，這些不確定性就是風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估的難點(diǎn)。只有對(duì)這些不確定性因素進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)分析，并對(duì)這些風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行綜合分析，進(jìn)而達(dá)到最后對(duì)項(xiàng)目融資中的風(fēng)險(xiǎn)有科學(xué)的處理方法，進(jìn)而使項(xiàng)目順利完成。

1 項(xiàng)目融資中風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估的定義概念

項(xiàng)目融資中的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估就是對(duì)項(xiàng)目融資過程中的不確定因素和風(fēng)險(xiǎn)因素進(jìn)行分析整合后，得出的綜合性的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估。項(xiàng)目融資中的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估既能對(duì)整個(gè)項(xiàng)目進(jìn)行前對(duì)所要涉及的風(fēng)險(xiǎn)因素給出不同的影響評(píng)價(jià)，又能為如何規(guī)避和處置這些預(yù)計(jì)到的風(fēng)險(xiǎn)提出相應(yīng)的對(duì)策。從整體上來說，項(xiàng)目融資中的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估就是為了保證項(xiàng)目的順利進(jìn)行，同時(shí)對(duì)于后期所要發(fā)生的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評(píng)估并提出解決方案。

2 項(xiàng)目融資中風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估的基本步驟

在項(xiàng)目融資中的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估經(jīng)驗(yàn)從一定程度上可以降低項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的概率，應(yīng)用正確的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估步驟，可以提升提升項(xiàng)目融資中風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估的成功率。作者將項(xiàng)目融資中風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估的基本步驟總結(jié)如下：

（1）評(píng)估所有方法。在評(píng)估的過程中，每個(gè)影響因素和方法都要考慮到。只有這樣才能保證，在評(píng)估中不會(huì)有因素影響項(xiàng)目融資中風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估的準(zhǔn)確度。

（2）考慮風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度。對(duì)于每個(gè)風(fēng)險(xiǎn)都要有慎重考慮的態(tài)度，態(tài)度會(huì)影響整個(gè)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估。由于人為的原因，每個(gè)人進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估時(shí)所考慮的都不太一樣，主要是對(duì)影響因素的不同考慮，對(duì)不同的數(shù)據(jù)的重視程度也不一樣，這就使得考慮風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度成為影響整個(gè)項(xiàng)目融資中風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估的重要方面。

（3）考慮風(fēng)險(xiǎn)的特征。對(duì)于每個(gè)發(fā)現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)都要進(jìn)行詳細(xì)深入的剖析，以求達(dá)到對(duì)每個(gè)識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)的控制。

（4）建立測(cè)量系統(tǒng)。對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)估要有相應(yīng)的測(cè)量系統(tǒng)與之配合，建立測(cè)量系統(tǒng)從一定程度上可以根據(jù)以往的經(jīng)驗(yàn)進(jìn)行系統(tǒng)性預(yù)測(cè)。在對(duì)已經(jīng)認(rèn)識(shí)的風(fēng)險(xiǎn)可以做到依據(jù)經(jīng)驗(yàn)進(jìn)行定量或定性的測(cè)量評(píng)估。

（5）解釋結(jié)果。對(duì)于項(xiàng)目融資中的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估，在進(jìn)行測(cè)量分析后要對(duì)測(cè)量的結(jié)果進(jìn)行解釋。解釋不單單是為了對(duì)數(shù)據(jù)有更深刻的了解，更要對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行定性或定量的處理。通過解釋結(jié)果，不但能讓評(píng)估人員對(duì)測(cè)量數(shù)據(jù)有深入的了解，更能在解釋數(shù)據(jù)時(shí)，對(duì)未來要發(fā)生的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行推斷。

（6）做決策。做決策可以說是整個(gè)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估中的最后階段，對(duì)前面進(jìn)行分析估計(jì)的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行對(duì)比做出決策，很大程度上取決以實(shí)際的情況。但我們不能排除每個(gè)決策者所獨(dú)有的見解，對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估的決策，決策者的個(gè)人見解對(duì)決策也有影響。最終的決策對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的留去，有著十分重要的影響。

3 項(xiàng)目融資中風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估可采用的方法

（一）定性風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估

（1）歷史資料法

所謂歷史資料法，就是根據(jù)在以往項(xiàng)目融資中風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估的歷史記錄，通過把現(xiàn)在項(xiàng)目融資中風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估數(shù)據(jù)與歷史資料中的數(shù)據(jù)對(duì)比，進(jìn)而的出相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估數(shù)值。從一定程度上來說，歷史資料法就是依靠以往的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估經(jīng)驗(yàn)進(jìn)行現(xiàn)在的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估。這種方法有一定的作用，但有時(shí)受到歷史資料的拘束，如果沒有相應(yīng)的歷史資料，這種方法就無法運(yùn)用。一味的使用歷史資料法也會(huì)導(dǎo)致很多問題，畢竟很多歷史資料都不是十分的準(zhǔn)確，必然會(huì)導(dǎo)致結(jié)果又一定的偏差。

（2）理論概率分布法

通過對(duì)以往項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估，可以綜合得出一定的理論概率，這種理論概率就相當(dāng)于不同項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的比例。如果決策者沒有十分充足的項(xiàng)目管理經(jīng)驗(yàn)，又對(duì)歷史資料法運(yùn)用的不是十分得心應(yīng)手，就要對(duì)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估進(jìn)行理論的概率分布修正。通過運(yùn)用概論修正，達(dá)到風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估理論上精確的目標(biāo)。

（3）風(fēng)險(xiǎn)事件后果的估計(jì)

對(duì)于項(xiàng)目融資風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估，不能僅僅進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估后就結(jié)束了。對(duì)于項(xiàng)目融資后的風(fēng)險(xiǎn)事件估計(jì)也不能缺少，從一定程度上來說，甚至比風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估更為重要。風(fēng)險(xiǎn)事件后的估計(jì)不但能衡量風(fēng)險(xiǎn)的各方面要素，更能確定風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估的正確性和有效性。通過數(shù)據(jù)記錄，為以后更好的使用歷史資料法奠定基礎(chǔ)。

（二）定量風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估

定量風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估包括訪談法、盈虧平衡分析、敏感性分析、決策樹分析和非肯定型決策分析。定量風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估主要是從各種方面進(jìn)行分析，通過分析得出盈虧決策的關(guān)鍵因素，進(jìn)而得出風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估的作用與效果。

4 結(jié)語

項(xiàng)目融資中的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估是整個(gè)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估中的一部分，但對(duì)于整個(gè)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估來說，確實(shí)十分重要的。項(xiàng)目融資就是為項(xiàng)目提供充足的資金，是整個(gè)項(xiàng)目的資金保證。但相應(yīng)的資金的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估對(duì)每個(gè)投資者來說都是十分重要的，只有風(fēng)險(xiǎn)投資達(dá)到自己的預(yù)期目標(biāo)，投資者才會(huì)進(jìn)行投資。筆者通過對(duì)項(xiàng)目融資中風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估方法的分析總計(jì)，總結(jié)出風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估的基本步驟和方法。希望這些方法和步驟能對(duì)從事項(xiàng)目融資風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估的工作的人員給與參考和幫助。

參考文獻(xiàn)：

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第5篇：風(fēng)險(xiǎn)投資評(píng)估的基本步驟范文

[關(guān)鍵詞] 高科技產(chǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資

一、高科技產(chǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資的特點(diǎn)

高科技產(chǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資是指投資者在面對(duì)極大的不確定性因素的基礎(chǔ)上,將風(fēng)險(xiǎn)資本注入到一些未成熟的高科技技術(shù)產(chǎn)業(yè)中,通過提供增值服務(wù)使產(chǎn)業(yè)快速的成熟起來,然后通過上市、并購或其他有效方式迅速撤出投資,從而獲取高額利潤的一種投資方式。高科技產(chǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資的特點(diǎn)主要表現(xiàn)在以下方面:

1、投資項(xiàng)目具有極高的價(jià)值性

高技術(shù)產(chǎn)品,一般就是指具有較高科技含量和較高附加值,有著較為廣闊市場(chǎng)前景的新型產(chǎn)品,孕育這類產(chǎn)品的高科技技術(shù)項(xiàng)目必然具有較高的經(jīng)濟(jì)價(jià)值和社會(huì)價(jià)值。

2、投資的不可逆性

由于當(dāng)今知識(shí)更新速度極快,新技術(shù)、新產(chǎn)業(yè)不斷涌現(xiàn),使多數(shù)未研發(fā)出的技術(shù)不能付諸實(shí)施,從而導(dǎo)致前期大量的資本投入并不能充分利用,高科技產(chǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資又不能像其他投資那樣,在出現(xiàn)不利時(shí),可以迅速撤回資本,從而導(dǎo)致高科技產(chǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資的不可逆性。

3、投資的高風(fēng)險(xiǎn)性

由于高科技產(chǎn)業(yè)持續(xù)較長,中間要經(jīng)過工藝技術(shù)研究、產(chǎn)品試制、中間試驗(yàn)和擴(kuò)大生產(chǎn)、上市銷售等許多環(huán)節(jié),每一個(gè)環(huán)節(jié)都有失敗的風(fēng)險(xiǎn),技術(shù)創(chuàng)新的過程是否能夠成功具有很大的不確定性,而正是這種創(chuàng)新企業(yè)自身的不確定性和不成熟性及較低的信息透明度,會(huì)使投資者在投資決策和管理上存在較大的盲目性和投機(jī)性,從而增加市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。

4、投資收益的預(yù)期性和不確定性

高科技風(fēng)險(xiǎn)投資者的投資選擇往往是不成熟的企業(yè)或項(xiàng)目,這些企業(yè)或項(xiàng)目缺少歷史資料和管理經(jīng)驗(yàn),擁有的僅是較好的技術(shù),其未來收益基本只能靠預(yù)期來確定的,具有較強(qiáng)的預(yù)期性。但是,在高科技風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目中,它看重的是投資對(duì)象潛在的技術(shù)能力和市場(chǎng)潛力,具有很大的風(fēng)險(xiǎn)性,從而增大了預(yù)期收益的不確定性。

二、我國高科技產(chǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資存在的問題分析

1、風(fēng)險(xiǎn)投資資金來源渠道狹窄,風(fēng)險(xiǎn)資本規(guī)模小

目前,我國高科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展資金來源仍是三個(gè)渠道,即自籌、政府出資和銀行科技開發(fā)貸款 (政府和銀行性質(zhì)資本占70%以上),一方面限制了我國風(fēng)險(xiǎn)資金來源的規(guī)模,另一方面也使風(fēng)險(xiǎn)得不到有效分散。風(fēng)險(xiǎn)投資的規(guī)模較小,尚不能在高科技產(chǎn)業(yè)化方面起到主導(dǎo)作用。投資渠道窄,沒有充分利用包括個(gè)人、企業(yè)、金融或非金融機(jī)構(gòu)等具有投資潛力的力量來構(gòu)筑一個(gè)有機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)投資網(wǎng)絡(luò)。投資的風(fēng)險(xiǎn)集中于國家身上而無更多分擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)的渠道,這在政府財(cái)力有限的前提下是無法形成良性循環(huán)和發(fā)展的,這也是我國風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)規(guī)模較小的直接原因。

2、風(fēng)險(xiǎn)投資法律制度不健全

風(fēng)險(xiǎn)投資是一個(gè)包括融資、投資、資本經(jīng)營和企業(yè)管理等內(nèi)容的錯(cuò)綜復(fù)雜的金融過程。沒有完備的法律法規(guī)體系作保障,風(fēng)險(xiǎn)投資難以走向法制化、規(guī)范化的發(fā)展軌道,風(fēng)險(xiǎn)投資的退出機(jī)制也必然受到制約和影響。然而,由于我國風(fēng)險(xiǎn)投資起步較晚,實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)少,且發(fā)展不成熟,因此,在制定法律法規(guī)中考慮不全面,造成風(fēng)險(xiǎn)投資不能規(guī)范發(fā)展。

3、風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)組織形式單一,運(yùn)營機(jī)制不完善

發(fā)達(dá)國家的經(jīng)驗(yàn)表明,風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的組織形式和制度安排在很大程度上影響著投資效率和發(fā)展速度。而我國風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的組織形態(tài)比較單一,大部分采用有限公司制,這種組織形態(tài)只能依靠公司自身的資金進(jìn)行運(yùn)作,且融資功能有限。不規(guī)范的經(jīng)營運(yùn)作,使風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)高科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展的催化作用不能有效的發(fā)揮。

4、科技產(chǎn)業(yè)政策不到位,科技創(chuàng)新不足

我國目前的現(xiàn)狀是:受傳統(tǒng)文化的影響,我國民眾創(chuàng)新意識(shí)不強(qiáng),企業(yè)研發(fā)投入不足;眾多的國有企業(yè)所有者缺位,導(dǎo)致大多數(shù)企業(yè)管理者經(jīng)營行為短期化,企業(yè)缺乏技術(shù)創(chuàng)新的迫切性、主動(dòng)性和積極性。

5、缺少有力的政府引導(dǎo)政策,尚未形成對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的政策誘導(dǎo)

風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展離不開政府的扶持和向?qū)?但政府的引導(dǎo)和扶持也必須遵循風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展的規(guī)律,準(zhǔn)確把握政府的角色定位。按照風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)達(dá)國家的經(jīng)驗(yàn),政府角色應(yīng)該以間接引導(dǎo)為主,直接參與為輔,既不能越位,也不能缺位。簡單地說,政府應(yīng)該著力于風(fēng)險(xiǎn)投資宏觀環(huán)境的把握,不斷進(jìn)行制度創(chuàng)新,為風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展創(chuàng)造良好的環(huán)境。然而,從風(fēng)險(xiǎn)投資需求看,我國的科技產(chǎn)業(yè)政策激勵(lì)不足,缺乏一套促進(jìn)高科技產(chǎn)業(yè)良性發(fā)展的激勵(lì)機(jī)制。從風(fēng)險(xiǎn)投資的供給看,缺乏一套引導(dǎo)不同風(fēng)險(xiǎn)資金進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域的政策與環(huán)境。

6、風(fēng)險(xiǎn)投資人才嚴(yán)重匱乏

高水平的風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)不僅需要有高強(qiáng)度的投資,還需要高水平的管理,需要管理者既懂技術(shù)又懂金融管理,所以風(fēng)險(xiǎn)投資家的素質(zhì)的高低影響甚至決定著風(fēng)險(xiǎn)投資的成敗。目前國內(nèi)對(duì)大多數(shù)科技界、經(jīng)濟(jì)界、企業(yè)界來說風(fēng)險(xiǎn)投資依舊是一個(gè)初探的新領(lǐng)域,無論在理論上或?qū)嶋H操作上,真正能懂得風(fēng)險(xiǎn)投資,又有比較系統(tǒng)知識(shí)的復(fù)合型人才奇缺,而現(xiàn)有的人事及工資制度也限制了人才的流動(dòng)。另外高科技產(chǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資中存在“風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家缺位”問題,致使風(fēng)險(xiǎn)投資者擔(dān)心風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的信譽(yù)問題而抑制風(fēng)險(xiǎn)投資的投放。

三、解決我國高科技產(chǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資的幾點(diǎn)對(duì)策

1、開辟多渠道的風(fēng)險(xiǎn)投資來源

鼓勵(lì)地方、企業(yè)、金融機(jī)構(gòu)及個(gè)人參與風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)。各級(jí)政府應(yīng)根據(jù)本地區(qū)科技、經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)發(fā)展水平,著眼在創(chuàng)造環(huán)境、完善市場(chǎng)機(jī)制上下功夫。我國的民間私人資本儲(chǔ)備雄厚,他們?cè)凇白》俊薄ⅰ捌嚒钡认M(fèi)實(shí)現(xiàn)后,其儲(chǔ)蓄存款將有可能轉(zhuǎn)化為新的投資。這就意味著風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)可通過公開發(fā)行基金債券等吸收大量社會(huì)游資,這將大幅度地增加風(fēng)險(xiǎn)投資的資金。

大批外國風(fēng)險(xiǎn)資本投入到中國這一巨大的市場(chǎng)和高科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展中,為填補(bǔ)我國風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)巨大的資金缺口起到了不可或缺的作用,更促進(jìn)了高科技產(chǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資的迅速發(fā)展。我們要緊緊抓住當(dāng)前國內(nèi)流動(dòng)性過剩的機(jī)遇,充分利用各種國外資金促進(jìn)高科技產(chǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)的發(fā)展。在我國風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展初期,國外的風(fēng)險(xiǎn)投資基金和機(jī)構(gòu)有著重要的作用,政府要利用各種對(duì)外招商引資的機(jī)會(huì),把引進(jìn)國外高科技產(chǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資作為一項(xiàng)重要內(nèi)容。

2、完善風(fēng)險(xiǎn)投資法律制度,加強(qiáng)政府扶持力度

首先為風(fēng)險(xiǎn)投資創(chuàng)造寬松的法律環(huán)境并提供特別的法律保護(hù)。規(guī)范運(yùn)作風(fēng)險(xiǎn)投資, 促進(jìn)我國風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的競爭和發(fā)展,面對(duì)世界經(jīng)濟(jì)一體化的浪潮,更要適時(shí)調(diào)整外匯管理、股權(quán)流動(dòng)等監(jiān)管和政策措施,適應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)資本國際化的要求。另外建立以有限合伙制為核心的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu),有限合伙制風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)已被證明是行之有效的風(fēng)險(xiǎn)投資組織形式。因此根據(jù)國情,我們需要設(shè)計(jì)出適宜的風(fēng)險(xiǎn)投資組織形式,建立起既能體現(xiàn)出有限合伙制的特殊優(yōu)點(diǎn)又能在我國現(xiàn)有的條件下能被接受的風(fēng)險(xiǎn)投資組織形式,以盡快適應(yīng)市場(chǎng),適應(yīng)外國風(fēng)險(xiǎn)資本的競爭,適應(yīng)我國高科技產(chǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展。

3、提高企業(yè)自身的核心競爭能力

一個(gè)企業(yè)要保持持久的競爭力,必須適應(yīng)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)和新興產(chǎn)業(yè)的動(dòng)態(tài)變化,著眼于全球范圍考慮產(chǎn)品前景,要以國際眼光制定企業(yè)的總體戰(zhàn)略,確定經(jīng)營方向、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和競爭層次。在經(jīng)濟(jì)全球化的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體系下,企業(yè)所面對(duì)的市場(chǎng)不再是一個(gè)國家或一個(gè)地區(qū),而是全球化的市場(chǎng),企業(yè)今天的核心技術(shù)不等于明天的核心技術(shù)。因此,只有在優(yōu)質(zhì)的基礎(chǔ)上求發(fā)展,通過不斷的創(chuàng)新,才能保證企業(yè)的技術(shù)始終走在科學(xué)的前沿,才能成為企業(yè)的核心。

4、培養(yǎng)高素質(zhì)的風(fēng)險(xiǎn)投資家、風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家

擁有一支多層次、高素質(zhì)的金融人才隊(duì)伍是風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)發(fā)展和成功的關(guān)鍵所在。因此,要?jiǎng)?chuàng)造適宜環(huán)境,提供優(yōu)惠政策,大力培養(yǎng)造就一批風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家、投資家、創(chuàng)新家和金融人才。首先,采取送出去方式,即政府有計(jì)劃有步驟地組織我國的風(fēng)險(xiǎn)投資從業(yè)人員到國外風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)進(jìn)行培訓(xùn)和實(shí)踐,努力學(xué)習(xí)風(fēng)險(xiǎn)投資技巧及相應(yīng)的程序和操作,提高其專業(yè)素質(zhì)和投資經(jīng)驗(yàn)。其次,引進(jìn)來,包括在政府有關(guān)部門的安排下,定期或不定期地邀請(qǐng)國外著名風(fēng)險(xiǎn)投資專家到國內(nèi)講學(xué)交流和創(chuàng)造有利條件,吸引留學(xué)生回國創(chuàng)業(yè)。最后,加大高等教育改革力度,在大學(xué)生和研究生課程中設(shè)立風(fēng)險(xiǎn)投資的有關(guān)課程,培養(yǎng)后繼主力軍。

參考文獻(xiàn):

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第6篇：風(fēng)險(xiǎn)投資評(píng)估的基本步驟范文

[關(guān)鍵詞]科技型中小企業(yè)；融資方式組合；風(fēng)險(xiǎn)投資；銀行信貸

科技型中小企業(yè)是指以科技人員為主體，從事科學(xué)研究、技術(shù)開發(fā)、技術(shù)轉(zhuǎn)讓、技術(shù)服務(wù)、技術(shù)咨詢和高新技術(shù)產(chǎn)品研制、生產(chǎn)、銷售，以科技成果商品化為主要內(nèi)容，以市場(chǎng)為導(dǎo)向，實(shí)行自籌資金、自愿組合、自主經(jīng)營、自負(fù)盈虧、自我發(fā)展、自我約束的知識(shí)密集型經(jīng)濟(jì)實(shí)體。自改革開放以來，隨著經(jīng)濟(jì)體制和科技體制改革的不斷深入，科技型中小企業(yè)獲得了蓬勃發(fā)展，已經(jīng)成為我國經(jīng)濟(jì)增長的一個(gè)新的亮點(diǎn)。盡管如此，但由于科技型中小企業(yè)本身具有的一些特點(diǎn)，如創(chuàng)建初期風(fēng)險(xiǎn)較高、自身資產(chǎn)規(guī)模較小、經(jīng)營體制不健全、盈利能力波動(dòng)較大等，其在市場(chǎng)上融資較為困難，這也在一定程度上限制了它們的發(fā)展及其經(jīng)濟(jì)潛能的發(fā)揮。因此，正確認(rèn)識(shí)科技型中小企業(yè)的發(fā)展周期與規(guī)律，科學(xué)掌握其融資特點(diǎn)，是我們探討問題的基礎(chǔ)和關(guān)鍵。

一、科技型中小企業(yè)的融資方式組合

科技型中小企業(yè)的發(fā)展周期可分為創(chuàng)業(yè)期、成長期和成熟期三個(gè)階段。每個(gè)階段的風(fēng)險(xiǎn)、收益、資金需求特點(diǎn)及需求量都不相同，因此各個(gè)階段所表現(xiàn)出來的融資特點(diǎn)與融資渠道也不盡相同。根據(jù)科技型中小企業(yè)發(fā)展的不同階段，應(yīng)確定與之相適應(yīng)的不同融資方式。由于社會(huì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的復(fù)雜性以及各個(gè)階段科技型中小企業(yè)發(fā)展的環(huán)境不同、風(fēng)險(xiǎn)與收益要求不同等，更要注重在每個(gè)階段合理有效地進(jìn)行各種融資方式的組合，以最大限度地滿足科技型中小企業(yè)的融資需求。1．創(chuàng)業(yè)期特點(diǎn)及融資組合。在創(chuàng)業(yè)期，企業(yè)主要是利用新發(fā)明、新技術(shù)，完成新產(chǎn)品的研究和開發(fā)，但其面臨的最大風(fēng)險(xiǎn)是技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)是指在產(chǎn)品研究和開發(fā)過程中，由于技術(shù)失敗而引致的損失，它可能高達(dá)30％左右。市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)是指生產(chǎn)出來的符合標(biāo)準(zhǔn)的新產(chǎn)品能否為市場(chǎng)所接受，能否取得足夠的市場(chǎng)份額。一個(gè)新產(chǎn)品從研制、開發(fā)到試生產(chǎn)、批量生產(chǎn)，一直到產(chǎn)生效益，短則兩三年，長則七八年甚至更長的時(shí)間。在這期間，市場(chǎng)情況會(huì)發(fā)生難以預(yù)料的變化，原來預(yù)計(jì)能為市場(chǎng)所接受的產(chǎn)品很可能不再適應(yīng)市場(chǎng)的需求，或是競爭對(duì)手已經(jīng)搶先一步推出成熟的產(chǎn)品。由于這些客觀風(fēng)險(xiǎn)的存在，加之企業(yè)沒有以往的經(jīng)營記錄，投資風(fēng)險(xiǎn)仍然較大。這一時(shí)期企業(yè)融資只能采取以下各種組合方式：(1)內(nèi)源融資，創(chuàng)業(yè)者通過自身渠道輸入適當(dāng)?shù)馁Y金。(2)政府科技基金。一般地，處于創(chuàng)業(yè)期的科技型中小企業(yè)尚無商業(yè)價(jià)值，且投資風(fēng)險(xiǎn)較大，投資責(zé)任主要應(yīng)由政府承擔(dān)。因此，西方發(fā)達(dá)國家大多設(shè)立了中小科技企業(yè)基金，以支持其發(fā)展。目前，我國科技部設(shè)有中小企業(yè)創(chuàng)新基金，各省市也設(shè)立了相應(yīng)的支持企業(yè)創(chuàng)新的基金，如高新技術(shù)企業(yè)擔(dān)保風(fēng)險(xiǎn)基金、中小科技企業(yè)創(chuàng)新基金等。(3)天使投資資金。天使投資者通過利用自己富有的資金和創(chuàng)業(yè)經(jīng)驗(yàn)，幫助新興科技公司創(chuàng)業(yè)與發(fā)展。之所以稱之為“天使”，是因?yàn)樗麄兊耐顿Y行為對(duì)創(chuàng)業(yè)者而言，確實(shí)如同天上下凡的天使一般，為創(chuàng)業(yè)者提供難得的資金，并通常提供經(jīng)營上的建議和顧問意見。(4)風(fēng)險(xiǎn)投資。是指一種直接面向科技企業(yè)的股權(quán)投資，即投資人將風(fēng)險(xiǎn)資本投資于新近成立或快速成立的高科技企業(yè)，同時(shí)參與企業(yè)的經(jīng)營管理決策，在企業(yè)發(fā)展成熟后則通過資本市場(chǎng)出售和其他方式轉(zhuǎn)讓所持有的股權(quán)以收回投資并獲取較高的投資回報(bào)，繼而進(jìn)行新一輪的投資。風(fēng)險(xiǎn)投資所特有的本質(zhì)屬性，決定了它是科技型中小企業(yè)在創(chuàng)業(yè)期和成長期的最佳融資方式。

2．成長期特點(diǎn)及融資組合。在成長期，企業(yè)的新產(chǎn)品經(jīng)過不斷改進(jìn)，產(chǎn)品的技術(shù)難題已基本解決，新產(chǎn)品已逐漸適應(yīng)市場(chǎng)要求并被逐步認(rèn)可，銷售規(guī)模和資產(chǎn)規(guī)模不斷擴(kuò)大，獲利能力不斷增強(qiáng)，風(fēng)險(xiǎn)隨之降低。但企業(yè)為了擴(kuò)充設(shè)備、拓展產(chǎn)品市場(chǎng)，以求在競爭中脫穎而出，還需要大量的資金支持。這一階段，盡管企業(yè)已經(jīng)具備了向外部融資的條件，但由于風(fēng)險(xiǎn)因素并未消除，投資風(fēng)險(xiǎn)依然較高，獲取一般銀行貸款和在主板市場(chǎng)融資仍幾乎不可能。其主要融資組合方式為：(1)二板市場(chǎng)融資。二板市場(chǎng)是指在一國證券主板市場(chǎng)(第一板市場(chǎng))之外的證券交易市場(chǎng)，其明確定位是為具有高成長性的中小企業(yè)和高科技企業(yè)融資服務(wù)，是科技型中小企業(yè)的直接融資渠道。與主板市場(chǎng)相比，二板市場(chǎng)上市的企業(yè)標(biāo)準(zhǔn)和上市條件相對(duì)較低，科技型中小企業(yè)更容易上市募集發(fā)展所需資金。應(yīng)當(dāng)明確，2004年5月經(jīng)中國證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)在深圳證券交易所設(shè)立的中小企業(yè)板塊是對(duì)二板市場(chǎng)的積極探索，它是分步推進(jìn)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)建設(shè)的一個(gè)重要步驟，在條件成熟時(shí)將整體剝離成為獨(dú)立的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)。(2)銀行擔(dān)保貸款。是指借款方向銀行提供符合法定條件的第三方保證人作為還款保證，借款方不能履約還款時(shí)，銀行有權(quán)按約定要求保證人履行或承擔(dān)清償貸款連帶責(zé)任的貸款方式。處在這一階段的科技型中小企業(yè)欲想獲得銀行信用貸款比較困難，但可通過此種方式融資。(3)買殼或借殼上市。買殼上市，是指非上市公司通過收購一些業(yè)績較差、籌資能力弱化的上市公司，剝離被購公司資產(chǎn)，注入自己的資產(chǎn)，從而實(shí)現(xiàn)間接上市籌措資金的目的。而借殼上市是指上市公司的母公司(集團(tuán)公司)通過將主要資產(chǎn)注入到上市的子公司中，實(shí)現(xiàn)母公司上市之目的。上市公司的上市資格即“殼”，已成為一種“稀有資源”。由于有些上市公司機(jī)制轉(zhuǎn)換不徹底，經(jīng)營管理不善，業(yè)績表現(xiàn)不盡如人意，喪失了在證券市場(chǎng)進(jìn)一步籌集資金的能力，處于成長期的科技型中小企業(yè)就可以充分利用上市公司的這個(gè)“殼”資源，對(duì)其進(jìn)行資產(chǎn)重組，增強(qiáng)其向社會(huì)融資的能力，尋求更大發(fā)展。(4)風(fēng)險(xiǎn)投資。

3．成熟期特點(diǎn)及融資組合。在成熟期，企業(yè)的高科技產(chǎn)品得到市場(chǎng)的檢驗(yàn)，產(chǎn)品市場(chǎng)占有率逐步擴(kuò)大，銷售和利潤快速增長，產(chǎn)品逐步進(jìn)入成熟期。此階段，產(chǎn)品的技術(shù)與市場(chǎng)前景均趨于明朗，原有的高風(fēng)險(xiǎn)也逐漸降低，融資渠道迅速拓寬。一般情況下，風(fēng)險(xiǎn)投資基本上在這個(gè)時(shí)期套現(xiàn)退出。這一階段的融資組合方式為：(1)主板市場(chǎng)融資。是指通過在上海、深圳兩個(gè)證券交易所上市而融通資金。主板市場(chǎng)所容納的上市公司基本歸屬成熟產(chǎn)業(yè)，公司

在達(dá)到一定規(guī)模后其發(fā)展也會(huì)相對(duì)穩(wěn)定。(2)銀行貸款。是指科技型中小企業(yè)憑借自己的信譽(yù)、行業(yè)地位而從商業(yè)銀行獲取的商業(yè)貸款，如信用貸款、抵押貸款等。(3)國外資本市場(chǎng)融資。是指具備一定實(shí)力和發(fā)展?jié)撡|(zhì)的科技型中小企業(yè)通過到國外資本市場(chǎng)發(fā)行股票，從而籌措資金。據(jù)報(bào)道，目前新加坡、美國等地的資本市場(chǎng)已開始重視中國科技型中小企業(yè)的推薦上市工作。

二、科技型中小企業(yè)融資方式的創(chuàng)新與突破

目前，科技創(chuàng)新的速度不斷加快，科技產(chǎn)品的生命周期在縮短，科學(xué)技術(shù)對(duì)社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的決定作用也越來越大。就整體而言，科技型中小企業(yè)發(fā)展過程中每一階段的資金需求都在迅速增長，因重對(duì)以下融資方式進(jìn)行創(chuàng)新與突破。

(一)加大政府科技投入力度，強(qiáng)化政府在科技型中小企業(yè)融資體系中的作用

改革開放以來，我國雖然陸續(xù)實(shí)施了星火計(jì)劃、火炬計(jì)劃、成果推廣計(jì)劃和新產(chǎn)品計(jì)劃等，促進(jìn)了中小科技企業(yè)的發(fā)展，但它們主要集中在支持技術(shù)創(chuàng)新的成熟階段上，目的在于解決我國科技成果商業(yè)化水平較低的問題。在我國風(fēng)險(xiǎn)投資還比較落后的情況下，這一策略無疑是正確的。但從長遠(yuǎn)看，隨著科技進(jìn)步的加快，科技創(chuàng)新和新產(chǎn)品、新技術(shù)、新工藝的研發(fā)也更加重要，政府應(yīng)逐漸加大這一方面的支持。政府可直接組建為中小科技企業(yè)服務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)投資基金，用以支持中小科技企業(yè)的科技創(chuàng)新與開發(fā)。需要說明的是，政府直接組建風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)，在風(fēng)險(xiǎn)投資還不被社會(huì)眾多人所接受的時(shí)候，其發(fā)揮的表率作用是顯而易見的，但隨著事業(yè)的發(fā)展壯大，這并不是最佳的選擇，相反可能會(huì)限制其發(fā)展。政府支持科技型中小企業(yè)的發(fā)展，主要是發(fā)揮政府資金的乘數(shù)作用，引導(dǎo)其他社會(huì)資金進(jìn)入這一領(lǐng)域。美國支持科技型企業(yè)的做法值得借鑒。為解決創(chuàng)新型技術(shù)企業(yè)的資金短缺問題，美國于1958年成立了中小企業(yè)管理局(SBA)。中小企業(yè)管理局主要通過發(fā)行債券和擔(dān)保的方式為小企業(yè)投資公司提供資金支持，而很少直接參與到風(fēng)險(xiǎn)投資實(shí)務(wù)中去。總之，政府的主要職責(zé)就是為科技型中小企業(yè)的發(fā)展提供一個(gè)健康有效的制度環(huán)境、政策環(huán)境，以少量的引致資金吸引更多的社會(huì)資金投資于科技型中小企業(yè)。

(二)完善風(fēng)險(xiǎn)頭資運(yùn)行機(jī)制，為科技型中小企業(yè)融資提供基本保障

經(jīng)驗(yàn)表明，美國高科技企業(yè)的發(fā)展很大程度上受益于其發(fā)達(dá)成熟的風(fēng)險(xiǎn)投資體系。資料顯示，美國90％的高科技企業(yè)是按照風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)制發(fā)展起來的，正是這些高科技企業(yè)的發(fā)展才鑄就了令世人矚目的美國“新經(jīng)濟(jì)”。反觀我國，盡管風(fēng)險(xiǎn)投資正在興起，各地政府相繼建立了風(fēng)險(xiǎn)投資基金，但由于缺乏社會(huì)資金的廣泛參與，缺乏科學(xué)的管理制度和切合實(shí)際的簡便易行的營運(yùn)機(jī)制，缺乏公正獨(dú)立的專業(yè)化中介服務(wù)機(jī)構(gòu)，缺乏一個(gè)有效的進(jìn)入和退出機(jī)制，風(fēng)險(xiǎn)投資的潛能未能很好地發(fā)揮，也未能很好地支持科技型中小企業(yè)的發(fā)展。

針對(duì)我國風(fēng)險(xiǎn)投資的現(xiàn)狀及存在的諸多問題，現(xiàn)在應(yīng)從以下幾個(gè)方面尋求完善風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)行機(jī)制的途徑。第一，拓寬風(fēng)險(xiǎn)投資資金來源。從我國目前情況來看，許多風(fēng)險(xiǎn)投資的主角仍是政府，或者是帶有明顯的行政色彩。其資金來源仍然主要是財(cái)政科技撥款和銀行科技開發(fā)貸款，投資主體過于單一。這種以政府出資為主導(dǎo)的風(fēng)險(xiǎn)投資體系難以滿足未來科技型中小企業(yè)發(fā)展的資金需求，必須加以創(chuàng)新。西方國家風(fēng)險(xiǎn)投資的資金來源大都來自機(jī)構(gòu)投資者，比如美國是風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)最為發(fā)達(dá)的國家，據(jù)1995年統(tǒng)計(jì)，風(fēng)險(xiǎn)投資的資金來源中，養(yǎng)老基金占38％，基金會(huì)和捐贈(zèng)金占22％，銀行與保險(xiǎn)公司資金占18％，個(gè)人占17％，其他占5％。現(xiàn)階段，一方面，我國政府應(yīng)抓緊制訂相應(yīng)的優(yōu)惠政策和優(yōu)惠措施，引導(dǎo)社會(huì)資金向風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的投入；另一方面，要積極創(chuàng)造條件，允許證券公司、保險(xiǎn)公司、養(yǎng)老基金等機(jī)構(gòu)資金介入風(fēng)險(xiǎn)投資。

第二，完善社會(huì)中介機(jī)構(gòu)和風(fēng)險(xiǎn)投資網(wǎng)絡(luò)。由于我國科技型中小企業(yè)與風(fēng)險(xiǎn)投資者缺乏有效的溝通渠道，許多好的投資項(xiàng)目得不到風(fēng)險(xiǎn)資本的支持，而大量的風(fēng)險(xiǎn)資本又找不到好的投資方向。因此，借鑒美國、加拿大等國風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展的經(jīng)驗(yàn)，我國應(yīng)盡快著手建立和完善為科技型中小企業(yè)服務(wù)的社會(huì)中介服務(wù)機(jī)構(gòu)和投資信息交流網(wǎng)絡(luò)。一是要成立一些非盈利性的社會(huì)中介機(jī)構(gòu)，能夠?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)提供準(zhǔn)確的各種信息和評(píng)估報(bào)告；二是應(yīng)由政府出面建設(shè)一個(gè)高效率的風(fēng)險(xiǎn)投資網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)，為風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)提供實(shí)時(shí)、便捷的信息服務(wù)，促進(jìn)科技型中小企業(yè)與風(fēng)險(xiǎn)投資的對(duì)接。

第三，建立完善的風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制。風(fēng)險(xiǎn)投資的目的是獲取資本性收益，而非財(cái)務(wù)收益。風(fēng)險(xiǎn)投資的失敗機(jī)率雖然很高，但一旦成功，其回報(bào)率也相當(dāng)高。在西方國家，其平均利潤率一般保持在30％～60％，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高出一般投資項(xiàng)目，甚至使向來以穩(wěn)健著稱的商業(yè)銀行也為之動(dòng)心。但這種高回報(bào)，最終取決于是否有一種風(fēng)險(xiǎn)資本順暢退出的機(jī)制。只有能夠自由而有效地退出風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)，風(fēng)險(xiǎn)資本才能保持其靈活性，不斷選擇和支持新的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)，從而使風(fēng)險(xiǎn)投資保持生機(jī)與活力。在西方國家，風(fēng)險(xiǎn)資本退出機(jī)制主要有三種方式：公開上市、股權(quán)協(xié)議轉(zhuǎn)讓和企業(yè)回購股權(quán)。其中，公開上市既能使創(chuàng)業(yè)企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值大大提高并得以實(shí)現(xiàn)，又可以增強(qiáng)其原有股份的流動(dòng)性，為企業(yè)日后的再籌資打好基礎(chǔ)，故其是首選退出方式。結(jié)合我國的實(shí)際情況，現(xiàn)應(yīng)著手做好以下工作：一是創(chuàng)造條件，扶植更多的科技型中小企業(yè)進(jìn)入二板市場(chǎng)進(jìn)行融資。目前，深圳證券交易所中小企業(yè)板主要看中的是企業(yè)的成長性，而非高科技屬性。這需要我們培養(yǎng)大量極具潛質(zhì)的高科技中小企業(yè)，而非僅有科技因素即可。因此，對(duì)于有條件的成長型高新技術(shù)中小企業(yè)，政府應(yīng)積極對(duì)其進(jìn)行“孵化”，助其進(jìn)入中小企業(yè)板進(jìn)行融資。通過中小企業(yè)板的建立，風(fēng)險(xiǎn)投資資本可以較便利地退出，消除了眾多風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的后顧之憂。二是恢復(fù)建設(shè)地方性柜臺(tái)交易市場(chǎng)。對(duì)于大多數(shù)科技型中小企業(yè)而言，上市融資條件苛刻，耗時(shí)耗力，并非最佳選擇，而柜臺(tái)交易市場(chǎng)交易靈活、交易成本低廉，且對(duì)于交易股票的條件要求較寬松，更適于成長階段的科技型中小企業(yè)進(jìn)行證券化的股權(quán)流通和交易，便于風(fēng)險(xiǎn)資本的靈活退出。但鑒于我國1993～1997年之間對(duì)于場(chǎng)外交易市場(chǎng)探索的失敗，在重新恢復(fù)建設(shè)的過程中，應(yīng)做好各類市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的防范工作，完善交易程序和交易制度，保證交易過程的透明、合法、公平和規(guī)范。三是完善破產(chǎn)清算等方面的法律法規(guī)，為實(shí)施破產(chǎn)清算鋪平道路。由于投資科技型中小企業(yè)具有較大的風(fēng)險(xiǎn)性，因此一旦確認(rèn)所投資的企業(yè)失去發(fā)展可能性，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)就要迅速通過破產(chǎn)清算的方式收回投資，以避免更大損失的發(fā)生。雖然破產(chǎn)清算是一種迫不得已的方式，但

美國的事實(shí)表明以破產(chǎn)清算方式退出的投資大約占風(fēng)險(xiǎn)投資的32％，以這種方式能收回原投資額的64％。應(yīng)該說，破產(chǎn)清算也是風(fēng)險(xiǎn)資本退出的重要途徑。

通過上述各個(gè)方面的完善，風(fēng)險(xiǎn)資本進(jìn)入科技型中小企業(yè)會(huì)比較順利，退出通道也會(huì)比較暢通。(三)改革銀行信貸管理方式和運(yùn)作機(jī)制，建立多元化的科技型中小企業(yè)融資體系

在科技型中小企業(yè)的創(chuàng)業(yè)期，由于企業(yè)沒有形成自己的品牌，尚未形成自己的商譽(yù)，資產(chǎn)規(guī)模較小，金融機(jī)構(gòu)無法知曉企業(yè)的資信情況，因此，企業(yè)欲從銀行獲取貸款確實(shí)很難。但當(dāng)企業(yè)進(jìn)入成長期和成熟期后，商業(yè)銀行就可選擇合適的時(shí)機(jī)介入企業(yè)，為其提供充足的信貸資金。

1．積極發(fā)展多元化、競爭性的中小金融機(jī)構(gòu)，為科技型中小企業(yè)提供資金支持。中小金融機(jī)構(gòu)天然適合為中小企業(yè)提供金融服務(wù)，并因其規(guī)模較小、分支機(jī)構(gòu)較少、立足于地方經(jīng)濟(jì)而具有得天獨(dú)厚的優(yōu)勢(shì)。由于信息和交易成本的問題，中小企業(yè)成本最低的金融服務(wù)應(yīng)當(dāng)來自于中小金融機(jī)構(gòu)。因此，新興股份制銀行、城市商業(yè)銀行和城鄉(xiāng)信用社就應(yīng)該是科技型中小企業(yè)的主要金融服務(wù)供給者，但與科技型中小企業(yè)的需求相比，其機(jī)構(gòu)數(shù)量信貸規(guī)模是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的。為了更好地滿足科技型中小企業(yè)的融資需求，我國應(yīng)進(jìn)一步發(fā)展多元化、競爭性的地方中小金融機(jī)構(gòu)。

2．改進(jìn)銀行對(duì)科技型中小企業(yè)的信貸管理辦法此在其發(fā)展的任何一個(gè)階段，僅靠某一個(gè)渠道的資金來源遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，還需其他融資渠道予以配合，形成合力。就我國科技型中小企業(yè)的融資現(xiàn)狀來看，目前需著。目前銀行對(duì)科技型中小企業(yè)的貸款基本上沿用了原有針對(duì)大中型企業(yè)的管理模式：通過企業(yè)的信用等級(jí)確定貸款風(fēng)險(xiǎn)程度，通過制訂嚴(yán)格的審貸分離、三級(jí)審批制度控制風(fēng)險(xiǎn)，通過要求企業(yè)提供擔(dān)保轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)。由于科技型中小企業(yè)客觀上具有點(diǎn)多、面廣、量大、風(fēng)險(xiǎn)高、涉及行業(yè)多、所有制結(jié)構(gòu)比較復(fù)雜等特點(diǎn)，以傳統(tǒng)信貸方式進(jìn)行管理難以把握風(fēng)險(xiǎn)，且手續(xù)復(fù)雜、管理成本較高。因此，需要結(jié)合科技型中小企業(yè)自身特點(diǎn)，以企業(yè)發(fā)展?jié)撡|(zhì)、技術(shù)領(lǐng)先水平、市場(chǎng)開發(fā)潛力、企業(yè)還貸能力、企業(yè)退出機(jī)制等為主要審貸標(biāo)準(zhǔn)，完善貸款管理方式及風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估技術(shù)。

3．結(jié)合科技型中小企業(yè)的經(jīng)營特點(diǎn)，創(chuàng)新銀行信貸擔(dān)保方式。針對(duì)科技型中小企業(yè)一般資產(chǎn)規(guī)模較小，且主要是無形資產(chǎn)的特點(diǎn)，可以嘗試擔(dān)保抵押方式發(fā)放貸款。(1)開展知識(shí)產(chǎn)權(quán)擔(dān)保融資貸款。科技型中小企業(yè)通常擁有較高的技術(shù)水平，但缺乏土地、不動(dòng)產(chǎn)等傳統(tǒng)的可以用作抵押的物品，可以考慮以知識(shí)產(chǎn)權(quán)作為擔(dān)保品替代傳統(tǒng)的物質(zhì)擔(dān)保。當(dāng)然要實(shí)現(xiàn)這種融資方式，還需要完善相應(yīng)的法律法規(guī)。(2)開展訂單擔(dān)保貸款。如果企業(yè)擁有大量訂單，就說明企業(yè)產(chǎn)品有市場(chǎng)。有市場(chǎng)，就可能產(chǎn)生利潤，還本付息就有保證。因此，根據(jù)訂單數(shù)量，確定貸款額度，是一種可以探討的新的融資方式。(3)開展動(dòng)產(chǎn)擔(dān)保貸款。以企業(yè)的原材料、半產(chǎn)品、產(chǎn)品庫存等動(dòng)產(chǎn)作為抵押物發(fā)放貸款，對(duì)銀行來講是一種可以考慮的貸款方式。動(dòng)產(chǎn)本身流通性強(qiáng)，具有較強(qiáng)的變現(xiàn)能力，關(guān)鍵是要正確給予估價(jià)。

4．加強(qiáng)與風(fēng)險(xiǎn)投資方式的融合，共同為科技型中小企業(yè)提供服務(wù)。風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)在決定對(duì)科技型中小企業(yè)投資時(shí)，可與商業(yè)銀行合作，由銀行對(duì)企業(yè)提供結(jié)算、財(cái)務(wù)顧問等金融服務(wù)。這樣，銀行可以明正言順地介入企業(yè)，為下一步銀企合作打好基礎(chǔ)。隨著科技型中小企業(yè)的成長擴(kuò)張，其對(duì)資金的需求加大，由于事先已經(jīng)對(duì)企業(yè)有了充分的了解，銀行就只可以對(duì)一些發(fā)展前景明朗的企業(yè)及時(shí)發(fā)放信貸資金，幫助其盡快發(fā)展壯大。

(四)規(guī)范主板市場(chǎng)交易行為，為科技型中小企業(yè)提供更多有效的融資途徑

第7篇：風(fēng)險(xiǎn)投資評(píng)估的基本步驟范文

關(guān)鍵詞：美國風(fēng)險(xiǎn)投資；資本市場(chǎng)；“資本換股本”的私募投資；資金退出渠道

DOI：1013939/jcnkizgsc201548026

在過去的半個(gè)世紀(jì)里，美國波士頓的查爾斯河畔和加州北部的圣克拉拉峽谷，以驚人的創(chuàng)造力涌現(xiàn)出許多層出不窮的創(chuàng)新思想，而將這些創(chuàng)意變?yōu)楝F(xiàn)實(shí)并服務(wù)于市場(chǎng)大眾的正是赫赫有名的美國風(fēng)險(xiǎn)投資（VE）。風(fēng)險(xiǎn)投資源自歐洲，發(fā)展并繁榮于美國，在美國已形成了完善的產(chǎn)業(yè)，大大領(lǐng)先于其他國家，其規(guī)模占到全球私募股權(quán)投資總額的一半，風(fēng)險(xiǎn)投資率（投資量與GDP之比）是西歐的近兩倍，并催生出無數(shù)個(gè)年輕的百萬、千萬乃至億萬富翁，引領(lǐng)著美國的經(jīng)濟(jì)格局，改變著人們的生活，甚至改變著世界。

對(duì)美國風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展脈絡(luò)進(jìn)行梳理，總結(jié)其經(jīng)驗(yàn)并試圖從中歸納出風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展的基本邏輯和共有的因素，將為我國雙創(chuàng)（創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)）企業(yè)提供融資支持，并為構(gòu)建完善的資本市場(chǎng)，加快建立創(chuàng)新型國家提供有意的參照。

一、 美國風(fēng)險(xiǎn)投資的主要模式

本部分從以下三個(gè)方面進(jìn)行分析。

（一）基于區(qū)位的風(fēng)險(xiǎn)投資

從區(qū)位上看，美國風(fēng)險(xiǎn)投資主要聚集于兩大區(qū)域，即西部的硅谷地區(qū)和新英格蘭地區(qū)。作為美國風(fēng)險(xiǎn)投資家聚集的圣地――硅谷地區(qū)每年的投資額占到全美風(fēng)險(xiǎn)投資額的32%，而新英格蘭地區(qū)（主要在波士頓）則是美國風(fēng)投的發(fā)祥地，其投資額同比達(dá)到10 %左右。當(dāng)然，美國風(fēng)險(xiǎn)投資并不僅局限于此，東起美國華盛頓城市群，西至太平洋沿岸地區(qū)，北達(dá)五大湖地區(qū)，南到德克薩斯，其總部公司的背后都留下了風(fēng)險(xiǎn)投資的影子。

1946年第一家具有現(xiàn)代意義的風(fēng)險(xiǎn)投資公司――美國研究與發(fā)展公司（ARD）成立于波士頓。隨著信息技術(shù)發(fā)展以及美國監(jiān)管制度的變革①，風(fēng)險(xiǎn)投資的“大本營”開始從新英蘭地區(qū)向西南部地區(qū)轉(zhuǎn)移，特別是在20世紀(jì)80年代之后，風(fēng)投資本不斷向美國西南部圣克拉拉山谷聚集，使得加州北部的硅谷地區(qū)一躍成為美國風(fēng)險(xiǎn)投資的中心。這些資本又被受資企業(yè)外包到國外進(jìn)行營運(yùn)，并撬動(dòng)了更多資本，使得硅谷這個(gè)名不見經(jīng)傳的小鎮(zhèn)一躍成為21世紀(jì)創(chuàng)業(yè)者的樂園，并以冒險(xiǎn)、創(chuàng)新和高智商著稱于世。

（二）基于產(chǎn)業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)投資

在風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展的前35年，其青睞的產(chǎn)業(yè)主要集中在信息及生物技術(shù)兩大領(lǐng)域，具體包括：新能源、新材料和醫(yī)療保健以及通信、半導(dǎo)體和軟件等行業(yè)。之后，風(fēng)險(xiǎn)投資范圍也涉及媒體以及零售等新的投資方向，但信息及生物技術(shù)始終保持了較大增長，成為跨越牛熊周期的必備投資領(lǐng)域。

美國風(fēng)險(xiǎn)資本之所以集中投放于這兩大產(chǎn)業(yè)，與風(fēng)險(xiǎn)資本家偏好有潛力、能夠快速成長的小公司密切相關(guān)。而以信息技術(shù)和生物技術(shù)為重要載體的產(chǎn)業(yè)在當(dāng)時(shí)美國方興未艾，這使得任何一個(gè)微創(chuàng)企業(yè)，只要擁有某種技術(shù)上或產(chǎn)品的優(yōu)勢(shì)，就能夠迅速滲透到市場(chǎng)中發(fā)展并培育出優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)。加之第二次世界大戰(zhàn)之后美國政府積極致力于保護(hù)知識(shí)產(chǎn)權(quán)、保護(hù)專利技術(shù)等措施，使得尚處于稚嫩期的小企業(yè)能夠形成對(duì)新進(jìn)入者的壁壘，從而在市場(chǎng)上獨(dú)領(lǐng)十余載。

（三）基于公司發(fā)展階段的風(fēng)險(xiǎn)投資

在這種模式下，風(fēng)險(xiǎn)投資家通過若干個(gè)與企業(yè)成長階段相適應(yīng)的融資序列（或步驟）來支持初創(chuàng)企業(yè)的建立和發(fā)展。企業(yè)的初始成長階段可劃分為早期、中期和后期三個(gè)階段，風(fēng)險(xiǎn)投資的重點(diǎn)及其融資序列如下（見下表）。

基于公司發(fā)展階段的風(fēng)險(xiǎn)投資表

傳統(tǒng)上風(fēng)險(xiǎn)投資主要關(guān)注前兩個(gè)階段，而“后期階段”的投資是隨著風(fēng)險(xiǎn)投資公司投資回報(bào)不斷遞增，一些早期風(fēng)險(xiǎn)投資公司的資本變得愈加雄厚，為了占得先機(jī)并獲得更大的資本增值，這些資本開始投向包括早期和中期在內(nèi)的企業(yè)全周期，并且后期投資所占比重不斷提升，大有超越種子、啟動(dòng)階段的投資規(guī)模之勢(shì)。資本的逐利性以及利潤最大化目標(biāo)使得風(fēng)險(xiǎn)投資突破原有限制，成為跨周期的資本。

由于初創(chuàng)企業(yè)在早期階段的發(fā)展存在極大不確定性，風(fēng)險(xiǎn)投資因此扮演了尋找、戰(zhàn)略發(fā)現(xiàn)的角色。但為了降低風(fēng)險(xiǎn)，通過初步驗(yàn)證性的投資及其尋找大客戶的過程，幫助其確定后續(xù)投資，從而能夠起到降低風(fēng)險(xiǎn)、博取巨大收益的功效。

二、美國風(fēng)險(xiǎn)投資的特點(diǎn)

本部分從以下四個(gè)方面進(jìn)行分析。

（一）以一定期限實(shí)現(xiàn)退出為目的

一方面，通過投資企業(yè)IPO上市、并購、回購以及清算等方式實(shí)現(xiàn)退出是風(fēng)險(xiǎn)投資最重要的特點(diǎn)。風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)作機(jī)制是：融資―投資―退出，通過更大資本增值，實(shí)現(xiàn)回報(bào)。其一切活動(dòng)都是圍繞退出這一目標(biāo)，即出資是為了更好的出售。但是，風(fēng)險(xiǎn)投資又不同于證券市場(chǎng)的買和賣，因?yàn)樽C券市場(chǎng)買賣只是有價(jià)證券的易手，并未涉及或者造成企業(yè)本質(zhì)的改變。風(fēng)險(xiǎn)投資則通過投資給企業(yè)帶來包括資本在內(nèi)的成熟先進(jìn)的管理經(jīng)驗(yàn)理念以及多樣化的增值服務(wù)，進(jìn)而和創(chuàng)業(yè)者建立相互信任合作關(guān)系而有著較大不同。

另一方面，風(fēng)險(xiǎn)投資在追求公司財(cái)務(wù)收益的同時(shí)，還要給這一收益加上一個(gè)期限，即在初始投資后的若干年（通常是投資后的5～7年）內(nèi)，能夠迅速成長成為行業(yè)內(nèi)的翹楚。時(shí)間的延長會(huì)增加風(fēng)險(xiǎn)投資的時(shí)間和機(jī)會(huì)成本，這無疑給風(fēng)險(xiǎn)投資家提出很高的要求：既要有著戰(zhàn)略家的眼光，還要正確評(píng)估其產(chǎn)品的未來估值和溢價(jià)。

（二）投資于“五新三高”企業(yè)

“五新三高”企業(yè)是指那些擁有新技術(shù)、新能源、新材料、新服務(wù)以及新經(jīng)濟(jì)和高科技、高成長、高回報(bào)等特征的知識(shí)或技能密集型企業(yè)，它們以當(dāng)今世界上最新科學(xué)成就為基礎(chǔ)，運(yùn)用尖端技術(shù)，從事一種或多種高新技術(shù)及其產(chǎn)品的研究、開發(fā)、生產(chǎn)或技術(shù)服務(wù)。風(fēng)險(xiǎn)投資偏好這類企業(yè)的原因在于：一是，這類企業(yè)擁有關(guān)鍵技術(shù)，發(fā)展速度快，進(jìn)入門檻高，競爭者少，其產(chǎn)品與服務(wù)具有全球市場(chǎng)份額，能為風(fēng)險(xiǎn)投資帶來巨大回報(bào)。二是，企業(yè)多數(shù)處于初創(chuàng)階段，是非上市的私有企業(yè)，有利于風(fēng)險(xiǎn)投資進(jìn)入和退出。三是，研發(fā)費(fèi)用占企業(yè)銷售收入比重大，對(duì)資金需求巨大，這使得提供資金支持的風(fēng)險(xiǎn)投資與之一拍即合。

（三）以“資本換股本”的私募投資方式

風(fēng)險(xiǎn)投資通過私募發(fā)行對(duì)擬投資的非上市企業(yè)進(jìn)行權(quán)益性投資，其重要特點(diǎn)在于投入資金是作為公司資本金的資金，并和其他權(quán)益類資本金（如資本公積金、盈余公積金等）共同構(gòu)成企業(yè)的所有者權(quán)益，風(fēng)險(xiǎn)投資以所投入的資本金的比例分享企業(yè)的投資權(quán)益，即股東權(quán)益。

以“資本換股本”私募投資方式具體體現(xiàn)在：一是，不以控股為目的，持股比例一般占到被投資企業(yè)的30%左右。二是，針對(duì)特定的投資者進(jìn)行發(fā)售的非公開發(fā)行，人數(shù)限制在49人以下，個(gè)人出資金額在100萬美元以上。三是，可進(jìn)行多輪融資，既不需要企業(yè)的擔(dān)保、抵押，對(duì)企業(yè)初始贏利也不做硬性要求。

（四）提供多樣化的增值服務(wù)，參與企業(yè)重大決策

首先，風(fēng)險(xiǎn)投資注資過程中通常會(huì)充當(dāng)執(zhí)行董事、監(jiān)管、資源獲取以及導(dǎo)師四種角色，如在董事會(huì)中占有1個(gè)或多個(gè)席位，便于從公司的戰(zhàn)略層面提供建議和支持；擔(dān)任非正式獵頭或推薦人，利用其聲望和行業(yè)內(nèi)的關(guān)系網(wǎng)，吸引高素質(zhì)人才，引入新的融資，為創(chuàng)業(yè)企業(yè)創(chuàng)造可持續(xù)的競爭優(yōu)勢(shì)。其次，風(fēng)險(xiǎn)投資不是簡單的資金供給，而是通過多種形式的幫助，與創(chuàng)業(yè)企業(yè)增加相互理解和信任，降低潛在沖突，提高內(nèi)部凝聚力，提高投資項(xiàng)目的成功率，為及時(shí)退出做好準(zhǔn)備。

此外，風(fēng)險(xiǎn)投資的組織構(gòu)架是基于“有限合伙人”（Limited Partner，LP）的混合制度，即在風(fēng)險(xiǎn)投資公司內(nèi)部，風(fēng)險(xiǎn)投資家作為基金的普通合伙人（General Partner，GP），而眾多投資者則以有限合伙人的身份參與到基金公司中去。作為GP，風(fēng)險(xiǎn)投資家對(duì)合伙債務(wù)負(fù)有無限連帶責(zé)任，而LP只按照出資比例分享利潤和分擔(dān)虧損，并以出資額為限對(duì)合伙債務(wù)承擔(dān)清償責(zé)任。這有利于吸引更多風(fēng)險(xiǎn)投資資金的進(jìn)入，但給風(fēng)險(xiǎn)投資家?guī)砀蟮奶魬?zhàn)。

三、 美國風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展的基本經(jīng)驗(yàn)

本部分從以下三個(gè)方面進(jìn)行分析。

（一）擁有不斷拓展的退出渠道

基于風(fēng)險(xiǎn)投資明確的退出目標(biāo)，良好的退出機(jī)制無疑是風(fēng)險(xiǎn)投資活動(dòng)最重要的驅(qū)動(dòng)力。當(dāng)今美國構(gòu)建了世界上最復(fù)雜也最為完善的證券市場(chǎng)體系，這客觀上為風(fēng)險(xiǎn)投資開辟極佳的退出渠道，投資日益活躍，充分發(fā)揮了資本市場(chǎng)股權(quán)優(yōu)勢(shì)，不斷撫育出那些極具創(chuàng)新精神的微創(chuàng)企業(yè)。

美國股票市場(chǎng)層次結(jié)構(gòu)圖

當(dāng)今美國股票市場(chǎng)大致可以劃分為五個(gè)部分（見上圖）：交易所市場(chǎng)、柜臺(tái)市場(chǎng)、第三市場(chǎng)、第四市場(chǎng)以及另類市場(chǎng)。大部分股票交易發(fā)生在交易所和柜臺(tái)市場(chǎng)，美國主要交易所有7個(gè)，其中紐約證券交易所（NYSE）和美國證券交易所（AMEX）是全國性的證券交易所，其他5個(gè)被視為地區(qū)易所，即波士頓證券交易所（BSE）、太平洋證券交易所（PCX）、辛辛那提證券交易所（CSE）、費(fèi)城證券交易所（PHLX）、芝加哥證券交易所（CHX），這七個(gè)證券交易所以紐約證交所為核心并相互勾連形成交易所市場(chǎng)。從1980―2000年“互聯(lián)網(wǎng)泡沫”破滅之前，交易所市場(chǎng)上市數(shù)量和規(guī)模屢創(chuàng)新高，并一直保持全球IPO（首次公開招股）集資額寶座的位置，為風(fēng)險(xiǎn)投資成功退出提供了極佳的交易所平臺(tái)。

與此同時(shí)，世界上第一個(gè)電子化股票市場(chǎng)納斯達(dá)克（NASDAQ）也在美國開始形成。證券交易的自動(dòng)化，交易透明度高，不受場(chǎng)地、時(shí)間等條件限制促成其交易成本不斷下降，發(fā)行規(guī)模節(jié)節(jié)攀升，成為與紐交所相媲美的超級(jí)證券市場(chǎng)。現(xiàn)如今美國的柜臺(tái)市場(chǎng)（OTC）包含當(dāng)今世界最為著名的納斯達(dá)克（NASDAQ）、公告板市場(chǎng)（OTCBB）、全國報(bào)價(jià)市場(chǎng)（NQB）。柜臺(tái)市場(chǎng)（OTC）本質(zhì)上是非交易所市場(chǎng)的非正式交易場(chǎng)所，主要交易那些沒有在上述交易所掛牌上市的股份公司的股票。這意味著除交易所市場(chǎng)之外，大量沒有上市的股份公司還能夠通過場(chǎng)外市場(chǎng)進(jìn)行上柜交易，如粉紅單（Pink Sheet）市場(chǎng)和股權(quán)單（Partnership Sheet）市場(chǎng)，從而解決了美國大量無法上市的股份公司上市流通的問題。此外，其他市場(chǎng)與另類交易主要是為機(jī)構(gòu)投資者和專業(yè)市場(chǎng)參與者提供成本低廉而快速大宗股票交易服務(wù)的系統(tǒng)，為其繞開經(jīng)紀(jì)商和做市商直接進(jìn)行交易提供便利。

（二）構(gòu)建了完備的法律制度和公司治理結(jié)構(gòu)

1929年的全球性股災(zāi)和金融機(jī)構(gòu)倒閉狂潮給以美國為首的西方世界帶來巨大沖擊，美國從巨大市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)中警醒，深刻認(rèn)識(shí)到必須依靠嚴(yán)格完備的法律體系，才能對(duì)市場(chǎng)欺詐、操縱等犯罪行為起到最優(yōu)阻嚇效果，控制證券業(yè)的高風(fēng)險(xiǎn)，促進(jìn)市場(chǎng)健康發(fā)展。

美國市場(chǎng)法律體系包含三個(gè)部分：聯(lián)邦政府制定的各類法律法規(guī)，各州制定的證券法律法規(guī)以及各證券交易所和相關(guān)證券市場(chǎng)自律組織制定的規(guī)章。其中最為重要的無疑是20世紀(jì)30年代出臺(tái)的《證券法》（主要針對(duì)發(fā)行市場(chǎng)）、《證券交易法》（主要針對(duì)交易市場(chǎng)）。隨后《公共事業(yè)持股公司法》《信托契約法》和《投資公司法》以及《證券投資者的保護(hù)法》相繼出臺(tái)，這些法律在隨后的市場(chǎng)發(fā)展中進(jìn)行了大量的補(bǔ)充和完善。第二個(gè)部分主要是以堪薩斯州1910年出臺(tái)的《藍(lán)天法》為代表，隨著各州紛紛效仿，逐步上升成為聯(lián)邦立法，而各州的立法在一定范圍內(nèi)仍舊發(fā)揮著重要作用。此外，各證券交易所、全美證券交易商協(xié)會(huì)（NASD）以及市場(chǎng)自律組織（SRO）均制定了相應(yīng)的管理規(guī)章，并成為了美國證券市場(chǎng)監(jiān)管的組成部分。相關(guān)法律涉及監(jiān)管的總體框架以及監(jiān)管主體的權(quán)力范圍，并對(duì)證券市場(chǎng)主要的損害行為做出描述、確立相應(yīng)的處罰原則以及對(duì)各監(jiān)管主體的行為方式做出了規(guī)定。至此，美國構(gòu)建了迄今為止世界上最完備的法律體系以及對(duì)證券市場(chǎng)甚為嚴(yán)苛的監(jiān)管網(wǎng)絡(luò)體系。

另外，法律體系與公司治理結(jié)構(gòu)存在顯著相關(guān)關(guān)系。美國的市場(chǎng)法律法規(guī)是構(gòu)建于大陸法系之上，傾向于對(duì)小股東的保護(hù)（DLLS，2005）。這體現(xiàn)在：一是，法律制度有利于健全公司治理機(jī)制。健全的公司治理結(jié)構(gòu)有利于減少并防止對(duì)投資者的侵害，這始終是風(fēng)險(xiǎn)投資所顧慮的重要因素之一。基于大陸法系的法律制度能夠減少或者一定程度的控制公司自我交易（Self-dealing）行為，即公司控制人（管理者、控股股東或者兩者合謀）運(yùn)用其權(quán)利將公司財(cái)富轉(zhuǎn)移到自己名下，而不與其他投資者分享的行為（Djankov，2005）。二是，證監(jiān)會(huì)能夠依法成為掏空企業(yè)行為有力的監(jiān)管者。美國的《證券交易法》賦予了證監(jiān)會(huì)（SEC）極大的權(quán)力，集立法、執(zhí)法和準(zhǔn)司法權(quán)于一身，對(duì)全國所有市場(chǎng)參與者依法實(shí)施管理和監(jiān)督的權(quán)力，且不受總統(tǒng)和其他部門干預(yù)，直接對(duì)國會(huì)負(fù)責(zé)。引入法庭之外的主動(dòng)執(zhí)法機(jī)構(gòu)成為美國證券市場(chǎng)的一個(gè)必然選擇，也是彌補(bǔ)法庭審判裁決之后的有益補(bǔ)充。格萊澤等人（2003）在考察美國20世紀(jì)初社會(huì)演變的基礎(chǔ)上，就認(rèn)為在美國，監(jiān)管和訴訟的組合可能更為有效，監(jiān)管能夠成為高效執(zhí)法制度的一個(gè)部分。

（三）形成了良好的創(chuàng)業(yè)生態(tài)系統(tǒng)

風(fēng)險(xiǎn)投資與創(chuàng)新企業(yè)是一對(duì)孿生兄妹，難以割舍。企業(yè)落戶在哪里，風(fēng)險(xiǎn)投資就流向哪里。正如美國超過一半的風(fēng)險(xiǎn)投資都集中于硅谷和波士頓一樣，因?yàn)檫@里曾孵化出如思科、Facebook、Google等著名的企業(yè)。美國良好的創(chuàng)業(yè)生態(tài)系統(tǒng)，吸引了大量具有創(chuàng)新精神的小微企業(yè)在這里落戶，美國也順理成章地成為了風(fēng)險(xiǎn)投資家的不二的選擇。

美國良好的創(chuàng)業(yè)生態(tài)系統(tǒng)體現(xiàn)在：一是，創(chuàng)業(yè)成本更低。Djankov（2002）曾調(diào)查比較85個(gè)國家及地區(qū)的創(chuàng)業(yè)程序，并估算完成所有程序所需的工作日，結(jié)果美國以成立公司需要約3天成為所調(diào)查國家中需要天數(shù)最少的國家之一，而德國需要42天，法國需要53天，新興發(fā)展中國家的時(shí)間就更長了。在美國創(chuàng)業(yè)成本足夠的低有利于創(chuàng)業(yè)活動(dòng)，能夠激發(fā)企業(yè)更多的專注于其自身的業(yè)務(wù)之上。二是，創(chuàng)業(yè)服務(wù)機(jī)構(gòu)大量涌現(xiàn)。除注冊(cè)企業(yè)成本低外，創(chuàng)業(yè)者選擇創(chuàng)業(yè)地的標(biāo)準(zhǔn)傾向于募集資金以及招聘人才更加容易便捷的地方。在美國你無須憂慮各種中介服務(wù)，你也不必?fù)?dān)心技術(shù)與風(fēng)險(xiǎn)投資如何嫁接，因?yàn)檫@里有訓(xùn)練有素的銀行家、律師和會(huì)計(jì)師，能提供極其便利而且通常是免費(fèi)的投資輔導(dǎo)。一旦獲得風(fēng)險(xiǎn)投資的關(guān)注，還能夠獲得經(jīng)驗(yàn)豐富管理團(tuán)隊(duì)的指導(dǎo)。三是，構(gòu)建了基于契約精神的社會(huì)誠信制度。美國的社會(huì)誠信制度源自西方源遠(yuǎn)流長的契約精神，在美國200多年的發(fā)展過程中，得以很好的保留下來。其主要貢獻(xiàn)在于打破了家族、低位以及身份的界限，代之以“天然”平等關(guān)系，即以平等的身份訂立契約、履行契約，以平等的身份進(jìn)行交涉和訴訟。你不需要花大量時(shí)間與政府官員打交道，也不必?fù)?dān)心契約不被履行而尋找救濟(jì)的成本。四是，對(duì)待創(chuàng)業(yè)失敗更加寬容、創(chuàng)業(yè)文化更具包容性。20世紀(jì)70年代，在車庫里搞實(shí)驗(yàn)成就一番偉業(yè)的故事激勵(lì)了無數(shù)創(chuàng)業(yè)者前仆后繼，使得人們逐步形成追求財(cái)富、創(chuàng)造價(jià)值、實(shí)現(xiàn)自我的觀念、價(jià)值體系，進(jìn)而主導(dǎo)著人們的行為方式。這一文化中充滿了創(chuàng)業(yè)者的自信，勇于冒險(xiǎn)、創(chuàng)造財(cái)富，不怕失敗的創(chuàng)業(yè)精神，也包含對(duì)創(chuàng)業(yè)的理解和包容，沒有人會(huì)因?yàn)閯?chuàng)業(yè)被當(dāng)做傻子、瘋子，因?yàn)檫@能夠?qū)崿F(xiàn)自我價(jià)值，貢獻(xiàn)社會(huì)。

四、對(duì)我國完善資本市場(chǎng)的若干啟示

當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)正處于新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換階段，面臨著較大的下行壓力。加之全球經(jīng)濟(jì)情況總體偏弱，中國難以獨(dú)善其身，這就需要盡快調(diào)整國內(nèi)的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型升級(jí)，風(fēng)險(xiǎn)投資將引領(lǐng)結(jié)構(gòu)的升級(jí)優(yōu)化，而這與一個(gè)公開活躍的資本市場(chǎng)密不可分。

（一）開放市場(chǎng)，構(gòu)建一個(gè)活躍的公開發(fā)行市場(chǎng)，為高回報(bào)提供渠道

中國資本市場(chǎng)發(fā)展雖然成績很大，但問題依舊很多。一個(gè)關(guān)鍵的問題就是20年來資本市場(chǎng)始終無法滿足中小創(chuàng)企業(yè)對(duì)資本的多樣化的需求。中國目前各類企業(yè)達(dá)到7000萬家，99%的屬于中小微企業(yè)，而資本市場(chǎng)所能容納的企業(yè)還不足1萬家，如此大的懸殊，使得“融資難”問題無法從根本上得到解決。主要涉及以下改革。

一是，開放市場(chǎng)，加快從核準(zhǔn)制到注冊(cè)制的改革，構(gòu)建一個(gè)活躍的公開發(fā)行市場(chǎng)，強(qiáng)化市場(chǎng)約束，激活市場(chǎng)。

二是，放松管制，試點(diǎn)建立地方性獨(dú)立的創(chuàng)業(yè)新興板市場(chǎng)，成熟一個(gè)，發(fā)展一個(gè)，利用現(xiàn)代電子通訊網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)（ITS）把各個(gè)市場(chǎng)連接起來，降低上市標(biāo)準(zhǔn)，發(fā)揮市場(chǎng)的決定性作用，并與主板市場(chǎng)形成競爭關(guān)系，以此促進(jìn)市場(chǎng)競爭和統(tǒng)一化。

三是，授權(quán)允許非公開募集，享有豁免制度保護(hù)，對(duì)特定人群無須履行信息披露義務(wù)。

四是，加快多層次資本市場(chǎng)體系機(jī)制的構(gòu)建，使得各板塊之間轉(zhuǎn)板、退出得以順利進(jìn)行。

（二）樹立產(chǎn)權(quán)意識(shí)，大力保護(hù)知識(shí)產(chǎn)權(quán)

為促進(jìn)科技進(jìn)步，激發(fā)創(chuàng)新熱情，必須不遺余力地加強(qiáng)對(duì)知識(shí)產(chǎn)權(quán)的保護(hù)。在科技發(fā)達(dá)的信息社會(huì)中，世界經(jīng)濟(jì)增長愈加依賴于技術(shù)的創(chuàng)新，知識(shí)產(chǎn)權(quán)已成為社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展不可獲取的重要資源之一。根據(jù)世界銀行2013年報(bào)告，美歐等發(fā)達(dá)國家擁有全球85%以上的知識(shí)專利技術(shù)，吸引了大量風(fēng)險(xiǎn)投資公司的入駐。作為全球知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)最完善的國家，美國保護(hù)太陽底下幾乎所有東西，在全球范圍內(nèi)構(gòu)建了對(duì)維護(hù)本國利益極為有效的知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)體系。而那些知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)不太好的國家和地區(qū)，創(chuàng)新型企業(yè)難以成長，創(chuàng)業(yè)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展也會(huì)遇到較大阻力。

保護(hù)知識(shí)產(chǎn)權(quán)的關(guān)鍵在于產(chǎn)權(quán)意識(shí)，它既取決于一國政府對(duì)產(chǎn)權(quán)保護(hù)的態(tài)度，又在于國民覺悟的培養(yǎng)與提高。

一是，政府必須旗幟鮮明地保護(hù)知識(shí)產(chǎn)權(quán)。一方面要完善知識(shí)產(chǎn)權(quán)的法律及其立法程序，重視控告人的權(quán)益述求，對(duì)侵犯他人專利的刑罰處罰要體現(xiàn)保護(hù)知識(shí)產(chǎn)權(quán)的力度和強(qiáng)度，進(jìn)而產(chǎn)生更加有力威懾作用；另一方面應(yīng)重在執(zhí)行，體現(xiàn)執(zhí)法效率。從調(diào)查取證到最終的判刑應(yīng)該是高效率，這是美國高科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展的重要原因，對(duì)于我們這樣一個(gè)亟須轉(zhuǎn)型升級(jí)的大國也尤為關(guān)鍵。此外，應(yīng)隨著社會(huì)發(fā)展不斷提高對(duì)侵犯知識(shí)產(chǎn)權(quán)法律的量刑標(biāo)準(zhǔn)，這本身反映了當(dāng)今知識(shí)產(chǎn)權(quán)立法的發(fā)展趨勢(shì)，同時(shí)能有效制止侵犯知識(shí)產(chǎn)權(quán)行為的泛濫。

二是，企業(yè)個(gè)體應(yīng)該像保護(hù)自己的眼睛一樣保護(hù)自己的知識(shí)產(chǎn)權(quán)。曾有人估算，在過去的15年里，我國有超過13萬項(xiàng)發(fā)明無償奉獻(xiàn)給了世界各國。其中原因固然很多，但企業(yè)專利觀念以及知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)意識(shí)都有待增強(qiáng)。另外，每個(gè)企業(yè)應(yīng)像對(duì)待其他犯罪一樣對(duì)待侵權(quán)行為，加快實(shí)施符合自身特點(diǎn)的知識(shí)產(chǎn)權(quán)戰(zhàn)略，涵蓋從產(chǎn)品研發(fā)、生產(chǎn)到銷售的各個(gè)環(huán)節(jié)。此外，企業(yè)應(yīng)在專利說明上下功夫，熟悉專利的科學(xué)表達(dá)，不斷提高申請(qǐng)專利的成功率。

（三）營造有利于創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新的生態(tài)環(huán)境

首先，培育市場(chǎng)的契約精神。如果說法律是維護(hù)資本市場(chǎng)穩(wěn)定和繁榮的基石，那么根植于商品經(jīng)濟(jì)的契約精神就是整個(gè)市場(chǎng)的靈魂。資本市場(chǎng)契約精神的培養(yǎng)，應(yīng)把平等救濟(jì)的契約精神貫徹證券法律法規(guī)中，推進(jìn)司法公正；把誠實(shí)守信的契約精神融入到公司治理中，減少上市公司的欺詐行為；將自律中立的契約精神傳播到中介機(jī)構(gòu)中，規(guī)范其市場(chǎng)服務(wù)行為，降低社會(huì)道德風(fēng)險(xiǎn)。只有當(dāng)契約上升為一種精神，成為社會(huì)約定俗成的主流時(shí)，契約的價(jià)值才能真正體現(xiàn)出來，市場(chǎng)的信用機(jī)制才能有效運(yùn)行，市場(chǎng)規(guī)則與監(jiān)管才能起到立竿見影的效果。

其次，推進(jìn)簡政放權(quán)，以放為主，根本轉(zhuǎn)變政府職能。自滬深市場(chǎng)成立以來，我國資本市場(chǎng)素有“強(qiáng)監(jiān)管、弱自律”的特點(diǎn)，由中央政府自上而下強(qiáng)力推行制度，市場(chǎng)主體參與度與自由度都不高，市場(chǎng)發(fā)育缺乏自下而上的生成和孕育過程。簡政放權(quán)是讓市場(chǎng)發(fā)力和更好發(fā)揮政府作用的突破口。一方面，依法行政，“法無授權(quán)不可為”，即在制度的框架進(jìn)行權(quán)力的運(yùn)行，不可濫用權(quán)力。進(jìn)一步下放取消更多的審批權(quán)，還權(quán)市場(chǎng)，讓企業(yè)少跑政府，給企業(yè)松綁減負(fù)。另一方面，約束權(quán)力的過程也是保障權(quán)利、還權(quán)于民的過程，讓公民和市場(chǎng)主體更自由，真正做到“法無禁止即可為”激發(fā)市場(chǎng)活力和民眾的創(chuàng)造力，促進(jìn)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)在市場(chǎng)中落地生根。

最后，資本市場(chǎng)應(yīng)平衡政府監(jiān)管與市場(chǎng)自律的關(guān)系。制度的設(shè)計(jì)無論是向監(jiān)管還是向自律過度傾斜都不利于資本市場(chǎng)長期穩(wěn)定發(fā)展，簡單的加強(qiáng)監(jiān)管或放松管制也無助于市場(chǎng)的高效運(yùn)轉(zhuǎn)，只有將兩者結(jié)合起來，發(fā)揮它們各自的特點(diǎn)，即自律具有事前監(jiān)管而監(jiān)管更注重事后監(jiān)督，使其力量達(dá)到平衡。此外，更加倚重市場(chǎng)獨(dú)立的第三方評(píng)估報(bào)告，促進(jìn)相關(guān)政策落地，提高政府監(jiān)管的施政效能。

（四）提高市場(chǎng)透明度，降低交易成本

發(fā)揮市場(chǎng)決定性作用必須提高市場(chǎng)透明度，才能降低交易成本。

一是，不斷降低企業(yè)的創(chuàng)業(yè)成本。創(chuàng)立公司和招募所需要的人才的成本難易程度直接關(guān)系到你想在哪里創(chuàng)業(yè)。必須降低創(chuàng)業(yè)成本、便捷的籌資渠道以及便捷招聘到所需的人員。

二是，加大市場(chǎng)中介的責(zé)任，構(gòu)建榮譽(yù)-淘汰制度，改變責(zé)權(quán)不對(duì)稱狀況，通過中介提高市場(chǎng)透明度，加強(qiáng)行業(yè)對(duì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)的扶持力度。

此外，致力于政府的公平和善治的構(gòu)建與完善，減少謀取不正當(dāng)收益的機(jī)會(huì)，實(shí)現(xiàn)創(chuàng)業(yè)者的機(jī)會(huì)均等，保護(hù)全民創(chuàng)業(yè)的積極性。

（五）弘揚(yáng)創(chuàng)業(yè)精神，營造創(chuàng)業(yè)文化

首先，凝練創(chuàng)業(yè)精神，創(chuàng)業(yè)精神是創(chuàng)業(yè)文化的核心，其形成與地理環(huán)境、文化傳統(tǒng)、經(jīng)濟(jì)制度等有著密切的關(guān)系。中國幅員遼闊，文化多元，根據(jù)不同地域文化特色，將堅(jiān)定的信念、旺盛的斗志等各具特色的創(chuàng)業(yè)精神內(nèi)化為信念、道德和心理的力量，指導(dǎo)人們?nèi)蘸蟮男袨椤Ｆ浯危瑯淞r(shí)代的創(chuàng)業(yè)觀。互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代創(chuàng)業(yè)文化不僅包括誠實(shí)守信、勇于冒險(xiǎn)、不怕失敗等傳統(tǒng)創(chuàng)業(yè)精神，還應(yīng)尊重知識(shí)、尊重人才、尊重創(chuàng)造，不斷更新高科技、大市場(chǎng)等新理念，在實(shí)踐中大膽探索和嘗試，敢為天下先。最后，構(gòu)建創(chuàng)業(yè)教育體系，注重長效創(chuàng)業(yè)機(jī)制的建設(shè)。創(chuàng)業(yè)文化的營造并非一朝一夕之事，必須從中小學(xué)開始，就重視創(chuàng)業(yè)意識(shí)和能力的培養(yǎng)，促使社會(huì)成員從小就具有良好的創(chuàng)業(yè)意識(shí)和基本的創(chuàng)業(yè)能力，形成創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)的社會(huì)氛圍。

注釋：

①1958年，美國國會(huì)通過《小企業(yè)法》，并成立了中小企業(yè)投資公司，專門對(duì)符合條件的中小企業(yè)進(jìn)行融資支持，如提供低息貸款、購買或擔(dān)保購買中小企業(yè)的證券等。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，半個(gè)世紀(jì)以來，該類機(jī)構(gòu)直接或間接援助了近2000萬家小企業(yè)，成為美國政府最具效率的部門之一。

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第8篇：風(fēng)險(xiǎn)投資評(píng)估的基本步驟范文

關(guān)鍵詞：項(xiàng)目新穎性；聯(lián)合風(fēng)險(xiǎn)投資；不確定性；聯(lián)合需要；聯(lián)合機(jī)會(huì)

中圖分類號(hào)：F830.59 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

Research on Mechanism of Project Novelty on the Formation of Syndication in Venture Capital

CHEN Min-ling1，2，DANG Xin-hua1，XUE Jing 2

（1.School of Economics and Management of Xi’an University of Technology， Xi’an 710048， China；

2. School of Economics and Management of Xi’an ShiYou University， Xi’an 710065， China）

Abstract： This study examines the impact of the innovative project of venture capital firm to the need and opportunity for Syndication， thus revealing the relationship between project novelty and the possibility of the formation of Syndication in Venture Capital. Through theoretical analysis and deduction， we find that venture capital firm face two types of uncertainty when considering novel investments： egocentric uncertainty and altercentric uncertainty， however， the former increases the VC firm's need for syndication， the latter reduces the VC firm's opportunity for syndication， and the opportunity for Syndication in turn depends on the status and reputation of the VC firm， the final study find that innovative investments are more likely to be syndicated. Furthermore， this positive relationship is stronger for VC firms with higher status and higher reputation. In addition， the paper verified this conclusion by using the case of “Shenzhen Capital Group Co.， Ltd” and CVSource database.

Key Words： Project novelty； Syndication of Venture Capital； Uncertainty； Need； Opportunity.

引言

面對(duì)環(huán)境的不確定性和復(fù)雜多變性，聯(lián)盟已成為企業(yè)獲取競爭優(yōu)勢(shì)的一個(gè)非常重要的策略選擇，尤其是在風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的聯(lián)盟或聯(lián)合風(fēng)險(xiǎn)投資（Syndication of Venture Capital， 用SVC代表）現(xiàn)象非常普遍 [1]，風(fēng)險(xiǎn)投資公司（Venture Capital Firm， 用VCF代表）的聯(lián)合對(duì)于自身的投資績效和風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的績效存在雙重重要影響[2]。對(duì)聯(lián)合風(fēng)險(xiǎn)投資形成機(jī)理的研究非常重要，因?yàn)椋瑢?duì)聯(lián)盟形成和聯(lián)合風(fēng)險(xiǎn)投資形成的探索是進(jìn)行伙伴關(guān)系管理、形成聯(lián)合風(fēng)險(xiǎn)投資網(wǎng)絡(luò)的重要前提，也是獲取聯(lián)盟績效的基礎(chǔ)。

然而，對(duì)聯(lián)合投資形成機(jī)理的認(rèn)識(shí)仍然缺乏認(rèn)識(shí)，究竟什么樣的特征、因素更容易形成聯(lián)合風(fēng)險(xiǎn)投資？國內(nèi)外文獻(xiàn)主要是從投資機(jī)構(gòu)特征、網(wǎng)絡(luò)特征這兩個(gè)層面對(duì)聯(lián)合風(fēng)險(xiǎn)投資形成的影響因素進(jìn)行研究，將VCF的聯(lián)盟行為歸因于VCF間的相似性和經(jīng)驗(yàn)（Chung， S. et al.， 2000）[3]、網(wǎng)絡(luò)位置和地位[2] 地理鄰近性（Douglas Cumming， Na Dai， 2010）[4]、或這些因素的綜合作用，而從創(chuàng)業(yè)企業(yè)項(xiàng)目本身特征進(jìn)行研究的卻很罕見，這種缺失令人遺憾。在相關(guān)研究中，對(duì)兩個(gè)問題產(chǎn)生了質(zhì)疑：（1）對(duì)于形成聯(lián)盟的公司而言，聯(lián)盟的需要和機(jī)會(huì)都是必需的，但在特定投資情形下聯(lián)合投資的需要和機(jī)會(huì)是如何同步的、其相互影響的機(jī)理是目前理論所無法解釋的，一方面，很多具有合作機(jī)會(huì)的VCF在投資項(xiàng)目時(shí)不一定需要這種合作；另一方面，需要合作伙伴共同投資于某項(xiàng)目的公司卻很難吸引到投資伙伴進(jìn)行合作。（2）當(dāng)投資在具有高創(chuàng)新性的公司中或剛建立不久的公司時(shí)，VCF更傾向于尋求聯(lián)合伙伴以應(yīng)對(duì)包含在項(xiàng)目中的不確定性。然而，這暗含的思想是，來自特定的投資項(xiàng)目中的不確定性均存在潛在的合作伙伴上，沒有考慮VCF自身的特征和經(jīng)驗(yàn)。

對(duì)這兩個(gè)問題的質(zhì)疑促使了本研究的提出。本文試圖探求聯(lián)合投資的需要和機(jī)會(huì)的關(guān)系，進(jìn)而探討VCF在新投資的項(xiàng)目新穎性與聯(lián)合投資可能性之間的復(fù)雜微妙關(guān)系。基于創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目特征視角，我們借鑒Podolny（2001）[5]提出的市場(chǎng)不確定性概念和思想?yún)^(qū)分了在風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域來自新穎性投資中存在的兩種不確定性，將兩種類型的不確定性分別與聯(lián)合投資的需要和機(jī)會(huì)相聯(lián)系，在這一作用關(guān)系中分別引入VCF的地位和聲譽(yù)作為調(diào)節(jié)變量，基于理論分析建立了作用機(jī)理模型并提出相應(yīng)假設(shè)，最后進(jìn)行了案例分析和驗(yàn)證。

1 項(xiàng)目新穎性與不確定性

創(chuàng)業(yè)企業(yè)項(xiàng)目本身的一個(gè)顯著特征是項(xiàng)目新穎性。當(dāng)焦點(diǎn)風(fēng)險(xiǎn)投資公司（Focal Venture Capital Firm）從事一個(gè)新穎性項(xiàng)目投資時(shí)，其面臨的就是項(xiàng)目（投資）新穎性。風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域一個(gè)重要的特征是風(fēng)險(xiǎn)和不確定性，風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)和消除不確定性是風(fēng)險(xiǎn)投資公司和創(chuàng)業(yè)企業(yè)關(guān)注的核心問題，以往研究認(rèn)為，不確定性來自特定的投資項(xiàng)目，尤其是在項(xiàng)目早期階段和高科技企業(yè)里，不確定性放大了。這暗含的假設(shè)是這樣的不確定性對(duì)潛在伙伴時(shí)是均等的，將產(chǎn)生同樣的聯(lián)合投資的需要，但事實(shí)上VCF在聯(lián)合特定項(xiàng)目時(shí)聯(lián)合投資的需要（Need）和機(jī)會(huì)（Opportunity）是不同的。而且，以往研究認(rèn)為不確定性均存在潛在的合作伙伴上，這一認(rèn)識(shí)在風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域已顯得粗糙、不夠深入，為此我們需要對(duì)來自特定項(xiàng)目的不確定性進(jìn)行更精細(xì)的考慮。

1.1 項(xiàng)目新穎性

一個(gè)既定的項(xiàng)目新穎性與不確定性相關(guān)，項(xiàng)目新穎性是潛在風(fēng)險(xiǎn)投資公司不確定性的來源。在VCF內(nèi)部，投資決策、監(jiān)督和價(jià)值增值活動(dòng)由公司的管理團(tuán)隊(duì)來完成（Guler， 2007），團(tuán)隊(duì)隨時(shí)間逐漸變化，因此創(chuàng)造了公司內(nèi)的相對(duì)穩(wěn)定的集體經(jīng)驗(yàn)。集體經(jīng)驗(yàn)和學(xué)習(xí)產(chǎn)生了諸如分享的知識(shí)和智慧、協(xié)調(diào)的組織慣例、共同的記憶等顯著收益，這也是我們關(guān)注的公司層面的經(jīng)驗(yàn)。VCF在一個(gè)既定行業(yè)以往完成的投資越多，可利用其經(jīng)驗(yàn)做出新的決策，在這個(gè)行業(yè)內(nèi)新投資將會(huì)更熟悉。而潛在項(xiàng)目新穎性是指焦點(diǎn)風(fēng)險(xiǎn)投資公司對(duì)該行業(yè)沒有或僅有很少量的投資，很難利用過去經(jīng)驗(yàn)來做出相應(yīng)決策和實(shí)施管理活動(dòng)，它代表了對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資公司的特定的高度不確定性，如果不能緩和，它將削弱VCF對(duì)該項(xiàng)目投資的成功率（De Clercq & Dimov， 2008）[6]。

1.2 兩種類型的不確定性

項(xiàng)目新穎性對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資公司提出了雙重挑戰(zhàn)。一方面，它對(duì)焦點(diǎn)VCF為實(shí)現(xiàn)某項(xiàng)目的預(yù)期結(jié)果在評(píng)價(jià)和選擇最好的實(shí)施策略方面存在困難。同時(shí)，它對(duì)第三方在評(píng)價(jià)焦點(diǎn)VCF為潛在伙伴時(shí)存在的困難，因?yàn)閂CF過去的經(jīng)驗(yàn)和績效只能提供極少的指導(dǎo)。這些挑戰(zhàn)引發(fā)了對(duì)不確定性的思考。借鑒社會(huì)學(xué)研究領(lǐng)域Podolny（2001）提出的市場(chǎng)不確定性（Market Uncertainty）概念和思想[5]，我們認(rèn)為在風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域VCF面臨特定項(xiàng)目時(shí)存在兩種類型的不確定性：

（1）自我中心不確定性（Egocentric Uncertainty）。關(guān)于焦點(diǎn)企業(yè)缺乏最好的、最適合的方法來實(shí)現(xiàn)期望的項(xiàng)目目標(biāo)時(shí)存在的困難和疑慮。當(dāng)公司從事新穎性的活動(dòng)時(shí)，由于他們自身經(jīng)驗(yàn)缺乏不能提供足夠的指導(dǎo)（March，1991），自我中心式的不確定性就產(chǎn)生了。在風(fēng)險(xiǎn)投資的情景下，自我中心不確定性指的是VCF為了促進(jìn)項(xiàng)目公司的發(fā)展并使其達(dá)到能夠在有利條件下順利撤出投資的階段，對(duì)項(xiàng)目實(shí)施正確的、最好的有關(guān)運(yùn)作、人事、戰(zhàn)略等方面決策時(shí)存在的困難和疑慮。

（2）他人中心不確定性（Altercentric Uncertainty）。關(guān)于外部合作方（相對(duì)于焦點(diǎn)VCF的對(duì)立方）在評(píng)價(jià)焦點(diǎn)VCF質(zhì)量上的困難。在戰(zhàn)略聯(lián)盟和聯(lián)合投資情景下，外部合作方是評(píng)價(jià)焦點(diǎn)VCF未來的聯(lián)盟伙伴。外部合作伙伴需要確定是否由焦點(diǎn)投資公司付出的投入是期望的質(zhì)量？是否焦點(diǎn)投資公司擁有合作伙伴尋找的知識(shí)和資源？（Sorenson & Stuart， 2008）[7] 或者是否它在隨后的投資交往中值得信任？他人中心的不確定性在焦點(diǎn)VCF的信息很難獲得或獲得成本很高時(shí)非常顯著（Podolny， 2005） [8]。

因此，VCF在考慮新型投資時(shí)充滿了自我中心的不確定性和他人中心不確定性。一方面此類投資涉及VCF以前從未投資過的產(chǎn)業(yè)或行業(yè)，所以VCF無法依靠以前的投資經(jīng)驗(yàn)，因此面臨著如何評(píng)估和管理此類投資的不確定性。另一方面，考慮到信息的不透明性內(nèi)在于投資公司以往經(jīng)驗(yàn)對(duì)當(dāng)前新穎投資的關(guān)聯(lián)中，外部的觀察者很難評(píng)價(jià)投資公司對(duì)目標(biāo)公司的發(fā)展做出貢獻(xiàn)的能力。

2 不確定性與聯(lián)合風(fēng)險(xiǎn)投資的需要、機(jī)會(huì)

宏觀的或投資組合層面的考察已認(rèn)識(shí)到不確定性影響VCF形成聯(lián)盟的重要性，將聯(lián)盟視作降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、應(yīng)對(duì)各種不確定性的機(jī)制，但這種影響機(jī)制和作用機(jī)理并不清晰，不能很好地解釋某個(gè)特定的交易（項(xiàng)目）是否會(huì)被聯(lián)合，也無法預(yù)知VCF是否有需要或有機(jī)會(huì)聯(lián)合該交易。

如果用聯(lián)合投資的可能性來度量聯(lián)合風(fēng)險(xiǎn)投資的形成，那么聯(lián)合投資的可能性越大就越容易形成風(fēng)險(xiǎn)投資聯(lián)盟。聯(lián)合可能性的大小取決于某一VCF聯(lián)合其他VCF的需要和其面臨的機(jī)會(huì)。但是，對(duì)特定投資項(xiàng)目的聯(lián)合投資需要和機(jī)會(huì)并不總是同步：在一定情況下，諸如當(dāng)項(xiàng)目對(duì)VCF是新穎性投資時(shí)，增加了尋求合作伙伴的需要的因素也很可能減少了VCF發(fā)現(xiàn)和吸引需要的合作伙伴的機(jī)會(huì)。這樣的不一致可能與存在著兩種類型的不確定性相關(guān)。

2.1 自我中心不確定性與聯(lián)合投資的需要

面對(duì)新穎的項(xiàng)目，VCF缺乏對(duì)制定決策、采取步驟、配置資源的詳細(xì)理解，當(dāng)涉及程序問題和基本活動(dòng)時(shí)，如組織交易、提供后續(xù)融資和計(jì)劃退出等，盡管VCF可利用他們一般性的經(jīng)驗(yàn)，投資的成功取決于VCF對(duì)競爭性動(dòng)態(tài)和內(nèi)在于特定行業(yè)的市場(chǎng)發(fā)展的理解和響應(yīng)。在這一點(diǎn)上，就建立內(nèi)部的相關(guān)知識(shí)而言，它是一個(gè)復(fù)雜、費(fèi)時(shí)的過程，而從外部獲取相關(guān)知識(shí)是昂貴的。VCF可求助于聯(lián)合投資來滿足他們的知識(shí)需要，事實(shí)上，在VCF熟知的知識(shí)和想要的知識(shí)存在不一致的時(shí)候尤其需要尋求合作伙伴[9]。

外部的合作伙伴不僅提供一個(gè)更加多樣化的、可以為管理新穎項(xiàng)目做出戰(zhàn)略的知識(shí)集，而且可以提供對(duì)機(jī)會(huì)評(píng)價(jià)的第二觀點(diǎn)（Lerner， 1994）。在這一點(diǎn)上，當(dāng)VCF自身經(jīng)驗(yàn)不足以考慮到正確評(píng)價(jià)項(xiàng)目時(shí)，它很可能尋找外部合作伙伴（Casamatta & Haritchabalet， 2007）[10]。此外，合伙伙伴間的資源分享可以幫助焦點(diǎn)VCF保持知識(shí)的更新、獲取競爭優(yōu)勢(shì)。總之，從戰(zhàn)略需要的觀點(diǎn)來看，來自于從事新穎項(xiàng)目的自我中心式不確定性很可能增加了焦點(diǎn)VCF對(duì)外部合作伙伴的需要，因此使得他們的聯(lián)合投資更可能發(fā)生。

因此，我們假設(shè)H1：投資項(xiàng)目的新穎程度越高，風(fēng)險(xiǎn)投資公司聯(lián)合投資的需要越強(qiáng)烈，聯(lián)合投資的可能性越大。

2.2 他人中心不確定性與聯(lián)合投資的機(jī)會(huì)

對(duì)特定的投資項(xiàng)目，很大程度上焦點(diǎn)VCF需要聯(lián)盟伙伴，但它面臨被認(rèn)識(shí)、被評(píng)價(jià)和被最終伙伴吸引的挑戰(zhàn)（Beckman et al.， 2004）[11]。由于焦點(diǎn)VCF的許多信息是私人的、高成本的和不明確的（Podolny， 1994），還由于在新聯(lián)盟中焦點(diǎn)VCF為該項(xiàng)目預(yù)期的貢獻(xiàn)價(jià)值能力是不清晰的，這使得潛在伙伴在客觀理性評(píng)價(jià)焦點(diǎn)VCF的能力方面存在疑慮和困難。此外，在缺乏減輕他人中心不確定性的機(jī)制時(shí)，由于感受到的高努力成本（Tykvova， 2007）[12]、在聯(lián)盟和聯(lián)合投資中“搭便車”的可能性、或者擔(dān)心項(xiàng)目的最終成功過于依賴他們自己的投資時(shí)，預(yù)期的伙伴公司會(huì)感到困難和焦慮。感受焦點(diǎn)VCF缺乏能力會(huì)削弱預(yù)期伙伴的信任、增加他們對(duì)成功協(xié)作和項(xiàng)目發(fā)展的顧慮，因此使得加盟受阻。

總之，當(dāng)從事新穎投資時(shí)，促使焦點(diǎn)VCF產(chǎn)生尋求伙伴的需要的因素可能同時(shí)會(huì)減少他發(fā)現(xiàn)和吸引這樣的伙伴的機(jī)會(huì)。因此，減輕他人中心不確定性進(jìn)而提高焦點(diǎn)VCF形成聯(lián)盟的能力很可能取決于未來伙伴能夠形成對(duì)焦點(diǎn)VCF的正面預(yù)期和他對(duì)項(xiàng)目貢獻(xiàn)的程度，而這很可能取決于焦點(diǎn)VCF傳遞其公司資質(zhì)信號(hào)（地位和聲譽(yù)）給未來伙伴的能力。

3 地位、聲譽(yù)的調(diào)節(jié)作用

Jensen & Roy認(rèn)為，為了減輕他人中心不確定性促進(jìn)聯(lián)盟的形成，合作伙伴選擇過程中的兩個(gè)質(zhì)量信號(hào)，即地位和聲譽(yù)發(fā)揮著重要作用[13]。因此，可將VCF的地位和聲譽(yù)視作他人中心不確定性的緩和劑。感受到的公司資質(zhì)觀念已由社會(huì)學(xué)和經(jīng)濟(jì)學(xué)方面的文獻(xiàn)提出，即地位和聲譽(yù)的概念。盡管這兩個(gè)概念被廣泛地使用，但地位和聲譽(yù)是VCF資質(zhì)的截然不同的兩個(gè)方面，它們對(duì)組織行為和績效產(chǎn)生了重要影響。

3.1 VCF地位的調(diào)節(jié)作用

地位（Firm status）指的是一個(gè)組織在整個(gè)行業(yè)網(wǎng)絡(luò)中相對(duì)于其他組織的中心性位置。在聯(lián)盟形成的情境下，高地位的組織擁有許多特權(quán)，例如，高地位的公司在獲取資源時(shí)有較低的交易成本，還具有額外優(yōu)勢(shì)，進(jìn)入社會(huì)遠(yuǎn)距離的潛在伙伴。而且，地位傳遞了公司接近資源庫的信號(hào)，它可減輕未來伙伴對(duì)項(xiàng)目所需資源的顧慮。在VC情景下，高地位可給予VCF更大機(jī)會(huì)去吸引聯(lián)合伙伴。擁有高地位可促進(jìn)VCF接近外部知識(shí)或?yàn)樗麄兺顿Y組合中的項(xiàng)目公司招聘管理人才。此外，高地位的VCF與投資銀行有重要聯(lián)系（Guler & Guillén， 2010）[14]，可促進(jìn)通過IPO、M&A方式退出，從而增強(qiáng)它們的績效。總之，當(dāng)從事新穎投資時(shí)，高地位VCF可減輕未來伙伴的不確定性，并克服減少的聯(lián)合投資機(jī)會(huì)。

據(jù)此，我們提出假設(shè)H2：與地位低的風(fēng)險(xiǎn)投資公司相比，風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目新穎程度與聯(lián)合投資可能性的正相關(guān)關(guān)系在地位高的風(fēng)險(xiǎn)投資公司中更顯著。

3.2 VCF聲譽(yù)的調(diào)節(jié)作用

聲譽(yù)（Firm Reputation）代表對(duì)它過去績效、未來績效的信號(hào)（Nahata R.， 2008）[15]，塑造著外部觀眾的感知和對(duì)公司的期望。VCF的聲譽(yù)對(duì)聯(lián)合伙伴的評(píng)價(jià)和選擇具有啟發(fā)作用，VCF的聲譽(yù)和良好記錄可向未來伙伴傳遞焦點(diǎn)VCF的專長和擁有管理技能這樣的信號(hào)。這對(duì)新穎投資尤其重要，聲譽(yù)代表公司的關(guān)鍵無形資產(chǎn)的一部分，可增加作為聯(lián)盟伙伴的聯(lián)合愿望。聲譽(yù)很可能塑造了未來伙伴對(duì)將來收益的信心，從而減輕了他人中心不確定性。此外，聲譽(yù)是信任的代表，信任可減少未來伙伴在聯(lián)合中對(duì)潛在困難的工作關(guān)系的顧慮。有聲譽(yù)的VCF不太可能違約。因此，當(dāng)從事新穎投資時(shí)，即使焦點(diǎn)VCF對(duì)新項(xiàng)目沒有經(jīng)驗(yàn)，有聲譽(yù)的VCF可傳遞信任和可靠的信息以幫助他們克服增加的他人中心不確定性。

據(jù)此，我們提出假設(shè)H3：與聲譽(yù)低的風(fēng)險(xiǎn)投資公司相比，風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目新穎程度與聯(lián)合投資的可能性的正相關(guān)關(guān)系在聲譽(yù)高的風(fēng)險(xiǎn)投資公司中更顯著。

4 作用機(jī)理模型與假設(shè)

通過上述理論分析和推演，可以發(fā)現(xiàn)：當(dāng)VCF面對(duì)新穎性項(xiàng)目投資時(shí)，會(huì)產(chǎn)生兩種不同的機(jī)理。其一是，因?yàn)榻裹c(diǎn)VCF缺乏制定決策、配置資源所需的知識(shí)產(chǎn)生了困惑（自我中心不確定性），所以需要外部的伙伴提供多樣化知識(shí)、技能來評(píng)價(jià)項(xiàng)目、為新項(xiàng)目提供價(jià)值增值，因此增大了VCF尋求聯(lián)合投資的需要，從而增大了聯(lián)合風(fēng)險(xiǎn)投資的可能性。其二是，焦點(diǎn)VCF的潛在伙伴在評(píng)價(jià)焦點(diǎn)VCF的能力存在疑慮和困難（他人中心不確定性），減少了聯(lián)合投資的機(jī)會(huì)，從而使聯(lián)盟受阻，而能否減輕他人中心不確定性，進(jìn)而提高焦點(diǎn)VCF形成聯(lián)盟取決于VCF傳遞公司資質(zhì)信號(hào)的能力，即地位和聲譽(yù)。進(jìn)一步分析表明，高地位的焦點(diǎn)VCF擁有許多特權(quán)、資源庫，減輕了伙伴對(duì)焦點(diǎn)VCF的顧慮，減輕了VCF的他人中心不確定性，從而增大了聯(lián)合投資的機(jī)會(huì)，進(jìn)而增大了聯(lián)合投資的可能性。高聲譽(yù)的焦點(diǎn)VCF可向未來合作伙伴傳遞自身的專長和管理技能，增加未來伙伴的信心和對(duì)未來成功的預(yù)期，減少對(duì)新穎性項(xiàng)目的顧慮，克服了他人中心不確定性，從而增大了聯(lián)合投資的機(jī)會(huì)，進(jìn)而增大了聯(lián)合投資的可能性。

最終，我們發(fā)現(xiàn)不僅VCF在投資于創(chuàng)新項(xiàng)目時(shí)更易采用聯(lián)合投資的方式，而且對(duì)于地位和聲譽(yù)都較高的公司，形成的聯(lián)合投資的可能性更大。因此，項(xiàng)目新穎性對(duì)SVC形成的作用機(jī)理可由下圖表示。

5 案例分析

為驗(yàn)證提出的假設(shè)，我們對(duì)“深圳市創(chuàng)新投資集團(tuán)有限公司”（深創(chuàng)投）的投資項(xiàng)目進(jìn)行了案例分析，從表1可以看出，深創(chuàng)投在1999年至2012年9月間共投資了438個(gè)項(xiàng)目，總投資額近116億元人民幣，其中投資項(xiàng)目中行業(yè)比重最大的是光機(jī)電/先進(jìn)制造，占到了24%，而比重最小的行業(yè)為互聯(lián)網(wǎng)/新媒體，占比為10%，據(jù)此我們確定深創(chuàng)投最為熟悉的行業(yè)為光機(jī)電/先進(jìn)制造，對(duì)該行業(yè)的投資對(duì)深創(chuàng)投而言具有較低程度的項(xiàng)目新穎性，與此相對(duì)，相對(duì)較不熟悉的行業(yè)為互聯(lián)網(wǎng)/新媒體，對(duì)該行業(yè)的投資對(duì)深創(chuàng)投而言具有較高程度的項(xiàng)目新穎性。進(jìn)而，我們利用利用項(xiàng)目的聯(lián)合風(fēng)險(xiǎn)投資規(guī)模（在項(xiàng)目的特定輪次，為其共同投資的創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的數(shù)量）來衡量聯(lián)合風(fēng)險(xiǎn)投資的形成，從表2可以看出，深創(chuàng)投的聯(lián)合投資規(guī)模隨著項(xiàng)目新穎程度的增加而增加，即深創(chuàng)投面對(duì)新穎程度較高的項(xiàng)目更可能采取聯(lián)合投資，而不是單獨(dú)投資。該案例驗(yàn)證了本文提出的假設(shè)H1。

同理，從表3可以看出，聲譽(yù)較低的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)擁有較少的聯(lián)合投資伙伴，并伴隨形成較少輪次的聯(lián)合投資。而高聲譽(yù)的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)擁有較多的聯(lián)合投資伙伴，并伴隨形成更多輪次的聯(lián)合投資，如存在D、E輪次的投資，這也說明了風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的聲譽(yù)對(duì)聯(lián)合投資的形成產(chǎn)生了正向效應(yīng)，而且聲譽(yù)機(jī)制在強(qiáng)化著聯(lián)合投資的形成。這也支持了本文提出的假設(shè)H3。限于篇幅，假設(shè)H2暫未檢驗(yàn)，但可依據(jù)同樣的方法進(jìn)行驗(yàn)證。

注：投資機(jī)構(gòu)聲譽(yù)的分類是按照CVSource數(shù)據(jù)庫中累計(jì)歷史投資事件數(shù)量進(jìn)行統(tǒng)計(jì)，將歷史投資事件數(shù)量在0～10、11～50、51～100、100～350的公司聲譽(yù)界定為低、一般、較高、高等四類。

6 結(jié)論及啟示

本文研究了作為創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目特征之一的項(xiàng)目新穎性對(duì)聯(lián)合風(fēng)險(xiǎn)投資形成的影響。通過理論分析和建模，研究發(fā)現(xiàn)聯(lián)合投資需要和機(jī)會(huì)并不總是同步的原因在于兩種類型不確定性的分別影響：自我中心不確定性和他人中心不確定性。一方面，焦點(diǎn)VCF面臨著關(guān)于選擇和管理投資項(xiàng)目時(shí)做出正確決策的困惑和疑慮。在這一情形下，VCF可以從聯(lián)合伙伴的參與中獲益，因此增大了聯(lián)合投資的需要。然而，另一方面，對(duì)于這一同樣的投資，對(duì)于潛在伙伴很難評(píng)價(jià)焦點(diǎn)VCF是否是一個(gè)值得的伙伴，減少了聯(lián)合投資的機(jī)會(huì)。在這一情形下，聯(lián)合機(jī)會(huì)取決于VCF傳遞本公司質(zhì)量信號(hào)給潛在伙伴的能力，如通過VCF的地位和聲譽(yù)來傳遞。最終，我們發(fā)現(xiàn)VCF面臨新穎投資時(shí)將更傾向聯(lián)合投資，更容易形成風(fēng)險(xiǎn)投資聯(lián)盟，此外，還發(fā)現(xiàn)VCF的地位和聲譽(yù)在項(xiàng)目新穎性對(duì)聯(lián)合投資形成的過程中產(chǎn)生了重要的影響，VCF的地位和聲譽(yù)強(qiáng)化了項(xiàng)目新穎性與聯(lián)合投資的可能性之間的正相關(guān)關(guān)系。

本文采取案例分析方法來驗(yàn)證了項(xiàng)目新穎性對(duì)聯(lián)合投資形成的作用機(jī)理，所得出的結(jié)論還需要更多樣本進(jìn)一步的統(tǒng)計(jì)分析和實(shí)證驗(yàn)證，這也是作者未來的研究工作。本研究對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資管理實(shí)踐有很好的解釋力和啟發(fā)性。在考慮對(duì)不熟悉或不太熟悉的行業(yè)的投資時(shí)，VCF的經(jīng)理需要認(rèn)識(shí)到，就尋求的聯(lián)合伙伴而言，這樣的伙伴不僅受VCF的以往活動(dòng)記錄和績效的影響，而且會(huì)受到其以往關(guān)系的影響。VCF的地位、聲譽(yù)，在應(yīng)對(duì)這一不確定情形提供了更多適應(yīng)力。因此，需要特別關(guān)注的是在風(fēng)險(xiǎn)投資網(wǎng)絡(luò)中VCF要格外注重提高公司的地位和聲譽(yù)。

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第9篇：風(fēng)險(xiǎn)投資評(píng)估的基本步驟范文

【關(guān)鍵詞】 項(xiàng)目評(píng)估 可行性研究報(bào)告 比較 思考

1. 項(xiàng)目評(píng)估的運(yùn)作內(nèi)容

項(xiàng)目評(píng)估的首要目標(biāo)是有效支持信貸業(yè)務(wù)決策，防范信貸風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而提高信貸資金的使用效益。項(xiàng)目評(píng)估與可行性研究報(bào)告，在項(xiàng)目規(guī)模、研究的復(fù)雜程度等多個(gè)方面有很大的差異，而其評(píng)估的內(nèi)容與側(cè)重點(diǎn)也不完全一致，但就最基礎(chǔ)的運(yùn)作內(nèi)容，有一定的相通性，具體表現(xiàn)如下：

1.1借款人評(píng)價(jià)：借款人評(píng)價(jià)是是項(xiàng)目評(píng)估的基礎(chǔ)評(píng)估之一，有效分析項(xiàng)目第一步；主要是對(duì)借款人的基本情況、資本結(jié)構(gòu)、組織架構(gòu)、領(lǐng)導(dǎo)者素質(zhì)、融資情況及資信狀況、經(jīng)營狀況及財(cái)務(wù)狀況等方面進(jìn)行分析。

1.2項(xiàng)目概況評(píng)估：包括對(duì)項(xiàng)目基本情況、建設(shè)進(jìn)度、建設(shè)及生產(chǎn)條件、工藝技術(shù)和設(shè)備以及環(huán)境保護(hù)等方面進(jìn)行分析和評(píng)估。其具體內(nèi)容為：① 項(xiàng)目基本情況評(píng)估：項(xiàng)目建設(shè)是否符合國家產(chǎn)業(yè)政策、行業(yè)發(fā)展規(guī)劃和區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展規(guī)劃等政策要求，其必要性和合理性，以及與同類項(xiàng)目相比較的競爭優(yōu)勢(shì)和劣勢(shì)。② 項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度評(píng)估，調(diào)查項(xiàng)目立項(xiàng)過程、依據(jù)，項(xiàng)目建設(shè)工期、進(jìn)度、資金投入計(jì)劃等情況，評(píng)估項(xiàng)目建設(shè)計(jì)劃的實(shí)施和執(zhí)行情況。③ 建設(shè)及生產(chǎn)條件評(píng)估，分析評(píng)估項(xiàng)目建設(shè)及生產(chǎn)所需用地、原材料、燃料、動(dòng)力來源的可靠性，交通、運(yùn)輸、通訊和生活保障措施及投資區(qū)域環(huán)境等條件與項(xiàng)目需要的適應(yīng)性。 ④ 項(xiàng)目工藝技術(shù)評(píng)估，調(diào)查了解項(xiàng)目工藝技術(shù)設(shè)計(jì)單位的資質(zhì)和水平，評(píng)估項(xiàng)目工藝技術(shù)成熟度和與同行業(yè)相比較的先進(jìn)程度，分析項(xiàng)目工藝技術(shù)和生產(chǎn)流程在保證產(chǎn)品質(zhì)量、降低產(chǎn)品成本、提高生產(chǎn)效率及促進(jìn)環(huán)境保護(hù)等方面的可靠性和合理性。⑤ 項(xiàng)目選用主要設(shè)備評(píng)估，應(yīng)對(duì)項(xiàng)目主要選用設(shè)備的成熟度、先進(jìn)性、適用性和經(jīng)濟(jì)性進(jìn)行評(píng)估。⑥ 環(huán)保評(píng)估，調(diào)查分析項(xiàng)目實(shí)施是否符合國家有關(guān)環(huán)境保護(hù)政策的要求，包括項(xiàng)目建設(shè)、生產(chǎn)過程對(duì)社會(huì)生態(tài)環(huán)境可能造成的影響，環(huán)境保護(hù)治理的主要措施等，應(yīng)重點(diǎn)調(diào)查項(xiàng)目環(huán)保方案獲有權(quán)部門批準(zhǔn)的落實(shí)情況。

1.3產(chǎn)品及市場(chǎng)分析：是指在分析項(xiàng)目產(chǎn)品特性的基礎(chǔ)上，對(duì)產(chǎn)品在國際國內(nèi)市場(chǎng)、特別是產(chǎn)品目標(biāo)市場(chǎng)上的供求狀況及價(jià)格走勢(shì)進(jìn)行預(yù)測(cè)、分析產(chǎn)品的市場(chǎng)競爭優(yōu)勢(shì)及項(xiàng)目產(chǎn)品的市場(chǎng)營銷策略，綜合評(píng)價(jià)項(xiàng)目產(chǎn)品的銷售潛力和前景。

1.4投資估算與融資方案評(píng)估：是指評(píng)估項(xiàng)目投資估算和融資方案中各項(xiàng)資金來源和使用的合理性、可靠性；其中資本金評(píng)估是該部分的核心內(nèi)容。

1.5財(cái)務(wù)效益評(píng)估：是指在分析測(cè)算基礎(chǔ)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的基礎(chǔ)上，根據(jù)國家現(xiàn)行財(cái)稅制度及有關(guān)規(guī)定，測(cè)算項(xiàng)目的財(cái)務(wù)效益指標(biāo)，評(píng)估項(xiàng)目的盈利能力和償債能力。主要步驟包括：選取財(cái)務(wù)評(píng)估基礎(chǔ)數(shù)據(jù)與參數(shù)；計(jì)算銷售（營業(yè)）收入、銷售稅金及附加、增值稅、估算成本費(fèi)用，進(jìn)行利潤測(cè)評(píng)；編制財(cái)務(wù)評(píng)估的相關(guān)報(bào)表；計(jì)算財(cái)務(wù)評(píng)估指標(biāo)，進(jìn)行盈利能力和償債能力分析。該部分是整個(gè)評(píng)估的核心，從管理學(xué)上來，該部分的評(píng)估給出了對(duì)于項(xiàng)目可行性判斷的絕對(duì)支撐，是決策的基礎(chǔ)和關(guān)鍵。

1.6不確定性分析：盈虧平衡分析和敏感性分析

① 盈虧平衡分析是指在一定的市場(chǎng)和生產(chǎn)（營業(yè)）條件下對(duì)項(xiàng)目成本與收益的平衡關(guān)系進(jìn)行的分析，以盈虧平衡點(diǎn)表示。項(xiàng)目盈虧平衡點(diǎn)根據(jù)項(xiàng)目正常生產(chǎn)年份的產(chǎn)品產(chǎn)量或銷量、可變成本、固定成本、產(chǎn)品價(jià)格和銷售收入及稅金的年平均數(shù)值計(jì)算得出；② 敏感性分析是指通過定量測(cè)算項(xiàng)目財(cái)務(wù)效益指標(biāo)隨項(xiàng)目建設(shè)運(yùn)營期間各種敏感性因素變化而變化的幅度，判斷項(xiàng)目的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。

1.7風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估：包括市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)、競爭風(fēng)險(xiǎn)、技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)、政治風(fēng)險(xiǎn)、匯率風(fēng)險(xiǎn)、管理風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)分析均以靈敏度分析為基礎(chǔ)；這是可行性研究自身沒有的一部分內(nèi)容，所以從這個(gè)角度來講，項(xiàng)目評(píng)估考慮更為全面。

1.8總評(píng)價(jià)：在對(duì)項(xiàng)目情況進(jìn)行逐項(xiàng)分析并分別得出分項(xiàng)結(jié)論的基礎(chǔ)上，應(yīng)對(duì)各分項(xiàng)論證結(jié)果進(jìn)行全面的歸納總結(jié)，形成總體評(píng)估結(jié)論。其形成的結(jié)論是直接、明確地表明是否建議給予貸款支持及貸款的金額、期限、利率、擔(dān)保方式等。

2. 項(xiàng)目評(píng)估與可行性研究的區(qū)別

對(duì)于不了解項(xiàng)目評(píng)估的人來說，企業(yè)進(jìn)行可行性研究已經(jīng)可以全面的給出項(xiàng)目的大部分信息，甚至已經(jīng)包括了關(guān)于融資金成本分析等與銀行相關(guān)的信息，就此認(rèn)定項(xiàng)目評(píng)估在一定程度上是對(duì)可研的重復(fù)建設(shè)。但從本質(zhì)上說，項(xiàng)目評(píng)估雖源于可行性研究，但兩者有本質(zhì)的區(qū)別。主要是：

2.1角度不同。可行性研究是站在企業(yè)的立場(chǎng)對(duì)項(xiàng)目和企業(yè)進(jìn)行評(píng)估，可行性研究考慮的主要方面是項(xiàng)目所需廠房、設(shè)備、工藝等之間的配套、協(xié)調(diào)關(guān)系以及生產(chǎn)能力的利用情況；而項(xiàng)目評(píng)估是在銀行的角度來評(píng)價(jià)項(xiàng)目評(píng)價(jià)企業(yè)，從銀行來講，其關(guān)心的是企業(yè)是否能夠正常生產(chǎn)，項(xiàng)目是否能按期投入運(yùn)行，最終關(guān)注的是企業(yè)產(chǎn)品能夠順利銷售以帶來充足的現(xiàn)金流量用以來清償貸款本息。由于立足點(diǎn)不同，在考慮項(xiàng)目的收益水平時(shí)，企業(yè)關(guān)注的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)是自有資的內(nèi)部收益率。因?yàn)閷?duì)于企業(yè)來說，一個(gè)項(xiàng)目的收益和自己的收益是完全不同的，因?yàn)轫?xiàng)目建設(shè)資金中有有一部分是融資形成的，將來將以利息的方式支付給金融機(jī)構(gòu)。企業(yè)利用財(cái)務(wù)杠桿撬動(dòng)投資規(guī)模，銀行貸款本身無優(yōu)劣，使用好的話可以放大收益；而使用不當(dāng)?shù)脑捴荒茉黾淤M(fèi)用，增加風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于銀行來講，側(cè)重點(diǎn)是項(xiàng)目整個(gè)的收益情況以及企業(yè)的償債能力，所以從收益指標(biāo)上來講，其更為關(guān)心項(xiàng)目的內(nèi)部收益率，以及項(xiàng)目的現(xiàn)金流量與貸款的匹配，此外，還款安排在項(xiàng)目評(píng)估中也是至關(guān)重要的一環(huán)。

2.2過程不同。 可行性研究是對(duì)項(xiàng)目投資建設(shè)進(jìn)行調(diào)查研究，對(duì)幾個(gè)方案在選址、工藝、技術(shù)、市場(chǎng)效益等方面的進(jìn)行綜合分析，選擇出最佳的可行性方案，最后提出系統(tǒng)的項(xiàng)目投資建議的過程。從可行性研究的過程看，它本質(zhì)上是一個(gè)多方案比較、判別、選擇的過程。而項(xiàng)目評(píng)估則是對(duì)可行性研究比選出的最后方案進(jìn)行的再次評(píng)估，因此，其不存在多方案比選的過程。

2.3主體不同。 可行性研究一般是有項(xiàng)目出資主體即企業(yè)方，委托具有相應(yīng)資質(zhì)的設(shè)計(jì)部門進(jìn)行，目的是考察企業(yè)在技術(shù)、市場(chǎng)等多因素狀況下是否有承辦項(xiàng)目的能力。而項(xiàng)目評(píng)估是由銀行內(nèi)部部門進(jìn)行，目的是論證銀行投放在該項(xiàng)目的貸款是否能夠如期收回，能夠獲利息。簡言之，可行性研究是由企業(yè)實(shí)施進(jìn)行的，而項(xiàng)目評(píng)估是由銀行實(shí)施進(jìn)行的。

2.4重心不同。在可行性研究的編制時(shí)，項(xiàng)目尚未建設(shè)，所以可行性研究主要從技術(shù)、市場(chǎng)及財(cái)務(wù)幾個(gè)方面進(jìn)行，重心是看項(xiàng)目本身的技術(shù)、工藝等的可行性。而市場(chǎng)研究分析也不能夠很好地反映項(xiàng)目實(shí)施時(shí)的情況，因此，評(píng)價(jià)較為粗略。項(xiàng)目評(píng)估則是在項(xiàng)目已有資金投入即將實(shí)施或者已經(jīng)實(shí)施的情況下進(jìn)行的，市場(chǎng)評(píng)估能夠很好地反映實(shí)際情況。由于項(xiàng)目評(píng)估是在可行性研究的基礎(chǔ)上開展的，只是針對(duì)可行性研究提出的疑問和薄弱環(huán)節(jié)進(jìn)行的，如產(chǎn)品市場(chǎng)等方面。

2.5順序不同。從時(shí)間順序上來講，可行性研究在前，項(xiàng)目評(píng)估在后。考慮時(shí)間因素，項(xiàng)目評(píng)估尤顯重要。因?yàn)轫?xiàng)目評(píng)估比可行性研究更接近實(shí)際，對(duì)項(xiàng)目的認(rèn)識(shí)也更清晰，對(duì)投資、工藝技術(shù)、市場(chǎng)、風(fēng)險(xiǎn)的判斷相對(duì)來說也更準(zhǔn)確。

2.6作用不同。可行性研究的結(jié)果直接對(duì)企業(yè)負(fù)責(zé)，是作出項(xiàng)目投資決策的依據(jù)。項(xiàng)目評(píng)估的結(jié)果服務(wù)于銀行，是銀行作出能否對(duì)項(xiàng)目貸款的決策依據(jù)。因此，從某種意義上說，可行性研究是企業(yè)的一種內(nèi)部考察，而項(xiàng)目評(píng)估是脫離企業(yè)，站在銀行立場(chǎng)，以外部角度考察項(xiàng)目。

3. 關(guān)于項(xiàng)目評(píng)估與可行性研究的一些思考

縱觀上述，不難發(fā)現(xiàn)，項(xiàng)目評(píng)估與可行性研究本質(zhì)的區(qū)別不在于其運(yùn)用的處理手段、處理方法上的區(qū)別，而主要在于評(píng)價(jià)主體和立足點(diǎn)不同，可行性研究是站在項(xiàng)目的立場(chǎng)上，以技術(shù)為主的分析研究，而項(xiàng)目評(píng)估是站在銀行的角度以經(jīng)濟(jì)效益分析為主的研究。這就決定了兩者在方方面面的差異。作為銀行工作人員，正確理解項(xiàng)目評(píng)估與可行性研究的關(guān)系，能夠更準(zhǔn)確的轉(zhuǎn)換切入點(diǎn)、把握項(xiàng)目評(píng)估的本質(zhì)，促使項(xiàng)目評(píng)估工作更為有效地運(yùn)作。基于此，我們有以下一些想法，供大家參考。

3.1項(xiàng)目評(píng)估是一項(xiàng)非常重要的工作。對(duì)于企業(yè)，是否要上項(xiàng)目、上什么樣的項(xiàng)目、如何上項(xiàng)目，項(xiàng)目評(píng)估都會(huì)給出答案。對(duì)于銀行來說，選擇哪個(gè)項(xiàng)目給予支持、支持的力度有多大、收入是否與風(fēng)險(xiǎn)匹配、風(fēng)險(xiǎn)如何控制都可能通過項(xiàng)目評(píng)估得到解答。

3.2僅有可行性研究是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的。目前，我國具有可行性研究資格的機(jī)構(gòu)大部分是行業(yè)內(nèi)的研究院、設(shè)計(jì)院，不可否認(rèn)，這些院所集中了國內(nèi)一批優(yōu)秀的專家，具有本行業(yè)相當(dāng)?shù)募夹g(shù)實(shí)力。但是這些研究院所沒有經(jīng)驗(yàn)和力量從事市場(chǎng)調(diào)查、量化分析，且由于存在商業(yè)關(guān)系，容易被投資企業(yè)所左右。可行性研究本身的側(cè)重點(diǎn)也在于項(xiàng)目本身的技術(shù)方面，而對(duì)于項(xiàng)目產(chǎn)品的未來市場(chǎng)和風(fēng)險(xiǎn)則較少考慮。市場(chǎng)有市場(chǎng)自己的運(yùn)行規(guī)律，設(shè)計(jì)院可以為多個(gè)類似的項(xiàng)目制作類似的可研報(bào)告，但是無法預(yù)測(cè)多個(gè)項(xiàng)目投入運(yùn)行后市場(chǎng)的變化，也許從技術(shù)上來看，多個(gè)項(xiàng)目建設(shè)是可行的，但從市場(chǎng)上看，有限的市場(chǎng)容量會(huì)被項(xiàng)目稀釋，利潤就會(huì)發(fā)生轉(zhuǎn)移，項(xiàng)目也許不可行。而可行性研究一般不考慮此類情況。

3.3從銀行自身的角度理解和判斷項(xiàng)目。銀行不是風(fēng)險(xiǎn)投資基金，銀行給予貸款和信用給企業(yè)，對(duì)于銀行來說，其持有的是債權(quán)，而不是股權(quán)，其對(duì)風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)識(shí)與企業(yè)不在同一水平上。銀行是經(jīng)營貨幣的企業(yè)，更是經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的企業(yè)，對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)更為敏感。項(xiàng)目好是必要條件，但并非充分條件，由合適的人做合適的項(xiàng)目才會(huì)得到預(yù)期的好結(jié)果。風(fēng)險(xiǎn)在銀行永遠(yuǎn)是第一位的，而在企業(yè)投資膨脹永遠(yuǎn)是不會(huì)被遏制的，因此，項(xiàng)目評(píng)估的重要性就在于，銀行有了一個(gè)以自身的利益來審視企業(yè)、項(xiàng)目的平臺(tái)，能有有效的在自身收益、風(fēng)險(xiǎn)之間平衡。

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