養老金融市場精選(九篇)
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第1篇：養老金融市場范文
關鍵詞：社會養老金；制度；金融功能
作者簡介：梅瑞江(1968－)，男，河南洛寧人，河南大學經濟學院金融證券研究所講師、經濟學碩士，主要從事為社會保障制度改革與經濟發展研究。
中圖分類號：F840．61 文獻標識碼：A 文章編號：1006－1096(2007)02－0095－03 收稿日期：2006－10－20
在發達的金融市場，社會養老金是不可或缺的金融機構，發揮著獨特的重要作用。如美國10多萬億美元的社會養老金不僅是居民消費剩余的重要分流渠道，而且在資本市場是最重要的機構投資者。然而，社會養老金首先是一個社會保障機構，基本功能是社會保障，社會養老金能否成為金融機構，發揮金融功能關鍵要看社會養老金制度的設計安排。本文試圖研究社會養老金制度如何設計安排，使社會養老金既能很好發揮社會保障功能，又能成為重要的金融機構，使其發揮金融功能，促進經濟發展。
一、社會養老金的金融功能
(一)社會養老金的金融功能體現在能增加國民儲蓄，調整國民儲蓄結構
儲蓄是投資的來源，而投資是經濟增長的動力源泉。根據世界著名計量經濟學家w?里昂惕夫在20世紀80年代初期所領導的一個小組的研究結果，當一國的經濟增長率達到4％～6％時，平均的儲蓄和投資水平必須達到20％或略低；增長率為7％～8％時，投資率應為30％左右；而要想維持9％一10％或更高的增長速度，投資率則必須高達35％～40％。我國80年代的總投資率平均為36.3％，所以可以支持年均9％的高速度，90年代頭5年的總投資率則達到40％以上，所以經濟增長率也進一步上升到近12％。我國在21世紀初的中期規劃中提出經濟增長率為8％，前10年的經濟增長率為7％，如果不發生大的意外，我國在未來15年內的國內儲蓄率應不低于40％，用以來保證這樣的經濟增長速度(武劍，1999)。
一個國家的居民消費剩余，轉換為國民儲蓄主要渠道有銀行儲蓄、商業保險儲蓄、社會保險儲蓄等形式。其中社會養老金的建立，使社會保險性儲蓄迅速增加，從而帶動總儲蓄的增長。社會養老金作為一個長期的強制性制度，具有長期性、穩定性、規模性，其他儲蓄沒有這種特點或這種特點不太突出。
一個國家的經濟增長對儲蓄的增長有很強的依賴性，不但總量上保持一定的增長，同時，結構上也要有合理性。銀行儲蓄多是短期儲蓄，特別是居民銀行儲蓄多為一年或一年以下的儲蓄，銀行儲蓄過多不利于直接轉換為長期投資，特別是資本市場投資。因此，一國的儲蓄以居民銀行儲蓄為主，不利于資本的形成。例如我國目前的情況就是國民儲蓄中居民銀行儲蓄比率太高，對經濟發展反而其負面作用。而社會養老金這種社會保險儲蓄強制性、長期性、穩定性、規模性，更容易、更利于長期資本的形成。
(二)社會養老金的金融功能體現在對資本市場的作用
資本市場是要素市場的重要組成部分，是經濟結構的“樞紐”，它不僅能調劑盈余方和使用方的資金頭寸，使資本在全社會范圍內實現高效配置，有利于資本向優化組合，還有利于產業結構的優化。社會養老金進入資本市場投資對資本市場的成熟發展起到至關重要的作用。
1．在資本市場穩定性方面發揮重要的作用。社會養老金作為一個長期的強制性資本化制度，具有長期性、穩定性、規模性，以及追求長期穩定投資回報的特點，不但穩定地增加證券市場資金量的總供給，而且社會養老金的投資注重長期性，交易行為較為確定，能夠成為市場中最穩健的力量，在促進資本市場穩定性方面發揮重要的作用。
2．完善資本市場運行機制。社會養老金大規模投資證券市場，對市場基礎設施提出了更高的要求，可以促進中央托管機構、清算和結算系統、簿記系統的進一步完善，大大降低市場交易成本，社會養老金投資管理中存在明顯或隱含的信托責任，對廣大投資者是一種安全保障，它將影響到受托資產的分離、與附屬公司的關聯交易、信息分布、會計和審計程序以及一般的道德準則等方面，其投資活動經常不斷迫使證券市場更為有效和透明，有助于提高市場的流動性和透明度，完善資本市場的運行機制。
3．促進金融市場競爭，推動金融深化。社會養老金的崛起，對商業銀行的主導地位構成巨大挑戰，有助于增加金融市場的深度和廣度，提高其流動性和效率，推動金融深化。同時證券投資基金的健康發展也依賴于社會養老金的資金支撐。因此，社會養老金金融功能的發揮帶動的將是一個多個行業、多種金融機構的共同繁榮。
二、國外社會養老金制度改革及發揮金融功能的經驗
外國社會養老金體制改革，取得了巨大的成功。到1997年，全世界各國所有的公共和私人社會養老金資產規模合計已達15萬億美元，占全世界GDP的50％；其中，在強制性的公共養老基金資產中，公共管理的占45％(含部分職業計劃)，另55％為私人管理；在所有強制性和自愿型的社會養老金資產總額中，公共管理的比例占24％，另對76％為私人管理。
(一)改革籌資模式
社會養老金采用以支定收，不留積累，養老負擔為代際轉嫁的“現收現付”籌資模式。但是，在人口老齡化速度加快，退休人員占在職職工的比例日益提高的情況下，這種籌資模式必然加重年輕一代人的經濟負擔。如果保險金給付超出年輕一代人所能承受的限度，其超過部分只能由政府財政補貼。這難免會加重本來就債務累累的國家財政困難。因此，從上世紀70年代，許多國家開始廢止單一的“現收現付”制，建立起混合型的部分基金模式，即一方面對已退休者的養老金繼續實行現收現付；另一方面，為迎接退休高峰期的到來，預籌部分積累基金。有的國家則主要采用基金制。
(二)擴大私營社會養老保險市場
自70年代以來，尤其是智利的社會養老保障制度改革取得初步成效后，世界許多國家就一直把社會保障私營化、市場化作為改革的主要內容。以美國為例，70年代以后，美國政府一直把社會養老保險私營化、市場化作為減輕國家財政包袱的主要措施之一。相當一部分美國學者和政治家通過對歷史和現行的社會養老保障制度的分析得出結論認為，由政府組織和管理的社會保障制度，不論采取何種籌資和保險給付方式，都是一種“吃大鍋飯”的福利性保險制度。為此，主張建立起公正與效率相結合、權利與義務基本對等的私營社會
養老保險制度，社會養老金的私營化更有利于其金融功能的發揮。
美國政府為加快保障私營化改革的步伐，聯邦政府一方面制定和實施免稅優惠政策，另一方面以法規為手段，加強對私營社會保障業的管理，從而促使私營社會養老保障市場較快發展。據統計，1980年，私人社會養老開支為2553．20億美元，占國內生產總值的9．4％，占當年全部社會養老開支的51．8％；到1992年，私人社會養老開支達8248．71億美元，占國內生產總值的13．7％，占當年全部社會養老開支的65．2％。1980年，私人年金計劃所擁有的資產共9680億美元，1985年增加到18890億美元，1990年達29960億美元，1994年已上升到42440億美元，2004年上升到10多萬億美元，而同期的銀行存款規模僅有近5萬億美元。
毫無疑問，社會養老保障私營化、市場化除了減少聯邦財政赤字外，還有利于社會養老金發揮金融功能，合理分配利用社會資本，促進社會經濟發展。
(三)補充養老金代表著未來養老保險的發展方向
有關專家認為，基本養老金發展變化的余地已經不大。而且往往入不敷出，難以滿足未來養老保障的需要。而后來出現的補充養老金(即主要由企業和雇員攤款建立的儲蓄養老金和私營基金會養老金)的發展前景廣闊。
早在19世紀80年代，補充養老保險就在一些歐盟國家產生。第二次世界大戰后，大多數工業化國家將補充保險(主要是補充養老保險)制度的建立與發展擺到了十分重要的位置上。20世紀70年代，補充保險更是在工業化國家得到了空前的發展，例如在這一時期，英國、德國建立了收入關聯模式的有限程度的補充養老保險制度，荷蘭、芬蘭、丹麥等“福利國家”建立了普遍保障模式下的補充保障制度，法國于1972年建立了全國統一的強制性補充養老保險制度，規定所有工資領取者都必須起碼參加一項補充制度，瑞典也建立了全面的補充養老保險制度。進入20世紀80年代后，工業化國家社會保險制度出現了前所未有的財政危機，進一步促進了補充養老保險的發展。1991年，法國共支付養老保險金7300億法郎，其中基本養老保險制度占33％；1975年，愛爾蘭的補充養老金只有2．1億英鎊，占GDP的比重為5％，到1994年，這一比重增加到40％；在德國，汽車、化學工業部門有99％的企業，紡織工業部門有50％的企業辦了企業養老保險，從投保人數看，已有2／3的從業人員參加了企業養老保險；英國是“福利國家”。但在養老保險方面也建立了企業補充保險制度，到1994年底，英國補充養老基金的總資產已經高達4600多億英鎊，且投資回報率一直良好，從而為緩解“福利國家”的危機起到一定作用，為英國政府所看好。有的人甚至預言，補充養老金最終可能取代目前基本養老金的地位，成為養老金的主流。
(四)養老保險基金的管理、投資運營
1．管理。關于養老保險金的管理業務，大多數國家是由各種獨立性機關或基金會負責，管理機關通常由受保人、雇主和政府三方組成的理事會領導。也有少數國家，其業務由政府的一個部門直接管理。
2．投資運營。養老保險基金的運營，雖受到廣泛關注，許多國家的經驗證明，對待養老基金的投資需要采取非常慎重的態度。一個國家養老金的資產組合往往同該國的資本市場和養老金政策有密切關系。因為養老保險基金的債務期較長，因此在養老金的資產組合中，可以降低流動性資產的比例，增加長期性、回報率較高的資產的比例。如德國、荷蘭、瑞典和丹麥等國的養老保險基金，其流動性資產的比例都在4％以下。在實物資本方面，養老保險基金的投資一般集中于房地產。在金融領域，社會養老基金的主要投資方向是債券、股票及貸款。
(五)法制建設
世界許多國家的社會養老保險金融功能之所以發展比較成熟，一方面是源于其較強的經濟實力，另一方面是靠完善法制來強制推行。例如，過去英國、愛爾蘭在養老基金投資方面的法制滯后，所以都發生過養老基金詐騙或經營破產的案子。1986年，英國頒布了一套完整的包括規范基金投資的《金融市場法案》；1990年，愛爾蘭頒布了《養老年金法案》，這些相關法律制度建立起來后，類似的案子再也沒有發生過?？梢?，完善的法規體制是社會養老保險金融功能正常發揮的保證。
三、中國社會養老金制度金融功能安排的必要性和差距
(一)我國金融市場呼喚社會養老金發揮金融功能
高速增長的居民銀行儲蓄由于轉化為長期投資的效率低已經成為拉動經濟增長的負面因素(人民銀行公布的2003年上半年《貨幣政策執行報告》)。銀行儲蓄的分流，特別是向資本市場的分流急需社會消費剩余資金轉化為社會養老金。與此同時，我國資本市場極其缺乏機構投資者和長期穩定的資金。這些因素成了我國資本市場成熟和未來經濟發展的“瓶頸”。而健康發展的養老保險基金進入資本市場能為資本市場注入長期穩定、規模巨大的資金來源，從根本上解決上述問題。
(二)社會經濟條件有利于社會養老金發揮金融功能
由于我國的社會養老金實質上仍然是現收現付制，而且我國人口老齡化社會的到來和人口老齡化程度的不斷加重，使得社會養老金已經出現的財務危機將不斷加重，社會保障功能受到嚴峻的挑戰。其次，由于我國人口增長率逐漸放慢，很快會出現負增長，又加上未來一定時期我國經濟仍然會保持高速增長，我國現在及未來的社會經濟條件適合社會養老金制度設計成既有利于解決社會保障功能危機，又能很好發揮金融功能促進經濟發展的制度(梅瑞江，2005)。
(三)我國目前的社會養老金制度存在的差距
1．社會養老金實質仍是現收現付制，不能大量積累養老基金。我國的社會基本養老金歷年的收支基本保持平衡，略有節余(見下表)。按照世界銀行的標準，養老儲備基金規模不超過2年的養老金支出的社會養老金為現收現付制。
2．補充養老金一直徘徊不前。我國的企業年金(補充養老金)目前很不發達，據勞動和社會保障部的統計，從1995年發展到2000年底，企業年金制度覆蓋560．33萬人，占國家基本養老保險參保人員的5．4％。參保企業16247戶。到2001年底，我國參加企業補充養老保險的職工只有193萬人。以后的幾年，一直徘徊不前。2004年我國出臺了一系列的制度規定，效果仍不太明顯。到2005年底企業年金達到680億元，全國建立企業年金的企業達到2．4萬個，參加職工924萬人。只占當年基本養老保險覆蓋人數的7．04％。
3．私營社會養老保險市場未建立與法律體系未建立。我國現行的社會養老保障制度由政府組織和管理的社會保障制度，未建立適合經營投資的私營社會養老保險市場。
目前中國還沒有專門出臺社會保險法律。社會養老金的金融運作在許多領域無法可依。其他的有關政策有待完善。例如：2004年出臺的企業年金的許多規定沒有實施細則作指引，實際運作的難度較大，其定位、工作方式、權利和法律責任等無法明確，實踐中大多數企業選擇法人受托機構，企業年金理事會的受托人地位名存實亡。另外，如稅收優惠政策等亟待完善。
據世界銀行預測，如果我國的社會養老金制度進行金融功能改革，到2030年，基金總額將達到1．8萬億美元，位居世界第3(宋曉梧，2001)。因此，我國社會養老金金融功能的功能的設計安排，必將對中國經濟的發展產生巨大的推動作用。
第2篇：養老金融市場范文
關鍵詞：養老 金融產品 互動創新
1、引言
養老問題是關系到國計民生和社會穩定的大事，隨著經濟社會的不斷發展，人口老齡化、通貨膨脹等社會問題日益突出，養老金面臨著嚴峻的保值增值的考驗。在此形勢下，金融行業應扮演和承擔重要角色。養老金融意味著金融需要創新，而對于社會保障而言則需要金融創新的支持。養老金融是以老年人為主要服務目標群體，以老年服務為產品開發特征，以老齡化為引領的、潛力巨大的金融服務產業。
2、促進養老與金融產品互動創新的必要性
2.1、人口老齡化的趨勢推進養老金融產品的發展與創新
人口老齡化的出現使養老保險制度的受益人數急劇增加，老年人口贍養比率上升，我國的養老負擔急劇加重，未富先老像一顆定時炸彈困擾著中國經濟社會。僅僅簡單的依靠社會保險基金來維持眾多老年人的養老問題，不僅不能滿足人們對養老多樣化的需求，而且會給國家財政帶來巨大的壓力。人口老齡化的趨勢和巨大的支付壓力，使養老金迫切地需要金融市場和金融產品的扶持，并由此激發金融產品的創新，催生養老產業的發展。
2.2、通貨膨脹的經濟背景需要養老與金融相結合
養老金是老百姓的養命錢，對養老金的管理最基本的原則是“安全性”，但是通貨膨脹的存在使得養老金存在貶值的現實可能性。而且我國養老保險制度正在由先收現付制向基金積累制轉軌，在新的制度模式下，基金積累制對于通貨膨脹的敏感性更高。因而養老金迫切的需要一種有效地保值增值的機制應對通貨膨脹，以防止在長期內養老金的縮水。將養老金與金融產品相結合，通過多元化的渠道進行有效地投資組合，可以在通貨膨脹的大背景下，為我們的養老金提供一種有效的保值增值機制。
2.3、將養老與金融產品相結合存在巨大商機
對于金融市場而言，養老金是一筆巨額的、持續的資金來源。人口結構的變化會直接改變主流消費者的組成和需求。年青的中產階級及富裕消費者目前增長迅速，并將在二三十年內成為“銀發人群”。這一人群的影響力將與日俱增并將擁有強大的購買力和獨特的需求。全國社會保障基金、企業年金以及保險行業――中國養老金行業的三大部門正在為基金管理公司提供越來越多的機會。因而將養老與金融產品相結合可能蘊含無限商機。
3、對養老金融產品創新的展望
3.1、穩健的收益是養老金融產品創新的落腳點
養老金的根本目的是在居民年老失去收入來源后能夠保障其的基本生活。養老金融產品與其它一般的金融產品最根本的差別就在于它對“安全性”的要求，更加注重長期投資、穩健投資、價值投資?；攫B老金和企業年金目前只能投資于股票、債券、基金等。但股票波動性偏大，穩健型的產品目前主要局限于債券。因此可以進一步推出包括更加穩健的綜合指數產品、分紅類指數產品、品牌消費品指數產品等在內的更多的穩健類指數產品，也可以發行保值補貼債券這類的產品。同時進一步完善分級基金的產品，設計更多的A級固定回報的產品以滿足年金的穩健收益要求。
3.2、養老信托產品有著廣闊的發展空間
隨著養老負擔的加劇，養老信托產品也開始走進人們視野。這類信托是將養老保險費作為信托資產，交給金融信托機構管理和經營，在職工退休后能獲得相應收益的一種信托形式。金融信托機構作為專業的財產管理機構，發揮其理財職能，受托管理養老資金，能形成效應，降低管理成本。而且金融信托機構作為受托人，養老保險經辦機構作為委托人，二者之間是一種信托契約關系，由法律、法規予以保障，能夠保障養老資金的安全，避免基金被非法挪用，保證基金的獨立性和完善性。另外，信托機構接受企業養老資金后，可以進行多元化的投資組合，有利于獲得更好的投資收益。但目前國內養老信托還處于剛剛起步階段，我國養老保險制度現有的法律、法規還跟不上發展要求，而在投資基金法和信托法中，也沒有適合養老產品的“土壤”。養老信托雖然面臨嚴峻挑戰，但將會成為新型養老方式發展的一個大方向。
3.3、“以房養老”成為新型的養老金融服務產品
“以房養老”也被稱為“住房反向抵押貸款”或者“倒按揭”。是指老人將自己的產權房抵押或者出租出去，以定期取得一定數額養老金或者接受老年公寓服務的一種養老方式。但由于“以房養老”對房地產業、金融業、社會保障、保險以及相關政府部門的運作質量要求相當高，而且我國相關的法律法規并不完善，再加上養兒防老的傳統觀念，這種反向抵押貸款目前在我國的發展受到了很大的阻礙。但是隨著經濟社會的發展和相關法律政策的完善，“以房養老”這種養老金融服務產品不失為一種可行的養老方式。
3.4、養老金融產品的發展與創新還需要完善的法規和政策的扶持
一方面，養老金融產品在我國是一種新生事物，很多投資者雖然有一定的經濟基礎，但是由于自身掌握的信息和知識的限制，沒有能力對新出現的養老金融產品進行很好的甄別，或者不具備為自己老年階段進行投資的遠見。養老金融產品的發展創新需要國家相關政策的扶持，幫助這些產品的推廣，增加民眾對這些產品的認知。另一方面，這些養老金融產品的創新必然要與我國的國情相結合，需要政府出臺相應的法律法規加以規范和約束，以此來減少養老金融產品創新可能給我國經濟社會帶來的風險和動蕩。
4、總結
養老金融是一個嶄新的研究領域，兩者的結合對于社會保障和金融體系的發展而言既是一種機遇也是一種挑戰。相關的銀行、證券、信托、保險等金融機構，應該認清當前的經濟社會形式，看到養老問題背后巨大的商機，以養老金融為切入點，進行適當的金融產品創新，適應社會對養老投資的需求。相信養老金融產業必將有著寬廣的發展前景，養老金融產品也將不斷出現令人驚喜的創新。
參考文獻：
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第3篇：養老金融市場范文
[關鍵詞] 資本市場，養老保險，管理模式，商業銀行，貨幣市場
一、養老保險基金與資本市場關系的 理論 研究
(一)資本市場不完全條件下養老金介入的研究進展
正像西方 經濟 理論中論述的完全競爭市場在現實中很難發生一樣，完全資本市場形成所需要的前提條件也很難滿足。為了弄清楚不完全資本市場，首先應該知道完全資本市場是什么樣子的。經濟學家托賓認為，對資本流動沒有約束的市場就是完全資本市場。法博齊和莫迪利安尼認為，在一個完全競爭的市場中，買賣雙方的數量都非常大，并且所有的市場參與者所占的份額相對于整個市場而言都小得多，其結果就是所有的單個市場參與者都不能影響市場價格，市場參與者進入市場時就不會有交易成本和阻礙商品供求的障礙。愛德華·s·肖認為，資本市場完全就意味著資本市場上的實際利率很高，有組織的利率與場外利率差別很小。由此可以看出，完全的資本市場意味著資本市場上資本的供給者與資本的需求者都是利率的接受者，資本流動中不存在障礙，投資者的風險為中性。但事實上由于經濟結構等原因，很多 企業 和居民戶被排斥在有組織的資本市場之外，上述的完全資本市場得以形成的條件并不存在。在我國市場經濟推進的同時，國有和非國有產權的經濟主體在資源占有、政策待遇以及所擁有的市場權力等多方面還存在著差別，這種體制內與體制外的經濟結構的割裂促使完全競爭的資本市場不可能形成。窮人出于謹慎動機所形成的短期儲蓄根本無法形成資本積累，養老金對于窮人而言有儲蓄的需求但根本沒有辦法進入金融市場。這種窮與富的差別使得擁有不同財富的人進入資本市場的權利不同，從而使其進一步積累財富的機會和能力也有很大不同，這些人在資本市場上擁有的信息也不同。
隨著經濟 發展 ，養老保險基金的數量在增長，作為一個機構投資者介入資本市場雖說是一個新話題，但越來越引起更多國家的重視，但由于資本市場不完全，養老金安全、高效地介入資本市場過程中，在不同經濟發展水平的國家、在不同制度設計的國家面對的難度還不能一概而論。所以相當長的一段時間內國內外在養老保險與不完全資本市場關系方面雖然從理論層面進行了研究但一直不是很深入。大多數人堅持資本市場不完全是養老保險存在的基本原因。但是近年來，有越來越多的學者開始關注養老保險與儲蓄和投資之間的關系，認為當養老保險涉及儲蓄和投資時就要特別注意資本市場是否安全。戴維斯就曾經做過這方面的研究，研究認為在資本市場不完全情況下，由于資本流動性約束的影響使得消費者的終生消費路徑與沒有資本流動性約束情況下有很大不同。原因在于：流動性約束限制了個人自由貸款的可能性；養老金的非流動性和未來收益的不確定性使得個人儲蓄不會對等減少；相同數量的資本的未來消費收益很大時會提高個人的總儲蓄。阿薩德拉在這方面的研究很具有代表性，認為現收現付制向完全基金制的轉移可能造成貧困陷阱，社會保障私有化的成本不僅使當代人的生命周期收入減少，還會通過饋贈變量影響下一代。博迪1990年也提出，養老金發展是促進資本市場擴張的重要因素，資本市場的擴張直接會促進金融創新。霍茨曼在智利養老金市場對金融市場的影響程度方面進行研究后得出結論，認為養老金對資市場場的流動性以及競爭程度有絕對深遠的影響。沃爾克研究認為，養老金通過以下幾方面可以促進資本市場的發展：推動金融市場一體化；減少交易成本；優化金融體系結構；增加儲蓄等。
國內關于不完全資本市場與養老保險之間的關系的研究并不深入，其間雖然還未明確提出不完全資本市場條件下到底應該實施何種養老保險制度，但很多學者在資本市場的成熟度的重要性與養老保險制度的關系方面達成了共識。由于智利養老金制度的成功轉軌時間還比較短，由此做出完全基金與資本市場的成熟度之間關系的結論還為 時尚 早，所以智利養老保險金的運營模式不能復制到 中國 來。大多數學者認為基金制的養老保險需要一個相對成熟的資本市場為其提供多樣化的投資工具和較高的投資管理支持以保障其較高水平的投資回報。一般認為，無論任何國家，資本市場都不可能是完全的，資本積累的增加應該是經濟增長的結果，并非養老保險的轉型導致。養老保險的目的也不在于資本積累，資本積累對于養老保險的意義在于，當資本積累的邊際產出高于工資增長率時，參加養老保險的消費者的福利狀況得到改善。
(二)養老保險基金的資本市場效應 分析
20世紀70年代以前多數國家采取的還是現收現付制度，養老保險基金對資本市場的投資額不大，投資收益也不高。由于這時期資本主義國家進入一個相對穩定的發展階段，失業率低且人口老齡化程度也低，國家并沒有感到支付養老金的財政壓力，所以養老保險基金的資本化運營沒有受到重視。資金運用的方式也主要限于購買國家債券和存入銀行。20世紀80年代以后，隨著人口老齡化以及養老保險基金急需增值的愿望，通過投資獲得養老保險基金的增值是諸多發達國家的共同選擇。養老保險紛紛向基金轉型，主要出現兩種投資趨勢：一是證券市場；二是海外投資。養老金介入金融市場后，其對資本市場產生的影響也成為理論界關注的話題。研究認為，養老金介入資本市場既有積極方面的影響也有消極方面的影響。
1.養老保險基金對資本市場的積極影響
(1)擴大資本市場規模。主要表現在金融中介可以將公眾的零散資金進行集中并投資于資本市場，為擴大市場交易提供資金支持。
(2)強化資本市場的長期投資。選擇安全性好、投資收益高、投資期長的投資方向是資本的本性，養老基金作為機構投資者之一在一定程度上強化了資本市場的長期投資。
(3)引導金融創新。金融創新包括制度創新、產品創新和組織創新。養老保險基金的形成可以引導金融產品的創新。養老保險計劃應該具有經常性支付的特點，這需要開發包括收益穩定的套期保值類的新的金融產品或金融衍生產品滿足市場的需求。以美國為例，隨著1974年《雇員退休收入保障法》的頒布，零利率債券、有抵押支持的債券、指數期貨和期權以及保證收入合同等金融產品逐漸被創造出來。
(4)促進市場效率的提高。養老保險基金作為機構投資者能夠促進 現代 企業制度的建設，投資者可以進行基金參與和改進公司的治理。
2.養老保險基金對資本市場的負面影響
(1)影響資本市場的穩定性。機構投資者的短期行為會增加資本市場的易變性。一般情況下養老金多作為穩健的長期機構投資者出現，但偶爾也會產生短期行為。由于養老基金的規模龐大，一旦出現投機行為就會影響到資本市場的穩定性。在缺乏彈性的資本市場中，作為機構投資者的養老基金的一個大的買盤或者賣盤就會造成資本市場的過度需求或者過度供給，增加資本市場的易變性。
(2)巨額養老保險基金增強了資本市場的壓力。隨著養老基金規模的增大，當其積累額超過的市場吸收能力時就會導致整個資本市場的回報率下降，養老基金的回報率也隨之下降。
二、國外養老保險制度發展及管理模式比較
(一)國外養老保險制度的發展
二次世界大戰以后，世界各國的養老保險事業發展迅速。各個國家先后采取了不同的運行模式：英國實施了福利國家模式；美、日、韓、德實行了投?；ブＪ剑恍录悠聦嵭辛藦娭苾π钅Ｊ?；中國以及東歐國家實行了國家退休保險模式。
1.福利國家模式。該模式以英國和瑞典為代表，按照普遍性原則，以收入均等化、就業充分化、福利普遍化和福利設施體系化為目標而設置的從搖籃到墳墓的社會福利政策。這種保險模式以1942年英國頒布的《貝弗里奇》報告為標志，提出了為每個公民提供兒童補助、養老金、殘疾補助、喪葬補助、喪失生活來源補助、婦女福利以及失業救濟等7個方面的社會保障。福利國家的保險模式的主要特征有：所有人按照統一標準享受保險給付；國家強制所有勞動者參加養老保險；保險的種類由單一險轉向綜合險。相對更加安全的全民保障的安全 網絡 得以建立。
2.投保互助模式。這是以美國和日本為代表的國家實行的一種養老保險制度，該保險制度的特點在于：保險對象不僅涉及工薪勞動者而且涉及未在職的普通公民；雇主繳納的保險費比例要高于或者等于雇員交納的比例；養老金分為普通養老金、雇員養老金和企業補充養老金等三個層次。該種模式的養老金的優點在于：養老金的資金來源相對豐富；社會覆蓋面更廣；基金管理更加 科學 ；繳費和受益掛鉤從而保障了公平和效率?；ヰB老金在二戰后為大多數國家所采用。
3.國家保險模式。該模式的特點在于，受惠對象是國有 企業 和集體企業的勞動者；國家不向勞動者本人征收任何形式的保險費，保險費全部由勞動者工作的單位負責。
4.強制儲蓄模式。保險金全部來自于企業和勞動者的繳納，國家財政不進行任何補助。以新加坡為代表的中央公積金制度就是一種強制儲蓄的制度，國家對公積金不收稅。公積金的繳費率隨 經濟 的波動而變化，在經濟衰退、企業發生困難時公積金的繳費率降低。為保障公積金德安全性，國家規定公積金的投資工具主要是政府債券。
(二)養老基金管理模式的國際比較
西方國家的養老保險基金的管理模式雖然存在著這樣或那樣的細微差別，但從管理主體角度可以區分為政府管理與非政府管理兩種模式，各自在運作模式上存在著不同。
1.政府管理模式。政府管理是指政府有關機構直接參與養老金從收到支的各種具體事務，這取決于政府的功能定位以及能力和工作效率。政府管理基金存在諸多好處：通過收入再分配功能為老年人提供基本生活保障從而更能體現 社會 公平；政府通過數量巨大的養老基金進行宏觀調控；政府恪守謹慎原則可以防止個人在選擇投資工具中的不理智行為。這種模式也存在很多 問題 ：政府容易從自己的利益而不是基金成員的利益出發管理基金；基金用于購買國債使投資收益不能很好地反映資金價格。
2.非政府組織模式。無論是盈利性的還是非盈利性的非政府組織管理基金可以在很大程度上避免上述政府管理模式的缺陷，以便更大程度上保障養老基金積累最大化。非政府組織模式包括以下三類：(1)保險公司和銀行。該方式一般適用于職業年金和個人退休儲蓄賬戶的管理。保險公司可以直接參與養老基金的管理，但養老基金財產要與保險公司財產分開。除了保險公司外，銀行也可以管理個人退休儲蓄賬戶，養老金賬戶的繳費和收益在退休前享受免稅優惠。(2)養老金管理公司。養老基金委托給專門的基金公司運作，公司將養老基金直接投資于市場提供的 金融 工具。基金成員有權利將其賬戶在不同的基金公司之間進行轉移?；鹳|量主要取決于有關管理公司的 法律 監督體系?；鸸芾砉就皇且粋€單獨的公司，所以母公司的任何問題都會 影響 到養老基金的運行質量，出現問題時基金成員只能以用腳投票的方式在不同的基金公司間轉移其賬戶來規避風險。(3)基金會。這種模式中，一般由雇主、雇員等利益相關主體的代表組成董事會對基金行使最高決策權。基金的資產與發起人的資產相分離，通過各種契約型安排對基金進行管理和運營?；饡话氵\用銀行、保險公司或者共同基金等對基金進行專門管理，并授予這些管理中介以很大的決策權，同時通過一定的監督手段對這些中介的行為進行約束，以充分保障基金的安全性。董事會一般不強行規定中介對養老基金的投資組合等具體 內容 ，著重于引導管理者在決策過程中的正確性。
三、我國資本市場的不完全性與養老金管理存在的問題
(一)我國資本市場的不完全性 分析
根據金融學 理論 ，資本市場是指證券融資和經營一年以上中長期資金借貸的金融市場，包括股票市場、債券市場、基金市場和中長期信貸市場等。從新 中國 成立到1978年改革開放，我國不僅沒有股票市場、債券市場、基金市場，也沒有完善的銀行體系。在長達30多年的計劃經濟運行過程中資本這一市場要素無法發揮資源配置作用，我國只有資金概念沒有資本概念。1981年我國發行48.66億的國庫券才標志著資本市場的起步。1985年開始實行“撥改貸”，銀行開始涉足固定資產投資領域，中長期信貸成為我國資本市場融資的主要方式。1990年上海證券交易所成立，股票債券等融資工具的出現使資本市場的規模日益擴大。雖然各方面都在迅速 發展 ，但很多方面還充分說明我國的資本市場還是不完全的，這包括利率非市場化、交易工具落后、監管不得力、交易規則不健全等。造成我國資本市場不完全的因素還有很多，包括體制不完全、市場結構不完全、市場功能不完全、監管不完全和交易主體不完全等。諸多問題造成了兩個嚴重的影響：一是存貸款利差偏高對資本市場流動性的影響。自20世紀90年代中期以來，我國的存貸款利差呈現穩定上升趨勢。按照 目前 的居民收入水平，這種較高的存貸差直接造成30%甚至更多的家庭不發生消費信貸。在目前資本市場還不健全的情況下我國絕大多數居民的投資渠道非常有限，銀行存款和購買國債被認為是最安全的資產存在形式。二是間接融資比例偏高對資本市場流動性的影響。存款型金融機構的壟斷和存款型金融機構中國有商業銀行的壟斷直接造成社會資金流動不暢，居民戶的儲蓄主要聚集在銀行體系，在整個金融市場中來自銀行的間接融資的比例過高，有關資料顯示，銀行信貸占到信貸總額的90%以上，國有銀行占到70%以上。形成儲蓄存款居高不下的原因也是很多的，主要原因在于居民儲蓄缺乏投資渠道和謹慎性消費習慣。
(二)不完全資本市場下養老金管理存在的問題
資本市場的不完全延緩了我國養老金進入資本市場的進程。面對人口老齡化速度加快，養老金介入金融市場在沒有合適的金融工具條件下，國家財政負擔越來越沉重，與此同時，相關部門又不能脫離開養老保險的傳統管理制度，國家在養老金管理體制改革中出現了很多嚴重的問題，“寅吃卯糧”的做法如果不連續只能給國家的養老保險職業鑄成大患。整體而言，我國養老保險的管理體制主要存在如下問題。
1.隱性債務和轉軌成本的承擔主體虛化。隱性債務是相對于顯性債務而言的，是指現收現付制度下的保險金繳納者在未來某個時期需要獲得的養老金收益。如果養老金制度是可持續的并且傳統養老金制度是不變更的，則上代人需要獲得的養老金收益就可以通過下代人的繳費獲得，并且以此順延。但出于轉軌經濟背景下我國很多制度層面是不健全的，我國的保險制度也在進行著改革，新制度的出臺使得原先的現收現付的保險金制度不能再傳承下去，上代人的養老受益的兌現就成為保險制度改革過程中國家的隱性負債，“老人”(已經退休的馬上就需要領取養老金的人)和“中人”(已經參加工作的正在繳付養老金且在未來需要享受養老保險收益的人)的隱性債務于是就被顯性化。所以養老保險體制改革中需要承擔較高的轉軌成本，這個成本包括三部分：“老人”的養老金的給付；“中人”的過渡性養老金的給付；物價水平變化需要增發的養老金差額。這個轉軌成本 自然 應該由政府來承擔，因為“老人”和“中人”已經繳納的養老保險費用是通過對勞動者勞動報酬事先扣除的方式交給了國家并且國家已經將其投資和固化在國有資產當中。但國家并沒有愿望也沒有能力承擔這樣一筆龐大的債務，而是通過收入代際轉移的方式將其轉移給下一代。年輕一代能否承擔這樣繁重的債務還未可知。所以至少在短期內轉軌成本的承擔主體虛化了。
2.空賬管理和保險覆蓋面狹窄。在國家無力承擔如上所述龐大轉軌成本的情況下，國家在統賬結合的養老保險制度設計中，只能不斷透支個人賬戶中的養老保險金以支付“老人”的養老保險費，個人賬戶由此變為空賬。“中人”雖然每年將自己的保險費打人自己的賬戶，但又不斷地被提走，“中人”的賬戶總是一個空賬戶，在養老保險不能得到合理增值條件下，“老人”不斷將“中人”的養老金提走，當“中人”變為“老人”并且需要從自己的賬戶中提取養老金的時候導致其并不能得到預期的收益，空賬戶累加的本質在于國家負債的增加，當國家對累加的負債不堪重負的時候自然會引發養老保險體制的崩潰?？召~戶不斷累積疊加將會危及養老保險制度的安全。企業拖欠、逃避和拒絕繳納保險費、私有和鄉鎮等非國有性質的企業參與養老保險繳費的積極性較低等多種原因導致保險范圍狹窄。社會保險不僅體現在老有所養，還要體現互濟性特點，“寅吃卯糧”的做法只能說是在很低的層次上實現了互濟性。由于保險基金不能有效地保值增值和擴大規模，其覆蓋面擴大的進程難以鋪開，最終會導致收入高的老人獲得相對高水平的養老金，而收入水平較低的老年人仍然不能得到較好的保障，這種社會保險在一定程度上仍然是自我保險，社會保險很難實現層次上的提高。
3.退休年齡偏低。我國現行的男60歲女55歲的制度規定是在經濟不發達、居民預期壽命較短的20世紀50年代推出的政策，隨著居民平均年齡壽命的增高，居民領取養老金的年齡也在逐漸增長，低退休年齡給國家帶來了巨大的財政負擔。根據發達國家經驗，發達國家的退休年齡有后移的趨勢。發達國家的法定退休年齡普遍較我國高(如表2)。不但如此，目前全世界一共有165個國家對享受養老金的退休年齡做了具體規定。丹麥、冰島和挪威的退休年齡最高，男女都是67歲。斯威士蘭、贊比亞、科威特等國最低，男女都在50歲退休。據統計，全世界男性平均退休年齡約為60歲，女性約為58歲。其中規定男女相同退休年齡的國家占多數?？傮w上看，發展中國家的法定退休年齡低于發達國家。日本也將退休年齡從60歲后延到65歲，英國人的退休年齡將從現在的男65歲、女60歲，逐步提高至2044年男女都68歲。據測算，如果退休年齡從60歲推遲到65歲，退休金的支付總額可以減少50%。美國的退休年齡正從65歲向70歲推延，美國采取種種措施鼓勵人們盡可能推遲退休。如果職工到了退休年齡還想繼續工作，則可在繼續工作情況下領取退休金，也可選擇不領退休金繼續工作到70歲，在這種情況下，每多工作一年，退休金就會提高約7%。德國在2003年出臺了2010社會福利改革方案，按照這個方案，從2011年起逐步將退休年齡從65歲推遲到67歲，并提出了包括降低養老金標準、提高養老保險保費等一攬子應對老齡化沖擊的解決方案。法國從2008年起，雇員只有付滿40年保費才能全額獲得退休養老金，到2012年這個期限將延長到41年，而在65歲前退休的人將不能領取正常的退休金。澳洲和意大利對容納大齡員工工作的企業實行優惠政策。新加坡為了滿足老年人“退休之后繼續工作”的要求，近來正在醞釀出臺“反年齡歧視法”。與發達國家相比，我國的退休年齡有待提高。這對減緩我國的社會養老財政負擔是一個重要舉措。
四、我國養老保險基金進入資本市場的策略分析
(一)商業銀行作為養老基金的托管人
與其它投資基金的托管業務相比較，養老保險基金的托管業務沒有本質差別。銀行作為養老基金的托管人在經營養老基金的過程中應該將安全性放在第一位，要安全保管基金的全部資產，包括委托人委托的全部資金、基金投資購買的全部債券、股票以及由這些不同形式的資產所產生的資本利得或其他形式的收益。其次要負責基金投資的結算和對托管基金投資運作負責監督。 現代 商業銀行業務的拓寬使其中間業務能夠有很大空間成為銀行收益的主要來源。隨著人口老齡化和養老保險基金數額的增長，使銀行托管養老金業務成為商業銀行客觀的收入來源。商業銀行參與養老保險金的管理不一定會伴隨高風險，原因在于銀行經營風險的高低不在于經營項目，而在于管理技術、管理制度以及資金在不同項目上的投資組合狀況。不但如此，銀行介入保險基金的管理在很大程度上拓展了銀行的中間業務，不但沒有提高其風險反而使其風險降低。所以商業銀行的綜合經營優勢滿足了養老金的安全性、盈利性和流動性的要求。
第4篇：養老金融市場范文
關鍵詞：供給側改革 商業銀行 養老金融
中圖分類號：F832 文獻標識碼：A
日前，中國人民銀行、民政部、銀監會、證監會和保監會聯合印發了《關于金融支持養老服務業加快發展的指導意見》，首次提出在養老服務領域創新金融服務。這對于承擔著重大社會責任的國有商業銀行的各項業務發展提出了新的課題，需要調整應對策略以進一步提升綜合競爭力。
當前，經濟發展正步入“新常態”，社會人口老齡化的步伐已經加快，“中等收入陷阱”的嚴峻形勢已經成為我國經濟不容回避的社會問題?！笆濉睍r期，我國要全面建成小康社會，實施供給側結構性改革，大力改善民生福祉，加快培育和發展養老金融產業，積極穩妥地應對人口老齡化已勢在必行。隨著老年人口的逐漸增加，養老金融市場空間廣闊，養老金融服務未來將能夠得到長足的發展。養老金融具有規模發展快速、客戶和資金穩定性高的特點，商業銀行開發和拓展養老金融業務，是以市場為導向、在轉型中謀發展的內在要求。
一、商業銀行養老金融發展的機遇
（一）發展養老金融是完善保障體系的需要
目前，我國養老保障體系的“三大支柱”基本確立。第一支柱是社會基本養老保險，屬于國家主導；第二支柱是補充養老保險（即企業年金），由企業與員工自愿發起；第三支柱為個人儲蓄性養老產品，也是近年來備受關注的“個人稅收遞延型養老保險”。以社會基本養老保險為主的第一支柱，相比歐美國家完善的醫療養老保障，我國的基礎養老保障遠遠不夠；以企業年金為代表的第二支柱，仍然發展較為緩慢。據統計，截至2015年末，上海繳費企業數量約9000個，職工人數約 137萬人，僅占繳納養老金職工人數的10%，積累基金占基本養老賬戶余額比例約為29%；以個人財富積累為主的第三支柱，尚待政策紅利支撐。整體而言，養老金融市場的空間巨大，亟待新社會視角、新金融產品、新資本力量、新商業模式的介入與開發。
（二）發展養老金融是社會進步的必然要求
養老金融服務對象廣泛。我國2015年基本養老金的收支缺口近千億元；企業年金2015 年末覆蓋人群占企業職工總數不足10%。巨大的保障缺口有待多樣化的養老金融產品，為養老產業客戶提供收益長期穩定、資金安全性高，可倚賴的養老投資。我國商業銀行可發揮自身信譽可靠、理財專業、規范安全、服務和營業網點遍布城鄉的優勢，以全新養老金融產品撬動和開發這一巨大的養老服務市場，以創新金融服務主動適應社會進步需要，集聚規模效應，形成業務增長點的新契機。
（三）發展養老金融是銀行轉型的需要
創新養老金融業務是鞏固客戶關系的一種延伸，一定程度上可助推商業銀行轉型發展。養老金融收入穩定，其收費受經濟周期影響較小，能為金融機構帶來巨大的利潤。在美國，金融機構已廣泛加入養老金融服務體系。目前，加快發展養老金融這類逆周期業務，有利于我國金融機構改變倚賴傳統金融業務的方式，形成可持續的利潤增長。
二、制約養老金融發展的主要問題
（一）政府養老事業與養老金融產業在實踐中未嚴格區分
當前，我國養老產業發展水平較低，且與之配套的金融服務仍相對滯后，與發達國家相比，我國養老金融產業的發展尚處于起步階段，政策尚未到位，制度設計的系統性、整體性和協調性存在較大差距，集中體現在老年人養老需求有待挖掘、金融支持養老服務設施建設力度不足、養老金管理水平偏低等方面。
（二）養老金融產業與市場尚處在起步摸索階段
我國養老金融產業起步較晚，產業布局缺乏統籌規劃，市場主體參與意識淡薄，產業鏈龍頭企業、龍頭產品匱乏，亮點少，但迎面而來的人口老齡化勢不可擋，需求與供給顯得不相匹配。我國金融機構在養老服務體系方面，在觀念意識、人才儲備、市場宣傳、產品設計、養老產業的“大數據”采集分析和利用等方面還存在一定差距，必須通過供給側結構性改革實現業務轉型。
（三）金融機構養老金融產品種類較少
我國金融機構尚未將養老客戶擺在重要位置，客戶服務定位模糊，養老理財產品單一，不足以滿足養老產業持續發展。目前在售的常見養老理財產品主要是貨幣市場基金，其收益穩定，流動性強，但期限較短，不能滿足養老跨生命周期需求。
三、商業銀行養老金融服務的發展方向
我國人口老齡化趨勢日益明顯，商業銀行需要轉變經營觀念，積極參與供給側結構性改革，發揮金融資本優勢，以豐富的產品體系主動布局新領域產業鏈。
（一）采取差異化的經營理念
在養老金融需求日益增大的趨勢和背景下，商業銀行應錯位競爭，清晰定位：定位于大型企業客戶的可通過頂層營銷發展養老金融服務；定位于小微客戶的可將小微和養老金融有機結合；定位于三農客戶的可大力挖掘農信系統養老客戶；定位于科技型企業的可發展創新產品、改善科技型企業養老保險繳納少的現狀；定位于零售客戶的可發揮自身優勢，依托眾多零售客戶加大養老金融產品的研發。網點較多的商業銀行可發揮服務半徑廣的優勢，發揮了解客戶、營銷和風險管理成本較低的優勢，實現金融服務的精耕細作，提高競爭力。網點較少的商業銀行可集中精力研發產品，采取上門服務、錯峰營業等方式取得競爭優勢。
（二）建立專業化的服務部門
商業銀行可將養老金融作為戰略轉型的一個重要抓手，通過組建單獨的養老金融服務部門，加快養老金融業務不斷發展和相關人才儲備取得競爭優勢。養老金融作為一個新興市場，在專業人才及實踐經驗方面均存在一定匱乏。因此，商業銀行可先做好引進相關人才的儲備工作，建設一支專業化的人才隊伍。通過開辟一個單獨的新部門，使規劃精算、營銷推介到落地執行的各流程更加完善。
（三）提供多元化的金融產品
細分養老客戶群體，提供個性化的養老金融服務。通過設計多元化產品，根據自身實際情況開發創新性的養老金融產品，幫助養老投資客戶獲得較高收益。國務院在2014年的《關于加快發展養老服務業的若干意見》提出開展老年人住房反向抵押養老保險試點。這一新興的養老模式有待金融機構積極摸索經驗，可在有條件的網點先行試點，把握業務發展機遇，建立便利的功能平臺，為老年客戶群體提供多類型金融服務，促進養老產品多元化。
四、商業銀行發展養老金融服務的路徑選擇
（一）積極推動銀政合作，加強與養老院合作
上海市老年綜合津貼（新敬老卡）自2016年4月11日開始辦理，對于老年綜合津貼的商業銀行來說，不僅承擔了社會義務，還可吸納相當可觀數量的存款和忠實客戶。此外，商業銀行還可通過敬老特色服務、免費權益（如免取現和轉賬手續費、免短信通知服務費等），推出更多老年人青睞的增值服務和人性化服務措施，來吸引更多的老年用戶。
作為全國商業銀行的先行者，上海的商業銀行應積極加快養老產業的金融布局，加強與養老院的合作，承擔更多的社會責任。對于養老院老年人，推出享受免卡年費、短信動態提醒、銀行轉賬等費用優惠，并提供較高的利率水平。對于養老機構，可為其在新建、改擴建及購置等方面提供信貸資金支持，幫助有資金缺口的養老機構及時渡過難關，滿足養老服務業的融資需求，助推社會力量興辦和繁榮養老服務機構。
（二）探索養老資產證券化，推出獨立個人養老金賬戶
養老相關的綜合服務及醫療等項目占用資金較多，期限也較長。商業銀行可通過結構重組和信用增級，利用資產證券化手段分散非系統性風險、增強資金運用效率，社會資金也找到了適宜的投資渠道，從而實現了整體帕累托改進。
此外，可借鑒美國的個人退休賬戶（IRA）國際經驗，按照“賬目明晰、風險管理、功能多樣化”的原則，通過大數據分析，對個人養老需求信息進行風險匹配，進而根據每個人的風險偏好選擇投資，建立獨立透明的個人養老金賬戶，滿足個人基礎的養老儲備，以及在醫療保健、出境旅游等諸多方面發揮作用，保證個人養老金的保值增值。
（三）探索養老管家一站式服務，著力自身特色化平臺建設
養老社會化是社會發展的必然趨勢，已被越來越多的人所接受。在生活方面，商業銀行可為老年客戶提供免費的公交、手機充值業務，協助提供代購代買、家政等各項服務，積極推廣互聯網金融模式下的代收代付業務。在理財方面，商業銀行可向老年客戶提供以儲蓄為核心，聯手保險、證券等其他金融機構共同打造公益的養老金融品牌。
在大數據時代，金融機構還應發揮金融電子化的科技優勢，未來的養老產業不應局限于吸收、運作養老金，還應提供居家養老及退休消費規劃等增值金融服務，滿足老年客戶的理財需求和生活需求，促成整個完整的養老產業鏈。
（四）以“互聯網+”思維拓展養老金融服務，做好產品定位與場景創新
以“互聯網金融+”模式服務好實體經濟發展與養老金融服務需求，抓住新的發展機遇，拓展養老金融的移動支付應用場景。如針對公交、醫院、物業、菜場等單一功能場景提供小額快捷支付通道，解決公交支付、醫院掛號、物業繳費等便民支付環境問題；與電子商務商戶合作，提供優惠便利的支付渠道；通過借助自身平臺緊密貼合各類生活場景，推出簡單且易于老年客戶理解的產品，著力為其提供一系列簡單、便利的服務流程。
（五）加強養老金融人才隊伍建設，健全完善管理機制
商業銀行須盡快培養一大批掌握養老精算、稅務籌劃、投資理財等專業技能的復合型養老金融人才隊伍，建立熟悉養老產業營銷推廣規律和技巧的銷售團隊和客服體系。此外，還要建立健全中間業務相關的管理制度和與之相匹配的績效考核機制，搭建相應的風險識別與預防體系，進而確保養老金融業務得以切實有效的發展。
第5篇：養老金融市場范文
一、當前我國養老保險基金投資面臨的風險
（一）我國的金融市場及資本市場發育不良，結構不合理首先，金融市場結構決定了養老保險基金在金融市場可選擇的投資工具和投資比例，同時養老保險基金作為金融市場的機構投資者，其投資行為又直接影響金融市場結構。當前我國的金融市場結構不合理嚴重阻礙了養老保險基金多元化投資。其次，我國的資本市場目前只有現貨市場，缺乏期貨期權及其他金融衍生品市場，導致目前資金投資渠道的匱乏及資本市場發展的滯后，阻礙了金融結構的優化，使養老保險基金投資資本市場面臨諸多潛在風險。
（二）我國債券市場發育不成熟，股票市場和債券市場結構不合理首先，我國證券市場發育尚未成熟,規模還比較小,管理還不夠規范，這樣的投資環境是難以保障養老保險基金投資收益的。其次，在我國資本市場的發展過程中，“強股市弱債市”的特征一直都很明顯，債券市場相對于股票市場一直處于弱勢，結構不合理。加之股票市場投機風濃厚，股權分置又使股票市場喪失了“價值發現”功能，使我國目前股票市場系統性風險是非常高的，同時又缺乏有效防范系統性風險的手段，使得當前養老保險基金不可能、也不敢大比例投資入市。
（三）我國資本市場現有的投資工具都難以實現養老保險基金的保值增值需求眾所周知，基金存入銀行或購買國債都會遇到通貨膨脹等方面的風險,使這些基金承受貶值的壓力。在所有的投資工具中，如果將社會保險基金存入銀行，可以說安全性是最高的，但將有可能遇到銀行倒閉的風險、通貨膨脹風險及利率風險；如果將養老保險基金投資債券可能會遇到信用風險、利率風險及通貨膨脹風險，使基金本金遭受損失；如果將養老保險基金投資股票會有可能遇到利率風險、政策風險。可見，所有這些投資工具，都不能確保養老保險基金的保值和增值。
（四）養老保險基金投資及基金管理公司本身管理混亂，不規范一方面是養老保險基金投資監管主體不清，管理上的政出多門直接導致投資管理的不規范；另一方面，我國的信息披露制度并不健全,各種監督機制不完善,導致違規問題無法及時發現并制止。另外，我國的基金管理公司大多由證券公司發起設立,主要采取封閉運行方式,公司缺乏完善的內部制衡機制,而且基金管理公司治理結構不健全,很容易產生為證券公司經紀業務、自營業務服務而損害投資者利益的行為。因此,養老保險基金投資委托中的道德風險是非常高的。
二、養老保險基金投資面臨風險的防范路徑探索
（一）使證券市場走上規范化道路，創建適合養老保險基金投資的外部市場環境證券市場的主體是股票，這就要求必須采取措施使股票價格能成為企業價值的真實反映,股價變動能基本反應企業內在價值的變化。一方面要進一步改革公司上市制度，嚴格對上市公司入市資格的審核把關,對符合上市條件的公司應盡力按市場價格發行股票，完成上市。另一方面，應完善好上市公司的信息披露制度,凡是制造和傳播虛假信息的上市公司及相關的機構都要被嚴懲。還要嚴格執行上市公司的退出制度及完善上市公司治理結構,全面推進證券交易所及證券公司體制的改革。
（二）合理運用多種投資工具養老保險基金由于自身特殊性的原因，對本金的安全性要求極高，進入資本市場的目的也僅僅是尋求保值增值，風險小,收益穩定就成了投資原則。但實際上我國目前資本市場金融產品是比較少的，養老保險基金要想找到適合的投資工具是有難度的。文章前面有過分析,存入銀行與購買債券盡管風險系數不高,但潛在的風險也是難以規避的。因此，必須選擇多種投資工具,并且以合理的比例進行優化組合，以期規避風險，并取得良好的投資收益。
（三）規范養老保險基金的投資管理一方面，必須把相關行政主體在養老保險投資管理中的職責進行明確劃分,政府部門必須成為真正的服務型的政府機構,而不能以各自為政的方式介入到管理中來。另一方面，應加大對養老保險基金的投資運營過程的監管力度,加強對人與受托人的管理行為監管，在對兩者的管理中也必須采用激勵與約束并存的原則,使人和受托人的活動都在自己合法的范圍內，同時促使人按照委托人的利益最大化目標行動亦應采取激勵與約束相結合的方式，這非常有利于降低投資中的道德風險。
（四）積極建立信息披露機制及風險預警機制養老保險基金進入資本市場后，由于委托人、投資管理人及托管人之間存在信息不對稱，直接導致了基金入市投資風險。解決這一風險的強有力對策就是強化信息披露機制，做到投資管理人和托管人應及時公布基金資產、收益、現金流量等財務狀況及影響安全性與收益性的重大事件。另外，風險預警機制能防患于未然，是控制風險的絕好措施，風險預警系統能通過對基金組織機構內外信息進行綜合處理和預測，并形成征兆信息,并據此對未來的風險進行預先預警,使管理者可以提前做出應對。
第6篇：養老金融市場范文
關鍵詞: 企業年金 金融原則 戰略功能 國際經驗
中圖分類號: F841文獻標識碼: A 文章編號: 1006-1770(2008)011-026-05
一、引 言
現代金融領域的企業年金計劃（Enterprise Pension Plan）是一種將社會保障功能和金融功能相剝離，以員工薪酬為基礎，對個人和企業按比例分別提取一定金額統一劃入個人賬戶，由金融機構托管，以基金的形式存在，并指定專業投資機構管理的補充養老保險制度。①從國際背景看，隨著人口老齡化程度的不斷加深，由政府承擔的養老責任曰益增加，各國普遍面臨養老金的支出壓力，從而越來越注重個人賬戶積累模式下的以企業年金為代表的補充性養老保險，而這一新的金融形式又為經濟體系的創新發展提供了重要的機遇。世界銀行長期以來致力于推薦一個重要觀點，即在社會保障領域，由部分積累制來實現金融能力、再分配效應與儲蓄功能的分離，其中這一制度體系的三支柱分別為：強制性公營的以稅收為資金來源的支柱，用于收入再分配；強制性私營的完全積累的支柱用于儲蓄；以企業年金為代表的自愿性支柱則滿足那些想在老年時得到更多保護的人的養老需求（參見表1）。
目前中國實行的是三級養老保險模式，由國家基本養老保險、企業補充養老保險、個人儲蓄養老保險組成。在2000年，中國政府正式將原企業補充養老保險規范為企業年金。這主要是考慮到我國已進入老齡化社會，并已成為老齡人口最多的國家，人口趨勢有“未富先老”的特征，基本養老保險繳費率已達到國際警戒線，養老保險的收支缺口也將越來越大。統計預測數據顯示，2010年養老保險基金支付缺口將達到1000多億元。至2020年，我國25%以上人口都在60歲以上，中央財政每年要籌集 3000億至4000億元人民幣?？梢灶A見，如果不依靠積累，未來巨大的養老金壓力將使財政出現巨大赤字。
正是在這樣的背景下，中國政府積極推行企業年金制度，這不僅能緩解養老保險現收現付支付不足的矛盾，也能提升資本市場的活力，促進我國金融市場的健康和規范發展（鄧大松、劉昌平，2004）。由于企業年金所蘊含的金融手段復雜特殊，需要企業以年金計劃單獨建賬、獨立核算，在整個養老基金的籌集、運營及支付等運動過程中，涉及到社會保障機構、養老基金托管人、企業和個人等多個主體，客觀上需要更加有效科學的測算。尤其是在現階段的中國金融業界，考慮到新經濟時代建立和完善養老保險制度的客觀訴求，有效整合泛金融資源，化解系統風險和外部沖擊，靈活吸收并發展企業年金制度大有可為（吳曉求，2008）。本文擬在分析企業年金制度的基礎上，結合我國企業年金運作的實際，對企業年金的金融原則、戰略功能與基本內涵進行分析，借鑒國際通行的養老金會計準則，為我國企業年金的發展與完善提供政策建議。
二、國際經驗：基于企業年金的運營、監管與績效
以美國運通公司1875年建立的企業補充養老保險計劃為發端，企業年金經歷了100多年的發展，目前已成為發達國家養老保險體系中的一個重要支柱，這一制度強調國家鼓勵、企業自主、政府監督、基金籌集、市場運作一體化的養老保障模式，通過設立個人賬戶的全積累方式，對退休職工或其指定受益人支付補充養老金。
（一）企業年金運營范式
一般而言，企業年金由企業繳費、職工個人繳費和企業年金基金投資運營收益三部分組成。企業年金基金實行完全積累，采用個人賬戶方式進行管理，同時進行廣泛而嚴格的金融市場運作，其投資運營收益，則按凈收益率計入企業年金個人賬戶。
從金融運作來看，企業年金主要是通過資本市場，如各種金融機構來運作，投資手段更加多樣化。與“注重公平原則，收入再分配色彩突出的”基本養老保險相比較，企業年金投資更注重效率原則，尤其在企業內部人力資源戰略中，是具有激勵效應的福利手段。受托人、賬戶管理人、托管人和投資管理人，構成企業年金基金市場化運作的4個關鍵主體。設立企業年金的企業成立企業年金理事會或選擇法人受托機構作為受托人，全權負責企業年金基金的投資運作，受托人選擇賬戶管理人、托管人和投資管理人履行企業年金基金運作中的相關職能（參見圖1）。
另一方面，從會計準則來看，以美國的發展為例，自1948年美國會計程序委員會頒布第一個養老金會計準則以來，養老金會計理論與實務得到了迅速的發展，此后歷經多次修改，目前已建立了與其養老保險制度相適應的會計準則，并形成一套較為完整的養老金會計體系（參見表2）。
（二）企業年金監管內容
發達國家的企業年金組織注重將企業年金的管理經驗有機融合到金融市場中，目前在企業年金監管方面，國際業界已形成較為明顯的優勢。
1、專業的投資團隊配合規范的運作體系
國際金融企業的資產管理業務模式既具備證券公司單獨賬戶管理和客戶服務的優勢，又擁有基金管理公司獨立管理架構上的優勢，比如，美國最大的公共雇員養老基金Calpers，截至2006年6月，其權益類投資總額為1381億美元，占總投資額的65.4%，其中國內部分832億美元，占比為39.9%，這一基金公司重視依托整體研究實力，構建了以基本面研究為基礎的投資決策體系，具有投資決策操作規范、透明度高、產品特征清晰等優點，相比之下，其他的發達國家的基金公司也具有類似特點，一般均擁有較為優秀的專業企業年金投資管理團隊，以融合各自的投資風格。
2、完善的客戶服務輔以先進的技術系統
國際上通行的企業年金計劃均強調以客戶為中心的服務理念，比如，美國401（K）計劃堅持全員營銷的服務方式，強調“一對一”的服務模式，根據企業年金客戶的特定需求，為客戶度身定制投資產品。高度重視技術系統對企業年金管理業務的支撐作用，自主設計和開發一整套資產管理信息系統，將客戶資產管理運作的投資研究、投資組合管理、操作管理、風險管理、績效評估和客戶服務等功能整合在一個統一的管理平臺上，從組織與制度等多方面做了充分安排，確保企業年金規范運作，最大限度地保護委托人和受益人的合法權益。
3、合理的風險控制強化長期的戰略投資
企業年金追求在相對安全的前提下進行長期投資，實現保值增值。國外企業年金管理規模巨大，一旦發生投資風險，后果相當嚴重，因此國際業界大量采用精算方法和近幾年興起的風險預算等技術，來完成對風險的識別、度量、控制和評估。比如，加拿大和英國的基金會常常借助于專業的計算機系統輔助風險管理，有效剖析投資組合的整體風險，進行長期的金融組織戰略規劃。
（三）企業年金歷史績效
企業年金使得養老金有形化和財產化，增加了個人支配養老金的自由度和控制權，并且可作為財產繼承給有關受益人。②從世界范圍看，目前養老金投資幾乎涉及所有的投資工具。初期，養老金投資主要選擇風險小的，如銀行存款、國債、高信用等級的企業債券等，后來發展到多元化投資，構建投資組合，兼顧收益性和安全性，分享資本市場發展成果。
以美國為考察對象，可以發現，在美國國會的政策支持下，美國的企業和個人養老金業務得到了長足發展。至2007年底，美國企業和個人養老金總額已達8.9萬億美金，占整個社會養老資金比例的69.81%，占美國當年GDP總額約七成。美國統計數據顯示，美國實施401（K）計劃后，401（K）計劃對工資的替代率達到30%左右（參見圖2）。
美國的經驗還表明，以企業年金為代表的社會養老金市場如果獲得大規模發展，一方面將有助于解決銀行系統風險過大的問題，但從另一個角度考察，卻也可能帶來銀行客戶流失和利潤流失的風險。因此，必須采取積極靈活的金融創新行動，在巴塞爾協議約束下，擴展以企業年金為代表的中間業務發展。對企業年金服務這樣前景廣闊、在政策扶持下完全能夠對傳統銀行業務產生替代性作用的業務品種，銀行應該全力爭取業務的主導地位。國際成功實踐業已表明，以全能銀行參與企業年金的金融運作可以產生互動和雙贏的結果。有選擇、有控制的企業年金的大規模發展，對金融市場的結構、效率以及金融創新將會產生重要影響，有利促進資本市場的健康、穩定發展。
三、中國實踐：發展、挑戰與新機遇
（一）中國企業年金現狀概述
從發展規模上看，2000年我國企業年金規模僅191億元，2005年底達到680億元，2006年底增長到900億元，到2007年底達到1500億元，顯示出企業年金良好的發展勢頭。據中國保險監督管理委員會（中國保監會）預測，到2010年我國企業年金規模將達到10000億元。至2007年9月份我國企業年金的規模達到1200億元，該數據與2006年年底相比增長了30%以上（參見圖3）。世界銀行則預測，至2030年中國企業年金規模將高達1.8萬億美元，約25萬億元人民幣，將成為世界第三大企業年金市場。
從覆蓋范圍上看，至2005年底，中國建立企業年金的企業達到2.4萬個，參加職工924萬人。同期，全國基本養老保險覆蓋的職工人數分別為10448萬人、10802萬人和13120萬人。企業年金覆蓋職工人數分別只占當年基本養老保險覆蓋人數的5.36%、6.06%和7.04%。至2007年底已有3萬多家企業建立企業年金，繳費職工人數超過1000萬人，年金覆蓋率達到10%。但是和國際作比較仍然偏低，數據顯示世界上167個實行養老保險制度的國家中，有1/3以上國家的企業年金制度覆蓋了約30%的勞動人口，丹麥、法國、瑞士的年金覆蓋率幾乎達到100%，英國、美國等國也在50%左右。
從年金替代率上看，我國企業年金的替代率約為5%，而在經濟合作發展組織國家，企業年金的目標替代率一般達到20%-30%。同時，經驗數據顯示，一國養老保險體系中“三個支柱”的替代率較為合理的比例是4：3：2。隨著我國養老保險體系的不斷完善，企業年金的替代率將會逐步提高（參見圖4）。
（二）中國企業年金機遇與挑戰
隨著中國金融業對外開放的不斷加深，企業年金業務在投資銀行、基金管理、銀行業務、資產管理等各方面已取得相當多的成功案例。比較著名的有建行和摩根士丹利在中金項目的合作、以招商基金為代表的中外合作基金項目以及與高盛在融盛項目的合作等等。從現代金融學的視角來看，這一現象體現的是利潤壓力和發展趨勢要求，銀行必須高度重視發掘養老金服務這樣新的大型中間業務市場，緊緊把握市場機制主導地位，提升綜合營銷能力優勢，通過購買部分外包業務等多種形式，積極吸取國際投資管理、IT應用、風險管理機制等方面的技術經驗，以贏取廣義的金融優勢和經濟福利。
中國金融業界在一定時期曾致力于發展信托型企業年金制度，這與我國目前資本市場的條件和經濟環境相匹配。在實際的年金運營中，投資管理架構決定了其安全性更可靠，這一制度下年金工具的流動性更適合于我國大多數企業的現實情況，并且其收益性也可以得到有效的保障。但是，從長期發展戰略來看，考慮到我國的宏觀金融環境、監管能力和企業的微觀治理水平，企業年金投資比例“5：3：2”的分布狀況，即債券品種不超過50%，股票權益類投資不超過30%，現金、票據等流動性資產不超過20%，是從我國當前的投資環境和居民風險承受能力，本著謹慎投資的原則制定的。這種比較保守的投資方式由于不能有效地防范通貨膨脹、收益增長空間比較有限，因而也就不能緩解養老保險的收支矛盾。此外，由于中國養老金制度長期實行現收現付制，會計核算體系中僅僅對實際支付部分養老金進行核算，沒有對企業應繳納而未繳納養老金部分的“隱性負債”進行反映。這使得會計處理方法存在以下缺陷：不符合權責發生制原則和配比原則，也不符合信息充分披露原則，加之，中國稅法等相關法規還有待完善，這也在一定程度上制約了企業年金的發展。
金融機構可以適當選取最優價值的企業年金投資于期限長、有穩定現金流、在一定程度上可以防范通貨膨脹風險的具有高收益的基礎設施建設。銀行間市場至今仍是企業年金的投資，而作為固定收益產品交易的重要載體，銀行間市場的流動性、風險收益水平均要優于交易所市場，這理應成為企業年金投資的場所，因此應當盡快完善相關配套細則的制定，安排企業年金投資銀行間市場。此外，還必須推動我國企業年金制度轉向風險導向監管，強調建立有效的風險預警機制，及早發現風險信號，動態靈活地調整監管重點，加強信息披露的監管。
四、相關政策建議
基于以上分析，為切實把握機遇，直面挑戰，有效強化金融創新，推進企業年金的有效運行，建議采取以下措施集聚金融優勢資源，發展完善我國企業年金制度和體系。
首先，規范企業年金制度，推進金融創新。
在企業年金發展的起步階段，政府應規范企業年金的籌資，對相關的管理、經辦機構的資格進行審定和監管，運用經濟、法律手段對投資范圍、運營方法進行必要的調控，最大限度控制其運行風險。同時要建立嚴格的監管機制，由政府社會保障管理部門負責，與國家基本養老保險的各項政策相協調，進行宏觀調控與管理。企業年金計劃雖然近年來發展迅速，但就其規模來看，仍有較大的提升空間。現階段迫切需要建立一個普遍性的企業層次的養老金計劃，使其提供的替代率在20%-30%，從而使總的替代率達到75%左右，以保持退休職工的正常生活，增強企業吸引力，樹立企業良好形象。建議以金融機構為主力，積極吸引和吸收有條件的跨行業、分地域的企業參與企業年金計劃，以擴大金融覆蓋范圍，增強民族金融軟實力。
其次，引進新的會計核算原則，完善信息披露。
年金計劃實施的一個重要內容就是對養老金費用進行正確的會計處理，由此反映各期養老金成本以及相應的資產和負債。企業年金會計是歸屬于高級財務會計的范疇，在這方面，可以借鑒西方國家養老金會計的理論架構，同時結合我國的具體情況，盡快制定適合我國國情的會計準則、構建企業年金會計體系，從制度上規范養老金會計處理。在制定企業年金會計準則的同時，應良好強化信息披露方式，在會計報表附注中對企業年金會計信息予以充分披露，包括年金計劃類型、成本組成因素、資產負債表日使用的主要精算假設、計劃資產的公允價值、計劃負債的現值等重要項目。此外，還應充分考慮企業年金所有者與托管者雙方存在著信息不對稱，適當增加披露頻率，同時在披露形式上采取合意的信息傳遞載體和渠道，以保證監管部門、委托人和受益人能夠通過他們所能接觸的報刊、雜志、互聯網等媒介方便地獲得信息。
最后，加強國際交流學習，提高運作效率。
鑒于國外企業年金發展已十分成熟，處于起步階段的我們更應注重加強國際交流與學習，吸取國外的成功經驗，更好地發展和培育自己的金融人才，以提供促進我國企業年金發展的智力支持。養老基金投資運作，需要大量懂金融、管理、社會保障、證券投資、會計、法律等相關知識和具有豐富投資經驗的復合型人才，因此應大力加強對此類專業人才的培訓，提高相關人員的投資運作與決策能力，同時，注重培育養老基金投資的中介機構，加強對基金的會計、審計、精算事務所及風險評級公司等提供信息服務的中介機構監督。視企業年金會計核算的復雜程度和自身實力來決定，借助于科學有效的精算技術，來規劃合意的年金計劃。
企業年金影響的人數多、涉及的領域廣，是“關乎國運，惠及子孫”的大事，其金融外部性意義深遠。有理由相信，通過進一步加強金融創新與科學發展的有效結合，中國金融管理機構必將能夠積極運用以信托型為基本模式，吸取公司型的優點，包容基金會型和契約型，走結合型創新的企業年金發展道路，以取得更為豐厚的經濟績效，增進國民福利，為中國偉大復興與強勢崛起貢獻自己的軟實力。
注：
本文的研究獲中國博士后科學基金資助（項目批準號：20080430607）
① 企業年金（在國外又稱為職業年金、超級年金、私人養老金計劃、公司年金計劃、雇主承辦計劃等等）是指在政府強制實施的基本養老保險制度之外，企業在國家政策的指導下，根據自身經濟實力和經濟狀況建立的，旨在為本企業職工提供一定程度退休收入保障的制度。
② 企業年金投資工具可以分為金融工具和實業工具兩大類。金融工具包括銀行存款、政府債券、企業債券、貸款合同、股票及衍生工具。實業工具包括房地產、基礎設施建設等，由于實業投資具有投資期長、流動性差的特點，但在一定程度上防范通貨膨脹，因此也成為企業年金投資的工具。此外，為了分散國內市場的風險，許多國家還允許企業年金進行海外投資，美國、英國是企業年金海外投資最多的國家。
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作者簡介：
第7篇：養老金融市場范文
關鍵詞：21世紀，養老保險改革，展望
養老保險改革
展望過去10華中，世界銀行對各國養老保險改革的構想和策略框架，反映了對各國頗有價值改革經驗的系統總結，反映了世界銀行與學術界和相關組織的長期對話與合作，以及國際社會對各國養老保險改革的深入探討與評估。無疑促成了一個富有創新意義的三層次養老保險制度構架的出現：(1)強制性公共管理的非基金制確定給付層次；(2)強制性私營管理的基金制確定繳費層次；(3)自愿性退休儲蓄。該構架正被擴展為五層次的框架系統。即：基本層次(零層次)，基本目標是減少貧困。非繳費的第四層次，涵蓋著更為寬泛的社會政策，如家庭保障、保健和家政服務等。
在應對養老保險改革的嚴峻挑戰和對改革實踐作長期不懈努力的過程中，調整單一層次養老保險制度的必要性日趨凸顯。各國的經驗表明，多層次的設計有助于實現養老保險制度的多重目標——最重要的目標是減少貧困與實現和諧消費——追求更有效地處置養老保險制度面臨的經濟、政治及人口老齡化風險。新設計的多層次養老保險模式更富靈活性并更有效地實現對老年人口的保障目標。選擇預提積累的基金制仍然被認為是非常有效的政策主張，但基金制的局限性在某些情形顯得格外突出。目前，世界銀行支持各國養老保險改革的信念并沒有發生動搖，相反，過去10年的改革經驗使之更為堅定。世界銀行發現，多數國家的養老保險體系沒有充分體現既定的社會政策目標，而是在市場經濟機制的影響下出現了嚴重的扭曲。此外，多數國家養老保險體系在人口老齡化背景下根本無法實現財務上的可持續發展。
改革的回顧和最初改革理念的演化
從1990年代初期以來，總結各國實施養老保險改革的一系列寶貴經驗與教訓，促使世界銀行去反思和改進其引導各國改革的思路與策略。世界銀行有關思路與策略的改進主要體現在以下五個方面：
1.對養老保險改革的必要性和具體措施進行更深刻、更全面的領會。包括：(1)突破養老保險改革旨在解決其面臨的財務壓力和人口老齡化挑戰這兩大因素，進一步將養老保險改革的必要性拓展到化解社會經濟環境變化帶來的風險，以及有效應對經濟全球化的挑戰；(2)全面了解養老保險體系中的強制性計劃的局限性及其帶來的相關后果，特別是低收人群體面臨的遠比人口老齡化更為嚴重和迫切的若干社會風險；(3)進一步認識預提積累制養老保險計劃在應對人口老齡化挑戰的優勢和局限，尤其是關注其增加勞動力市場供給和延期退休方面的積極效應。
2.突破三層次的傳統多層次養老保險構架而形成五層次模式，并走出既有的僅關注第一和第二層次養老保險框架的誤區。根據眾多低收入國家的經驗，如果要想將養老保險體系的覆蓋面有效擴展到所有老年群體，就必須注重構建旨在緩解貧困的非繳費型的零層次或基本層次。而根據中低收入國家的經驗，必須強化第三層次的自愿性養老保險計劃，因為該層次能為高收人群體帶來可觀的收入替代水平，并且不會擠占過多的財政資金。另外，無論是何種收入水平的國家，都應該認識到第四層次養老保險的重要性，有必要塑造與強化第四層次的保險并明確將其納入一國的整體養老保險體系予以考慮。第四層次養老保險涵蓋了一系列寬泛的養老保險方式，包括：非正式的養老保險方式(如家庭保險)，其他正規的社會保護項目(如健康護理計劃)，以及其他私人的資金性與非資金性資源(如家庭財產)。
3.有效整合各個層次的養老保險資源，實現最優績效。包括整合層次的數量、實現各層次間的相互關聯與平衡，以及根據具體的情況和需要對各個保險層次進行安排。一些國家的養老保險體系僅僅由零層次(采取普遍保險的社會養老金形式)和第三層次的自愿儲蓄組成，實現了較高的運行效率。而另一些國家在引入強制性的第二層養老保險計劃之前，需要獲得公眾對第一層次養老保險改革的認同。還有一些國家基于自身的政治經濟條件，考慮將改革后的強制性非基金制層次(第一層次)與自愿性儲蓄(第三層次)相結合，成為改革的現實選擇。
4.更深刻地認識養老保險制度構建的若干初始條件，以及改革進程中面臨的各種潛在問題和局限性。人們日益深刻地認識到，一國的養老保險改革路徑選擇內在地受制于該國原有的養老保險體系，以及經濟、制度、財政和政治環境等諸多因素，這些因素對推進平穩和現實可行的改革思路尤其重要。
5.對于由國家主導的、有關養老保險體制設計和改革實踐方面的創新，世界銀行均予以關注并提供大力支持。這些創新點包括：(1)非基金制的或名義賬戶制度，如引入非基金制的第一層次或對其進行改革；(2)構建旨在降低基金制私營養老保險計劃交易成本的清算中心；(3)整合失業保險和為退休金儲蓄賬戶提供服務性支付；(4)眾多高收入國家實施的改進和完善治理結構條件下的公共的、預提積累的養老保險制度。每項改革創新均需緊密結合國情進行評估，不應輕易套用其他國家的做法。
養老保險改革的若干關鍵原則
世界銀行認為，盡管各國制定重要的改革策略需要充分認識到本國特色的情況，在具體實施多層次養老保險改革時也有多種方式可供選擇，但是以下的幾項基本原則對于任何一次成功的改革來說都是必須遵循的。
首先，所有的養老保險體系都應遵循提供基本收入保障和減少貧困這一基本原則。這意味著在財力允許的情況下，各國都應該構建基本保障層次，以便能夠為低收入者和僅僅參加了有限經濟活動的人在老年時提供一份基本的收入保障。這一保障層次可以采取社會救助、或者低水平的并需要接受收入調查的社會養老金、以及面向高齡人口的(如70歲以上的老年人)普遍享有的養老金等形式。養老保險目標的實現形式——保障的具體方式、水平、資格和支付——將取決于弱勢群體的規模、財政預算上的可行性以及設計養老保險體系的其他相關因素。
第二，如果條件允許，預提積累(基金制)養老保險改革不論在哪一層次實施，都將在經濟和政治方面產生重要的積極效應。從經濟上分析，基金制養老保險計劃需要在當前積累資金，可以改善未來的政府財政預算約束，進而對經濟增長和發展產生積極的貢獻。預提基金積累是否有利，主要取決于是否引起凈國民儲蓄的增加。從政治上分析，基金積累制能夠具備更好地履行和兌現養老金責任的社會能力，因為這一機制確保了養老金債務有合法財產權保護的資產來償還，而不論積累的基金是采取政府債務形式還是其他資產形式。然而實施基金制需要精心考慮成本和收益，因為凈收益不會自動得到保證，積累的基金也在相當程度上可能受到政治干預而陷于破產。此外，能否實行基金制還在相當程度上取決于一個國家的實施與管理能力。
第三，在計劃實施預提基金制的國家，可以考慮建立強制性完全基金積累的第二保障層次，但是應首先提供一個實用的具體標準(而不僅是一個藍圖)來評估設計的方案。上述標準既能作為政策選擇與制定的依據，也可用于評估改革可能帶來的社會福利的改進水平，以及評估一國是否具備從現收現付制向基金積累制過渡所需的財力。另外，該標準也可用于評估其他養老保險計劃對退休儲蓄是否具有積極的效應，如在大力發展自愿性私人養老金計劃或職業養老金計劃之前，應該首先利用該標準進行科學的評估。
養老保險體系改革的目標
養老保險的政策框架既反映了養老保險體系所應堅持的一系列核心原則，也考慮了各國改革在特定制度環境下取得既定社會經濟效益的可能性，而不僅僅是勾畫出一項改革計劃的大致框架，或是指定改革的執行機構，或新體系的運行方式。著眼于實踐層面，需要確定一系列目標和制定標準來評估各類改革建議。當某國以一種合適的方式推行福利改進計劃時，養老保險改革的首要目標是提供有足夠保障水平的、可負擔的、可持續的和具有穩定退休收人的保障制度，具體表現在：
1.有足夠保障水平的養老保險體系能夠有效地為一國所有社會成員提供保障，防止老年人陷入絕對貧困狀態，并且提供有效的方法來引導人們和諧消費，合理支配不同生命階段的生活安排。
2.一個可負擔的養老保險體系是將制度的運行成本控制在個人和社會財力限度內，不影響社會經濟資源的合理利用，力求避免難以維持的財政危機。
3.一個可持續的養老保險體系具有穩定的財政基礎，并在充分估計各種因素條件下具備較強的調控能力和預測能力。
4穩定的養老保險體系能經得起巨大的沖擊，包括應對來自經濟、人口變化和政治等諸多方面的挑戰。
養老保險體系的設計或養老保險體系的改革必須充分認識到養老金的支付需求同未來經濟發展水平密切關聯。養老保險制度為了實現主要的政策目標，必須對未來經濟發展做出相應的貢獻。因此，養老保險改革應當基于支持經濟增長和發展的目標進行設計并實施，盡可能減少對資本市場和勞動力市場造成的不利影響。養老保險改革的次要目標——通過盡量減少養老保險制度潛在的消極影響，積極創造有利于發展的格局，即通過增加國民儲蓄和促進金融市場發展發揮的杠桿作用，養老保險體系完全有可能在勞動力市場和宏觀經濟穩定方面產生積極的影響。
評估標準
世界銀行設定了四個針對改革內容的標準借以判斷改革設計的優劣。
其一，改革措施的推行是否有助于養老保險體系社會政策目標的進一步實現?通過對老年群體進行有效的資源配置，改革能否明顯提高老年人抵御貧困風險的能力?改革能否使老年人在一國不同時期的社會經濟條件下維持均衡的消費水平，并實現社會的長期穩定?改革能否有效實現橫向的收入再分配?在平等的基礎上，對于那些非正規部門的勞動者和不從事經濟工作的人而言，能否從改革后的體制中獲得足夠的退休儲蓄和抵御貧困的保障?養老保險的財務負擔能否合理地在代際間和國際內的勞動者之間進行分配?
其二，宏觀財政是否有能力支持養老保險改革?是否具備適合養老保險計劃長期運行并經嚴格測算的財務預算，是否充分估計在不同時間跨度下經濟條件的變異程度?養老保險改革的財政計劃受公共和私人資源影響的局限是否顯著?養老保險改革是否與宏觀經濟目標相一致，是否具備適當的國家政策工具作為推行改革的條件?
其三，公共和私營機構能否在多層次的養老保險體系中得以有效運轉?政府是否具備適當的機構和設施去實施和運行改革中公共管理的養老保險計劃的各個方面?能否有效發展相關金融機構以適應私營管理的養老保險計劃之需要?
其四，是否建立起了監管機構和制度安排使基金制養老保險計劃運行風險控制在可接受的限度內?政府能否建立持續有效的監管體系來監管和控制公共及私營管理養老保險計劃運行中的治理、負債及投資問題?
經驗表明，養老保險改革進程必須得到充分的關注，需要關注的制度條件包括：
1.政府是否會對養老保險責任提供長期可信賴的承諾?改革是否充分考慮了國家的政治經濟環境?是否具備足夠穩定的政策環境，以全面實施養老保險改革，并保證改革的穩步推進?
2.是否具備現實的可行條件和有效的管理決策機構?如果沒有遵循國情和未能獲得大多數人的信任，養老保險改革即使在技術上準備得再充分也一定會失敗。要達到這個目標，養老金改革必須主要依靠各國自己，通過本國政治家和專家的通力合作，并與社會公眾進行充分的交流，為他們所接受。外界機構如世界銀行，可以通過提供相關建議和技術上的支持來加以協助，但是改革的主導權和公共支持必須來自各國內部。
3.是否具備足夠的能力進行保險計劃的設計和實施?養老金改革并不是簡單的法律調整，而是涉及到退休收入調整等一系列復雜而敏感的利益分配問題。特別需要在完善治理結構、繳費的征收、檔案記錄、信息登記、資產管理、監督管理以及養老金發放等方面，實施全面的綜合改革。為改革提供立法準備僅是一小部分工作，重點是要強調自身能力建設和提高基金投資績效，并輔之以基層機構的不懈努力。當然，國際和雙邊機構在改革項目和調整貸款方面的幫助也應予以考慮。
養老保險制度設計和實施中的相關問題
通過參與當事國養老保險改革實踐和其他機構的相關工作，世界銀行已經對有關養老保險改革許多方面的最佳操作方案有了一個清晰的理解，這涉及到改革的設計和實施中的大多數領域。然而，許多其他領域存在著諸多尚未解決的問題，需要不斷總結，并提出更好的解決辦法和解決思路。
可行的改革選擇
從總體的范圍來說，相關項目包括：在原來的制度框架內進行的調整，一方面維持原有體系的給付結構、公共管理安排和現收現付的制度框架，并調整制度框架內主要變量。包括：(1)維持現收現付的財務機制，提高交費水平，并將給付養老金的替代率提高；(2)調整給付結構，推行名義賬戶制或相似的方式，但保持公共管理和現收現付的制度框架；(3)在私營管理框架下實施市場化運營管理方式，采取完全基金積累(db或dc模式)；(4)公共管理框架下實行預提基金制的db或dc模式；(5)多層次養老保險改革的思路，即在給付結構、管理和籌資方式等方面實施分散化管理。
上述選擇體現了養老保險的首要和次要目標的不同層面。世界銀行主張多層次養老保險的構架(特別是包括一個零層次，以及適當的強制性和自愿儲蓄安排相結合的形式)，并認為無論是否采取名義賬戶制，第一層次的改革思路都是許多國家實現養老保險政策目標所必需的，尤其對終生貧窮人員、非正規部門和正規部門的員工更為適合。
改革的相關選擇依賴于各國特殊的國情和制度條件，特別是現行養老保險計劃的特殊改革需要，以及管理能力和金融市場發展方面的條件和制度環境。這些因素與一國的發展狀況和收入水平密切相關。經驗表明，以減少貧困為導向的養老保險體系在低收入國家具有很大的政策效應。從實現和諧消費的政策目標分析，一個實行公共管理的、現收現付的收入關聯型保險計劃在高收入國家的多層次構架中舉足輕重?？尚械母母镞x擇和實際的改革選擇往往都是由既有養老保險制度和從非基金制向基金制轉換的交易成本共同決定的。
多層次養老保險制度設計，緩解貧困和再分配
每一層次養老保險制度對于貧困救助的作用和能力、和諧消費和高收入者向面臨老年貧困風險的群體再分配，不僅依靠制度設計本身和相關激勵因素，也在相當程度上依靠管理能力的提升。需要在不同保障層次間進行協調和平衡，力求避免負面效應出現。在多數發達國家，任何一個層次的措施都有首要和次要的目標，盡管原有體系的慣性作用對改革中可供選擇的層次有較強的限制。相反，發展中國家很少受限甚至完全不受限，而缺乏成熟的金融市場和執行管理新系統的能力很低，至少在短時間內是眾多發展中國家必須正視的不利條件。對于養老保險制度而言，有三個重要的建議值得考慮：
第一，構建基本收入保障層次(零層次)以減輕老年貧困，應該是任何完備的退休制度的重要組成部分。然而在低收入國家，養老保險體系的籌資壓力將是一個挑戰，同時需要綜合考慮其他弱勢群體如兒童、青年、殘疾人等的保障需求，而整個保障體系的有效運行面臨的挑戰同樣十分嚴峻，需要給予密切關注。這些包括制定合格的管理標準，以及有效地向尚未擁有各種正式經濟保障體系的眾多農村人口支付小額養老金。
第二，強制保障系統應當控制規模使其易于管理。在很多低收入國家，可以考慮構建一個基本的或者零層次，并通過第三層次的自愿性計劃提供補充收入保障。如果強制的繳費型層次(無論是否采取基金制)能夠有效運營，需要設計適當的替代率和適中的繳費率。
第三，在覆蓋面較低的情況下，收入關聯的保障體系應該弱化再分配功能，強化自我繳費機制，而不能過度依靠財政轉移支付。應力求避免強制性養老保險制度與職業養老保險計劃分別管理的格局，因為這可能阻礙勞動力的正常流動，而且對于部分人口群體而言，可導致成本的高昂的和制度運行的不可持續。各國的公務員養老保險通常是一國最早建立的保障計劃，應該與常規養老保險體系進行整合，實現一國養老保險體系的整體和諧。補充養老保險計劃應嚴格按照基金制方式構建。
養老保險制度的財務可持續能力
養老保險改革的一個重要目標是增強制度的財務可持續能力。即根據設立的繳費水平籌集的資金足以支付當期和未來的養老金給付，而不是隨意提高繳費水平、降低待遇或由政府財政預算彌補赤字?？傊?，養老保險制度財務穩定計劃必須充分考慮近期和長期的資金流量和積累資產存量，以及投資營運績效與評估。對于基金制而言，合理估計預期的收益率、國外投資分散風險及收益管理等三個方面的重要建議值得充分關注：
第一，養老保險改革建議如果沒有根據現有的體系進行可靠的費用估計就不宜推行，也難以得到世界銀行的支持。遵循這一原則，各國可以且應當采取多種模型進行評估(包括世界銀行改革選擇模擬模型——toolkit—prost模型)。評估項目在各國實施的差異性也應該得到理解并給予充分考慮。對一系列評估模型的使用，有助于我們更好地認識不同模型假設前提的敏感性，進而更好地理解與改革結果關聯的不確定性和風險問題。
第二，評估財務的可持續能力(對非基金制至關重要)需要一種長期眼光并綜合考慮流量與存量。對于傳統的現收現付制的計劃，存量反映了養老金隱性債務?？紤]到概念和數據方面的原因，一般情況下應該精確到每日的債務水平進行測度。對于確定繳費體制，需要在科學設定賬戶繳費積累額和相應投資收益轉化為年金產品換算機制的前提下，充分考慮不同個體的目標養老金給付水平的多樣性。而且需要在充分考慮各種風險因素的基礎上，設定能夠滿足養老金給付目標的繳費率指標，同時根據養老金總體給付水平預測結果的變化幅度進行及時調整。同樣，基于人口因素和經濟發展需要調整指標水平，對于保證養老保險制度的長期可持續發展也非常必要。
第三，對于部分和全基金制計劃，正確地估計資產和可持續的具有風險調控性的收益率非常必要。公共管理的養老基金在保持合理的投資收益率方面業績欠佳，這導致了三種選擇：(1)如果財政性的工具運行較差或者不具備應付政府隨意干預的能力，那么將調整成非基金制計劃；(2)保持基金制模式，容易調整為私營化管理和分散化管理方式；(3)改進集中管理模式的治理結構。越來越多的實證研究顯示，對于決定投資業績主要方面的投資策略而言，治理結構尤為重要。
管理和實施方面的限制
對養老保險改革方案的實施問題需要給予更為廣泛的關注，然而即便是進行簡要的歸結也相當困難。
新型養老保險體系管理面臨的關鍵問題是引入個人身份識別系統和賬戶系統(尤其是dc模式)，以及統一的繳費系統。最大的困難在于養老保險基金流在全國范圍內的整合。從社會保障制度的視角分析，現金流應該注重分散化，然而數據方面應該強調集中處理。不論選擇什么樣的方法，在實施之前，制度構建需要技術上的支持，否則由于不當的原因，改革的路徑可能受阻。有關數據流的集中處理需要設置一個信息清算中心，使第二層次的養老保險制度與第一層次管理機構或任務部門實現更好的協調和信息共享。信息清算中心的作用非常寬泛，這個寬廣的領域包括運用國家機構或者半公共的管理機構來征收第二層次的繳費，并在第二層次計劃內部分配基金。
養老保險的賬戶管理費用問題是一個明顯充滿爭論并需要深入研究的領域。有三種策略應予以關注：首先，通過一個中央清算中心的設置，力求降低管理費用以限制總費用的增長，如降低費用征收和賬戶管理的成本；其次，通過限制在投資基金中的任意轉換來降低市場交易費用；最后，通過限制個體的選擇來限制資金管理費用，包括使用被動的投資產品管理，由雇主替員工統一選擇投資管理者，并在有限的賬戶管理者中展開競爭性的投標。
金融市場的制度環境和監管問題
目前，存在激烈爭論的領域是引人強制的基金制模式的制度環境，而且各界在這個方面要達成共識尚需時日，值得重視的相關問題有：(1)在金融市場不發達的情況下，能否引進基金制的養老保險計劃?(2)需要哪些規則標準和操作方案來保證基金制計劃的有效推行和安全營運?(3)監管制度建設方面如何改善?(4)推行基金制計劃的可接受成本如何確定?如何利用基金模式的潛在優勢分散營運成本?(5)對于僅擁有少量開放基金的國家，應當如何選擇?
并非所有的國家都計劃建立基金制養老保險層次，而且二些國家也不具備相應的條件。不過，基金制層次的引入不需要太苛刻的條件，既有的金融機構和產品都可以發揮作用。建立基金制層次的理想安排是分步驟引入，以便能夠促進金融市場的發展。然而，基金制模式的成功需要具備一些最基本的條件，這些條件包括：(1)穩定的銀行體系架構和其他金融機構，以提供可靠的常規管理和資產管理服務；(2)政府追求優化宏觀經濟政策的努力，以及實施金融領域的改革；(3)強調圍繞基金制計劃的運行而構建的監管系統，并立足于長期戰略促使監管體系的可持續發展。
拉美和中東歐眾多國家最新的養老保險改革案例，以及經濟合作組織成員國的長期發展經驗表明，金融市場的制度建設對于改革的成功有著重要的決定作用。金融市場的各項監管規則應該盡早實施。(1)養老金計劃營運機構必須具備充分的獨立性和前瞻性，以及良好的財務狀況和專業人士組成的團隊；(2)對執照申請的嚴格審查；(3)專門的監管機構與其他監管機構的協調合作。而存在爭議較多的監管問題是：建立單一型監管機構還是復合型監管機構(如在智利率先采用的)，或是對多個領域的監管機構如保險、證券、銀行和共同基金進行整合；如何劃定提供養老金產品的運營機構范圍；如何在監管機構之間建立有效的合作機制；如何建立監管者的高效服務和責任機制等。
具有一定開放的經濟體如中美洲、中歐和非洲的許多國家正在實施基金制養老保險改革。在金融市場欠發達條件下實施這一改革，機遇和挑戰并存。挑戰包括：本國特殊的資源密集型發展和監管能力的提高；國家總體經濟規模不大，而養老基金機構數量很少而管理的資產額相對龐大，形成很高的營運風險；有限的金融工具使投資風險難以分散。機遇在于：各國融人全球經濟的一體化程度加深，為分散退休者的養老風險創造條件，并為國民經濟發展提供了很好的機會。然而，前進的道路并不平坦，面臨的選擇包括：構建區域性基金制養老保險計劃(該思路在理論上有很好的預期效果，但在實踐中則很少被采納)，也可以參照眾多國家的現行方式，采取中央統一集中管理(操作上很可行但并不令人信服)；向外國機構開放金融市場，并使政府影響遠離投資決策，但必須承擔相應的機構設置、規則制定和實施監管所帶來的較高成本。
養老保險政治經濟問題的重要性
任何國家若要成功推行養老保險改革并實現制度體系的可持續發展，就需要對政治經濟問題有更深刻的認識。目前，世界銀行從各國的養老保險改革中總結出來的具有普遍意義的經驗是，高效的改革進程對于成功至關重要。我們可以借用政治學的概念來界定養老保險改革的三個重要階段——改革辯論階段、改革理念形成階段和立法與實施階段，這些界定適用于眾多已經推行養老保險改革的國家。
第一階段，改革辯論階段。通常是耗時最長的階段。在這一階段中，需要各界人士參與對關鍵問題進行討論，充分吸收各方觀點，即便有嚴重分歧，也會在爭論過程形成重要成果。需要對其他國家已有的改革經驗進行介紹，普通公眾和對政策制定有關鍵影響的群體都應獲得有關這方面的充分信息，如議會、工會和新聞媒體。然而，將這一階段的分歧公之于眾，有助于在下一階段達成共識。
第8篇：養老金融市場范文
實際上，對于職業年金的引進，也在近年來獲得了實質性的進展。與此同時，職業年金入市的問題，也逐漸引起社會各界的高度關注。
早在2014年，根據當時《機關事業單位職業年金辦法》規定，自2014年10月1日起實施機關事業單位工作人員職業年金制度，而職業年金的概念也開始深入人心。兩年之后，即到了2016年10月，《職業年金基金管理暫行辦法》的出爐，實際上意味著職業年金也正式開啟了投資運營的道路，而職業年金入市問題，也由此獲得了實質性的進展。
值得一提的是，最近，全國首個職業年金計劃法人受托機構花落中國太保（601601）集團旗下長江養老。由此一來，也意味著職業年金入市步伐已經加快推進?；蛟S在不久的將來，職業年金將會正式進入資本市場。
除了職業年金的積極引入之外，近年來各類機構資金也開始加快步入中國資本市場。其中，就包括了企業年金、社?；?、外資資金、養老金等。
以養老金為例，此前已有多個省市區與社?；鹄硎聲炇鹆宋型顿Y合同，涉及金額高達約4300億元，而已有1800億元完成到賬并開始投資(截至2017年第三季度)。此前，上市公司的財務報告顯示，養老金已經陸續進入部分上市公司，且進入部分上市公司的前十大流通股股東之列。由此可見，隨著其余資金陸續到賬，未來投資A股市場的規模有望水漲船高，而在長期資金陸續進場的影響下，實際上也給A股市場帶來源源不斷的新增流動性補充。
與養老金相比，雖然職業年金入市進程仍在加快推進之中，但其潛在規模不可小覷，甚至有望達到千億級別。但在職業年金入市初期，預計戰略意義大于實際影響意義。
不過，對于職業年金的投資運營，其投資安全性、分散性等問題受到關注。
在實際情況下，職業年金可投資的范圍還是比較廣泛，其中不僅包括了股票、股票基金、混合基金、股票型養老金產品等，而且還包括相對穩健的銀行活期存款、一年期及以內的銀行定期存款、中央銀行票據、債券回購、貨幣市場基金、貨幣型養老金產品等投資品種。同時，規定對投資股票、股票基金、混合基金、股票型養老金產品的比例，合計不得高于投資組合委托投資資產凈值的30%。由此可見，對于投資風險的防控以及投資品種的分散性，職業年金還是比較注重的。
多年來，無論是企業年金，還是社保基金，其整體投資運營效果還是相對可觀的，甚至趕超同期真實通脹率水平。由此一來，對于到賬投資入市不久的養老金，以及即將入市的職業年金，未來的投資運營效果還是值得期待的。
第9篇：養老金融市場范文
關鍵詞 養老保險基金 投資管理模式 國際比較
在人口老齡化程度日益加重的形勢下，養老保險遭到了巨大的沖擊，養老保險基金的資金短缺問題非常嚴重。面對這種嚴峻局勢，各國都將養老保險基金的保值、增值問題作為確保其養老保險基金充足的首要議題。符合國情和科學發展要求的養老保險基金投資管理模式，自然成為世界各國養老保險基金投資管理的重要組成部分。
一、國際養老保險基金投資管理模式的比較
（一）投資管理主體比較
（1）政府主導型。所謂政府主導型，即政府作為養老保險基金的投資管理主體，同時創建一個專門機構，來負責養老保險基金的投資運營，并代表國家統一管理養老保險基金。美國、新加坡、日本、中國都是以政府作為投資管理的主體，但不同國家的機構設置也有所不同，美國主要是由財政部進行公共養老金的投資管理，同時國家頒布相關法律來監管對私人養老金的投資；新加坡通過中央公積金局來管理養老保險基金的投資運營，中央公積金局隸屬于國家勞工部；日本則是通過厚生勞動省將儲備基金直接寄存到政府養老基金投資部之中，由其管理儲備基金。中國由中央政府下設相關部門來負責社會統籌基金的管理，投資在個人賬戶上的基金實行的是屬地管理，中央政府為模式的最終擔保人。在政府主導模式下，政府作為受托人直接控制著養老保險基金的投資構成。它的優點是政府自始至終都以主要決策人的身份對養老金的投資全權進行監管，管理簡便，成本較低；管理機構能很容易地對基金進行實時監控，且擁有較高的法律地位，這就確保了基金的安全。缺點是透明度不高，很難獲得較高的回報率并且可能會因為政府的調用而造成基金的虧損。
（2）混合管理型。混合管理型，即一部分基金由受托人直接進行固定收益投資，而對風險收益部分的投資則托付給專業的投資管理人去運行，其投資管理主體為政府認定的公立性組織。瑞典的養老金制度，分為名義賬戶緩存基金和強制性個人賬戶。其中大部分資金作為緩存基金，實行的是現收現付財務模式，平均交由四大國民養老基金管理公司投資運營，根據比例限制進行投資，包括證券、固定收益產品等。而剩余資金被記入個人賬戶，采取清算模式，政府設立了個人賬戶養老金管理局（PPA），PPA負責管理并直接運營1/5的資產，投資指數化債券和股票市場，其余4/5的資產則通過招標選擇幾百家基金公司，個人可從中選擇最多五個公司進行投資。這種模式的特點不僅體現了政府部門參與其中進行監管的強制性，而且體現了個人進行選擇投資的自主性，因而大大降低了管理成本，也便于民主監督。
（3）私營管理型。私營管理型是指由政府以公正、透明的方式選拔出的私營機構作為養老保險基金的投資管理主體，而不是以政府或下設的公立性機構為投資管理主體。作為受托人，政府只行使一般監督權，不過多控制和干預對養老保險基金的具體投資行為，而私營機構則有相對較大的自由權來管理養老保險基金的投資。私營管理模式的代表國家是智利。智利通過私人的養老金基金管理公司進行養老金的征收、管理和投資，政府不能干預公司的管理經營活動，僅在政策上給予支持，在法律上加以制約。這種模式下，受托管理機構可以自由地進行投資活動，使養老金與資本市場有機的結合，收益率較高，同時還推動了資本市場的發展；引入競爭機制，管理成本得以下降；政府雖不直接插手基金的投資運營，但卻充當著監督人的角色；透明度和靈活性較高。
（二）投資渠道管理比較
在投資渠道的管理方面，可將養老保險基金的投資管理分為謹慎人模式和嚴格數量限制模式，劃分的依據為政府對養老金投資渠道的限制程度。
（1）謹慎人模式。謹慎人模式，是指對基金資產投資類別（如投資比例、投資品種）不做任何定量的規定，但要求投資管理人必須像一個“謹慎的商人”對待自己的財產那樣考量到任何一個投資行為的各種風險因素，創造一個最有利于養老保險基金分散和規避風險的組合。采用此種模式的通常是“市場自由化”程度較高的國家，如美國、日本、新加坡等。日本自1998年起開始實行謹慎人模式，規定大約為養老保險基金20%的基金可投資到國外資產上。在經合組織的《聚焦2013年養老金市場》的報告中，2012年日本政府投資于現金及存款的養老金比例僅為5.1%，而投資于其他（如房地產、貸款等）的比例則高達46.1%。在新加坡，養老保險基金的投資管理是由獨立于養老保險基金及其投資收益的政府機構負責的，政府可以自主決定基金的國外投資比例，把超額盈余收益“存儲”為存款，作為“國家的未來”的應急儲備。美國的養老金托管委員會根據謹慎人原則的標準制定了宏觀的投資政策，政府并沒有對養老保險基金的投資渠道做具體的限定，由于其國內證券市場十分發達。因此，國外資產投資比例相對較低，只有11%。此種模式的優點在于可以調動養老保險基金管理者的創造性和積極性，能充分發揮市場的作用；管理者可以根據市場環境的變化及時對投資組合做出調整，最大程度實現養老保險基金的保值增值，具有較強的靈活性。但是這種模式的實行需要發展水平較高的資本市場和完善的金融監管系統來作為支撐，并且對管理者的要求也很高，要對“謹慎人”原則的法理和要求有充分的認識以及心理認同。
（2）嚴格數量限制模式。嚴格數量限制模式是指由養老保險基金投資管理機構指定投資工具及其比例結構，如規定養老基金只能投資于現金與存款、債券、股票，且都限定了一定的比例。并要求管理者對養老保險基金的投資運營必須按照規定進行，從而在合理范圍內控制對基金投資運營的風險。歐洲大陸法系國家和部分發展中國家是采取這種模式的代表國家，以瑞典、智利、中國為例。例如，智利頒布相關法律嚴格規定了養老金的投資范圍和投資比例，要求必須投資于法律、央行和養老保險基金管理局專門批準的投資工具。為防止養老金投資到單一項目上，使投資的風險加大，法律規定養老金的投資上限不能超過養老金總額的30%，但對政府債券的限制則相對寬松。不過隨著市場的發展，投資范圍和投資比例也逐步得以放寬。瑞典對養老保險基金的投資是很保守的，2012年養老金的投資組合分別為：現金及存款2.4%、債券58.1%、貸款0.3%、股票9.4%、不動產3%、共同基金26.7%、其他0.1%。此種模式的優點是能控制養老保險基金投資組合的整體風險，同時也能降低運營成本；對資產的投資規定比例，這樣若投資失敗也不會使基金破產。但是在具體實踐中，由于對風險控制的簡單考慮，面對多變的金融市場環境，限量監管缺乏彈性，從而可能導致資產的收益遭到損失。通過這兩種投資渠道管理模式的對比，不難發現，實行謹慎人模式的大多為發達國家，采取嚴格數量限制模式的則是發展中國家居多；由于采用謹慎人模式具有較高的投資回報率并能推動國際投資，因此越來越多的國家正逐漸由嚴格數量限制模式向謹慎人模式過度。盡管二者的最終目標都是實現養老保險基金的穩健投資，而且也顯示出某種融合的發展趨勢，但兩者之間的差異將存在很長一段時間。
二、對我國養老保險基金投資管理模式的幾點建議
（一）完善養老保險基金投資的相關法律制度，加強對投資風險的監管
2010年頒布的《社會保險法》規定，社會保險基金要在確保安全的前提下按國務院的規定進行投資運營，實現保值增值，不能違反法律、行政法規而挪作他用。雖然該法的出臺填補了我國社會保險相關法律的空白，但是并沒有明確提出對社會保險基金投資渠道和方式的具體管理辦法。因此，建議政府盡快建立起相關法律法規，來對養老保險基金進行管理，并確定監管部門的職責及其追究措施，完善監管體系，對養老保險基金的投資做出嚴格規定，控制投資風險，抑制過度投資，從而形成全方位的養老保險基金投資的安全管理機制，營造一個良好的投資運營環境。
（二）逐步放寬對養老保險基金投資的管制
隨著我國金融市場的發展，現在實行的嚴格數量限制模式應該并且也能夠向謹慎人模式逐步過渡，使投資組合實現多元化。建議逐步放寬對養老保險基金投資品種的限制，拓寬其投資渠道和投資范圍。適當降低對銀行存款和國債及政府債券投資的最低比例限制，并適當放寬對高風險資產數量的限制。允許養老保險基金持有更多的股票、公司債券等，并可以嘗試把少量基金投資到風險投資公司。此外，應該逐步放寬對國際資產投資的資金限制，這樣不僅有利于保證養老保險基金的靈活性，以調整到更好的資產組合結構，有效降低投資風險，同時也有助于提高我國對外開放的水平，以便更好地順應國際資本市場一體化的發展趨勢。
（三）堅持“安全第一”原則
作為最重要的社會保險基金，養老保險基金具有普遍需求、地位特殊、長期積累、管理復雜的特征。因此，實現保值增值是養老保險基金投資管理最為重要的目標。我國養老保險基金的投資范圍需要從投資國債和銀行貸款逐步轉向其他收益――風險比較高并且風險可控的金融產品。但是，由于養老保險基金的特殊地位，基金的風險管理要比追求超額收益更加重要。所以，我們必須堅持“安全第一”的原則。首先要保證將較大比重的資金投資于固定收益類產品，獲得基本收益，而后再將適度比例的資金配置到風險資產之中，獲得超額收益。
（作者單位為遼寧大學人口研究所）
[作者簡介：張文婧（1992―），女，內蒙古赤峰人，遼寧大學人口研究所社會保障專業研究生。]
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