債券基金盈利模式精選(九篇)

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第1篇：債券基金盈利模式范文

位去年高唱8000點的某大型基金總經理已經在私下表態，今年的機會已經不多，大盤也許會一直橫盤走下去。這樣略帶看空的言論，絕對不會見諸報端，但市場在3000點下方掙扎的態勢卻實實在在地告訴投資者，在沒有實實在在的利好消息在之前，沒有人愿意在經濟增速不確定的情況下發動大行情。

而現在令基金行業最不安的已經不再是市場，調整反彈的大盤也在考驗著基金公司的投資能力和生存本領，越是市場冷清，整合并購的成本也越低。越是波動幅度加大，就越容易在市場中出人頭地。

過去是基金抱團取暖，現在則不得不時刻準備捅上別人一刀。

老十家開始分化

基金不再團結的一個標志就是“老十家”業績的分化。

在基金行業內部，一直有“老十家”的說法，指的是以華夏、南方、博時、嘉實為代表的在2000年前成立的十家基金公司。因為運作經驗豐富，也各有各的拳頭產品，在過去的牛市中表現雖然有所差異，但在業績上基本上還是保持了齊頭并進的態勢。

但進入2008年以來，作為基金行業的代表，“老十家”明顯有分化的態勢。華夏基金在取得了龍頭老大的地位后延續強勁的勢頭，年初發行華夏藍籌希望債券基金保證了資產規模不至于大幅縮水，倉位上也采用輕倉的辦法。在倉位下調幅度最大的華夏回報2號二季度報告中，就提到“2008年二季度市場繼續走弱，從市場共識的盈利預測來看，目前市場估值的合理性已經大幅提高，但是此盈利預測滯后于最新經濟形勢變化的可能性越來越大。基于對市場謹慎的判斷，我們在資產配置上繼續保持較低的股票類資產配置，增加債券類資產的配置。”而上半年，華夏旗下10只偏股型基金凈值加權平均跌幅只有26.66％，排名所有基金公司第一名，輕倉的策略獲得了成功。

但一些同樣位列“老十家”的基金公司，顯然對市場的判斷過于樂觀，倉位調整不力。從數據中我們可以看到，包括大成、鵬華、長盛、嘉實、國泰在內的“老十家”基金公司的資產凈值市場占比下降的比較厲害。這樣的現象，一方面是因為“老十家”基金的持有人很多進入市場較早，有著更多的經驗，選擇了贖回規避市場風險，但另一方面，也是因為隨著基金公司的增多，很多“老十家”基金公司的管理團隊發生了巨大的變化，沒有熊市經驗的新人掌握投資大權，不能對市場的變化及時反應。

而“老十家”的業績分化也證明，華夏基金囤積分析師，加強投研實力的做法獲得了市場的認可，再有經驗的基金公司也必須要持續加大對市場的研究力度。

銀行系基金守住營盤

基金開始斗基金的場面最集中體現在新基金的發行上。在市場低迷的今年二季度，新批基金密集發行造成渠道擁堵已經是一種常態。在這樣的背景下，基金延期募集已經司空見慣，而總規模小于5億元的迷你型基金更是比比皆是。但這樣的時候，銀行系基金的渠道優勢就開始顯露出來。

可以看到，近期發行規模較大的大部分都是銀行系基金，上個月發行的建信增利債券基金募集規模達到了59.69億，工銀添利債券基金也達到了48億，而交銀施羅德增利債券基金首發規模就達到103億，是今年唯一一只首發超過百億的基金。此外，股票型基金如中銀策略發行規模在46億，工銀全球也達到31億，建信優勢、中銀策略和浦銀價值等也是今年首發規模較大的基金。

不僅僅是新基金發行，從數據上看，銀行系基金在今年二季度凈申購方面同樣表現搶眼。天相數據顯示，實現基金份額凈申購的10家基金公司中，就有5家屬于銀行系，占比達50％。凈申購排名靠前的基金公司有匯豐晉信基金、工銀瑞信基金、浦銀安盛基金、興業全球人壽基金和交銀施羅德基金，基金凈申購份額分別實現了5.22％、3.12％、1.93％、0.95％和0.26％的增長，凈申購份額總計達20.45億元。

2006、2007年的單邊牛市行情中，風格偏于保守的銀行系基金排名一直都不是非常靠前。在很大程度上，這也源于和其他基金相比，銀行系基金的管理者壓力普遍較小，不用去血拼排名贏取高額獎金，選股上自然就略有保守。但在弱市格局下，就需要策略上保守一點，而銀行系基金可以充分發揮銀行在客戶和渠道方面的長處，其充分調動金融資源的優勢也容易在目前的格局下有所發揮。

危機逐漸浮出水面

從數據中我們可以看到，除了華夏基金之外，排名前五的基金資產市場占比都有所下滑。更為關鍵的是，無論是博時、嘉實還是南方、易方達，都已經在2008年發行了股票型基金，而且效果都難以和過去相比，而華夏在拿到了發行資格后，雖然高調宣布要讓公認的第一基金經理王亞偉來操盤，但卻遲遲不動，顯然是在積蓄足夠的動能。

私下里，已經有一些基金高層抱怨華夏不講江湖規矩，尤其是前一階段鋼鐵板塊和保險板塊的大起大落就被外界懷疑是基金之間在好勇斗狠。這樣的事情無憑無據，但猜測并非全無道理。我們從數據上明顯可以看到，基金行業在大幅減持金融地產之后，其重倉股的重合度已經開始降低，抱團取暖的局面一旦結束，基金之間自然就沒有什么情面好講，尤其是市場變化的速度增快，為了飯碗自然顧不得面子。

尤其值得注意的是，在市場調整的過程中，基金行業的整合也開始加速。博時基金的股權拍賣、摩根斯丹利入主巨田基金和洛希爾銀行參股中海基金都在今年發生絕非偶然，在這樣的背景下，基金公司為了生存下去，也必須要和同行們斗上一斗了。

第2篇：債券基金盈利模式范文

Tips貼士基金的六個好處

集合小額資金

普通投資者（如普通家庭）一般資金規模有限，再加上許多市場對參與者資金量要求比較高，一般投資者會失去許多機會。投資基金就可解決這個問題，也可以說是為小額投資者提供了一條通向各種投資市場的通道。

專家投資

如股票、期貨交易等投資渠道，一般的投資者很難把握，也沒有時間長期關注。基金管理人具備更專業的研究能力，能為投資者獲取更穩健的投資回報。同時，基金管理人具有熟悉投資理論、操作經驗豐富、信息渠道廣泛等優勢，具有更強的獲利能力。

分散投資、控制風險

投資基金可以選擇投資到多種領域、多種行業、多個品種上，實際上幫投資者分散了投資風險。如果是個人投資者，就比較難做到如此多樣性的投資組合。

安全性有一定保障

目前在中國，基金資產只能獨立存放于托管銀行的獨立賬戶中；而國內有托管業務資格的只有大的銀行。這些信譽良好的銀行作為投資者資金的保管人，嚴格按照法律法規和基金契約的規定保管基金資產，確保其不被挪作他用，并對基金管理公司的運作進行監督。即使在最壞的情況下，基金管理公司或托管銀行宣布破產，基金資產仍會在相應的法律框架內得到安全性保障。

信息透明

基金管理公司將向投資者公開招募說明書，定期報告包括半年報告、年度報告、基金投資組合公告、基金凈值公告及公開說明書等，使投資者充分了解基金的經營情況。

流動性強

對開放式基金可直接購買與贖回；對封閉式基金可通過交易所實時買賣；這是定期儲蓄存款、債券，更是房地產投資沒法相比的。

基金經理談策略

關于這個問題，我們最好聽聽優秀的基金經理們都是怎么說的。

肖堅，易方達基金公司投資部總經理，易方達策略成長基金經理。易方達策略成長基金成立于2003年12月9日，2005年總回報率為13.38%，在股票型基金中排名第二；2006年至今的回報率為56.2%。

《錢經》:易方達策略成長現在已經1.74，這么高的價格讓很多投資者都不敢買。

肖堅:你說的1.74是凈值。看一只基金最重要的指標是累積凈值，因為累積凈值相當于衡量這只基金的賺錢能力。累積凈值高反映了三個要素:過去的賺錢能力不弱；分紅能力強;基金持有的股票漲幅很大。那么，我現在把手里大部分的股票拋了，凈值變成1塊，便宜了，你還敢不敢買？

《錢經》:投資者會考慮既然基金凈值已經到了一個高位，就意味著它持有的股票價格都非常高了。所以，趕緊贖回，害怕股票的風險太大基金凈值又往下掉。

肖堅:有人把基金當做股票來炒，高拋低吸，看到價錢高了就覺得風險大了，于是贖回基金份額，這種做法其實是不相信專業判斷。因為基金經理會考慮做股票調配，哪些股票已經到一個高位了那我就賣掉換成更有潛力的股票，而期間我也會考慮分紅來維持投資者，分還是不分，分多還是分少也是專業判斷，如果我覺得還有機會繼續增值，那就會保持一個比較高的凈值，少分一些。所以，在投資一只基金的時候，基金本身的賺錢能力才是最應該考慮的因素。當然，現在也有很多1塊多的基金，按照你的說法，是很便宜的，但是很多投資者也不會去買，因為不相信它們的投資能力。

《錢經》:易方達策略成長的分紅策略是怎么樣的？

肖堅:成立以來，我們保持著一個很高的頻次在分紅，至少每個季度分一次。我分紅是要把股票賣掉換成現金分給投資者，作為一只以成長為主題的基金，我的目標就是讓投資者安心。就像在熊市的時候沒賺什么錢，但還是保持著一個分紅的頻率。

《錢經》:你對后勢怎么看，易方達策略將會怎么操作？

肖堅:無論是在熊市還是牛市，我們始終是在尋找結構性的機會。我們會在一定宏觀經濟背景下自上而下地尋找熱點行業，比如，2003年的大眾原材料;2004年，消費品以及基礎設施；2005年的零售業，以及2006年的有色金屬板塊。同時我們再自下而上地圈出一些行業發展龍頭股票，通過這樣的策略來取得一個長線的回報。

何震，廣發穩健增長基金經理。廣發穩健增長基金成立于2004年7月26日，2005年總回報為17.7%，在配置型基金中排名第一；2006年至今（截至2006年5月15日）回報率為50.01%，根據晨星評價，是配置型基金中的五星基金。

《錢經》:廣發穩健的價格現在是1.58，你覺得這個價格高嗎？

何震:事實是這樣的，這只基金在一塊二的時候有人喊高了，一塊三還在喊高，一塊四一塊五都有人說太貴，但是我們發現基金現在是凈申購，也就是說買的人比賣的人多，正是因為有這么一批看好中國經濟的長線投資人存在。

何震認為2006年，特別是股改之后，會有相當一批優秀的企業逐步成長，這些企業將是未來投資者重點關注的對象。選好一只好股票的前提就是選擇優秀、有潛力的企業。何震在介紹自己所管理基金的投資模式時就說到，我們所推崇的或者說最尊崇的投資理念就是盈利來自于企業本身。你所買的股票能上漲，是因為這個企業的業績能增長，企業的業績增長當然有非常多的原因，宏觀經濟的增長、行業的增長、企業本身管理水平的提升，等等都可以導致企業盈利的增長。這算是一種不主動參與“市場搏弈”的投資方式。

但是這種不主動參與“市場搏弈”的方法是否具有可行性呢？何震認為有幾個條件是必須具備的：第一，中國市場的有效性在增強。首先股權分制的順利推行解決了中國股市最大的問題，非流通股變成了流通股，這可以大大推動市場的有效性。第二，機構越來越占據市場的主導地位，機構還是比較理性的，這也使市場的有效性能增強。第三，上市公司的治理結構逐步完善，這也是市場有效性逐步增強的因素。

為什么要強調市場有效性呢？何震解釋：中國市場的有效性增強實際上為不盈利模式提供了一個非常好的生存空間。像煙臺萬華這樣的股票。它在2001年上市，股價跌了很多，但業績卻持續在增長，連續六年增長50%以上。但為什么第一年會跌呢？因為該支股票上市的時候估值太高了，從2002年開始基本上每年都在漲，但漲幅跟利潤的增長是差不多的。這說明中國有一批股票，至少還有一批這樣的機構投資者秉持價值理念。

是不是簡單的買入持有就能保證這樣的收益呢？何震的答案是否定的，因為企業的發展是動態變化的，利潤有爆發性增長的時候，也有沉寂的時候。投資者在關注企業的同時要保持適當的靈活性，因為企業的發展是不連續的，比如說一個企業它主導的產品可能要進入一個投資期、推廣期，然后才進入售貨期，投資者最好是在售貨期到來之前買這個股票，可能這時收益率是最高的，基金利用效率也是最高的。

王鴻嬪，上投摩根富林明基金管理有限公司總經理。

成立于04年9月的上投中國優勢，2005年的收益率為11.32%，2006年至今的回報為77.85%，在股票型基金中排名第一。截至于2006年5月15日。

《錢經》:上投現在已經1.9，據說上投有心要做中國第一只2元基金是嗎？投資者疑惑的是基金凈值這么高了不敢買。事實上，截止發稿日，上投中國已經突破了2元大關了。

王鴻嬪:我們并不是刻意要作什么兩元基金，只是一個信號，現在大家可能覺得1塊多很高了，但是以后可能三塊四塊的都很常見，我們只是順其自然地操作。在以前，投資人習慣做短線，稍微賺到了一些就跑了，這些都是對市場沒有信心的表現，但現在的市場我們明顯地感覺到是整個基本面在帶動，結構性的改善，可以說現在是一個長多。這很像80年代的日本，90年代的美國以及近期亞洲市場的表現。我們對這個市場是看好的，所以，對自己的基金更有信心，倒是兩塊或者更高的凈值都不是主要問題。

我們可以這么分析，從1塊到2塊，是增長了100%，而從2塊到4塊也是增長了100%，只不過我們的心里會覺得從2塊到4塊會比較難一些。但事實上，在投資基金的時候我們首先要考查的是其投資標的未來的成長性高不高。在國外有很多100多美元的基金，這一點都不稀奇。

《錢經》:國外有些基金是不分紅的，只是通過凈值的增長幫助投資者長期增值。那么，分紅還是不分紅，哪種才是主流呢？

王鴻嬪:在臺灣，通過基金凈值差獲利不用課稅，但是政府要對基金投資的股票所得紅利或者債券利息收益課稅，舉個例子，如果一只基金分紅5分錢，其中一分錢來自于股票分紅和債券的利息，另外4分是資本利得。那么，這1分就需要課稅，那投資者人就想，干脆不要分紅了，直接在凈值上反映，我以一個高價贖回就不用交稅了！那么，在國內，個人投資者是不用課稅的，而基金的投資者很大一部分是機構，分紅對他們而言在稅制上更有好處。所以，并不能說分紅是主流還是不分紅是主流。

選擇基金如選配偶，選擇前要小心求證，選擇后要有耐心和包容

上投摩根

投資總監/中國優勢

基金經理 呂俊

經過幾年的熊市，A股已經呈現出良好機會，但是機會還隱匿于結構化的框架中，那么，找一個專業的理財團隊幫你吧

易方達基金管理有限公司基金投資部總經理/易方達策略成長

基金經理 肖堅

貴還是便宜

其中存在一個誤區，我們把開放式基金的凈值當做是股票或者封閉式基金的價格。大家知道股票投資賺錢的原理是低價買入、高價賣出，因為股票的價格是由于供求雙方決定的，可能并不等于它的價值，所以，我們在面對一只高價位的股票時――比如茅臺，專家會這么介紹:這只股票的持有人多為機構，潛臺詞是如此貴的股票上行空間有限，冒不起風險的個人投資者還是少沾為好！也就是說，如果某只股票價格太高，我們會懷疑它高于其價值，那么，風險會相應大。封閉基金也是如此只封閉式基金價格也是市場上進行買賣的投資者雙方供求關系的集中體現，存在價格脫離實際價值的情況，即存在折價或溢價的時候，故也就可能存在價格高、風險高的問題。

但對于開放式基金而言，其價格即基金單位凈值是基金的凈資產和基金總份額的比值，投資者據此申購或贖回，基金單位凈值就是基金實際價值的真實反映，不存在溢價或折價，故并不存在單純價格高就風險高的問題。也就是說，買如一塊八的基金就是足額的資產對應，并不存在貴或者便宜的問題。

比如，在不考慮費用的情況下，如果投資者以5萬元買入基金單位凈值為1元的某只基金，基金份額為5萬份，假設年凈值增長率為15%，那么一年的總回報為0.75 萬元；如果將該5萬元買入基金單位凈值高達1.25元的某老基金，年凈值增長率也為15%，雖然持有人獲得的基金份額只有4萬份，但一年的總回報同樣為0.75萬元。

也就是說，其實對于開放式基金而言，不存在價格與價值的差異，不像股票一樣受供給需求影響。只要基金管理人有較好的運作業績和穩定的管理團隊，應該作為一種長期投資工具持有。“買跌不買漲”、“物美價廉”的策略并不適用于基金。

正本清源

那么，既然開放式基金并沒有貴賤之分，是否能夠實現高回報才是關鍵。基金凈值表明基金管理人一段時間以來的運作水平，凈值高說明基金持有的股票比其他基金持有的股票漲得好（當然，也可能是因為它不分紅）。那么，我們當然有理由懷疑:既然基金持有的股票都到一定的價格了，比如不少基金集中重倉茅臺，連續幾個漲停讓我們看到其中蘊藏的“巨大風險”，這樣高凈值的基金該不該賣？這個擔心或許有些越俎代庖，因為基金經理自己會衡量哪只股票的風險，如果他認為沒有上行空間了或者發現價值低估的股票他都會調整自己的股票組合。當然，如果你執意覺得一塊八的基金上漲20%的幾率沒有一塊五的基金獲得20%來得大的話，那就去自己做股票吧，因為這樣的邏輯更適合于其他投資，除了基金。

肖堅的洼地理論

易方達策略成長基金成立于2003年12月9日，2005年總回報率為13.38%，在股票型基金中排名第二；2006年至今的回報率為56.2%。

易方達基金管理有限公司基金投資部總經理肖堅認為2006年A股市場與中國經濟增長的持續背離，已經導致A股成為投資的“洼地”。

經濟學中有一種效應叫“洼地效應”，“洼地”，顧名思義，低凹的地方。水往低處流，有一片洼地就可以形成一個水洼，這是一種自然現象。在經濟發展過程中，人們把這種自然現象引申為一個新的經濟概念，叫“洼地效應”。而現在中國的股市就像一個“洼地”，將成為資金匯集的方向。

股市成為“洼地”的原因，肖堅主要提出了幾點：一是因為其他投資領域吸引力相對減弱。國債去年的收益率已經大幅下降;而整個期貨市場在這幾年經過了一個非常快速的增長期，但目前風險不小;房地產市場在國家的宏觀調控下已經不太可能產生再大的暴利；實業投資方面，雖然鋼鐵行業的毛利率在2004年達到了60%，但2005年由于供求發生變化，收益率驚變負數。二是制度逐漸在改革。過去幾年由于中國股票市場的制度缺陷沒有能吸引資金進場。投資者的心情不斷地受挫，由于制度缺陷、股權分置，導致我們的流通股利益不一致。但經過這幾年制度的變革之后，現在基本有占市值50%以上的股票都完成了股改。估計在股權分置改革完成后，整個市場會在國際化、市場化的框架下重建，所以，市場現在變得越來越有吸引力。 三是國際資本市場越來越看好中國的A股市場，他們也通過不同的方式持續進入中國市場。

另外，肖堅還提出了三個值得投資者關注的投資亮點:一是價值重估，二是自主創新，三是金融創新。國家“十一五”規劃對自主創新非常重視，有各種政策上的支持，圍繞著自主創新，中國一些優勢的企業，像軍工、數字電視、新能源新材料這些方面的企業也會在今年的各個階段亮麗登場，它們會成為整個行業板塊里面一個非常亮麗的風景線。

Tips貼士中國基金簡史

1998年4月7日:

封閉式基金掛牌上市

基金金泰、基金開元分別在上海證券交易所和深圳證券交易所上市了。這是自1997年1O月《證券投資基金管理暫行辦法》出臺以來，國內首發的兩只封閉式基金；從此，中國證券投資基金開始進入規范發展階段。

同開放式基金相比，封閉式基金有著很多的不便；但從另一個角度來考慮，它可以保證資金總額的穩定，避免應對贖回的問題，適合初創期的國內證券市場。在投資品種有限、證券市場不斷發展的情況下，還是很有投資價值的。

2001年9月21日:

第一只股票型開放式基金

――華安創新發行

當時，認購過程比較的有“中國特色”，甚至有點像當初股市IPO。首先，要先領取預約認購號，然后再憑號認購；直銷網點不接受個人投資，而代銷網點又只有一家銀行及其分支行（這意味著你要在人山人海中排隊）；個人投資者單筆認購下限1萬元（每個預約號金額），累計認購上限30萬元，每次認購金額必須是1萬元的整數倍（小投資者恐怕只能“望基興嘆”了）。

當面臨很多選擇的時候，作出選擇本身會很困難；而當你毫無選擇余地的時候，卻又感到無可奈何。在國外，基金種類非常豐富，基金公司數量眾多；直銷、代銷、網上、電話乃至傳真都可以認（申）購贖回，而且額度靈活。在國內，賣方格局的直接結果就是不需要選擇，而且還要在程序上花費大把的精力。只有整個市場快速地成熟起來，這種市場狀態才能打破;目前，基金市場的發展已經比較好地解決了這種問題，投資者可以方便地通過很多的銀行、券商以及網絡進行交易。同年，政府開始對原有投資基金進行清理、改制和擴募，對其中部分已達到規范化要求的基金，重新掛牌為新的證券投資基金。

華安創新是一只股票型基金;然而，今天我們從歷史的角度來看待它的誕生，不免得出生不逢時的結論：當整個股票市場開始經歷一段長期的熊市之時，以股票投資為主的股票型基金又怎能取得出色的成績呢?即便跑贏大盤，落得個“賠得最少”的結果，也難以獲得投資者的青睞。

近期，股市的復蘇為股票型基金的發展帶來了契機。相信在股市復蘇帶動下，股票型基金將迎來一輪大發展；目前如上投、廣發等基金公司發行的新股票型基金都受到了熱捧，以致提前幾周就結束了募集，并遠遠超過預定募集目標。

2002年9月20日:

第一只債券型開放式基金

――南方寶元成立

盡管從某種角度來說，寶元債券并不是一只純債券基金（債券資產配置比率為45％～95％），但也許這恰恰會成為它適應市場波動的長處。它更像是一只配置型基金，從而能夠兼顧股市和債市的獲利機會。

債券基金在海外發展迅猛，原因在于它不僅能符合穩健型投資者的要求，而且在一定時期內，它還是股票投資者回避股市系統性風險的良好工具。一般來說，債券基金的風險要低于股票基金的風險，在整個投資組合中，債券基金可以起到“護身符”的功能，以避免資產的大幅縮水。當然，債券基金在海外之所以能成為熱門品種，也與其債券市場的發達密不可分。

在股市無精打采的情況下，債券基金在2005年開創了自己的歷史紀錄：13只債券基金全部正回報，其中有9只的總回報率均超過了10％，一時間成為市場的寵兒。

2003年12月30日:

遲到的第一只貨幣市場基金

――華安現金富利

華安現金富利在宣傳中有一個概念，概括了貨幣市場基金的特色：“一元、二有、三免、四超”，即貨幣市場基金“有活期便利，超定期收益”的特征――“一元固定價；天天有利息，月月有紅利；免利息稅，免贖回費，免認購費；超級安全，超額收益，超級便利，超級享受”。

當然，這里面也反映了貨幣市場基金成立初期，市場不夠規范的特點。其實，所謂貨幣市場基金（Money Market Funds，MMF），是指以貨幣市場工具為投資對象的基金。所以，貨幣市場基金更多地被定位在現金管理、短期資金管理以及在一個投資組合中降低風險和提高穩定性的角色。然而，華安現金富利的規模一度突破500億、成為國內規模最大的開放式基金的原因，卻是貨幣市場投資工具在當時的高收益，導致國內投資者混淆了貨幣市場基金與其他投資的本質直接相關。當時，經常可以聽到某只基金的7日年化收益達到了7％甚至10％，這樣的數值令人咋舌。考慮到貨幣基金的投資渠道，實在很難達到，所以，其中的違規操作是顯而易見的。目前，人們對貨幣基金的認識才有所扭轉。

在2005年上半年，證監會對貨幣市場基金實施嚴厲管制之后，貨幣基金的收益率一下子開始回落，而現在的收益水平基本穩定在2％左右，但相對于銀行一年定期存款稅后1.8％的收益來說，貨幣基金還是有一定吸引力，而且風險程度實在小之又小，流動性又很強，所以，貨幣市場基金依然是活期儲蓄的出色代替品。2005年12月5日，由南方基金和中信銀行聯合推出的國內首張基金聯名信用卡的發行，使貨幣基金首次實現了其支付功能。

第3篇：債券基金盈利模式范文

關鍵詞：統一債券市場，亞洲債券基金，金融監管

一、引言

亞洲金融危機給亞洲一些國家和地區的金融體系造成了嚴重破壞。因此，亞洲尤其是東亞各國深刻意識到加快亞洲金融一體化進程、共同防范金融風險的重要性，開始加強區域內的對話與合作。但由于亞洲各國的經濟水平相差懸殊，金融市場及配套設施發展不平衡，加之歷史、宗教、文化及立場上的差異，亞洲的全面金融合作存在較多困難，目前難以展開。

在全面推進亞洲金融合作尚不具備條件的情況下，債券市場的合作具有客觀上的便利條件，相比其他金融工具，債券具有安全性高、流動性強的優勢，債券市場也就具備了較強的風險抵抗能力。因此，在包括債券、股票、貨幣等領域的亞洲金融合作進程中，統一債券市場就成了風險最小的安排。此外，債券市場的區域內合作對各國貨幣政策的沖擊較小，操作起來也較為簡單，容易被各國接受。基于上述原因，可以通過設立統一債券市場作為突破口。創造一種長期對話協調機制，推進亞洲的全面金融合作。

二、亞洲統一債券市場的進程

從類似歐洲貨幣同盟的亞洲貨幣聯盟和類似歐元的亞元設想，亞洲各國政府和專家提出了一系列的區域金融貨幣合作建議O.基于亞洲地區的現實情況，各項合作建議中有些還不具備付諸實踐的條件，并且各國之間還存在較大分歧，但對于盡快建立亞洲統一債券市場已經達成共識。

目前為止，亞洲統一債券市場的主要進展如下：（1）2000年5月，“東盟10+3”財長會議通過了“清邁協議”。這一協議為后來亞洲債券基金的建立打下了基礎。（2）2002年6月，泰國在第一屆亞洲合作對話（ACD）中首先提出建立亞洲債券市場的倡議。同年8月，泰國在東亞及太平洋中央銀行行長會議（EMEAP）上提出建立亞洲債券基金的設想，構建了亞洲債券基金的雛形。（3）2002年9月，中國香港在第九屆APEC財長會議上提出“發展資產證券化和信用擔保市場”，以此促進亞洲地區債券市場的發展。（4）2002年11月，韓國在“東盟10+3”非正式會議上建議：采取措施逐步消除各成員國國內資本市場發展所面臨的障礙，完善區域性的信用評級、擔保、清算等方面的制度和機構建設，促進亞洲債券市場的發展。（5）2003年2月，在“東盟10+3”高層研討會中，日本提出“亞洲債券市場啟動方案”，并提出相應的啟動措施。（6）2003年6月2日，東亞及太平洋地區中央銀行行長會議組織（EMEAP）宣布與國際清算銀行（BIS）合作建立第一支亞洲債券基金（ABFI，AsiaBondFundI）。ABFI的成立標志著統一亞洲債券市場進程的正式開端。（7）2004年12月16日，EMEAP宣布亞洲債券基金二期（ABF2，AsianBondFund2）即將啟動。與ABFI相比，ABF2有明顯的進步：規模由10億美元擴大到20億美元；投資方向由八個經濟體的和準美元債券拓展到和準本幣債券；確定了向私人部門開放的原則。

目前，如何推動亞洲債券市場的發展在五個區域合作論壇上已經成為主要的研究議題，它們分別是東亞及太平洋中央銀行行長會議（EMEAP）、APEC金融首腦會議（APECFMM）、亞洲合作對話（ACD）、ASEAN+3以及亞歐會議（ASEM）。這五個論壇共同致力于研究亞洲債券市場的發展戰略及相應的設計方案，在一定程度上促進了亞洲債券市場的融合與發展。

三、當前的困難與挑戰

與歐洲聯合相比，亞洲債券市場的統一仍然困難重重，其面臨如下主要問題。

（一）各國（地區）經濟發展不平衡、缺乏政策協調

理論與歐盟的實踐表明，地區經濟的不平衡會阻礙金融市場包括債券市場的統一進程。因此，亞洲各國和地區經濟結構和經濟發展水平的差距過大，被認為是區域合作的最大障礙。此外，亞洲各國在貨幣、財政、利率、匯率等經濟政策的協調方面存在較大問題，缺乏必要的合作機制，成為債券市場統一乃至金融合作的一大桎梏。

（二）各國（地區）債券市場發展的不平衡與不完善

就地區債券市場來看，亞洲金融危機之后韓國在發展債券市場方面卓有成效，成為除日本和中國以外的亞太最大市場。但除了日本、中國、韓國，之外，亞洲其他經濟體債券市場規模相對狹小、發展也較為緩慢。這種地區之間的不平衡必然給亞洲債券市場的聯合帶來阻力。

除了市場規模的差距較大，亞洲很多國家（地區）的債券市場在結構上也存在不同程度的缺陷。突出表現在政府債券占絕對統治地位，金融機構發行的債券次之，公司債券的比重過小，與歐美發達國家的債券市場結構相差甚遠。此外，各國債券市場的不完善還體現在基礎設施的不完備以及投資者的基礎薄弱。亞洲金融危機的影響使得政府參與經濟的程度較深，而且亞洲金融市場中的共同基金不發達，保險公司在資本市場中的地位相對弱小。同時，由于購買程序的復雜并可能涉及一些額外的稅收，使海外投資者的參與程度不高。上述種種原因使得各國債券市場的投資者基礎十分薄弱。

（三）各國立場存在差異、短期內動力不足

從亞洲金融危機中各國所受的影響來看，泰國受到的沖擊最為嚴重，因而在亞洲債券基金的建立過程中也最為積極，新加坡、韓國的積極響應也是深感加強區域合作、協同防范風險的重要性。中國擁有強大的外匯儲備，在亞洲乃至世界的地位不斷提升，已公開表示積極參與亞洲債券市場的建設，為亞洲的區域合作做出自己的貢獻。日本希望通過亞洲債券市場的統一，并逐步發展到以日元為主的區域內貨幣計值，進一步確立其在亞洲地區的領導地位并加強在世界的地位。

雖然亞洲各國已經充分認識到加強區域金融合作的重要性，但在第一個亞洲債券基金成立之初，各國的不同立場就已顯現出來。對于未來亞洲債券基金的發展方向尤其是統一債券市場的記值貨幣問題，以及下一階段推進債券市場合作的速度，為此投入多大的資金與力量等問題，各國立場有較大的差異。因此，在亞洲債券市場統一的過程中，各國（地區）之間協商對話，相互磨合，最后達成共識尚需要很長的時間。

（四）相關配套制度與機構的缺失

1.缺乏有效的跨國監管協調機制。亞洲金融危機之后，各國政府意識到金融監管不適應金融業的高速發展是造成這場危機的重要原因，因此普遍對監管體制和法律體系進行了修改和完善，但是，亞洲統一債券市場的實現，必須建立在有效的跨國監管協調基礎之上。而在亞洲國家和地區分別對自身金融體系的監管制度大力改革的同時，卻沒有形成一個更高層次的統一監管體系，并缺乏相關的法律法規。

2.區域性的支付清算、評級、擔保等配套機構的缺失。一個完善的亞洲統一債券市場需要一個安全高效的多邊或雙邊支付清算體系，一個區域性的評級體系，一個區域性的擔保體系。但目前來看，上述配套機構基本處于缺失狀態。首先，落后的證券結算系統不僅使交易者面臨風險，還可能引起登記結算體系的混亂。目前，香港、日本、韓國、新加坡的清算支付體系發展迅速，但就整個亞洲來看，大部分國家的支付清算體系仍很不完善。其次，由于亞洲本地缺乏權威性的國際性評級機構，導致美國的評級機構基本壟斷了亞洲的信貸評級業務。考慮到亞洲債券市場的統一進程必然會擴大企業債券的市場規模，并提高區內貨幣的計值范圍，此時區外評級機構的信息不對稱問題會更多地暴露出來*.因此，亞洲地區迫切需要區內評級機構的建立，并提高其權威性，這樣才能促進亞洲債券市場的健康發展。

日本的信用保證協會、韓國的信用保證基金、香港的信用保險局、臺灣的中小企業信用保證基金等本土擔保機構的建立，為企業融資和債券交易提供了便利。但是，同支付清算、評級機構一樣，亞洲同樣缺乏一個亞洲范圍的擔保機構來促進跨國的債券交易。

3.缺乏有效的避險機制。要實現金融市場的融合，能夠運用諸如遠期、期貨、期權、互換等風險規避工具是必不可少的條件之一。但在亞洲地區，除了日本、韓國、香港、新加坡等國家（地區）的金融衍生產品發展較好之外，其他國家的衍生市場在規模、品種、制度等方面還很不完善，目前尚不能起到有效規避風險的作用。在亞洲債券市場成立以后，避險工具的缺乏將使各國的債券市場處于難似銜接到位的尷尬地位。

（五）面臨歐莢債券市場的有力競爭

歐美債券市場經過長期發展已日趨成熟，其主導性和吸引力仍在不斷強化，成為國際金融領域規避風險的重要場所。在市場的規模、結構、穩定性、流動性和成熟度等各方面考察，歐美債券市場都使得大部分亞洲國家和地區望塵莫及。與區內資產相比，大量的亞洲投資者更愿意持有區外資產，亞洲國家依然是美國國債的最大買家之一。因此，對于亞洲債券市場的統一進程而言，來自強大的歐美債券市場的競爭是當今面臨的最大挑戰之一。

四、推進亞洲統一債券市場的策略

（一）加強匯率制度和經濟政策的協調

歐洲的經驗充分表明，各經濟體之間匯率體系的穩定以及有效的經濟政策協調機制是實現金融合作的必要條件。因此，在亞洲各國穩定自身經濟的同時，應注意發展相關國家貨幣間匯率的穩定以及匯率制度的協調，并加強經濟政策的對話與協作，從而促進亞洲債券市場的統一。

考慮到亞洲地區的多元化特征，以及各種次區域組織和多邊、雙邊自由貿易安排的不斷出現，只有由各國政府出面進行經常性地、實質性地溝通和協調，才能使匯率機制的協調和債券市場的統一成為可能。在亞洲地區形成穩定的統一匯率體系之前，可通過逐步擴大亞洲貨幣互換機制來平抑匯率的異常波動。根據《清邁協議》的安排，日本與韓國、泰國、菲律賓，中國與泰國和日本，已經分別簽署貨幣互換協議，其他一些國家也正在積極研究磋商之中：

（二）加快亞洲各經濟體債券市場的發展

首先，發展并完善各國的國債市場，增強債券市場的流動性，并提供市場基準。當前，各國國債的發行大多是為了平衡財政預算，發行受到較多限制，而其期限也是以短期國債為主，無法為債券市場的發展提供完整的收益率曲線。各國應改革國債發行制度，促進長期品種的推出，改善國債的期限結構，從而為公司債以及其他債券和金融產品提供一個市場基準。其次，擴大公司債券的市場份額。亞洲各國實行的主要是銀行主導的金融體系，因此，應積極推進銀行系統的改革，完善銀行的盈利模式，降低銀行對利差收益的依賴程度。在此基礎上大力發展更具活力的公司債券市場，使公司債市場投資者多元化，真正成為國內金融市場進而成為亞洲債券市場的重要部分，從而有效地吸引區域內外的長期資本，促進亞洲債券市場的聯合。最后，健全債券市場的基礎設施。各國應完善債券市場的法律制度和監管體系，建立有效的支付清算系統和科學的評級體系。同時，推進基金市場、衍生工具市場的發展，為債券市場的發展提供良好的外部環境。

（三）培育亞洲債券市場私人部門

統一債券市場的起步階段需要政府的啟動和引導，介入那些市場參與者無法解決的問題（如合作框架的制定、匯率制度和經濟政策的協調等），并可以通過政府的支持提高私人發行者的信用。但長期來看，政府的角色應該是規則制定者和市場管理者，活躍的私人部門才是市場的根本所在。

培育亞洲債券市場私人部門，首先，需要提高債券市場的深度和廣度，其中重要的一點就是擴大企業債券的發行和交易，改變當前國債市場比重過高的局面。其次，由于政策對私人部門有明顯的導向作用，應該制定積極的支持性政策提高私人部門的參與程度。再次，改革相關的市場制度，提高區外投資者的參與熱情，這樣才能使亞洲債券市場真正走向國際化。最后，積極培育的同時要加強對私人部門的管理。私人部門資金流動性較強、容易形成對市場的沖擊等缺點，要求我們在放松限制的同時加強對投資者行為的監管，以保證債券市場的穩定運行。

（四）完善相關的制度與配套機構

1.設立亞洲區域債券市場監督系統。為了有效推動亞洲統一債券市場的進程，有必要建立相關制度對亞洲債券市場進行統一的協調和監管。可以考慮首先成立一個機構對亞洲各經濟體的債券市場進行監督和觀測，在此基礎上形成亞洲債券市場的跨國監管協調機制和統一監管體系。今后的工作重點應該是在各國達成共識的基礎上制定一個統一監管條例并建立一個有效的監督機制，以穩步推動亞洲債券市場的統一。

2.加強會計制度建設。目前亞洲各國實行的會計制度并未完全統一，在某些具體方面甚至存在沖突，必然給債券的跨境發行、交易、結算、評級帶來較大的障礙。國際通行的會計準則和會計報表體系是亞洲各國制定會計制度的基礎，因此應加強并協調各國的會計制度建設，使之符合國際標準。這將有助于提升亞洲債券市場的信用等級，推動亞洲債券市場的統一進程。

3.建立區域性的評級、擔保等配套機構。建立地區性的權威評級機構，可以學習借鑒國際知名機構的評級體系與準則。同時，結合區域內實際情況來制定評級標準，給予亞洲一些國家更加客觀和公正的信用評價。此外，區域內的評級機構應該加強合作：一方面推動相互之間的信息交流，以解決金融統一尚未完全達成之前國家之間的信息不對稱問題；另一方面加強技術的相互學習和業務的相互交流，更快地促進亞洲評級機構的建立。

地區性擔保體系的建立可以在降低市場風險的同時，提高亞洲債券市場的流動性，增強對投資者的吸引力。亞洲的地區性擔保體系應該包含兩個層面的內容，其一是區域擔保機構的建立，其二是國際金融機構和區域內金融機構提供的信用擔保。建立亞洲擔保體系可以首先考慮在多邊框架的指導下開展雙邊合作，在此基礎上逐步健全和完善。

4.建立地區支付清算體系。要建立以促進債券市場統一為目標的、安全高效的地區性支付清算體系，成熟市場的經驗很值得我們借鑒。例如在歐元區，通過將區內11個國家各自的資金清算系統與原歐洲貨幣單位的清算系統相聯，形成了歐洲中央銀行的歐元清算系統。因此，亞洲債券清算體系的建立可以分兩步：首先，完善各國和地區自身的清算體系；然后，在此基礎上，加強相互間的技術交流，促進各個國家和地區清算體系的協調與合作，以建立能夠滿足跨境交易要求的地區清算體系。

第4篇：債券基金盈利模式范文

《投資者報》7月下旬統計發現，成立滿兩年但公募基金資產規模尚未至100億元的基金公司共有19家，分別是金鷹、東吳、中歐、東方、新華、匯豐晉信、泰信、華富、信達澳銀、天治、益民、諾德、平安大華、財通、金元惠理、浙商、紐銀梅隆西部、富安達、方正富邦。成立于2011年的方正富邦，在這19家公司中，規模最小。

這種因規模而致的壓力，對于任何一家基金公司的負責人而言，不言而喻。

7月31日下午，風塵仆仆剛從外地出差回京的鄒牧在接受《投資者報》記者專訪時笑言，自己現在已經成了“空中飛人”，“到處談合作，找項目、找人。作為新公司，我們現在處在很尷尬的境地，老業務沒法做、新業務挑戰多。”

他坦言，現在面對的主要問題依然是生存，“今年對我的挑戰是最大的。但從去年開始進行的二次轉型，讓今年各個新業務條線能貯備起一些東西，明年會是真正轉好的一年。”

二次轉型建“三駕馬車”

2012年6月21日，鄒牧正式離開華富基金副總經理的崗位接任現職，至今剛過一年。

華富期間，鄒牧主要分管市場銷售條線。Wind資訊數據顯示，華富的總資產份額曾從2009年的68.6億份暴增至2010年的106.2億份。熟悉華富的人都知道，這得益于華富當年在固定收益類投資和營銷方面的優勢爆發。

在此階段，鄒牧與時任華富固定收益部總監、明星債券基金經理曾剛的兩年深入合作，讓他對固收業務有較深刻的理解和認識。而鄒牧2011年聯合建行，踏著70余年前的足跡，開啟的主題為“精神、紅色財富”華富理財路的北斗星計劃，第一次將基金行業全面、系統的理財培訓內容帶進中西部老區，更被業界視為一個公募基金經典營銷案例。

“到方正富邦后，結合股票市場的現實情況和金融行業現狀，我認為當時想靠公募權益類資產讓公司上規模，希望很渺茫。”

到位之后的半年時間里，鄒牧力促方正富邦實現兩次轉型。一次是從去年6月到10月，將公司公募業務的戰略中心，從此前的權益類轉向固定收益類投資；第二次是從10月到12月，抓住監管部門對基金公司子公司的政策放行機遇，讓方正富邦從一家單純做公募業務的基金公司，轉型為全方位的資產管理公司。

“如果沒這兩次轉型，真的會很慘。還靠傳統的股票投資業務發展，困難重重。現在新基金公司很難發行股票基金，有些公司甚至連新基金的托管行都找不到；另一個原因還有發不起，賠本賺吆喝。”

鄒牧向記者詳細介紹說，實現兩次轉型后，方正富邦的戰略框架是搭建出“三駕馬車”——公募業務、專戶業務、子公司。

記者注意到，在對公募業務的定位上，鄒牧用的是“維持公募業務”，其策略是維持現有權益類基金格局，力圖通過專注以固定收益產品為主線的公募業務，以業績和規模樹立公司品牌。

在專戶業務方面，鄒牧用的詞是“著重發展專戶業務”，其策略是借此拓展高端機構客戶，建立多元盈利模式。此外，將“大力發展子公司業務”，抓住政策和市場機遇，提升公司的盈利能力。

據記者了解，2013年上半年，方正富邦的專戶業務收入，已經超過公募業務收入。

團隊初顯輪廓并小具規模

如此大力度的戰略調整，必然引發公司人員的大幅變動。這也是讓鄒牧過去一年來最為累人累心之事。在他的漸進式描述中，方正富邦“三駕馬車”的團隊建設，初顯輪廓并小具規模。

公募業務方面，鄒牧找來的核心大將是原泰達宏利基金公司固定收益部總經理沈毅。目前，沈毅擔綱方正富邦投資兼研究總監。沈毅系清華大學國民經濟管理專業學士，并獲美國圣克萊爾大學MBA，具有16年投資交易經驗、12年公募基金投資管理經驗。

公募業務的另外兩條主線掌舵者，分別是原華泰柏瑞基金公司營銷總監周昱峰——任方正富邦市場部總監、原中投證券固定收益部董事李玥——任方正富邦交易部副總監。

專戶業務總監蘇杰，系原財通基金公司專戶理財部總監，副總監曾榮為原泰達宏利特定資產業務組組長。作為新基金公司的典型代表，財通在專戶業務中獲得的突破一直備受業界關注。記者了解的數據顯示，至2013年7月末，財通專戶數量已超80只，累計管理規模約66億元。

子公司業務方面，原中融信托助理總裁饒雨出任子公司副總經理，業務團隊負責人陳成潔、華建強分別為原中融信托私人銀行部負責人、華泰證券營業部總經理。

鄒牧同時透露，雖然公司在公募業務的整體戰略是以固收為主，但也不會放棄現有的權益類產品，他已從券商資管引入業績排名前五的基金經理，“人很快就會到位，業績慢慢提升后，規模也就能自然增長。”

他向記者坦言，盡管戰略在去年發生轉變，但公司在新戰場上并無儲備，所以上半年業績仍不理想。“今年依然是最為艱辛的一年，各項業務尚處于布局階段，明年會是真正轉好的一年。”

回顧兩次轉型，鄒牧的結論是轉型過來就不會落后，轉得快的就會是先進。“現在新公司都在做這個選擇，我們沒有落后。我寄望于未來兩三年，固定收益業務能起來開花結果。而眼前的生存之道將依靠子公司業務。”

第5篇：債券基金盈利模式范文

關鍵詞:資本市場;債券;銀行轉型

中圖分類號:F832.5 文獻標識碼:A 文章編號:1007-4392(2008)06-0042-04

一､國內外債務資本市場發展的實踐和現狀

(一)國際債券市場發展的實踐

1.發達國家債券市場逐步走向成熟。

隨著經濟發展的逐漸深入以及現代企業制度的建立健全，發達國家債券融資逐漸成為企業外部融資的首要選擇，公司債券的發行規模超過股票，公司債市場逐漸壯大，從而實現資本市場的協調發展。

美國債券市場是世界上發展最為成熟的市場。美國債券市場的發展可以追溯到1792年，當時，美國為了方便政府債券的銷售和交易，成立了紐約股票交易所。換言之，作為當今全球交易額最大的紐約股票交易所在當年實際上是債券交易所。隨著股票發行量和交易量的增加，債券逐漸離開交易所市場。現在，債券已經成為美國政府和企業最重要的融資工具，美國的債券市場也成為了匯聚全球資金的重要資本市場。截止2005年末，美國債券市場余額達到25萬億美元，相當于美國股票市值的1.2倍，約為GDP的2倍;當年公司債券融資額大大超過銀行貸款額與股票融資額，公司債券發行規模大約是股票發行規模的6.5倍。市場可流通的債券品種豐富，包括國債､市政債券､抵押支持債券和資產支持債券､公司債券､聯邦機構債券､貨幣市場工具等。企業直接債務融資工具占了債券市場整體規模的60%以上。以2006年3月底數據比較，美國債券市場可流通余額約為26萬億美元(不含1年以內的短期票據)，相當于同期我國債券市場可流通余額的26倍(按照1?押8的匯率)。

日本目前已成為全球第二大債券市場。二戰后，日本逐漸形成了獨特的銀行制度――主銀行制，在這種制度下，日本的主要企業都有一家大銀行作為主銀行，企業與銀行交叉持股。主銀行是企業主要的貸款人，又是這家企業的主要持股股東，正是這種債權人與股東的雙重身份，使得主銀行有監督企業日常經營的動機，企業與銀行之間形成了緊密的聯系，以保證企業擁有穩定的長短期資金來源。主銀行制阻礙了公司債券市場的發展。1992年，日本的泡沫經濟崩潰，銀行的不良貸款比例急劇上升，信用供給能力明顯下降，企業向銀行借款的成本上升，主銀行制發生動搖，于是大型企業為了降低融資成本，就利用自己良好的信用評級，通過發行公司債券進行資金的籌集。這一時期，日本企業發行公司債券的規模急劇擴大，而銀行貸款的地位下降，公司債券市場迅速發展。日本企業在1994-2004年的10年間通過債券市場直接融資的規模從45萬億日元增加到80萬億日元，增長近一倍，而同期銀行系統信貸余額從430萬億日元下降到260萬億日元。

德國公司債券融資的地位在逐步上升。德國實行全能銀行制和主辦銀行制，銀行和企業之間建立了良好的銀企關系，企業可以很便利地從銀行得到各種期限的資金和多樣化的服務，沒有發行債券籌集資金的動力和壓力，因此公司債券市場一直規模不大。但是企業借助銀行貸款的融資方式將發債壓力轉移到銀行身上。為了解決資產和負債的期限不匹配問題，德國銀行成為債券市場上的主要發行主體，金融債券的發行規模不斷擴大，形成了以金融債券為主體的債券市場結構，公司債券的比重較低，可以說銀行的債券融資取代了企業的債券融資。進入20世紀90年代，德國的公司債券市場有一定的發展，公司債券融資的地位逐步上升，但銀行貸款仍占主導地位。

2.發展中國家債券市場發展迅速。

東南亞危機前，亞洲發展中國家銀行貸款余額占GDP的比重以及占外部融資的比重均處于很高水平，銀行在金融體系中處于絕對壟斷地位，公司債市場處于邊緣化狀態。在經歷了亞洲金融危機的洗禮后，危機國家開始認識到發展公司債券市場的重要性，采取了積極措施發展公司債券市場，以滿足銀行失效后企業融資的多樣化需求，同時降低銀行體系的風險集中度，防止金融危機的再度發生，從而促進了公司債市場的長足發展。從1998年到2006年，馬來西亞公司債券占企業融資的比例由21.2%增加到57.8%;從1980年到1999年，韓國公司債市場以平均每年23%的速度增長，到2002年底，韓國公司債市場規模約相當于其國內GDP的27.8%?鴉泰國的銀行融資比例從1997年的85%下降到2003年的51%，而相應的債券融資比例則由4%上升到16%，債券余額占GDP的比重由97年的7.1%上升到2005年的40.2%。

(二)我國債務資本市場發展的現狀

1.債務資本市場的規模有了較大幅度增長。

近年來，我國債券市場取得了長足的發展(見表1)。一方面，債券發行總量呈現逐年快速增長勢頭，從2001年的5800多億元增加到2006年的5.71萬億元，增長了8.8倍。另一方面，債券品種呈現多樣化，不僅發行了政府債券､金融債券､企業債券，而且還大量發行了央行票據､短期融資券､資產支持證券和國際機構債券等新興品種。

直接融資地位有了較大提升。從2001-2006年，我國以股票､企業債券､短期融資券為主構成的直接融資所占比重由最低的4.5%提高到23.2%，直接融資占比大幅提升(見表2)。而在我國企業直接融資構成中，企業債券､短期融資券日益成為重要品種，所占比重由2001年的10.1%提高到2006年的41.2%。在這六年間，銀行貸款增量在企業融資中所占的比重由95.5%降至76.8%，下降了18.7個百分點，直接融資分流銀行貸款的影響十分明顯。

2.債務資本市場融資結構有待改善。

直接融資以股票為主，債務融資占比不穩定。從 1992､2000､2006三年的情況看，企業債券融資在企業直接融資中的比重分別為78%､3.8%和29.2%。從平均值來看，1991-2006年間，股票平均年融資額999億元，是企業債券平均年融資額261億元的3.8倍。美國企業的融資結構與我國的這種結構正好相反，在企業外部融資中以債務融資為主，2002年美國企業外部融資的比例大致是銀行貸款占10%，債權融資占15%，股權融資占3%;在證券發行總額中，企業債券占25%，股票發行占7%。

債務融資中以金融債券為主，以企業為主體的債券占比過低。目前我國債券是以央行､商業銀行､政策性銀行等金融機構為主體發行的央行票據､金融債券為主，而以企業為主體發行的債券尤其是企業債券規模過小。2006年，央行票據和金融債券占債券總量的80.8%?熏其中，僅央行票據就占債券發行總量的64.0%，而以企業為主體的其它各類債券只占19.2%，尤其是企業債券僅占1.7%。在2007年前四個月，這種結構失衡的狀況更為嚴重?押前四個月的債券發行量較去年同期大幅增長40%，但主要表現為央行票據和政策性金融債券發行量的增加。1至4月，銀行間債券市場累計發行的2.61萬億元債券，其中，人民銀行發行的央行票據達2.15萬億元，政策性銀行和商業銀行發行的金融債券2350億元，二者累計達到銀行間債券發行量的91%。以央行票據和金融債券為主的債券市場，主要是體現央行宏觀調控意圖和為金融機構服務，而以普通企業為主體發行的企業債券或公司債券不足。這不利于實體經濟獲取直接融資支持，債券市場的結構有待進一步優化。

債務市場創新產品十分匱乏。資產證券化是債務資本市場創新的重要方面，但我國資產證券化剛剛起步，債券衍生產品處于試點階段，債務市場創新普及面小，品種少。目前美國已經成為全球最大的MBS證券發行和交易市場，信用市場上由資產證券化發行的證券金額已經占半壁江山。

3.債務資本市場發展的環境和機制有待完善。

一是多頭監管的制度阻礙了債券市場有序快速發展。目前，我國企業債券､短期融資券和公司債券分屬國家發改委､中國人民銀行和中國證監會監管審批，政出多門。即使是企業債券，也面臨著國務院的額度審批､國家發改委的項目和發行審批､人民銀行的利率審批､中國證監會的承銷資格審批､中國證監會和交易所的上市審批等多個環節。過長的發債周期難以保證項目本身的投資計劃和與之對應的盈利預測，也放大了發債主體的經營風險以及投資主體的償付風險，不利于以市場供求關系為基礎的市場化企業債券市場的形成，直接導致 了債券市場的萎縮。目前改革雖已取得一定進展，如取消額度審批､實行核準制､監管趨于有序化，但還不完善。

二是信用制度不健全，缺乏獨立､公正的中介機構及其監督制約機制。債券作為一種信用工具，其信用級別是影響債券價格的重要因素，需要有獨立､公正的中介機構對發行人進行發行前､發行后的信譽跟蹤評級和信息披露監督，這樣投資者才能根據其風險偏好而選擇不同的債券。但目前我國同一時期發行的同種債券票面利率幾乎沒有差別，沒有體現出不同發行主體的差異性，信用評級在債券的發行中基本喪失了定價功能。另外，對信譽評級的公正性､客觀性和真實性也沒有建立起必要的監督機制，對債券發行后的信息披露及其信譽變化也沒有進行跟蹤監督。

三是缺乏成熟的投資者群體。就證券市場而言，機構投資者的數量是衡量其是否成熟的標尺，缺乏機構投資者的市場從根本上就缺少了活力。在發達國家，專業的債券投資基金是公司債券的主要投資者。然而，目前我國資金實力大､風險承受能力強､專業技術水平高的金融機構――商業銀行根據相關規定卻不能持有企業債券，這也成為限制我國企業債券市場發展的因素之一。

二､大力發展債務資本市場，加快商業銀行轉型

在當前債務資本市場快速發展､政府鼓勵直接融資與間接融資協調發展的背景下，商業銀行有必要實施戰略轉型，主動借助于債務資本市場的新產品､新業務，結合客戶需求和自身能力，積極進行金融創新，大力發展中間業務，改善收入結構和提升贏利能力?鴉將業務范圍從單一的傳統存貸款逐步擴展到包括債務資本市場業務在內的多元化綜合經營，以改變自身的業務結構和盈利模式。

(一)積極拓展企業債券業務

目前，相關法規對商業銀行開展債務資本市場業務的約束主要表現為不明確性和不一致性。《中華人民共和國商業銀行法》沒有明確將企業債列入商業銀行的業務范圍;《企業債券管理條例》規定“辦理儲蓄業務的機構不得將所吸收的儲蓄存款用于購買企業債券”?鴉企業債券主要在交易所市場交易，商業銀行卻沒有在交易所市場進行承銷､買賣的合法資格。但是，我國商業銀行法“經國務院銀行業監督管理機構批準的其他業務”卻為商業銀行投資企業債預留了政策空間，《企業債券管理條例》也未明文禁止商業銀行運用自有資金或融入資金投資企業債券。因此，在目前國家大力鼓勵發展企業債券的背景下，主管部門和商業銀行可從以下三方面來考慮?押

一是盡快完善相關法規，以便于商業銀行依法合規地開展企業債券市場業務。擴大商業銀行投資債券的資金來源，既可以是自有資金，也可以是融入資金?鴉加強信用評級體系建設，完善信息披露制度，提高企業債券發行主體的資質?鴉放松對企業發行債券的額度､利率､擔保等方面的限制。二是以銀行間債券市場作為企業債券交易市場的主導地位。目前，企業債券主要在交易所上市流通，由于缺乏成熟的機構投資者和完善的做市商制度，二級市場交易不活躍，一級市場發債成本偏高，從而制約了企業債券的發展，抑制了企業債券市場容量和流動性。而銀行間債券市場經過十年來的發展，已經形成了一個開放的､具有較大規模的､以商業銀行為主體的合格機構投資者市場，建立了一套比較完善的管理制度框架和登記托管結算體系，可以作為企業債券交易的平臺。三是鼓勵商業銀行積極開拓企業債券市場業務。商業銀行可利用其資本實力強､客戶群體大､網點覆蓋面廣､營銷渠道多的優勢，設立銀行基金公司，發行債券基金，開辟非金融企業和個人間接投資債券的渠道?鴉可與債券登記公司共同組建債券經紀公司，專門從事債券經紀業務?鴉可發揮債券承銷､經紀等功能，開展債券自營和業務，探索對非金融機構和個人開展柜臺交易，提高企業債券流動性。

(二)開發國債和市政債券市場業務

一是優化國債期限結構，增加商業銀行的投資機會。商業銀行是國債的最大持有者，2006年持有比例占65%以上。我國發行的國債多為中長期(3至10年)，長期(10年以上)和短期的國債在品種和存量方面都不足。過于集中的期限結構不僅會形成財政償付高峰，也會影響商業銀行的資產配置。因此，我國應適度增加長期､超長期和短期國債的供給，優化國債結構。商業銀行可以更廣泛地參與國債市場，如?押作為國債的主承銷､做市場，對國債進行做市，提高國債的流動性?鴉以長期國債利率作為定價基準，確定長期貸款利率水平;發展柜臺國債市場，滿足更多個人､企業法人的國債投資需求。二是發行市政債券，為地方經濟建設開辟資金渠道。國際經驗表明，發行市政債券是地方政府籌集市政建設資金的重要渠道，不僅有利于減輕中央財政的負擔，還有利于增強地方財政收支的透明度，加強對地方政府的經濟監督。因此，在法律法規上要明確地方政府的發債權，可選擇部分城市進行試點，并確定銀行間債券市場作為市政債券的交易平臺。商業銀行可以作為市政債券的主承銷商，可以利用銀行柜臺市場作為補充，形成順暢的市政債券發行和流通機制。

(三)積極以投資銀行業務開展綜合經營

國內的商業銀行都在積極探索以投資銀行業務開展綜合經營，而債務資本市場的發展將為之提供機會和平臺。對于成立初期的銀行，受業務資格和自身能力約束，可以資產買賣､長期次級債務､混合資本債券､短期融資券､資產支持債券等債務性資本市場業務為主;對于成熟銀行，可以探索設立信托公司､金融租賃公司､銀行保險公司和年金管理公司。資產管理公司等開展創新型債務性資本市場業務。

從國際經驗看，鼓勵大型商業銀行積極參與債務資本市場，有利于開發出一系列利潤極其豐厚的債務性產品。美林證券的分析顯示，美國股權類產品的稅前收益率在25%左右，而抵押貸款證券(MBS)或資產支持證券(ABS)､信貸衍生品､外匯衍生品､利率衍生品等債務性固定收益產品的稅前利潤率在35%左右。目前，我國商業銀行的投資理財業務綜合收益也明顯高于一般貸款產品和股權類產品。因此，預計在不久的將來，債務性資本市場業務，尤其是以債券為基礎的各類投資理財產品，將成為各家商業銀行競爭的又一重要領域。

我國商業銀行可以與信托公司､資產管理公司､企業年金管理公司展開合作，以信托作為聯系投資者(理財產品的購買者)和資金需求者(特定項目)的橋梁，借助于實體項目､特殊指數等來開發債務性理財產品，吸引各類投資者?鴉同時，商業銀行可發揮資本實力強､營業網點多的優勢，作為理財產品發行人(承銷人)､資金的托管人以獲取可觀的手續費收入和沉淀資金，也可運營自有資金投資于相應的理財產品以獲取投資收益。此外，為緩解流動性風險和提高資金運用效率，商業銀行還可通過特殊目的信托方式，將流動性較差但未來有穩定現金流的中長期資產(如住房貸款､企業應收賬款)進行證券化，在債務性資本市場上進行銷售。通過上述機構的聯合，集中各自優勢，共同開發創新型的債券品種，以促進商業銀行積極開展投資銀行業務和綜合經營。

(四)大力推進債券市場機制創新步伐

一是實現銀行間債券市場和交易所債券市場的合并，逐步形成全國統一的市場和基準利率，降低交易成本和提高市場效率。二是構建多元化的債券持有者結構，適時推進債券市場的對外開放，逐步引入更多的國外市場主體，擴大外資機構在債券市場中的比例，豐富債券市場的交易主體?鴉在這個過程中要努力為債券市場對外(下轉第68頁)(上接第45頁)開放提供便捷的技術平臺，實現內地和國外不同債券市場之間的跨境發行､交易､結算。三是在完善信用評級體系､完善《破產法》和債券人信托制度的基礎上，推進債券市場的品種創新，大力發展公司債､資產證券化債券以及債券衍生金融產品。四是建立統一的債券市場監管體系，不斷豐富監管手段，形成以政府現代化監管為主､自律監管為輔的債券市場監管框架，同時大力發展社會中介機構，使債券市場的監管具有完整性､連續性和預警性。五是推進債券市場的制度創新，包括探索建立融資融券機制，嘗試建立銀行間市場的做市商凈額結算制度，進一步完善結算制度，推出預發行交易制度等。

參考文獻?押

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